物流行业深度研究报告：大物流时代系列研究（三），公路港到网络货运平台，传化与满帮为例，探讨我国公路整车物流最优解

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 物流行业深度研究报告 推荐（维持） 公路港到网络货运平台，传化与满帮为例，探讨我国公路整车物流最优解——大物流时代系列研究（三）  我国公路货运市场：物流业主要运输方式。1）货运量看，近二十年来，公路货运量占总运量比重的75%左右。2）整车物流是公路货运中体量最大、痛点最明显的细分行业。a）整车货运市场规模约3.8万亿，占整个公路货运市场的61%，零担与快递分别为1.6及0.9万亿。b）行业痛点：供需两端分散程度高，导致托运人难以匹配到合适的司机、服务质量低，而承运人面临价格压低、效率难以提升等痛点。3）从传统公路港到网络货运平台：不断探索整车物流解决方案。a）传统公路港模式：围绕货主和卡车司机的第三方配套服务中心，传化首创公路港模式是初代解决方案中的佼佼者。b）网络货运平台模式：“互联网+物流”的新探索。无车承运人—>网络货运平台，相关政策逐步完善；当前成规模的参与者：可分为平台型（满帮为代表）、专业运输型（福佑卡车为代表）、综合服务型（传化智联、中储智运等）三类。  满帮集团：我国最大数字货运平台。2017年货车帮与运满满两大独角兽合并，2021年在美国上市。1）公司核心业务：货运匹配服务业务（货运经纪、货运订单发布、交易服务）和增值服务两类，2020年收入25.8亿元，其中货运匹配服务业务收入19.5亿元，占比75%。其货运经纪业务占整体收入比重过半，公司收取的平台服务费即向托运人收取的运输服务费用与支付的运力成本之差。2）2020年公司毛利49%，2021Q1公司毛利52%。GAAP下20年亏损35亿元，21Q1亏损1.97亿元。3）经营数据快速增长。2020年超过280万卡车司机在满帮平台上完成了运输，相当于约20%的中国重型和中型卡车司机；共成功匹配了7180万个订单，同比增长234%；GTV1737亿（数字平台份额64%），同比增长185%。4）政府返税对业务实质的影响探讨。根据公司披露模拟模型下测算，综合增值税返还后货运经济业务会实现盈利。  传化智联：不断升级，打造“智能公路港+网络货运”一体化服务业态。公司通过线上（智能物流服务平台 SaaS）和线下（公路港城市物流中心全国网）互相协同的方式，实现服务生产生活物资高效流转。1）20年公司收入215亿元，其中智能物流与化学业务分别占比72%和28%；毛利26.7亿，毛利率12.4%，其中智能物流毛利11.6亿，毛利率7.5%，化学业务毛利15.1亿，毛利率25%，占比分别为43%与57%。2）智能公路港业务：平台物理底座，从孵化到成熟，业绩弹性逐步显现（2016-2020年，公路港业务收入从3.6亿提升至10.5亿，毛利从0.5亿升至6.6亿，毛利率自12.7%提升至62.4%，反映了公路港业务的业绩弹性，目前运营63个公路港。3）网络货运业务：物流线上智能化的践行者。20年实现收入67.7亿元，日交易量超过2万单。  中储智运：中储股份旗下“物流+互联网”战略业务板块。20年净利648万元。  投资建议：1）网络货运平台的健康发展对推动物流效率提升具备较强的社会价值。其一是帮助供需双方更好地适应当前生产-销售模式，尤其商品供应链升级驱动整车运输市场零担化。其二是帮助提升卡车司机的职业获得感，网络货运平台正在成为零散运输司机寻找货源的主渠道，以及是卡车司机的“精神家园”。2）我们预计未来网络货运平台企业会继续沿着互联网+与产业整合两条路径发展，两者之间可以融通，同时要关注资本整合动态。3）我们认为网络货运平台会不断进阶，帮助全社会降低物流成本。建议关注从事相关业务的公司，如满帮集团、传化智联、中储股份（旗下中储智运）的持续发展。  风险提示：经济大幅下滑、针对平台企业监管政策的不确定性、行业竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 厦门象屿 7.20 0.94 1.14 1.43 7.7 6.3 5.0 1.17 强推 顺丰控股 59.11 0.86 1.46 2.04 68.7 40.5 29.0 5.43 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2021年07月30日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 45 1.12 总市值(亿元) 7,211.8 0.86 流通市值(亿元) 6,484.46 1.02 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.76 -12.7 -10.11 相对表现 -0.86 -5.87 -3.27 相关研究报告 《快递行业4月数据点评：行业业务量同比增长30.8%，基数因素渐消，顺丰业务量增速超行业，单票收入环比提升》 2021-05-20 《快递行业5月数据点评：行业业务量同比增长24.9%，顺丰业务量增速重回行业最快，通达系单票收入降幅显著收窄》 2021-06-18 《快递行业2021年6月数据点评：行业业务量同比增长30%，龙头公司单票收入普遍环比增长，顺丰业务量连续两个月增速最快》 2021-07-19 -14%-8%-1%5%21/0421/062021-04-30～2021-07-30沪深300物流II(申万)华创证券研究所 行业研究 物流 2021年08月01日 物流行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 投资主题 报告亮点 本篇报告作为大物流时代系列第三篇，聚焦于整车物流市场的发展。市场对此相关研究较少，我们将市场参与者划分为三类模式：平台型（满帮为代表）、专业运输型（福佑卡车为代表）、综合服务型（传化智联、中储智运等）。 报告以今年于美股上市的满帮、A股上市公司传化智联为例，从他们发展历程、不断进阶，探讨我国公路整车物流最优解。 投资逻辑 1、网络货运平台的健康发展对推动物流效率提升具备较强的社会价值。 其一是帮助供需双方更好地适应当前生产-销售模式，尤其商品供应链升级驱动整车运输市场零担化。 其二是帮助提升卡车司机的职业获得感，网络货运平台正在成为零散运输司机寻找货源的主渠道，以及是卡车司机的“精神家园”。 2、我们预计未来网络货运平台企业会继续沿着互联网+与产业整合两条路径发展，两者之间可以融通，同时要关注资本整合动态。 3、我们认为网络货运平台会不断进阶，帮助全社会降低物流成本。建议关注从事相关业务的公司，如满帮集团、传化智联、中储股份（旗下中储智运）的持续发展。 pOnQnOoQnPqPvMvNnRxOqNaQbPbRnPpPtRmNeRrRzRlOnNoM8OmMuNuOnOyQuOqQqR 物流行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、我国公路货运市场：物流业主要运输方式 ..................................................................... 7 （一）公路货运是我国最主要运输方式 ......................................................................... 7 （二）整车物流运输是公路货运中体量最大、痛点最明显的细分行业...................... 8 1、整车物流是3.8万亿大市场 .................................................................................... 8 2、中国整车物流市场存在诸多痛点 ........................................................................... 9 二、从传统公路港到网络货运平台：不断探索整车物流解决方案 ................................... 11 （一）传统公路港模式：整车物流痛点解决方案初代探索 ....................................... 11 （二）网络货运平台模式：“互联网+物流”的新探索 .................................................. 13 1、无车承运人—>网络货运平台，相关政策逐步完善 ........................................... 13 2、成规模的代表性企业一览 ..................................................................................... 15 （三）从罗宾逊物流看美国“无车承运人”发展经验 .................................................... 16 三、满帮集团：我国最大数字货运平台 ............................................................................... 20 （一）我国最大数字货运平台企业 ............................................................................... 20 1、公司发展历程：两大独角兽合并，2021年上市 ................................................ 20 2、公司业务：货运匹配服务收入占比75%，正在尝试货币化进程 ..................... 21 （二）经营数据快速增长 ............................................................................................... 25 （三）政府返税对业务实质的影响探讨 ....................................................................... 27 （四）公司核心竞争力：通过自身网络效应，提升社会运转效率 ........................... 29 附：公司货运匹配业务流程 ....................................................................................... 30 四、传化智联：不断升级，打造“智能公路港+网络货运”一体化服务业态 ..................... 32 （一）智能物流服务平台业务为主，协同发展化学业务 ........................................... 32 1、智能公路港业务：平台物理底座，从孵化到成熟，业绩弹性逐步显现 .......... 35 2、网络货运业务：物流线上智能化的践行者 .......................