00:00:04 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:33 呃,各位投资者大家晚上好,我是长江传媒互联网团队的分析师杨明奇。那今天给各位投资者汇报一下我们这个AI系列, 00:00:41 呃一个这个一个跟踪的一个呃一个汇报吧。那这个汇报主题呢,就是昨天腾讯新发布的这个会员3的一个模型。呃,那这个模型的话呢,我们认为其实在这个呃标题中体现了它的几个亮点啊,就是这个能力的跃迁,极致的性价比,还有呃他们在腾讯内部生态的一个落地。呃因为这个也是近期这个腾讯,呃在这个AI动作上非常密集的一个具体的展现的一个表现。而且我们认为这个会员3这个模型也并不只是说,呃腾讯说又发了一个大模型产品,而是腾讯自身在呃AI路线,或者说在AI布局上面一个比较清晰的一个亮牌的行为。 00:01:20 呃所以今天的这个内容分为呃两大块吧,第一块首先重点讲一下会员3,然后主要也是这个呃标题中提到的,从呃能力啊,还有性价比,还有它的这个落地这几个呃维度去。去去去去说一下,呃,然后。然后第二个的话呢就是呃第二部分汇报一下,就是呃围绕会员3发展起来的这个腾讯AI的产品矩阵,呃特别是像欧克巴然后I、m a这些这些比较能打的一些产品。嗯那首先就是会员3还是先呃快速交代它的这个背景,还有后面它的一个我们认为它含义啊,因为腾讯会员并不是一个呃很新的一个故事, 00:01:59 那今年1月底,呃腾讯就已经宣布说重建大模型的这个预训练,还有强化学习基础设施。 呃那这个确实不是一个重建的新,因为而是腾讯对于之前的这个呃是相对来说比较重建的一个行为,而不是一个呃比较小的一个这个一个一个一个修补的一个改进。所以重建之后一个比较大的成果就是今年的嗯4月下旬, 00:02:20 他们分布了这个混员3preview的这个产品,相当于一个公测版,然后也是在呃4月底以来的这两个月多月的时间里面,在很多知识场景中进行了打磨。然后7月6号就昨天正式发布了会员3这个模型啊,因为其实像马化腾他们。 00:02:38 他们也会在这个腾讯的季报财报里面,呃正面回应过市场对于腾讯AI落后的一个质疑啊呃,可能大意就是就是重组后的团队他们是重构了AI基础设施,然后也搭建出了会员3preview这样的一个产品。那他们在同等参数的规模里面性能是领先的啊,所以我们认为从腾讯被质疑落后,然后到这个比较新的模型正式发布中间只有半年啊,所以这个节奏本身我们认为也是腾讯自身对于AI进呃,比较嗯进取的一个体现吧。 00:03:07 呃那会员的三大看点我们也在这个标题中有提到,就是能力性价比和落地。呃那从呃能力层面的话呢。呃就呃我们认为就是他腾讯也是把这个会员三模型呃,当成是一个嗯能够用且好用的一个产品,呃并且我认为这个也是目前它的这个嗯一个工程现实吧, 00:03:32 啊并不是说是一个呃口号的一个情况。嗯,因为它是一个这个MoE架构,然后目前还是一个相对来说比较呃稀疏激活的一个方案,那只是理解性价比的前提,呃,那它总参数呢是这个呃295B,然后激活参数只有二二十一B,整个激活率大概是7%。呃,所以其实部署和推理的时候也就是唤醒了7%的参数。呃,所以呃对比同规模的一些就是呃比较稠密的模型,那是单单次的这个推理成本,呃和这个延迟是能够压下来一个数量级,呃这也是这个便宜能够成立的一个嗯一个技术根新吧。 00:04:09 然后另外就是它是一个这个快慢思考融合的一个模型,然后这个也是近期行业,我们认为是一个呃比较呃时代的一个这个价构趋势。啊呃,那个嗯,大量的日常问题其实它根本不需要这个烧脑推理啊,快思考就呃就够了呃,那只有像比如说呃数学然后代码然后复杂规 划这些才触发慢思考啊。所以就是这样,在不牺牲这个难题能力的情况下,把大多数的请求和延迟成本降下来。 00:04:38 呃,我们认为这个也是工程上一个比较聪明的做法,而且不是参数堆出来的,然后还有一个就是它这次是256K的这个上下文,它还是打开了一个比较真实的场景。呃,像比如说原生256K这样的一个呃这个上下文的这个嗯规模吧,呃我们认为就是。嗯,因味着他可以一口气比如说吃下一个比较呃长篇的一个研报啊,然后呃比较完整的一个这个呃代码仓库啊,或者是说一整场的这个会议纪要啊。所以很多办公和开发场景的痛点就之前可能是上下文不够长,然后目前的256K的这个上下文,我们认为对to b端还是呃比较实用的。 00:05:19 呃然后另外还有一些这个一些其他的数据啊,比如说这个幻觉率较呃preview版本是降低了44%,然后这也是腾讯自己的这个传闻和rag评测级上去测的。呃, 00:05:31 然后另外就是整个这个专家盲测均分是2.67分,跟GM5.1的版本的2.51分相比,还是有一些呃微弱的领先的。呃, 00:05:40 然后另外还有自身在一些其他的这些呃数据维度上面,呃表现都还是呃比较不错的,比如说在官方PU代码榜上面,呃它也是相较于之前的会员2模型有一个比较明显的提升,所以目前相对来说比较呃比较。这个呃低的幻觉率呃也是延续了之前会员模型的一贯的一个优势。然后尝试错误率的下降,任务解决率的提升,还有复杂A的产品的这个文件完成率的提升, 00:06:08 呃各方面维度都可以体现出这个模型,相较于呃之前那一代的会员2和混员3preview都还是有比较强的。呃,所以目前来看,从它的定位来说,就会员3还是呃国内呃可以说比较低一梯的一个模型产品啊。虽然说相较于跟cloud呃这些顶级毕业模型,呃可能在呃复杂推理啊,还有长城一致一致性以及这个细节遵循上面啊有一些差距啊呃呃,但是目前来看它就是不够用,并且呃进步也还是足够快,我们觉得这一点是呃需要认知到的。 00:06:41 然后第二个就是从性价比的这个维度,这也是会员3中比较差异化的一点,而且我们认为也不是一个噱头的一点。呃,因为很多公司可能还是会比较关注参数量,那他现在是把做参数做了一些压缩,所以刚才也提到可能在B端或者说在每天。 00:06:58 千万亿级token的真实业务里面,呃单位推理成本还是一个比较重要的一个护城河。呃,所以腾讯选这条选这条路,还是说明他目前还是比较想清楚了自己是一个呃产品或者说场景公司,而不是一个参数竞赛公司。 00:07:12 所以他现在定价呢,就是这个腾讯云输入1元,然后输出4元每百万token,然后缓存命中降到0.25元啊,所以在万亿token这样量级下,我认为这种价差还是会呃,直接变成客户账单上的一些呃一些呃一些优势啊。我们认为这也可能是他呃比如说抢占一些开发者,或者说抢占一些呃企业客户非常实在的一个武器。 00:07:36 然后另外他还是做了这个呃开源,呃,目前认为腾讯还把这个开发者比较看重的自由呃交出去,呃换的是呃生态位和一些长期的话语权啊。所以他们也是呃呃在daily领就上了这个Hugging Face,然后并且铺到了呃open router这些这个海外开发者平台啊,还是比较的这个。呃,真心去拿到开发者这样的一个姿态。嗯,然后呃另外提到就是市场现在其实还是相对来说比较用嗯用脚投票的,就是它确实获得了呃比较多这个呃使用者的认可啊, 00:08:12 比如说它日均token消耗量其增长了这个相较于pree刚上线的时候,呃这个模型增长了这个嗯20倍。然后在openrouter上面也是连续多周在全球ton量消耗榜上比较靠前的,呃所以现在从这些外部开发者比较真金白银的调用上面来看,而不是说腾讯内部的这个强推的数据来看,呃就他这个嗯比较性价比的定位还是获得了这个市场的一些认可。 00:08:36 然后另外就是从呃这个产品的就是这个模型的能力和性价比以外, 00:08:43 我们还提到了就是这个落地的一个维度,嗯,因为从呃落地来看,我们认为腾讯呃,还是很存在自己比较强的这个比较真正的不可复制的一些呃一些能力。呃比如说我们认为从接 受范围来看,就要去区分它这个嗯一接和跑通的差别啊因为关。 00:09:02 官方提到他们已经接入了这个沃克巴黎啊元宝ma Q Q浏览器,还有很多50个业务在的排队啊。所以虽然说这个排队不等于都以规模应用,但是从元宝还有ma像Bo括巴TY这些产品的这个使用上面来看,他们已经实现了从接入到跑通,然后数据还是比较可圈可点的。比如说在元宝上面已经有大约八成的用户用上了会员3,留存率有个非常明显的提升。 00:09:26 然后Ma这边智能付呃付费智能体token消耗量是涨了27%,然后问答质量的这个晋级升有接近19%。然后沃克巴蒂用用户自主选择换会员3之后,整个用户数量还是有6倍的增长,然后token消耗量也涨了4倍,呃所以我们认为从这个嗯这个嗯跑通来看,我们认为形成了一定的飞轮效应。 00:09:48 这个也是腾讯自身比较呃强大的一个AI资产啊,因为腾讯呃,可能最值钱的AI资产确实也不在它这个呃模型模型这个本身啊,而是它海量的这个真实的用户日志还有业务场景。呃,比如说像元宝呀ma我和巴里,他每天真实的使用数据是能够反哺模型的迭代,然后模型变得更好,呃,又拉动了更多的使用。所以像这个数据模型这个产品飞轮,我们认为也是很多其他厂商呃非常难以完全复制的啊,那这既要求它有超级流量入口,又要求它自身的产品里面有足够多的真实落地场景,呃,所以在这上面我们认为是还是很强的。 00:10:29 所以说呃从会员3我们认为对腾讯来说,它的这个呃也还是有嗯比较多的这个这个这个意义啊,呃比如说就是嗯,从战略上面我们认为就腾讯也还是走出了自己的AI路线啊,因为年初市场还在这个比较担心呃腾讯的落后和腾讯的掉队。 00:10:51 呃但是会员3目前的打法还是比较清楚的,呃,就是走一个,呃,这个跟自己生态融合的一个比较务实的路。 00:10:59 务实的路线啊,这个也还是非常腾讯的,还是一家这个产品公司,而不是一家呃技术设计 公司。然后另外就是呃从组织架构上面来看,呃公司也是在年初提到了要这个架构上面有些重建,然后目前半年就跑通了一个新的底座。所以AI目前来看还是被腾讯真正当成了非常核心的一个战略,而不是一个比较边角的项目啊,所以内部那套真实业务反哺模型的机制呃,也是他们自己组织能力的一个体现。 00:11:27 另外就是商业上面,就是这个会员三呃在线了近50个业务,也是意味着AI从一个功能变成一个底座水电,那每个产品都可能会因为AI去变得更更呃更强一些啊,那这种累积我们认为是呃别人比较抄不走的一个竞争力。 00:11:44 那如果从从资本市场观注上来看,我们认为这个也有望把这个AI对于腾讯呃从一个呃利润拖累,然后重新降成这个嗯增长期权啊,因为确实这个资本开支短期内会这个。呃,对利润有一定的影响,呃,但是市场可能会逐渐认识到,就是这个AI对于腾讯呃还会有一个比较强的一个增长期权的一个作用。呃,所以呃会员3我认为对腾讯来说是他们AI中一个比较大的变化。呃也证明他能够用呃,就是腾讯能够用嗯最适合或者说最符合自己基因的一个方式啊,就是他们的产品加上他们的生态加上他们流量,呃做出市场又token投票的认可的一个模型。 00:12:27 啊所以这是我们认为这个呃会员3它的这个一个优点,呃和它的这一些我们认为对于公司来说。 00:12:36 嗯,比较重要的一个一个影响吧,呃,然后呃除了这个呃模型以外啊,就是模型发布的同时,其实会员3上面也有非常多的这个产品矩阵,呃,基于会员3呃我们认为是一个比较成熟的一个产品,或者得到了一比较明显的一个提升。 00:12:54 然后其中我们认为可以重点关注一下就是worker巴里这样的一个产品,因为它本身worker巴里就是一个腾讯面向于白领或者说开发者,它的一个效率智能体。呃它属于这个8K家族中呃相对比较to c或者说to小B的那一个啊,因为它同家族还有呃