【申万互联网传媒】腾讯控股：Hy3正式发布，模型能力再提升，实用主义跑通

腾讯混元Hy3模型正式发布，能力显著提升，性价比突出。

1. 模型能力提升：与两个月前的preview版本相比，Hy3的Agent任务解决率从72%提升至90%，幻觉率降至5.4%，常识错误率降至12.7%，在办公、开发等生产力任务上进步显著。
2. 对比国内其他模型：Hy3的性价比突出，每百万tokens输入/输出定价为1/4元；内部盲测中分数高于GLM5.1（定价6/24元），但与GLM5.2（定价8/28元）能力有差距，token消耗更少，文档处理比GLM5.2节省47.4%。需补足的能力包括上下文长度（256K，落后DeepSeek V4的1M），仍属比肩而非超越旗舰。
3. 研究结论：
   • Hy3验证了姚顺雨主导的底层重构有效性；
   • 腾讯真正的差异化壁垒不在价格，而在模型—产品闭环（元宝、ima、WorkBuddy多端接入，对话反馈反哺降幻觉，业务反哺模型链路），纯模型厂难复制。
4. 市场预期与关注点：当前股价体现市场对腾讯AI预期仍偏悲观（26年PE13x），但AI产品（WorkBuddy、微信AI）、基模均在持续迭代优化，关注AI叙事反转。