CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 汪涵 投资咨询从业资格号：Z0023455 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2026/3/13–2026/3/20） 1、【指数收益】 南华商品指数下跌2.42%，其中南华农产品指数下跌1.90%，南华能化指数上涨1.64%，南华贵金属指数下跌11.29%，南华有色金属指数下跌4.10%，南华黑色指数上涨0.08%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子分化，中短周期动量好于长周期动量。 3、【回顾展望】 上周市场趋势延续，能化板块领涨，因子分化，趋势类策略有所修复。 本周市场反转，趋势类策略或有所磨损。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD 1.1股票市场 本周股票市场震荡下行，截至本周五收盘，上证50下跌2.47%，沪深300下跌2.19%，中证500下跌5.82%，中证1000下跌5.25%。 本周美以对伊战争仍持续，霍尔木兹海峡依然处于封锁之中。大多数北约盟友不愿卷入美对伊军事行 动，马克龙称当前局势下法国不参与打通霍尔木兹海峡，加拿大、希腊、荷兰称不参与军事行动。特朗普对此表示美方“不需要任何人帮助”；美国国家反恐中心主任肯特辞职，指责以色列致美伊开战；参与中东行动的美军“福特”号航母部署任务或延长至5月；以军威胁将“追杀”伊朗新任最高领袖。伊朗据称已为国家关键职位指定多名替代人选；称拉里贾尼之子和副手同遭空袭身亡；周二实施第59波行动，打击卡塔尔、科威特、阿联酋、巴林和伊拉克的美军基地；布什尔核电站区域遭袭。伊朗议长称该海峡不会恢复到战前状态。对美国来说，对伊朗的战争越来越有”泥潭“的味道，越陷越深，越来越致命。达利欧最新发文表示，一切都取决于谁控制霍尔木兹海峡，只要伊朗哪怕只是保留控制霍尔木兹海峡的筹码，全球也判定是美国输伊朗赢。而这次若美国输了，美国将迎来”苏伊士时刻“。 各央行基准利率“按兵不动”，高度关注油价飙升所致的通胀风险。周四，日本央行维持基准利率于0.75%不变，为连续第二次会议保持政策不动，其声明首次将中东冲突与油价飙升列为核心风险；欧洲央行宣布将存款利率维持在2%不变，这是该行连续第六次在议息会议上保持利率不动，符合预期，欧洲央行行长拉加德发出了迄今为止最直接的警告之一，指出持续的伊朗冲突可能带来的通胀后果；英国央行货币政策委员会（MPC）周四一致投票决定，维持基准利率于3.75%不变，并表示"随时准备采取行动"，以应对中东冲突可能引发的通胀持续上升风险。 1.2商品市场 本周商品市场震荡，贵金属领跌： 能化：南华能化指数上涨1.64%。LPG：供应端极端扰动引发内外盘共振上扬，短期偏强但期现逻辑存分化。近期，全球LPG市场进入由供应侧突发事件主导的强势逻辑。中东方面，先有全球最大气田南帕尔斯遭袭；随后卡塔尔Ras Laffan天然气设施再次被导弹击中，作为全球最大的LNG生产基地，此次袭击导致卡塔尔约17%的液化天然气产能收缩，卡塔尔能源公司预警未来3-5年每年将损失1280万吨LNG，LPG作为副产品出口量预计下降13%，形成长期的产能损失；美国方面，Targa压缩机故障导致出口延迟7-10天，在年中新码头投产扩能前，美湾出口效率已基本拉满，短期难以提供额外增量。从亚洲视角看，尽管国内PDH装置因原料短缺问题，4月开工率可能进一步下探至50%以下，且海外裂解装置停车集中导致化工需求明显萎缩，但印度等地的民用燃烧需求具备极强刚性，在中东货源缩减的背景下，亚洲丙烷存在难以弥补的硬性缺口。反观国内现货市场，表现则相对克制，当前山东地炼便宜原料库存尚且充裕，且LPG作为炼厂副产库容有限，高价下下游承接力不足极易引发胀库压力。截至下午收盘，山东民用气基差扩至-600元/吨，客观存在厂库出仓单的可能，建议在关注供应端利好兑现的同时，警惕高基差下的仓单抛压与回调风险。 甲醇：地缘冲突加剧，甲醇偏强运行。基本面来看，国内甲醇产量稳定维持高位，主要原因在于目前内地甲醇价格跟涨华东港口，利润走扩，工厂生产积极性高，但由于开工较为饱和暂无进一步上涨的弹性。港口方面，预计从4月甲醇进口中东货源的进口量将明显下降，进口减量的预估主要根据当前霍尔木兹海峡封锁以及和2025年4月同期相对比所得。非伊朗货源同样存在进口减量的预期。在进口量收缩的情况下，根据后续内地货顺流港口的预期以及下游传统需求阶段性需求负反馈而造成需求减量的情况下，若MTO维持当前开工水平，港口仍然给到连续2-3周的去库预期。整体而言，甲醇目前仍处于日内宽幅震荡，中枢上移的格局，地缘冲突延续背景下，偏强运行。后续还是以关注地缘为主，5-9月差的正套头寸正在持续运行之中。 农产品：南华农产品指数下跌1.90%。生猪:估值重置，中枢下移。我们认为目前仍处于产能增产兑现与累库转去库的周期寻底阶段，现货价格需要锚定现金本，预计三季度前现货价格弱势运行，仅存在阶段性累库反弹行情。自2025年四季度以来，市场关注生猪周期反转的声音层出不穷，究其原因在于，市场 认为生猪盘面估值低，具备抄底价值。生猪期货上市年份为2021年，处于后非瘟周期的开始，市场格局进入快速规模化阶段，成本自高位加速下降，直至2025年，优秀群体饲养成本已接近非瘟前水平。但是，市场多数投资者对于生猪市场的估值仍为非瘟周期产生的固有印象，锚定传统价格规律、猪粮比持续抄底生猪，忽视当前行业已实现规模化、细分化、专业化，成本中枢及现金流持续优化，利润估值锚定的周期底部或已经低于非瘟前水平，需重置估值体系。因此，伴随03合约交割定价显现跌停，意味着盘面再度期现收敛的交割逻辑，05合约前期计价的快速去库反转及升水预期被证伪，估值体系实现重置，预期短期维持弱势运行。 贵金属：南华贵金属指数下跌11.29%。金银：近日贵金属加速下跌，外盘黄金触及4500美金，白银回落至65美元附近。在冲突缓和与加剧的情景演绎中，持久战的可能性已经随着时间来到第三周而愈发加大。霍尔木兹海峡迟迟未能通运导致市场逐渐定价破坏性通胀，而本周市场的反应明显在定价衰退路径以及流动性收缩，美元与贵金属同跌，美债利率强势反弹，贵金属呈现明显的风险资产特点。我们理解金银作为此前上涨幅度较大、波动率较高的品种，首当其冲遭遇抛售，且由于缺乏有色金属有实际工业买盘刚需、以及股票市场强业绩支撑与大量期权对冲头寸，贵金属“挤水分”尤其剧烈。策略上来看，我们此前提出多金银比头寸起到有效对冲，白银跌幅更甚。往后看，短时间情绪快速宣泄，金银均回落至下方关键支撑位，然而宏观格局并未发生实质性改变，若战局延续，整体资产或仍有继续出清的风险，即便经此下跌市场对滞胀、衰退等路径的定价仍不充分。我们认为白银继续以空头思路对待，黄金则考虑择机抄底或回避。 有色：南华有色金属指数下跌4.10%。铝：宏观线负面冲击，暂抵消海外供应担忧。此轮伊朗事件发酵至今，尽管海峡实际通行仍堪忧，船运保险、船队信心等问题仍在持续形成对实质性物流恢复的掣肘，但有色板块中基本面理应受供应冲击最大的铝金属，盘面定价却相当“克制”。我们倾向认为：前期的TACO预期、高通胀压力向海外利率侧及AI权益板块风偏的传导、市场对于中东铝厂原料断供前景的观望等，应是拖拽盘面上涨幅度的主要原因。我们此前提及策略方向上，关注铝多头机会的同时，需构建保护头寸。本周迄今市场在海外利率侧抬升、美联储降息周期转向及强美元逻辑的显化下，持续施压包括铝在内的基本金属板块，今日夜盘跌幅进一步放大。然而海外现货升水与单边价格形成鲜明对比，日本MJP及欧美铝锭升水持续高涨，伦铝C-3M月差出现了季节性上罕见的大Back结构，海外现货端的吃紧仍需给予足够的重视。且国内华东及华南SMM现货贴水亦算平稳，据悉有部分期现商买货，存在正套空间，亦有持货等待后续升水走高的预期。我们认为本周末至下周初的时点比较关键，若中东电解铝供应再出不可抗力，基本面恐对价格有托底，且亦需待此轮宏观利空缓和。国内微观供需面的托底，则需看到铝产品出口需求的增长能提振到农历2月之后的去库斜率。 2.持仓量、成交额 数据来源：米筐 成交额&持仓量：本周商品市场持仓金额较上周下行，成交金额较上周下行。截至本周五，当前活跃品种持仓金额处于历史98分位，成交金额处于历史98分位。整体市场成交活跃度下行，对量化CTA策略的盈利环境影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品20日动量较上周下行。动量位于50分位的品种数量上升，位于80分位的品种数量下行。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数下跌2.42%，其中南华农产品指数下跌1.90%，南华能化指数上涨1.64%，南华贵金属指数下跌11.29%，南华有色金属指数下跌4.10%，南华黑色指数上涨0.08%。 价格水平方面，本周相对上周有所下行：南华商品指数处于历史接近100分位，其中南华农产品指数处于历史90分位，南华能化指数处于历史99分位，南华贵金属指数处于历史98分位，南华有色金属指数处于历史98分位；南华黑色指数处于历史54分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子分化，中短周期动量好于长周期动量： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨1.56%；在贵金属、能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在有色金属板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量下跌1.09%，截面动量上涨0.81%；时序动量在能源化工、农产品板块有所盈利，在贵金属、有色金属、黑色板块呈现亏损；截面动量在贵金 属、能源化工、有色金属板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 基差：本周下跌0.19%；在能源化工板块有所盈利，在有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损；偏度：本周下跌0.48%；在能源化工、农产品板块有所盈利，在贵金属、有色金属、黑色板块呈现亏损；仓单：本周下跌0.12%；在有色金属、黑色板块有所盈利，在能源化工、农产品板块呈现亏损；库存：本周上涨0.41%；在能源化工板块有所盈利，在有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损；利润：本周上涨0.66%；在有色金属、黑色板块有所盈利，在能源化工、农产品板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场趋势延续，能化板块领涨，因子分化，趋势类策略有所修复。 本周市场反转，趋势类策略或有所磨损。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指