IPO专题：新股精要—国内锂离子电解液龙头之一瑞泰新材

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是锂离子电解液龙头之一，出货量常年稳居国内前三，2020年国内市场份额约为13%，仅次于天赐材料和新宙邦。公司2021年产能7万吨，下游需求景气下产能利用率突破100%，顺应下游需求增长，公司积极扩产，募投项目拟 次新宝典：本批昱能科技值得跟踪（2022年5月第3周）2022.05.25注册制新股首日涨幅回暖，次新股多 证券研究报告 新增4万吨/年海外电解液产能以及8万吨/年国内新材料产能，同时数反弹上行2022.05.22还有计划通过项目规划产能超100万吨。增资扩产下公司市场竞争 新股精要—国内微型逆变器龙头企业昱能科技2022.05.21 力及海外业务能力有望大幅提升。（2）公司本次公开发行股票数量为18333.33万股，发行后总股本为73333.33万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额12亿元，预期项目建成后公司的电解液的生产规模和研发能力将得到大幅提升，有助于提升公司核心竞争力。 主营业务分析：公司主要从事锂离子电池材料以及硅烷偶联剂等化工新材料的研发、生产和销售。受下游新能源汽车市场繁荣的推动和消费电子领域的需求增长，公司锂电池电解液业务收入快速增长，带动公司整体收入增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为77.21%、84.55%。公司毛利率波动主要受原材料价格影响，2021年六氟磷酸锂大幅涨价致使公司毛利率下行，公司期间费用率逐年下降。 行业发展及竞争格局：下游应用市场的巨大潜力将促进锂离子电池材料行业的蓬勃发展。近年来，随着下游新能源汽车行业的持续发展，消费电池的应用场景不断丰富以及储能电池市场的逐渐打开，锂离子电池电解液市场出货量增速较快，且有望持续。锂离子电池材料行业持续向好，市场份额逐渐向头部企业集中。 可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2022年5月30日）静态市盈率为17.07倍。根据招股意向书披露，选择天赐材料（002709.SZ）、新宙邦（300037.SZ）、杉杉股份（600884.SH）作为可比公司。截至2022年5月30日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为23.37倍。 风险提示：1）主要原材料价格波动及供应风险；2）新增产能消化不及预期风险。 1.瑞泰新材：国内锂离子电解液龙头之一 公司是锂离子电解液龙头之一，出货量常年稳居国内前三，积极布局扩产，海外业务能力及市占率有望进一步提升。根据伊维经济行业研究院数据，公司锂离子电池电解液出货量最近3年均位列全国前三，2020年出货量在国内市占率约为13%，仅次于天赐材料和新宙邦。公司前五大客户主要为宁德时代、LG化学、新能源科技等头部锂电池厂商或电解液生产企业，2018~2021年前五大客户收入占比不断提升至87%，合作稳定。随着供需结构错配带来的磷酸锂持续涨价，2020年9月起六氟磷酸锂持续涨价，成为公司成本中的主要组成部分，公司2021年六氟磷酸锂平均采购单价为19.95万元/吨，较2020年上涨月12.98万元/吨，2021年达到六氟磷酸锂采购金额占比全年采购额的44.32%。公司目前与天际公司子公司新泰材料、宁德新能源三方合作推动实施年产30000吨六氟磷酸锂项目，将大幅优化公司电解液材料供给能力。公司2021年锂离子电解液产能为7万吨，且随着下游需求旺盛，2021年产能利用率已超过100%，产能瓶颈成为公司发展主要掣肘。本次募投项目计划新增波兰华荣4万吨/年锂离子电池项目以及宁德融化8万吨新材料项目产能，此外，根据公司招股意向书披露，公司还拟通过“华荣化工3万吨/年增至10万吨/年电池电解液扩建项目”、“国泰华荣（波兰）有限责任公司年产26万吨锂离子电池电解液项目”、“衢州瑞泰新材料有限公司年产30万吨锂离子电池电解液项目”、“宁德国泰华荣新材料有限公司年产40万吨锂离子电池电解液项目”，合计未来新增规划产能超100万吨，随着公司规划产能陆续投产，公司电解液龙头地位有望进一步巩固，同时海外业务能力也将得到有效强化。 2.主营业务分析及前五大客户 受下游新能源汽车市场繁荣的推动和消费电子领域的需求增长，公司锂电池电解液业务收入快速增长，带动公司整体收入增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为77.21%、84.55%。分产品来看，1）锂离子电池电解液：2019-2021年，公司锂离子电池电解液实现收入及占比分别为14.07亿元/84.94%、15.17亿元/83.59%、47.67亿元/91.62%，锂离子电池电解液业务是公司核心业务之一，近年来公司持续拓展锂离子电池电解液业务，锂离子电池电解液业务收入规模呈上升趋势。2）硅烷偶联剂：2019-2021年，公司硅烷偶联剂实现收入及占比分别为1.10亿元/6.66%、1.00亿元/5.52%、1.24亿元/2.39%，占比逐年下降。3）锂离子电池电解液添加剂：2019-2021年，公司锂离子电池电解液添加剂实现收入及占比分别为0.91亿元/5.49%、1.32亿元/7.29%、2.23亿元/4.28%，受行业竞争加速的影响，2019-2020年，添加剂的单位售价下降； 受下游需求的增长，2021年添加剂单位售价上升。4）超电产品：2019-2021年，公司超电产品实现收入及占比分别为0.30亿元/1.79%、0.38亿元/2.12%、0.38亿元/0.74%，超电产品规模较小，产品单价差异较大，销售单价随不同销售产品销售占比变化存在波动。 图1：2021年公司营收规模持续增长 图2：锂离子电池电解液为主要收入来源 原材料价格涨跌影响毛利率波动，期间费用率逐年下降。2019-2021年公司毛利率分别为25.49%、28.06%、21.45%，2018~2020年公司主要原材料六氟磷酸锂平均采购单价分别为9.44万元/吨、8.36万元/吨、6.97万元/吨，原材料价格下行带动公司2019年、2020年毛利率持续上升。 2021年六氟磷酸锂价格大幅上涨，公司平均采购单价上升至19.95万元/吨，首次影响，公司锂离子电池电解液毛利率有所下降。2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为9.47%、8.75%、4.86%，随着公司营业规模扩大，期间费用率逐年下降。2021年期间费用占营业收入的比重下降较多，主要因为公司2021年营业收入增长较快，使得各项费用的占比降低。 图3：2019-2021年公司综合毛利率逐年下降 图4：2019-2021年公司期间费用率呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.下游应用市场的巨大潜力将促进锂离子电池材料行业的蓬勃发展 下游应用市场的巨大潜力将促进锂离子电池材料行业的蓬勃发展。近年来，随着下游新能源汽车行业的持续发展，消费电池的应用场景不断丰富以及储能电池市场的逐渐打开，锂离子电池电解液市场出货量增速较快，且有望持续。1）动力电池：新能源汽车销量影响动力电池的装机量，从而影响动力电池电解液市场需求。近年来，全球汽车电动化趋势愈发明朗，新能源汽车行业发展迅速，渗透率不断提升，带动动力电池装机量迅速提升。根据国务院数据，预计到2025年，中国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流。2）消费电池：2012年以来，随着智能手机市场的兴起，消费电池的需求增长明显。尽管目前智能手机市场逐渐趋于饱和，但随着可穿戴设备、电子烟、无人机、无线蓝牙音箱等新兴电子产品的兴起，消费电池仍有广泛应用的场景空间；此外，5G技术的发展以及规模化商业应用，也对于消费电池的续航时间、充电速度等提出新的要求，预计将催生消费电池行业存量市场的更新换代需求。3）储能电池：目前储能电解液市场相对较小，但增速较快。在2014-2020年期间，其出货量由0.1万吨增长至2.4万吨。储能锂离子电池作为新兴应用场景，其前景也较为广阔。“十四五”期间，储能行业有望步入产业化阶段，储能电池出货量预计将上升至新的台阶。 全球的硅烷偶联剂产业链逐步向国内转移，硅烷偶联剂行业的需求将持续旺盛。有机硅材料包括四大门类，包括硅油、硅橡胶、硅树脂和硅烷偶联剂，其中硅烷偶联剂产品的下游应用较为广泛，涉及较多产业，如汽车工业、密封胶粘合剂、复合材料、塑料加工、涂料、金属表面处理和建筑防水等。硅烷偶联剂独特的性能与显著的改性效果，使其应用领域不断扩大，产量大幅上升。硅烷偶联剂已成为现代有机硅工业、复合材料工业及相关的高新技术领域中不可缺少的配套化学助剂。据全国硅产业绿色发展战略联盟统计，2020年我国有机硅行业生产规模约为27.82万吨，同比增长3.00%。从长远来看，有机硅行业尚未饱和，仍处于扩张状态。目前，各种新型复合材料被大量使用，国内外市场对于硅烷偶联剂的需求增长十分明显。此外，随着全球的硅烷偶联剂产业链逐步向国内转移，下游应用领域的产业亦在国内开始配套建设，中国已成为了硅烷偶联剂需求增长最快的地区之一。在未来，随着国内外市场对硅烷偶联剂行业的信心及消费逐渐提高，硅烷偶联剂行业的需求预计将持续旺盛。 3.2.我国锂离子电池材料行业市场份额逐渐向头部企业集中 锂离子电池材料行业市场份额逐渐向头部企业集中，排名前十企业的市场份额合计达80%以上。1）锂电池材料行业：锂离子电池材料行业持续向好，市场份额逐渐向头部企业集中。截至2020年末，国内前十大电解液厂商（剔除比亚迪自产）产能合计约40万吨，全年出货量约为20万吨，以出货量计算，前十企业合计市场份额约为83%；而天赐材料、新宙邦、瑞泰新材以及杉杉股份等前四大电解液厂商合计产能约为28.3万吨，全年出货量约为16.5万吨，合计市场份额约为61%。未来，随着新能源汽车行业的向好，下游主要电池厂商的持续扩张，电解液头部企业还将配套新建产能，行业集中度有望进一步提升，强者愈强的局面将可能得到巩固。2）有机硅材料行业：硅烷偶联剂属于技术和资金密集型、需求高速增长、产业链长的高壁垒行业。国外硅烷偶联剂主要生产企业为陶氏化学、瓦克化学、赢创、信越化学、迈图高新等国际有机硅巨头，上述企业的硅烷偶联剂年产量均在3万吨以上，且产品质量高。目前我国形成了宏柏新材、湖北江瀚、湖北新蓝天等规模较大的硅烷生产企业。 3.3.公司近三年的锂电池电解液出货量均位列国内前3 公司为锂离子电池材料领域的龙头企业之一，近三年的出货量均位列国内前3。公司作为锂离子电池电解液第一梯队的厂商，近年来表现优异，凭借过硬的产品质量和技术优势，销量实现了持续快速增长。根据伊维经济研究院数据，公司近三年的出货量均位列国内前3，其2019年出货量在国内以及全球排名皆位列前2；2020年国内出货量排名第三，市场份额约12.64%；全球出货量排名第三，市场份额约为10.2%。预计未来，随着子公司宁德华荣以及波兰华荣的产能扩张，公司整体产能将继续提升，产品结构不断优化，公司行业地位将进一步得到巩固。公司所生产的硅烷偶联剂产品涵盖九大系列六十多个品种，其中1种产品被认定为国家重点新产品，29种产品被评为省高新技术产品。公司的硅烷偶联剂处于行业的高端市场，已经通过了杜邦、GE、道康宁、欧文斯科宁、米其林、钟渊、PPG等跨国公司的质量认证。 竞争对手：天赐材料、新宙邦、宏柏新材、湖北江瀚、湖北新蓝天 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为18333.33万股，发行后总股本为73333.33万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。 公司将于2022年6月1日开始进行询价，并于2022年6月6日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额12亿元，预期项目建成后公司的电解液的生产规模和研发能力将得到大幅提升，有助于提升公司核心竞争力。建设项目包括：1）波兰华荣新建Prusice4万吨/年锂离子动力电池电解液项目；2）宁德华荣年产8万吨新材料