大模型专题点评：腾讯Hy3正式发布，模型迈入效率竞争

计算机2026年07月09日 大模型专题点评 推荐 （维持） 腾讯Hy3正式发布，模型迈入效率竞争 事项： 华创证券研究所 近日，腾讯混元正式发布并开源Hy3。 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 评论： 模型竞争告别唯参数论，单位算力智能成为新焦点。Hy3采用混合专家架构，总参数量295B、激活参数21B，另含3.8B MTP层参数，上下文长度达到256K。腾讯表示，在4月底发布Hy3 Preview后，团队结合50多个业务的真实反馈，提高后训练数据质量并扩大强化学习训练规模，使正式版在推理、Agent及长上下文任务上进一步提升，以较小激活规模比肩参数量为其2—5倍的旗舰开源模型。我们认为：大模型竞争正从单纯扩张总参数，转向架构效率、后训练质量和单位推理成本的综合比拼，模型性价比将成为规模化应用的重要变量。 联系人：周志浩邮箱：zhouzhihao1@hcyjs.com 行业基本数据 Agent开始进入生产环境，稳定可靠成为商业化分水岭。腾讯在270位专家基于真实工作的内部盲测中，Hy3平均得分为2.67/4，高于GLM-5.1的2.51/4，优势主要集中在前端开发、数据与存储、CI/CD等任务。除榜单能力外，Hy3重点优化工具调用、格式遵循、错误恢复和多轮约束继承等产品问题，不同Agent脚手架在SWE-Bench Verified上的分数波动控制在4个百分点以内；内部评测中，模型幻觉率由12.5%降至5.4%，多轮问题率由17.4%降至7.9%。我们认为：Agent商业化的核心正在从“偶尔完成任务”，转向“稳定、可控、可 复 现 地 持 续 执 行 ”， 真 实 产 品 反 馈 闭 环 和 模 型 工 程 化 能 力 将 比 单 一Benchmark排名更加重要。 开源与部署工具同步完善，国产模型生态竞争进一步升温。腾讯已在HuggingFace、ModelScope、GitCode和CNB开放Hy3及Hy3-FP8模型权重，并采用Apache 2.0许可证；模型支持vLLM和SGLang部署，同时提供完整微调流程及AngelSlim模型压缩工具，降低企业私有化部署、二次开发和推理优化门槛。Hy3还采用快慢思考融合机制，可通过reasoning effort在直接回复与深度推理之间切换，覆盖软件开发、办公生产和金融建模等生产力场景。我们认为：国产大模型正在形成“开源权重+高效推理+Agent工具链+企业部署”的竞争范式，头部厂商将围绕开发者生态、云端调用和企业级解决方案展开新一轮竞争。 相关研究报告 前沿模型密集迭代，行业进入能力升级与分发监管双主线。海外方面，OpenAI启动GPT-5.6系列有限预览，旗舰模型Sol、中端模型Terra和低成本模型Luna暂仅向经审核伙伴开放，反映最强模型的发布节奏、客户准入和安全评估正在成为竞争变量；Anthropic发布Sonnet 5，以较低成本切入Agent、Coding和知识工作场景，Fable 5恢复全球服务，而能力更强、偏网络安全的Mythos 5仍维持有限分发。国内方面，智谱GLM-5.2强化1M上下文与长程任务，腾讯Hy3则以21B激活参数、50多个业务反馈和产品稳定性优化切入。我们认为：模型竞争已由参数规模和榜单排名，转向Agent能力、推理效率、产品可靠性与安全分发的综合比拼。 《计算机行业重大事项点评：把握节奏，7月商业航天有望迎来高景气》2026-07-06《计算机行业重大事项点评：“韬定律”V2发布，打开国产半导体新路径》2026-07-06《计算机行业重大事项点评：物理AI：LLM后下一个蓝海赛道》2026-06-12 投资建议：国产大模型已进入推理效率和开源生态并重的新阶段，建议关注： 国产算力：寒武纪、海光信息、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程； 大模型：智谱、MiniMax； 超节点：浪潮信息、中科曙光、紫光股份； AI+工业：中控技术、海康威视、索辰科技、鼎捷数智、容知日新； AI Infra：达梦数据、海天瑞声； AI4S：华兰股份、英矽智能、晶泰控股、剂泰科技； AI+Coding：卓易信息。 风险提示：技术进展不及预期；模型落地不及预期；商业落地不及预期。 计算机组团队介绍 首席分析师、组长：吴鸣远 上海交通大学硕士，曾任职于东方证券、兴业证券研究所，所在团队于2020—2022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名，2023年加入华创证券研究所。 分析师：祝小茜 中央财经大学经济学硕士。曾任职于信达证券。2024年加入华创证券研究所。 分析师：胡昕安 工学硕士，曾任职于海康威视，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：周志浩 西安交通大学金融工程学士，克拉克大学金融学硕士，曾任职于众安保险权益投资部，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：周楚薇 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨玖祎 香港中文大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈科玮 圣路易斯华盛顿大学硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所