IPO专题：新股精要—国内电池连接产品龙头生产商之一西典新能

隆技术2023.12.25 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内复合母排及电池连接系统领域龙头生产商之一，顺应新能源行业发展持续实现产品研发迭代，创新推出热压工艺电池连接系统，深度合作宁德时代，行业地位领先。顺应下游动力与储能电池行业景气发展，募投项目 宏盛华源首日涨幅近期新高，当周打新收益环比提升2023.12.24 新股精要—国际知名光伏储能系统及 围绕核心技术展开，巩固公司技术优势。（2）公司本次公开发行股产品供应商艾罗能源2023.12.18票数量为4040.00万股，发行后总股本为16160.00万股，公开发行 证券研究报告 次新板块回暖上行，新股首日涨幅回落2023.12.17 股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.70亿元，本次募投项目将有助于扩大公司产能，增强公司在输电路铁塔领域的市场地位和技术优势。 主营业务分析：公司主要产品包括电池连接系统和复合母排，顺应新能源汽车和锂电池行业发展机遇持续推动技术创新，深度合作宁德时代，实现营业收入快速发展，净利润逐年递增，2020~2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为152.46%和162.86%。 受销售收入结构变化影响，公司毛利率呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：电连接行业属于技术密集型行业，产品设计、研发、制造过程存在一定的技术壁垒，行业内掌握产品设计与创新能力的企业占据优势地位。上游供应充足下游应用广泛， 为电连接行业提供了有力的市场环境。新能源市场发展火热，众多厂商布局相关产业链上下游，国内电池连接系统主要市场份额由少数技术创新能力较强、具备规模量产和产业化应用经验的厂商占据 ，复合母排行业竞争格局稳定。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至2023年12月25日）静态市盈率为17.08倍。根据招股意向书披露 ， 选择长盈精密 （300115.SZ） 、 瑞可达（688800.SH）、壹连科技（A22180.SZ）作为可比公司。截至2023年12月25日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为24. 66倍（剔除极端值长盈精密），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为32.01倍（均剔除极端值长盈精密）和23.46倍。可比公司所在中信三级行业其他电子零组件PE（ TTM ）为40.98倍。 风险提示：1）客户集中度较高与大客户依赖的风险；2）毛利率下滑且低于同行业可比公司的风险。 1.西典新能：国内电池连接产品龙头生产商之一 公司是国内复合母排及电池连接系统领域龙头生产商之一，顺应新能源行业发展持续实现产品研发迭代，创新推出热压工艺电池连接系统，深度合作宁德时代，行业地位领先。公司前身苏州西典机械有限公司，成立之初聚焦复合母排业务，先后进入工业变频、新能源发电、 轨道交通等领域。公司于2014年司瞄准新能源汽车行业发展机遇，正式推出了应用于新能源汽车领域的电控母排，成为法拉电子、比亚迪供应商。2017年推出热压合方案电池连接系统，较传统注塑托盘方案有效缩减了产品体积、重量及配件数量，提升了电池模组的空间利用率与生产效率，较好地适应了下游电池行业大模组、CTP/CTC发展趋势引致的电池连接系统大尺寸化需求。公司2019年参与宁德时代T项目大模组电芯连接方案设计及产品定制开发，完成大尺寸FPC采样电池连接系统的规模量产。2020年公司与宁德时代签订长期供货协议并实现批量供货，产品陆续应用于特斯拉、蔚来、理想、小鹏、长城、 赛力斯等多个知名整车厂量产车型。2021年拓展储能领域，成功参与宁德时代大尺寸储能项目。此外，公司还自主研发下一代FFC采样电池连接系统，相较于FPC，FFC信号线路成本更低、强度更高，目前公司FFC采样电池连接系统产品已投入量产。根据招股书披露，依据中国汽车工业协会数据测算，在新能源汽车领域，2022年1~6月，公司电控母排市占率超过30%，电池连接系统产品市占率接近15%。 顺应下游动力与储能电池行业景气发展，募投项目围绕核心技术展开，巩固公司技术优势。电池连接系统广泛应用于动力电池与储能电池实现信号采集和传输，按照生产工艺划分，电池连接系统可分为热压工艺和铆接工艺，其中公司主要采用的热压工艺方案更适用于新能源汽车及储能等大尺寸应用场景。目前，国内及全球新能源行业整体处于景气发展阶段，根据中国汽车工业协会数据，2023H1国内新能源汽车销量374.47万辆，渗透率达28.29%。同时，海外市场发展潜力巨大，欧洲各国自2020年以来新能源汽车政策补贴力度持续加大，2023年2月14日欧洲议会通过了2035年欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议； 美国2020年新能源汽车渗透率仅为1.5%左右，近年来逐步推出的系能源新政将有望推动美国新能源汽车销量逐步提升。此外，储能市场需求随可再生能源发电占比提升同步提升，根据CNESA的统计，全球新型储能项目新增装机规模由2016年的0.6GW增加至2022年的20.4GW，年均复合增速接近80%；其中中国新型储能新增装机规模由0.1GW增加至7.3GW，年均复合增速超过100%。至2022年末，全球电力系统中已投运新型储能项目累计装机规模达45.7GW，中国已累计达13.1GW。 国家发改委、能源局发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》明确了2025年新型储能装机规模达30GW以上的目标，以此计算，2020-2025年均复合增长率将超50%。下游新能源领域持续景气推动上游电池连接系统、复合母排等产品需求持续提升。2022年公司电池连接系统产能利用率已达到90%以上，公司募投资金将主要用于年产800万件动力电池连接系统扩建项目和成都电池连接系统生产建设项目，产能扩产后将有助于公司进一步优化产能布局，增强客户能力， 提升市场份额。 2.主营业务分析及前五大客户 公司把握新能源汽车和锂电池行业发展机遇，大力发展电控母排和电池连接系统业务，实现营业收入快速发展，净利润逐年递增2020~2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为152.46%和162.86%。 公司主要产品包括电池连接系统和复合母排，其中电池连接系统主要应用于系能源汽车动力电池、储能电池和电动助力车电池等领域 ；电控母排主要应用于新能源汽车、搭载48V微混系统的燃油车；工业电气母排广泛应用于轨道交通 、 工业变频 、新能源发电等多个领域。 2020~2022年及2023H1，公司营业收入分别为2.50亿元、8.22亿元、15.93亿元和8.55亿元，2020~2022年均复合增长率为19.84%；归母净利润分别为5.22亿元、2.07亿元、1.66亿元和0.69亿元，2020~2022年均复合增长率为-43.64%。受益于新能源汽车、储能领域等市场需求快速增长，公司营业收入呈上升趋势，但受原材料价格波动、 电网投资规模及市场竞争等因素影响，公司盈利水平波动较大，利润空间有所缩窄。 分具体产品来看：1）电池连接系统：电池连接系统是电池模组内电连接的结构件，主要应用于新能源汽车、电化学储能领域，2020~2022年及2023H1公司电池连接系统销售金额分别为0.97亿元、5.89亿元、12.20亿元和6.68亿元，占主营业务收入的比重分别为39.68%、72.42%、77.17%和78.90%，绝对金额和占比均快速增长，是公司收入大幅增长的主要来源。目前公司已成为国内热压合电池连接系统的主要厂商，2020年向宁德时代批量供货以来，产品陆续应用于特斯拉、蔚来、理想、小鹏、长城、赛力斯等多个知名整车厂量产车型，随着公司产品量产项目增多以及供货车型销售、排产规模的提升，公司电池连接系统销售规模保持较快增长。2）电控母排：公司生产的电控母排产品，主要用于电机控制器内外部高压线路连接，应用于新能源汽车、 搭载48V微混系统的燃油车。2020~2022年及2023H1，电控母排的销售收入分别为0.39亿元、0.73亿元、1.98亿元和0.99亿元，呈逐年增长的态势 ， 占公司主营业务收入的比重分别为16.01%、8.92%、12.53%和11.72%。电控母排销售收入的增长亦受益于新能源汽车市场的增长。3）工业电气母排：公司生产的工业电气母排产品主要作为电力电子系统大功率模块化的连接部件，运用在变频器、逆变器等功率转换模块中，实现功率器件与主电路组件的电气连接，广泛应用于轨道交通、 工业变频、新能源发电等多个领域。公司的工业电气母排产品主要销售给重点客户，2020~2022年及2023H1，销售收入为0.93亿元、1.16亿元、1.39亿元和0.75亿元，销售规模比较稳定。 图1：公司营业收入快速发展，净利润逐年递增 图2：电池连接系统对公司营收贡献超70% 收入结构变化影响公司毛利率整体下行。2020~2022年及2023H1，公司毛利率分别为23.56%%、19.26%、17.80 %和18.01%，呈现下降趋势，主要原因是公司大力开拓电池连接系统业务，毛利率较低的电池连接系统业务收入占比逐年提升，销售收入结构变化导致公司主营业务毛利率逐年下滑 。 分产品来看，1） 电池连接系统：2020~2022年及2023H1，毛利率分别为12.39%、15.88%、14.23%和15.07%，呈波动趋势。公司2020年开始实现FPC采样电池连接系统产品量产，投产初期毛利率水平相对较低，21年随着产线进入稳定量产阶段，生产效率与良率提升，毛利率回升。2022年，受部分新项目量产初期成本较高影响，毛利率再度下滑，但2023年上半年由于公司除宁德时代以外的客户项目由小批量生产转向量产，毛利率再度小幅回升。2）电控母排：2020~2022年及2023H1，毛利率分别为30.62%、25.73%、29.82%和27.02%，2021年毛利率有所下降主要是由于电控母排新项目投产初期，订单需求量相对较小、生产工艺尚未稳定，导致新项目产品成本通常相对较高，影响毛利率水平。2022年电控母排产品随着下游客户技术升级一同升级，产品结构优化毛利率有所回升。2023H1毛利率再度下滑主要受新能源车降本传导导致公司产品单价有所下降影响。3） 工业电气母排：2020~2022年及2023H1，毛利率为32.57%、34.37%、32.70%和32.34%，整体较为稳定。 规模效应下公司期间费用率整体下降。2020~2022年2023H1，公司期间费用率分别为9.12%、5.53%、4.94%和4.91%，呈逐年降低趋势，主要是由于公司业务规模持续扩大，产生的规模效应所致。2020~2022年及2023H1，公司研发费用率分别为4.59%、3.38%、3.01%和2.62%，低于同行业可比上市公司水平，主要原因是下游应用行业及产品结构差异所致收入主要来源于新能源行业，由于该行业下游需求增长较快，产品开发完成后订单规模相对较大，导致公司研发费用占营业收入的比例低于同行业可比公司。 图3：销售收入结构变化影响毛利率呈下降趋势 图4：规模效应显现，公司期间费用率呈下降趋势 表1：公司2023年1~6月前五大客户 电连接产品是构成电气系统的基础组件，是形成电路闭环并完成其他功能的重要组成部分，电连接行业在产业链中拥有重要的地位和作用。 电连接行业上游原材料主要为铜铝等有色金属、电子材料、 绝缘材料等，我国铜、铝加工产能位居全球首位，市场供应充足，原材料价格受宏观经济、市场供求关系等因素影响存在一定波动。除复合母排部分绝缘膜需要进口外，电池连接系统生产所需绝缘膜、电子材料等均来源于国内市场，市场供应充足。近年来，公司下游行业中的新能源汽车、电化学储能正处于高速发展阶段，新能源发电、轨道交通等市场需求方兴未艾，这些均为电连接行业的发展及应用提供了广阔的平台与保障。以新能源汽车为例，电池连接系统和电控母排产品分别应用于新能源汽车动力电池模组和电机控制器。根据中国汽车工业协会统计数据，2020年~202