IPO专题：新股精要-国内光伏组件主流供应商之一海泰新能

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内光伏组件主流供应商之一，核心产品“泰合”与“泰极”转换效率等关键性能参数优于市场常规组件，具有较强竞争优势。当前公司光伏组件产品已成功应用于国电投集团海兴258MW“渔光互补”光伏发电项目、格尔木领跑者基地500MW地面光伏电站项目等国内外多个项目，示范效应显著，此外积极布局光伏电站运营，业绩有望持续提升。（2）公司本次公开发行股票数量不超过6189.5240万股（全额行使本次股票发行的超额配售选择权），公司及主承销商可以根据具体发行情况择机采用超额配售选择权，采用超额配售选择权发行的股票数量不得超过本次发行股票数量的15%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.65亿元，预期项目建成后公司光伏组件产能及销售规模将进一步提升。 维海德（301318.SZ）发行1736万股 相关报告 新股精要—领先的一站式智慧供热管理平台服务商工大科雅2022.07.20新股精要—国内领先的集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备供应商广立微2022.07.20 证券研究报告 新股精要—半导体存储领域优质企业江波龙2022.07.18 主营业务分析：公司专注晶硅太阳能光伏组件的研发销售。随着国内光伏发电行业的持续发展，公司2019-2021年营收和归母净利润复合 科创板做市细则发布，注册制打新收 增速分别达53.64%、56.84%。与光伏市场单多晶组件变化趋势相符，益整体为负2022.07.17 2019-2021年公司单晶光伏组件销售收入占比分别为59.17%、65.21% 新股精要—PECVD纳米镀膜龙头企业菲沃泰2022.07.17 和85.52%，单晶组件占比逐年提高。原材料成本上升及海外新冠疫情等多重因素使得公司2021年主营毛利率下滑至8%。 行业发展及竞争格局：全球光伏组件产业规模持续增长，根据中国光伏行业协会数据，2020年全球组件产能、产量分别为320GW、163.7GW，同比分别提升46.3%、18.5%，其中晶硅组件是市场的主流，2020年产量为157.2GW、占比达96.03%。我国光伏组件行业发展迅速，2020年产量达到124.60GW，同比增长26.40%，2017-2019年在全球市场份额达到70%以上。全球及国内光伏组件市场集中度持续提升，以中国为代表的亚洲地区成为全球组件的生产制造中心。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至2022年7月19日）静态市盈率为36.69倍。根据招股意向书披露，选择阿特斯（A21221.SH）、东方日升（300118.SZ）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）、亿晶光电（600537.SH）作为可比公司。截至2022年7月19日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为103.35倍（剔除负值东方日升和亿晶光电），对应2022年Wind一致预期平均PE为39.03倍。 风险提示：1）技术进步迭代带来的风险；2）组件价格持续下降及净利润降低风险。 1.海泰新能：国内光伏组件主流供应商之一 公司是国内光伏组件主流供应商之一，核心产品“泰合”与“泰极”转换效率等关键性能参数优于市场常规组件，具有较强竞争优势。公司专注晶硅太阳能光伏组件产品，产品类型当前主要包括泰合系列及泰极系列2大系列多种不同规格型号，涵盖常规电池、PERC、PERC+SE、多主栅等多种电池片技术路线，应用包括双玻双面组件技术、半片组件技术、大尺寸组件技术、PERC组件技术、多主栅组件技术等行业多种核心技术，输出功率覆盖范围为335W-670W+。其中，“泰合-210”品牌最高功率可达670W，转换效率为21.57%，搭载210mm电池66片，运用了半片技术，主要应用于大型地面集中式光伏电站和工商业屋顶分布式光伏电站；“泰极-182”品牌，最高功率可达550W，转换效率为21.28%，搭载182mm电池72片，运用了半片技术，可应用于大型地面集中式光伏电站、工商业屋顶分布式光伏电站和户用分布式光伏电站。技术优势下，公司品牌影响力及市场占有率实现了快速提升，营业收入及盈利规模快速增长，已成为国内主流的光伏组件厂商之一，2020年跻身为BNEFTier1第一梯队组件生产商，成为葛洲坝集团、国电投集团、华电集团、中国电建、中国华能、阳光电源、三峡新能源、招商新能源、晶科电力、特变电工等国内主流光伏客户的供应商，开发了日本西控、BELL、联合再生、KIOTO等世界级客户，同时也为夏普、比亚迪、晶科能源、晶澳科技、隆基股份、天合光能等知名厂商提供组件产品加工服务。 公司光伏组件产品已成功应用于国内外多个项目，示范效应显著，同时积极布局光伏电站运营，业绩有望持续提升。当前公司光伏组件产品已成功应用在国电投集团海兴258MW“渔光互补”光伏发电项目、白城领跑者基地（100MW）、格尔木领跑者基地（500MW）等地面光伏电站项目，以及青岛康原药业（4MW）、山东淄博（3MW）、山东潍坊（4.5MW）、山东滨州（1MW）、荷兰（2.1MW）、立陶宛（1MW）等国内外工商业屋顶分布式光伏发电场景；同时积极参与农业精准扶贫新模式，如张家口亿源张北县50MW光伏+产业精准扶贫项目、河北保定涞源20MW光伏扶贫项目等，成功实现光伏产业与农业、精准扶贫等的跨界融合，项目示范效应显著。此外，公司积极布局光伏电站运营，截至2021年12月31日，公司建成并持有3.6MW厂区屋顶分布式光伏电站、2MW“光伏+煤改电”户用分布式光伏电站；子公司玉田恒泰开发建设的30MW集中式光伏电站、芜湖祥泰开发的60MW“渔光一体光伏平价上网项目”均已并网发电，且实现对外市场化出售。未来，随着公司光伏电站承建数量的增加及电站发电量的稳步提升，光伏电站运营收入将逐步增加。 2.主营业务分析及前五大客户 随着国内光伏发电行业的持续发展，公司2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达53.64%、56.84%，单晶组件占比逐年提升。近年来，中国光伏发电新增装机容量连续多年世界排名第一，已经成为全球最大的可再生能源生产和消费国。受益于国内市场的快速发展，公司业绩规模持续快速提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达53.64%和56.84%。分结构来看，由于光伏上下游产业链工艺技术的快速提升和市场普及，单晶组件的发电效率及性价比较多晶组件具有更强的市场竞争优势，单晶高效组件市场需求大幅增加。与光伏市场单多晶组件变化趋势相符，2019-2021年公司单晶光伏组件销售收入占比分别为59.17%、65.21%和85.52%，单晶组件占比逐年提高。 图1：2019-2021年公司业绩规模持续增长 图2：2021年公司光伏组件业务占比提升至97% 原材料成本上升及海外新冠疫情等多重因素使得公司2021年主营毛利率下滑至8%，管理费用相应增加但增幅稍小，整体管理费率下行。2019-2021年，公司主营业务毛利率分别为14.22%、12.31%和8.08%，2021年度，由于2021年上半年光伏行业上游供应商提价导致原材料成本上升，光伏组件单位售价、单位成本均有一定上涨，分别为1.51元/W和1.37元/W。由于上游价格传导至下游组件厂商需要一定周期，导致销售单价和成本单价上涨幅度不一致，叠加海外新冠疫情等多重因素影响，代工业务订单减少且组件代工单位成本上升，毛利率大幅下滑。2019-2021年，随着公司业务规模逐步扩大，公司管理职工薪酬呈上升趋势，其中2021年职工薪酬较2020年上升38.59%，2020年职工薪酬较2019年上升17.17%。公司销售收入随业务规模扩张大幅增长，管理费用相应增加但增幅稍小，因此虽管理费用整体上升但管理费用率有所下降。 图3：原材料涨价拖累公司毛利率有所下滑 图4：2019-2021年公司管理费用率下行 表1:公司2021年前五大客户 合计 190418.60 42.05% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.我国光伏组件行业快速发展，全球份额超七成 全球光伏市场前景广阔，国内光伏行业在产业政策支持下进入黄金时期。 当前光伏发电已经成为全球最具经济性的能源之一，光伏度电成本的持续降低将加速替代其他传统能源，预计未来发电量占比将进一步提升。 根据SolarPowerEurope2021年发布的2021-2025年光伏市场展望，到2022年全球新增装机将达203GW，2025年将达到266GW，2021-2025年复合增长率达到13.02%。根据彭博新能源财经《2018新能源市场长期展望（NEO）》预测，光伏的发电总量占比到2050年会达到全球发电量的24%的水平。从国内来看，我国政府自2013年起密集推出了一系列支持光伏产业发展的相关政策，加大了对光伏应用的支持力度，明确提出2015年我国光伏装机容量达到35GW以上，同时规范了补贴电价、年限以及电费核算等问题。在此背景下，2013年下半年开始我国光伏发电装机容量呈现快速增长态势。2012-2020年我国光伏新增并网装机容量整体呈迅速增长态势，2017年再度刷新历史，达到53.06GW，同比增长53.62%，2018年和2019年有所回落后，2020年在疫情的影响下仍达到48.20GW，已连续八年成为全球光伏发电新增装机容量最大的国家。 截至2020年末，我国累计光伏并网装机量达到253.00GW，连续多年成为全球累计装机容量最大的国家。随着平价上网加快光伏发电技术进步和产业升级发展，将促进光伏行业生产成本的进一步降低，最终推动国内光伏市场规模的持续增长。 全球光伏组件产业规模持续增长，国内组件性能提升叠加生产成本下降推动全球份额的稳步提升。受全球绿色复苏的刺激，全球光伏组件需求集中爆发，整体上继续保持增长态势。根据中国光伏行业协会数据，2020年全球组件产能、产量分别为320GW、163.7GW，同比分别提升46.3%、18.5%。晶硅组件是市场的主流，2020年产量为157.2GW、占比达96.03%。 成本方面，随着平价上网对降本增效要求提高，市场对高效、高功率组件的需求持续提升，我国组件厂商在近年来持续加大投资和技术革新，通过产线升级改造、智能制造、采用高效电池技术、优化BOM材料和组件结构等手段，使得2010年以来组件转化效率以平均每年0.3%-0.4%实现了逐年提升。技术方面，SE技术的全面应用，G1、M6、M12等大尺寸硅片技术的应用和导入、高密度和大版型组件的应用等将进一步有效提升光伏组件的转换效率和功率，近10年来生产成本持续下降，2020年单晶PERC组件成本降至1.22元/W、同比下降超6.87%。从光伏组件产量市场占有率来看，我国光伏组件行业发展迅速，2020年产量达到124.60GW，同比增长26.40%，在全球市场份额稳步提升，2013年以来我国光伏组件产量占全球光伏组件产量的比重维持在65%以上水平，2017-2019年达到70%以上。 3.2.光伏组件行业市场规模逐步提升 全球光伏组件市场集中度持续提升，以中国为代表的亚洲地区成为全球组件的生产制造中心。近年来，以晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基股份等为代表的全球领先的光伏企业凭借其资金、技术、成本、渠道方面等优势，不断进行海外扩张，持续加码产能。与此同时，受制于资金等限制，部分中小企业和落后产能相继退出，根据BNEF预计2020年全球将有约300家光伏制造企业发生合并，促使光伏产业链各环节集中度进一步提升。整体上，2020年全球前十企业组件出货119.4GW、占全球组件产量的72.9%，较2019年增加39.7GW、同比提升15.3%。从全球布局结构来看，以中国为代表的亚洲地区是全球组件的生产制造中心，根据中国光伏行业协会数据，2019年亚洲地区组件产能、产量分别为207.90GW、132.20GW，占比分别达95.10%、95.70%。其中，