新股精要—国内高端绿色电解成套装备龙头泰金新能

新股精要—国内高端绿色电解成套装备龙头泰金新能 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 泰金新能（688813.SH）是国际上可提供高性能电子电路铜箔和极薄锂电铜箔生产线整体解决方案的龙头企业，推动行业国产化进程。2024年公司实现营收/归母净利润21.94/1.95亿元。截至2026年3月13日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为60.35/42.95/41.97倍（均剔除负值、极端值）。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 新股精要—国内功能性涂层材料领先厂商慧谷新材2026.03.13新股精要—国内特种MLCC电容器龙头宏明电子2026.03.09外部风险事件冲击市场整体下行，北证50指数当周下跌2026.03.09创业板改革方案即将落地，年内板块首只新股上市2026.03.08IPO月度数据一览（2026年2月）2026.03.03 主营业务分析：公司主要从事高端绿色电解成套装备、钛电极以及金属玻璃封接制品的研发、设计、生产及销售。铜箔行业需求增长以及产品品牌成熟度提升带动公司销售规模扩张，2022~2024年公司营收和归母净利润复合增长率分别达47.78%和40.99%。公司整体毛利率水平稳定在20%左右，各细分产品毛利率有所波动，其中营收占比较高的阴极辊产品毛利率持续提升。 行业发展及竞争格局：全球及国内锂电铜箔市场需求稳步增长，带动相关设备需求提升，预计2028年中国铜箔设备市场规模将达到290亿元，其中阴极辊设备和生箔一体机设备市场规模将分别达到32亿元和44亿元。国内电解成套装备及钛电极行业集中度较高，泰金新能、洪田科技等国产厂商实现进口替代，占据国内主要市场。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2026年3月13日）静态市盈率为43.57倍。根据招股意向书披露，选择洪田股份（603800.SH）、东威科技（688700.SH）、杭可科技（688006.SH）、利元亨（688499.SH）、金银河（300619.SZ）和昆工科技（920152.BJ）作为同行业可比上市公司。截至2026年3月13日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为60.35倍（剔除负值利元亨、金银河、昆工科技和极端值东威科技），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为42.95倍（剔除极端值洪田股份、东威科技、利元亨）和41.97倍。 风险提示：1）下游铜箔行业周期性波动变化，导致公司经营业绩下滑的风险；2）公司海外业务拓展的风险。 1.泰金新能：国内高端绿色电解成套装备龙头 公司是国内高端绿色电解成套装备龙头，实现了4~6μm极薄铜箔生产用阴极辊的进口替代，承担行业内多项科研项目，推动行业国产化进程。公司是国际上可提供高性能电子电路铜箔和极薄锂电铜箔生产线整体解决方案的龙头企业，是国内贵金属钛电极复合材料及电子封接玻璃材料的主要研发生产基地，是国家制造业单项冠军企业。目前，公司已实现4~6μm极薄铜箔生产用阴极辊的制造，实现了进口替代。2022年公司率先研制成功全球最大直径3.6m阴极辊及生箔一体机，2024年公司阴极辊产品和铜箔钛阳极的市场占有率位居国内第一，产品性能行业领先。除阴极辊外，公司还能够提供铜箔生产所用生箔一体机、铜箔钛阳极、表面处理机、高效溶铜罐等核心设备及完整成套铜箔生产线解决方案，整体技术达到国际先进水平，同时可提供应用于绿色环保、铝箔化成、湿法冶金、电解水制氢等行业的高性能钛电极及应用于航空航天、军工电子等行业的玻璃封接制品，市场占有率国内领先。2021年，公司牵头承担科技部国家重点研发计划“高强极薄铜箔制造成套技术及关键装备”的科研项目，旨在解决我国芯片封装用极薄载体铜箔、高频高速电路用超低轮廓铜箔等高端铜箔生产的“卡脖子”关键装备问题；2022年，公司参与国家重点研发计划“电解水制高压氢电解堆及系统关键技术”项目，旨在解决我国在高压/高压差PEM电解堆关键材料制备的技术难题；2022年，公司完成“华龙一号”核电反应堆用玻璃密封电气贯穿件国产化项目，为我国核电用玻璃封接电气贯穿件提供了国产化方案。 公司产品在高端领域的加速应用以及出海业务的持续推进，将为公司提供稳定业绩支撑。公司瞄准行业重大前沿需求，在国内率先开展芯片封装、高频高速电路等“卡脖子”领域关键电解成套装备的研制，目前已通过客户验证并成功实现了1.5μm载体铜箔制备。未来，随着5G、AI、云计算、大数据等应用场景加速演变，将催生对大尺寸、高层数、高阶HDI以及高频高速PCB等产品的强劲需求，如高频超低轮廓铜箔（HVLP铜箔），目前英伟达已计划将其搭载在新一代AI加速器上，国内对这类高性能铜箔的需求也将快速增长，对关键“卡脖子”电解成套装备的需求也将变得更为迫切。公司将推动相关产品在高端领域的加速应用，助力我国芯片封装、高速通信等领域的技术自主可控，响应国产替代以保障国家供应链安全。此外，公司大力推动铜箔装备海外业务，已有索路思高新材料-匈牙利Volta能源（SolusAdvancedMaterialsCo.,Ltd.-VoltaEnergySolutionsHungaryKft.）、卢森堡电路箔业（CircuitFoilLuxembourg）等境外客户，同时与韩国乐天（LotteEnergyMaterialsCo.）、韩国高丽锌（KZAM）、加拿大Volta Energy公司等洽谈合作，拥有较为丰富的潜在境外客户群体。随着相关产品在前沿高端领域的加速应用以及出海业务的持续推进，公司有望实现业绩的稳步增长。 2.主营业务分析及前五大客户 铜 箔 行 业 需求 增长以及 产品品牌 成熟度提升带动公司销售规模扩张，2022~2024年公司营收和归母净利润复合增长率分别达47.78%和40.99%。公司主要从事高端绿色电解成套装备、钛电极以及金属玻璃封接制品的研发、设计、生产及销售，近年来经营业绩持续增长。其中，公司营业收入由2022年的100457.95万元增长至2024年的219387.52万元，复合增长率达47.78%；归母净利润由2022年的9829.36万元增长至2024年的19538.93万元，复 合增长率达40.99%。1）电解成套装备：2022~2024年和2025年1~6月，公司阴极辊及生箔一体机合计收入金额分别为43930.38万元、99763.97万元、122043.34万元和66987.02万元，占电解成套装备收入的比例分别为94.79%、91.70%、86.11%和89.38%。前期国内阴极辊市场以进口为主，公司整体订单量较少。2022~2023年，随着公司产品品牌度提升及下游铜箔行业需求带动影响，阴极辊作为公司核心产品逐渐获得主要铜箔厂商大额订单，部分订单陆续交付并于2023~2024年完成验收，收入确认在2023~2024年，对应当期阴极辊销量增长迅速。此外，由于阴极辊单价变动受产品尺寸规格及技术标准影响较大，直径及幅宽越大、技术标准要求越高，产品定价也越高。2023年及2024年，公司销售阴极辊尺寸较2022年直径有所提高，且幅宽也随着客户需求有所变化，带动产品量价齐升，销售收入快速增长。此外，公司近年来生箔一体机技术不断提升及客户认可度的增加，下游铜箔厂商主动求购意愿增强，带动了2023年、2024年及2025年1~6月相关销量和收入的快速增长。2）钛电极：2022~2024年和2025年1~6月，公司钛电极产品收入分别为34105.53万元、35891.29万元、58554.87万元和33308.15万元，收入增幅明显。其中，铜箔钛阳极作为生产耗材随着公司铜箔钛阳极技术不断提升和下游铜箔厂商产能扩张需求增加，随着铜箔钛阳极业务模式发展逐步成熟，铜箔钛阳极的客户群体数量和市场占有率不断提升，成为公司业绩增长重要贡献点。3）金属玻璃封接：2022~2024年和2025年1~6月，公司金属玻璃封接业务收入分别为11404.11万元、11554.04万元、12724.42万元和6850.39万元，保持稳定增长。公司金属玻璃封接业务包括新能源电池密封组件、连接器密封组件及混合集成电路封接外壳产品，其中目前以新能源电池密封组件产品为主。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司整体毛利率水平稳定在20%左右，各细分产品毛利率有所波动，其中营收占比较高的阴极辊产品毛利率持续提升。2022~2024年和2025年1~6月，公司综合毛利率分别为21.45%、21.19%、21.16%和21.48%，整体较为稳定。1）电解成套装备：2022~2024年和2025年1~6月，公司电解成套装备产品毛利率分别为25.40%、25.84%、23.97%及23.26%。其中，阴极辊产品毛利率分别为37.62%、38.45%、39.17%和43.60%。2022~2024年和2025年1~6月公司阴极辊技术不断突破，并获得行业内头部客户的一致认可，市场占有率不断提高，公司议价能力提升，同时随着需求增加生产规模效应有效控制了成本，毛利率稳中向上；公司生箔一体机产品毛利率分别为10.97%、6.51%、5.01%和6.90%，生箔一体机产品整体毛利率不高且有所波动。生箔一体机整体毛利率较低主要与公司产品战略相关，公司以电解成套装备的整体解决方案为目标，前期为打开市场，生箔一体机相对定价较低。其次，该 产品受制于公司产能不足影响，除核心部件电解槽以外，其他部件采取OEM外协生产或直接采购的方式，成本相对较高。2022年随着市场需求增加，公司加强了产品定价管理，毛利率逐步提升，且公司单独售卖自产的阳极槽较高毛利率提高了生箔一体机的整体毛利率，而2023年单独售卖的阳极槽收入较少，因此毛利率整体偏低。2024年生箔一体机毛利率受单独销售阳极槽合同影响，公司在试运行期间根据客户需求对阳极槽优化调整，材料及人工成本上升，影响其毛利率，进而导致生箔一体机整体毛利率下降。2025年1~6月，随着生产规模效应及加强成本管控，毛利率较2024年度有所提升，与2023年度持平。2）钛电极：2022~2024年和2025年1~6月，公司钛电极产品毛利率分别为15.43%、10.24%、14.70%和17.54%，钛电极产品毛利率变动受原材料价格波动、产品技术工艺改进及产品售价等因素影响。2023年铜箔钛阳极受贵金属价格上涨、公司销售策略及会计政策变更等影响，毛利率较低，较低毛利率影响了钛电极产品整体毛利率。2024年毛利率较2023年有所增长主要因为部分大额客户订单为在贵金属价格较高时签订，随着贵金属价格下降，材料成本下降导致毛利率较高，从而带动整体毛利率的增长。2025年1~6月公司为保证市场占有率，对部分老客户给予了一定价格优惠，同时部分订单铜箔钛阳极涂层使用效果未达标，重新涂料使得成本上升导致毛利率降低，综合导致了整体毛利率下降。3）金属玻璃封接制品：金属玻璃封接制品毛利率受产品结构、订单价格和原材料价格变动综合影响，2022~2024年和2025年1~6月，公司玻璃封接制品的毛利率分别为30.29%、28.46%、26.24%和22.59%，毛利率有所波动，主要原因为市场环境变化，公司根据需求情况对部分客户产品价格进行了调整。2025年1~6月毛利进一步下降主要由于军品类产品收入占比提升，军品类产品受其业务模式影响，价格提前锁定，成本随着原材料价格（金价）上涨而增长，进而导致毛利率下降。 公司期间费用率整体平稳，2023年至今研发费用率明显提升。2022~2024年和2025年1~6月，公司期间费用分别为7833.80万元、11663.35万元、16019.32万元和8558.07万元，期间费用占营