IPO专题：新股精要—国内主要的NORFlash供应商之一恒烁股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内主要的NOR Flash供应商之一，多款产品达到行业优异水平，进入小米、联想等终端客户供应链。公司高速成长，2019-2021年NOR Flash产品复合增速达96.65%，2020年NOR Flash产品销售收入全球市场份额为1.50%。 （2）公司本次公开发行股票数量为2066万股，发行后总股本为8263.7279万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟投入募集资金总额7.54亿元，预期项目建成后将有助于实现现有产品市场的扩大和新产品的研发，推进产品迭代和技术创新。 主营业务分析：公司主营业务为存储芯片和MCU芯片的研发、设计及销售。下游消费电子领域迅速发展带动公司产品量价齐升，2019-2021年分别实现营业收入13363.81万元、25173.15万元和57585.58万元，营收复合增速达107.58%。2020年公司实现归母净利润扭亏为盈，2021年归母净利润达到14756万元，同比增速为616.41%。受到行业景气度提升带动，2019-2021年公司综合毛利率分别为16.68%、25.36%和40.83%，呈快速提升态势。 行业发展及竞争格局：存储器芯片市场规模高速增长，下游需求提升推动第三大存储芯片市场NOR Flash保持良好发展势头。根据Insight Partners预测，全球NOR Flash市场规模到2028年将增长至60.70亿美元，发展趋势良好。物联网和新能源汽车快速发展拉动中国MCU市场增长速度领先全球，2026年市场规模有望超过500亿。NOR Flash行业集中度高但逐步呈现多元竞争格局，MCU供应商以国外厂商为主，集中度相对较高。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年8月11日）静态市盈率为28.11倍。根据招股意向书披露，选择普冉股份（688766.SH）、东芯股份（688110.SH）、兆易创新（603986.SH）作为可比公司。截至2022年8月11日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为44.44倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为32.91倍。 风险提示：1）公司产品线单一风险；2）公司产品终端客户白牌厂商市场规模下降风险。 1.恒烁股份：国内主要的NOR Flash供应商之一 公司是国内主要的NOR Flash供应商之一，多款产品达到行业优异水平，进入小米、联想等终端客户供应链。凭借高可靠性、低功耗、兼容性好和低成本等特点，公司逐步成长为国内主要的NORFlash供应商之一。从产品性能来看，公司NOR Flash产品在制程方面达到行业先进水平，目前已有多款中容量的产品在最先进制程 50nm 上量产。芯片性能上，公司的NOR Flash产品采用新算法的产品页编程Page Program时间小于200μs，处于行业优异水准；公司CX32L003系列产品基于M0+内核的通用32位MCU芯片，采用 55nm 超低功耗嵌入式闪存工艺，客户认可度较高；目前公司已自主研发完成首款基于NOR Flash制程的存算一体AI芯片的研发、流片和系统演示，未来将继续积极布局MCU和CiNOR存算一体AI推理芯片，业务有望进一步拓宽。公司下游客户资源迅速拓展，目前NOR Flash芯片已积累了杰理科技、乐鑫科技、泰凌微电子等诸多在行业内具有较大影响力的客户，产品最终进入小米、360、中兴、联想等终端用户供应链体系；MCU产品已经和芯海科技、上海巨微等直接客户建立了供货关系，产品最终应用于OPPO、奇瑞汽车等品牌的产品中。 公司高速成长，2019-2021年NOR Flash产品复合增速达96.65%，2020年NOR Flash产品销售收入全球市场份额为1.50%。公司NOR Flash与MCU业务销售收入均保持持续快速增长，市场地位和品牌影响力不断加强，逐步成长为国内主要的NOR Flash供应商之一。从业绩增速来看，2019-2021年公司主营业务复合增速为107.58%，2020年实现归母净利润扭亏为盈，2021年归母净利润达到14756万元，同比增速为616.41%。 其中，公司2020年NOR Flash产品销售收入为2.43亿元，位列国产NOR Flash厂商前列，占全球NOR Flash市场份额的1.50%。2021年度，公司NOR Flash产品实现销售收入4.97亿元，较2020年全年销售收入增长104.54%。2019-2021年公司NOR Flash收入复合增长率为96.65%，远超同期全球NOR Flash市场规模增速17.93%。此外，公司MCU业务快速发展，2020年度实现销售收入717.73万元，2021年度实现收入7709.38万元，同比增长974.13%。随着公司技术的不断成熟以及品牌效应的不断提升，未来业绩有望持续增长。 2.主营业务分析及前五大客户 下游消费电子领域迅速发展带动公司产品量价齐升，营收和净利润迅速增长。由于消费电子、物联网及通信等领域的发展对芯片产品需求增加，公司主要产品NOR Flash芯片和MCU芯片销售规模不断增长，2019-2021年分别实现营业收入13363.81万元、25173.15万元和57585.58万元，营收复合增速达107.58%。受益于蓝牙耳机等消费电子领域迅速发展以及行业景气度提升，公司NORFlash产品平均单价同比提升35.20%，销量同比增加39.84%，2020年实现归母净利润扭亏为盈，2021年归母净利润达到14756万元，同比增速为616.41%。 图1：2020年公司扭亏为盈，2021年净利润大幅提升 图2：NORFlash为公司主要收入来源 受到行业景气度提升带动，2019-2021年公司综合毛利率快速上升，2019-2021年期间费用率整体下降。2019-2021年公司综合毛利率分别为16.68%、25.36%和40.83%，主营业务毛利主要由NOR Flash产品毛利构成，各期占比均为85%以上。2019年度，公司作为市场的新进入者采用高性价比竞争策略获取市场份额，使得公司当年NOR Flash产品毛利率相对较低。2020和2021年，全球集成电路行业景气度提升，产品供不应求，公司产品平均单价有所上升，公司NOR Flash产品毛利率大幅提升。此外，由于公司中容量芯片销售毛利率及销售占比大幅增长，同时小容量芯片成本降低，进一步拉动整体毛利率上行。2019-2022年，公司期间费用率分别为25.87%、17.51%和15.40%，随着公司业务规模的快速增长，期间费用占比呈下降趋势。公司研发费用分别为1835.93万元、2178.84万元和4705.22万元，呈逐年上升趋势，主要原因系公司为保持市场竞争力，不断加大研发投入，促进产品和技术迭代升级。 图3：2019-2021年公司综合毛利率快速上升 图4：2019-2021年期间费用率整体下降 表1:公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.NOR Flash行业发展势头良好，中国MCU市场增长速度领先全球 存储器芯片市场规模高速增长，下游需求提升推动第三大存储芯片市场NORFlash保持良好发展势头。2015-2018年，全球存储器芯片市场规模从780亿美元增长至1633亿美元，年均复合增长率达27.93%。随着下游应用领域的复苏及芯片涨价因素影响，ICInsights预测2021-2023年全球存储芯片的市场规模将分别达到1552亿美元、1804亿美元和2196亿美元，增幅分别达到22.5%、16.2%和21.7%。在众多存储器芯片中，市场规模最大的是DRAM和NANDFlash，根据ICInsights预测，2021年全球DRAM市场规模约占整个存储市场的56%（约869亿美元），NANDFlash市场规模约占整个存储市场的41%（约636亿美元）。NOR Flash是除DRAM和NANDFlash之外市场规模最大的存储芯片，根据ICInsights预测，2021年NORFlash市场规模约为31亿美元，全球NOR Flash市场规模约占整个存储市场的2%。随着NORFlash在汽车电子、工业及医疗领域的应用场景不断丰富，更多的应用终端如IoT、AMOLED、LCD等将驱动NORFlash市场规模的不断增长。根据InsightPartners预测，全球NORFlash市场规模到2028年将增长至60.70亿美元，发展趋势良好。 物联网和新能源汽车快速发展拉动中国MCU市场增长速度领先全球，2026年市场规模有望超过500亿。根据IC Insights的数据显示，全球MCU产品出货量从2015年的220.58亿颗增长至2020年的360.65亿颗，市场规模从2015年的159.45亿美元增长至2020年206.92亿美元，预计2026年全球MCU市场规模将增长至285亿美元。由于中国物联网和新能源汽车行业的增长速度领先全球，带动下游应用产品对MCU产品需求保持旺盛，中国MCU市场增长速度继续领先全球。据IHS数据统计，2020年中国MCU市场规模超过268亿元，同比增长5%。未来几年，在物联网、新型医疗电子以及新能源等应用领域快速发展下，中国MCU市场将继续保持较好的增长态势。根据前瞻产业研究院预计，2021-2026年我国MCU市场规模将保持8%的速度增长，2026年将达到513亿元。 3.2.NOR Flash与MCU行业集中度均较高 NOR Flash行业集中度高但逐步呈现多元竞争格局，MCU供应商以国外厂商为主，集中度相对较高。1）NOR Flash行业：根据招股书披露，2020年全球NOR Flash前五大厂商的合计市场份额为78.4%，全球市场主要由华邦、旺宏、兆易创新和赛普拉斯四家厂商主导。随着国际龙头退出消费类NOR Flash市场，本土NOR Flash厂商竞争力不断增强，进口替代的比例逐步提高，行业内来自中国的普冉股份、东芯股份等其他中小厂商市占率由2018年的8.2%提升到2020年的21.6%，NOR Flash行业开始呈现出多元竞争格局的趋势。2）MCU行业：目前全球MCU供应商以国外厂商为主，行业集中度相对较高。英飞凌披露的2020年投资者关系报告显示，2020年全球MCU市场主要被瑞萨、恩智浦、英飞凌、意法半导体及微芯科技等厂商占据，前五大厂商合计市场份额达75.6%；中国MCU市场主要被国外厂商占据，国内厂商的市场占有率较低。从应用领域来看，国外厂商MCU产品种类齐全，覆盖消费电子、汽车电子及工业控制等领域，而国内厂商MCU产品主要集中于消费电子和家电领域。 3.3.2020年公司NOR Flash产品全球市场份额1.50% 2020年公司NORFlash产品销售收入占全球市场的1.50%，MCU业务快速发展。1）NOR Flash产品：凭借着高可靠性、低功耗、兼容性好和低成本等特点，公司NOR Flash销售收入和出货量均保持持续快速增长，市场地位和品牌影响力不断加强，逐步成长为国内主要的NOR Flash供应商之一。2020年公司NOR Flash产品销售收入为2.43亿元，占全球NOR Flash的市场份额为1.50%。由于公司与普冉股份2020年NOR Flash产品全球市场份额差距较小，合理推断公司在128Mb及以下容量NOR Flash领域具有一定的竞争优势。从收入增速来看，2019-2021年公司NOR Flash收入复合增长率为96.65%，远超同期全球NOR Flash市场规模增速（17.93%）；从出货量来看，2019-2021年公司NOR Flash出货量复合增长率为39.56%，2021年与龙头厂商的市场规模有望进一步缩小。 2）MCU产品：2020及2021年，公司MCU产品实现销售收入分别为717.73万元和7709.38万元，出货量分别为1272.95万颗和