IPO专题：新股精要-国内云母制品主要生产商之一浙江荣泰

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内云母制品的主要生产商之一，在新能源汽车领域云母产品全球市占率接近30%。无模组化趋势下云母材料仍将广泛应用于新能车之中，下游需求整体向好。 （2）公司本次公开发行股票数量为7000.00万股，发行后总股本为28000.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.80亿元，公司将通过募投项目新增新能源汽车热失控防护绝缘件产能240万套/年，进一步提升市场竞争力。 主营业务分析：新能源汽车等下游行业需求快速增长推动公司业绩上涨，公司2020~2022年营收和归母净利润复合增速分别为35.23%和114.13%。公司新能源汽车热失控防护绝缘件业务发展较快，带动公司毛利率逐年上升。规模效应下，公司期间费用率整体呈下行趋势。 行业发展及竞争格局：云母材料制品下游应用行业广泛、电气化水平渗透率提高带动云母材料需求向好，预计2027年全球云母耐火绝缘材料市场规模将达到355.64亿元。下游新能源汽车及电池储能行业需求可观，小家电及电线电缆行业需求稳定增长，均为云母材料制品行业发展带来良好机遇。目前我国云母制品行业经过多年发展，通过市场优胜劣汰已成为市场化较高的充分竞争行业。公司在整体云母耐火绝缘市场占有一定的市场份额，在新能源汽车细分应用领域全球市占率接近30%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C30非金属矿物制造业”近一个月（截至2023年7月12日）静态市盈率为17.43倍。公司主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售。根据招股意向书披露，选择科达利（002850.SZ）、旭升集团（603305.SH）、倚天股份（430301.NQ）、平安电工（A22483.SZ）作为可比公司。截至2023年7月12日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为34.68倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为22.68倍和16.08倍（均剔除新三板上市企业倚天股份和未上市企业平安电工）。 p1 风险提示：1）下游行业技术路线风险；2）原材料价格波动风险。 1.浙江荣泰：国内云母制品主要生产商之一 公司是国内云母制品的主要生产商之一，在新能源汽车领域云母产品全球市占率接近30%。公司主要从事各类耐高温绝缘云母制品的研发及生产，其中新能源领域业收入占比超过70%。公司针对云母材料在新能源汽车领域的应用研制了全新的原料配方，独创了上胶压制一体化成型工艺，实现了云母制品的三维立体造型制备，突破了现有云母制品形状限制，生产的新能源汽车用热失控防护绝缘件机械强度、耐候性能好，处于国内同类产品的领先水平，在新能源汽车电芯、电池模组及电池包热失控防护组件中获得了广泛应用。公司针对不同客户不同车型、电池封装结构设计开发了众多型号产品，是特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。公司2021年度被沃尔沃评选为“最佳供应商”，2022年被沃尔沃授予“质量卓越奖”。在小家电及电线电缆行业，知名家电企业美的、松下和全球电线电缆龙头企业耐克森均为公司客户。根据招股意向书披露，2022年，公司在全球云母耐火绝缘市场市占率为1.29%，其中在新能源汽车、家电和电线电缆细分领域，公司云母产品全球市场市占率分别为27.14%、19.75%和1.92%。此外，公司外销比例持续扩张，2020~2022年外销收入占比分别为27.48%、35.22%和40.11%，未来海外新能车渗透率进一步提升有望为公司业绩增长提供助力。 无模组化趋势下云母材料仍将广泛应用于新能车之中，下游需求整体向好。云母材料一般加工为云母板使用，具有优异的耐高温绝缘性能，在500℃-1000℃的使用环境下，仍能保持良好的绝缘性能。云母板具有良好的抗弯强度和硬度，耐酸碱、耐老化，可加工成各种形状，在高温下不产生有毒气体。云母材料应用于电池热失控防护具有较长的历史，方案成熟已被行业内较多企业使用。目前主要用于模组与模组间及模组与电池盖之间，随着无模组化趋势的发展，云母材料将应用在电芯与电池盖间进行热失控防护。根据高工产研锂电研究所（GGII）的测算，2022年新能源汽车动力电池包上盖板及电池模组间阻燃隔热材料使用面积分别为675万平米和671万平米，云母材料分别占到83%和30%，并预测2025年电池包上盖板及电池模组间阻燃隔热材料使用面积分别为1,499万平米和1,170万平米，云母材料将分别占到其中的80%和45%。 根据弗若斯特沙利文的研究，2022年全球新能源汽车云母材料市场规模为17.30亿元，2017到2022年全球新能源汽车云母材料市场年均复合增长率为86.40%，预测2023年到2027年该市场年均复合增长率为37.60%，预计2027年全球新能源汽车云母材料市场规模约为104.40亿元。整体来看，下游新能源领域云母材料需求向好。 2.主营业务分析及前五大客户 新能源汽车等下游行业需求快速增长推动公司业绩上涨 ， 公司2020~2022年营收和归母净利润复合增速分别为35.23%和114.13%。公司主营业务为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售。2020~2022年，公司营业收入分别为1.14亿元、2.62亿元和4.70亿元，年均复合增速35.23%；归母净利润分别为0.29亿元、1.04亿元和1.34亿元，年均 p2 复合增速114.13%，整体业绩保持较快增长，主要来源于新能源汽车热失控防护绝缘件产品销售收入贡献。1）新能源汽车热失控防护绝缘件：2020~2022年，公司新能源汽车热失控防护绝缘件收入金额分别为1.14亿元、2.62亿元和4.70亿元，占主营业务收入比重分别为32.51%、50.41%和70.43%，是公司收入构成及收入增长的主要来源，也是公司新业务开拓的主要方向。2020~2022年下游新能源汽车市场的快速增长，公司对上汽大众、一汽集团、宁德时代等客户的销售收入大幅增长，带动该类产品的主营业务收入大幅增长。2）小家电阻燃绝缘件：2020~2022年，公司小家电阻燃绝缘件收入金额分别为0.79亿元、1.18亿元和1.15亿元。2021年下游客户订单大幅增加带动销量增长，2022年收入有所下滑主要是因为公司将重点业务开拓力量投入毛利率较高的新能源汽车热失控防护绝缘件产品所致。3）电缆阻燃绝缘带：2020~2022年，公司电缆阻燃绝缘带收入金额分别为6052.40万元、4965.19万元和3037.53万元。电缆阻燃绝缘带收入逐年减少，主要是因为公司将重点业务开拓力量投入毛利率较高的新能源汽车热失控防护绝缘件产品。4）云母纸 ：2020~2022年，公司云母纸收入金额分别为5223.64万元、3543.92万元和1793.10万元。公司云母纸通过子公司湖南荣泰生产，主要用于自身耐高温绝缘云母制品的加工生产，多余部分对外销售，随着公司耐高温绝缘云母制品收入的大幅增长云母纸对外销售金额反而下降。5）玻璃纤维布：2020~2022年，公司玻璃纤维布收入金额分别为2199.11万元、1081.92万元和0.00万元。公司玻璃纤维布通过子公司常熟正亿生产，2021年5月，公司将常熟正亿股权出售，因此自2021年起玻璃纤维布收入大幅下降。未来公司将不再生产销售玻璃纤维布，公司生产所需玻璃纤维布将全部外购。6）其他产品：2020~2022年，公司主营业务中其他产品收入分别为2391.70万元、4352.43万元和3367.92万元，其他产品主要为模具、工业领域、轨道交通等行业的云母制品。 图1：2020~2022年公司主营业务收入稳步增长 图2：新能源汽车热失控防护绝缘件为主要收入来源 公司新能源汽车热失控防护绝缘件业务发展较快，带动公司毛利率逐年上升。2020~2022年，公司综合毛利率分别为31.91%、34.24%和35.56%，受高毛利率产品新能源汽车热失控防护绝缘件收入占比逐年提升，毛利率持续上行。1）新能源汽车热失控防护绝缘件：新能源汽车热失控防护绝缘件毛利率分别为47.62%、46.61%和42.49%，各期毛利率整体稳定。 p3 2）小家电阻燃绝缘件：2020~2022年，小家电阻燃绝缘件毛利率分别为23.81%、21.23%和20.74%，各期毛利率整体稳定。3）电缆阻燃绝缘带：2020~2022年，电缆阻燃绝缘带毛利率分别为25.42%、17.79%和6.77%。 受2021年铜价大幅上涨影响，2021年毛利率较2020年下降7.63%。此外，由于下游电线电缆行业需求不旺，客户采购中低端型号产品占比上升以及人工成本和制造费用的上升，2022年电缆阻燃绝缘带产品毛利率降低11.02%。4）云母纸：云母纸毛利率分别为20.35%、21.70%和22.24%，整体保持稳定。5）玻璃纤维布：2020~2021年，玻璃纤维布毛利率分别为13.63%及6.08%。2021年5月公司出售了常熟正亿股权，2021年数据仅包含1-5月，导致其毛利率下降。 规模效应显现，期间费用率逐年降低。2020~2022年，公司期间费用率分别为17.59%、13.63%和12.64%，随着公司业绩增长，规模效应显现，期间费用率逐年降低。公司2020年实行股权激励，2020~2022年分别集体管理费用股份支付金额1080万元、61.55万元和102.13万元。 图3：公司2020-2022年毛利率呈上升趋势 图4：公司2020~2022年期间费用率逐年降低 表1：公司2022年前五大客户 下游新能源汽车及电池储能行业需求可观，为云母材料制品行业发展带来机遇。1）新能源汽车领域，云母材料因其高度适配的阻燃绝缘性能和极佳的综合性能被广泛应用于新能源汽车热失控防护系统。新能源汽车厂商目前一般采用气凝胶、泡棉和云母组件整体组合的热失控防护方案。 2077352 根据弗若斯特沙利文的研究，2022年全球新能源汽车云母材料市场规模为17.30亿元，2017到2022年全球新能源汽车云母材料市场年均复合增长率为86.40%，预测2023年到2027年该市场年均复合增长率为37.60%，预计2027年全球新能源汽车云母材料市场规模约为104.40亿元。2）电池储能领域，根据弗若斯特沙利文的研究，2022年全球储能云母材料市场规模为1.30亿元，预测2023年到2027年该市场年均复合增长率将为64.40%，预计2027年全球储能云母材料市场将达到19.20亿元。 小家电及电线电缆行业需求稳定增长，其他工业领域云母制品应用广泛。 1）小家电领域，云母制品在小家电领域主要应用于微波炉、电吹风、取暖器、多士炉、智能马桶等产品阻燃绝缘防护。根据弗若斯特沙利文的研究，2022年全球家用电器云母材料市场规模为5.83亿元，2017到2022年全球家电云母材料市场年均复合增长率为19.50%，预测2023年到2027年该市场年均复合增长率为14.10%，预计2027年全球家电云母材料市场规模约为11.72亿元。2）电线电缆行业，云母制品在电线电缆领域主要用于防火电缆和特种电缆的阻燃绝缘防护。根据弗若斯特沙利文的研究，2022年全球电缆行业云母材料市场规模为15.80亿元，2017年到2022年该市场年均复合增长达到15.40%，预测2023年到2027年市场年均复合增长率为13.90%，预计2027年全球电缆行业云母市场将达到27.40亿元。此外，其他工业领域，云母制品还可以作为保温、耐火材料及绝缘材料在高温冶炼、电力、轨道交通等行业广泛使用。根据弗若斯特沙利文的研究，2022年全球高温冶炼行业和电力云母材料市场规模分别为53.12亿元和28.39亿元，预测2023年到2027年市场年均复合增长率分别为5.00%和10.30%，预计2027年全球高温冶炼和电力云母材料市场规模为68.89亿元和48.04亿元。 3.2.国内云母制品行业达到充分竞争格局