拥抱极致性价比与下沉时代（折扣系列）：锅圈：下沉市场大有可为

——拥抱极致性价比与下沉时代（折扣系列）：锅圈 主要观点： 报告日期：2025-12-09 ⚫本文的独特研究：基于锅圈与下沉市场三类不同业态连锁餐饮、量贩零食、现制茶饮的对比研究，我们分别测算锅圈①未来收入增量中拓店/单店的长期空间以及②盈利增量中三大优化路径的提升空间。基于26年短期展望：场景拓展+下沉发力将成公司有效投资催化。 ⚫收入增量：如何看待新一轮万店增长空间？当前公司已达万店规模，展望下一阶段我们认为：①未来拓店增量，核心来自下沉市场，我们预计未来高线拓店将相对有限（存量为主）、但下沉市场大有可为（三线主打补强，四线以下核心发力）；②未来店效增量，核心来自聚焦客单量与复购率提效，拉动同店持续增长；③竞争思考——成长空间背后的可行性支撑，公司优秀的单店模型（乡镇模型优于高线、优于量贩零食）与独立的竞争逻辑（与餐供/零售企业形成垂类差异化竞争）是未来下沉拓展逻辑的有效支撑。我们稳态空间测算：对标三类下沉业态连锁餐饮/量贩零食/现制茶饮，公司稳态下沉空间1.7万家（当前1.7倍增量）、总量空间2.3万家（当前1.1倍增量），GMV规模对应141/233亿元。 ⚫利润增量：如何看待盈利提升的幅度节奏？25年起公司步入盈利提升加速阶段，对标相似连锁业态头部标的，我们认为公司盈利弹性显著。未来供应链降本、引流模式成熟、规模效应释放三大盈利提升路径清晰，远期净利率天花板有望冲击10%，其中①供应链提效对应远期3-5pct优化空间，②引流模式成熟/③规模效应释放对应4-6pct优化空间。 执业证书号：S0010124040001 ⚫投资建议：我们预计25-27年公司收入76.2/89.7/104.7亿元，同比+17.7%/17.8%/16.7%，对应25-27年归母净利4.3/5.8/7.4亿元，同比+85.5%/34.9%/28.3%，PE19/14/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示：拓店/同店压力、品类拓展、竞争加剧、产能扩张、食品安全 现制茶饮投资探讨240530万辰集团投资探讨（万店之上的成长空间）250822量贩零食双雄并起250515如何看待中国零食出海机会250425从下游折扣业态看零食投资240922何为零食的硬实力与软实力240628如何看待东鹏饮料出海机会250124东鹏饮料投资探讨240201 正文目录 1、收入增量：如何看待新一轮万店增长空间？..............................................................................................................................4 ①拓店空间：下沉市场大有可为.......................................................................6②店效空间：聚焦客单量与复购率提效.................................................................9③竞争思考：垂类差异化造就突围良机.................................................................9 2、利润增量：如何看待盈利提升的幅度节奏？............................................................................................................................12 提效路径①：供应链降本，带来3-5PCT远期盈利优化空间...............................................12提效路径②：引流模式成熟，对应销售费率2-3PCT优化空间.............................................12提效路径③：规模效应释放，对应管理费率2-3PCT优化空间.............................................13 财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1锅圈以向加盟商销售食材为核心主业...................................................................................................................................................4图表22022年中国在家吃饭餐食产品前五大零售商....................................................................................................................................4图表3锅圈持续深化供应链....................................................................................................................................................................................5图表4创始人持股+产业资本协同........................................................................................................................................................................6图表5锅圈存量门店以三线城市为主.................................................................................................................................................................7图表6锅圈下沉市场具备巨大加密空间.............................................................................................................................................................7图表7锅圈高线市场相对饱和，下沉市场大有可为......................................................................................................................................7图表8稳态锅圈开店空间测算...............................................................................................................................................................................8图表9运营提效...........................................................................................................................................................................................................9图表10锅圈下沉市场单店模型..........................................................................................................................................................................10图表11锅圈质价比与丰富度突出.....................................................................................................................................................................11图表12锅圈核心产品具备价格优势、丰富度优于综合商超..................................................................................................................11图表13锅圈毛利率远期仍有提升空间............................................................................................................................................................12图表14规模效应释放带动锅圈进入盈利提升加速期................................................................................................................................12图表15规模效应释放持续优化锅圈管理费率..............................................................................................................................................13图表16引流模式成熟+规模效应释放优化锅圈销售费率.........................................................................................................................13图表17锅圈收入预测............................................................................................................................................................................................14图表18锅圈可比估值.........................................................