拥抱极致性价比与下沉时代（折扣系列）：万辰集团：万店之上的成长空间

核心观点与关键数据

• 万店之后的下一步重心与空间：尽管万辰集团量贩零食业务已拥有14196家门店，但折扣业态渗透率远低于海外水平，仍有翻倍空间。未来增长点包括：①内销区域及下沉市场拓店，预计稳态门店2.4-2.5万家，GMV超1000亿元；②东南亚出海，有望带来288亿元GMV增量；③折扣业态抢占传统业态份额，行业稳态门店7万家。
• 折扣超市转型成效与难点：折扣超市经过2-3季度迭代，单店GMV较量贩零食提升近30%，正处爆发前夜。面临扩充品类、维持性价比、门店提效三大难点，但模型持续优化，IP潮玩成重点发力方向。
• 盈利能力提升节奏与幅度：25年公司步入盈利提升加速期，毛/净利率对标海外标杆有明确空间。三大提效路径：短期销售费率优化（预计下降0.5-0.7pct），中期管理整合提效（预计下降1-1.5pct），长期自有品牌提升（预计提升1-2pct毛利率）。
• 盈利预测：预计25-27年公司收入564.2/675.5/918.8亿元，同比+74.5%/19.7%/36.0%；归母净利10.4/16.7/24.2亿元，同比+254.3%/60.8%/44.6%，对应PE 27/17/12x。

研究结论

中国折扣业态渗透率存翻倍空间，量贩零食两强格局已定，折扣超市转型有望突破天花板。万辰集团具备长期投资价值，盈利能力加速兑现，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 拓店/同店不及预期
• 市场竞争加剧
• 自有品牌研发推广不及预期
• 出海风险