拥抱极致性价比与下沉时代（折扣系列）：锅圈：下沉市场大有可为

2025-12-09 邓欣,郑少轩华安证券 silence @^^@💗

独特研究：基于锅圈与下沉市场三类不同业态连锁餐饮、量贩零食、现制茶饮的对比研究，测算锅圈未来收入增量（拓店/单店长期空间）和盈利增量（三大优化路径提升空间），短期展望场景拓展+下沉发力。
收入增量：未来拓店增量核心来自下沉市场（三线主打补强，四线以下核心发力），高线拓店相对有限；店效增量核心来自聚焦客单量与复购率提效；稳态下沉/总量门店空间分别约1.7/2.3万家，对应GMV规模约141/233亿元。
利润增量：25年起盈利提升加速，未来供应链降本、引流模式成熟、规模效应释放三大路径清晰，远期净利率天花板有望冲击10%。
投资建议：预计25-27年公司收入76.2/89.7/104.7亿元，同比+17.7%/17.8%/16.7%，归母净利4.3/5.8/7.4亿元，同比+85.5%/34.9%/28.3%，PE19/14/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。

门店结构：高线城市（二线及以上）占比40.9%，下沉市场（三线）占比30.7%，下沉市场（四线及以下）占比28.4%。
下沉空间测算：对标相似业态头部标的，预计远期下沉空间超1.7万家（较当前1.7倍增量），总量空间超2.3万家（较当前1.1倍增量），GMV规模对应141/233亿元。
店效提升：24H2起重回增长+7.0%，25H1+7.9%，核心来自客单量与复购率提升；未来抓手包括质价比畅销品引流、品类场景拓展、新零售碎片时间利用、会员体系推升复购。
竞争思考：下沉单店模型更优（乡镇模型优于高线、优于量贩零食），闭店率<5%；独立竞争逻辑包括质价比、丰富度及区域聚焦，与餐供/零售企业形成垂类差异化竞争。
盈利提升路径：
- 供应链降本：对应远期3-5pct毛利优化空间。
- 引流模式成熟：对应销售费率2-3pct优化空间。
- 规模效应释放：对应管理费率2-3pct优化空间。
财务预测：25-27年公司收入76.2/89.7/104.7亿元，同比+17.7%/17.8%/16.7%，归母净利4.3/5.8/7.4亿元，同比+85.5%/34.9%/28.3%，对应PE19/14/11x。