IPO专题：新股精要—国内最大的药物分子砌块供应商之一毕得医药

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内产品库最大的药物分子砌块自主品牌供应商之一，可向客户提供超过30万种产品，常备种类超过7万种，产品丰富度在国内砌块行业领先。公司客户资源丰富，积极全球布局，境外收入占比近50%，目前全球新药研发难度不断提升刺激药物分子砌块需求增加，预计2026年全球药物分子砌块市场规模可达546亿美元，同时目前国内诊断或实验用试剂的进口金额远高于出户口金额，高纯度试剂产品常年被外资企业垄断，进口替代空间广阔。（2）公司本次公开发行股票数量为1622.9100万股，发行后总股本为6491.6392万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.34亿元，预期项目建成后将提高公司产品供应与技术服务、研发能力，提升公司整体市场竞争力，有利于公司进一步在药物分子砌块领域实现突破和创新。 主营业务分析：公司主要产品为药物分子砌块和科学试剂，主营业务规模保持良好增长态势，2019-2021年营收复合增速达56.16%。受销售量级放大产品价格有所降低影响，公司毛利率近年来略有下滑，2019-2021年分别为59.66%、54.38%、49.46%；期间费用率整体呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：受全球新药研发支出不断增长、我国医药外包行业市场规模不断扩大、新药研发数量逐年增加、NME市场前景广阔等因素影响，药物分子砌块需求持续增加，行业发展空间广阔。据Nature Reviews估计全球药物分子砌块的市场规模到2020年为441亿美元，到2026年将为546亿美元。药物分子砌块行业市场化程度较高，目前国际巨头品牌优势较强，未来国企将会占据更大的市场份额。 可比公司估值情况：公司所在行业“M73研究和试验发展”近一个月（截至2022年9月16日）静态市盈率为48.64倍。根据招股意向书披露，选择药石科技（300725.SZ）、皓元医药（688131.SH）、阿拉丁（688179.SH）作为可比公司。截至2022年9月16日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为51.91倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为44.61倍。 风险提示：公司期末存货余额高相关风险的影响。 1.毕得医药：国内最大的药物分子砌块供应商之一 公司是国内产品库最大的药物分子砌块自主品牌供应商之一，可向客户提供超过30万种产品，常备种类超过7万种，产品丰富度在国内砌块行业领先。公司专注砌块业务15年，已成为国内产品库最大的药物分子砌块自主品牌供应商之一，产品主要服务于药物靶点发现、苗头化合物筛、先导化合物发现、合成及优化、药物候选化合物发现等新药研发关键环节。公司深刻理解新药研发疾病研究最新动态，通过分析Scifinder、ACS Publications、EPO、PubChem、Compliance Checker、Drug Bank等权威数据库，根据药物化学结构优化原则、成药性原则等理论指导，形成药物分子砌块你合成分析设计技术、构效构性分析设计技术和利用生物电子等排体设计药物分子砌块技术。目前，公司具备向新药研发机构提供超过30万中结构新颖、功能多样的药物分子砌块的能力，其中常备药物分子砌块现货库存超过7万种，在行业内处于领先地位。根据招股书披露，目前国内主要砌块制造企业药石科技、皓元医药、阿拉丁的常备种类分别为超1.9万种、超4.75万种、超3.7万种，均少于公司。公司具备分子结构确证技术，可以确保目标产品的精确性，保障了公司为新药研发机构提供的产品分子结构正确，新药研发信息准确、路径可靠。 此外，公司拥有精准的纯度检测技术，设有纯度检测专业团队，拥有核磁共振波谱仪、液相色谱仪、气相色谱仪、电感耦合等离子体质谱仪、X射线衍射仪及Elemantra元素分析仪等一系列先进分析仪器，可以对药物分子砌块的化学纯度及手性纯度进行精准检测，保证产品质量。 公司客户资源丰富，积极全球布局，新药研发难度不断提升刺激药物分子砌块需求增加，国产替代空间广阔。公司自设立起坚持打造培育了“毕得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌，目前全部产品均使用自主品牌销售，公司终端客户主要为创新药企、科研院所、CRO机构等新药研发机构，包括罗氏（Roche）、默克（Merck KGaA）等跨国医药企业，恒瑞医药、百济神州等境内新药研发企业，药明康德、康龙化成、美迪西等国内外CRO机构，美国国立卫生研究院（NIH）、中国科学院上海药物研究所、中国科学院上海有机化学研究所等科研院所，哈佛大学、耶鲁大学、清华大学、北京大学等高等院校。公司积极开展全球布局，在美国、欧洲、印度等全球新药研发高地进行区域中心布局，2019~2021年境外收入复合增速达到65.33%，2021年境外收入占比达到46.11%。 随着新药的不断发现新药研发的过程日益复杂，研发投入攀升的同时研发周期拉长而研发成功率降低，2018年药物从临床1期到监管提交阶段的综合成功率下降到11.4%，因此未来每种新药研发所需要的药物分子砌块种类、数量、技术要求将进一步增加。此外，新药研发成本的增加也使得制药企业从全部自身研发逐渐向部分内部研发加上部分研发外包转变，直接项目购买或和科院院所合作研发，从而行业内诞生了大量的早期新药研发机构，也进一步带动了对药物分子砌块的需求。据Nature Reviews估计，在除去人力成本的基础上，全球药物分子砌块的市场规模到2020年为441亿美元，到2026年将为546亿美元。同时，我国诊断或实验用试剂的进口金额始终远高于出口金额，2019年进口金额19.28亿美元，出口金额仅为3.14亿美元，不到进口金额的1/5，且在超高纯度试剂等产品领域常年被外资企业垄断，随着本土药物分子砌块企业产品技术不断提升，未来进口替代空间广阔。 2.主营业务分析及前五大客户 公司主营业务规模保持良好增长态势，2019-2021年营收复合增速达56.16%。药物分子砌块产品是公司的主要收入来源，公司按照化学分子结构将其分成杂环类、苯环类及脂肪族类三大类。公司杂环类产品产品的主要收入来源，2019-2021年销售收入分别为12732.13万元、18569.19万元和27580.12万元，占营收总收入比例均在45%以上。公司苯环类产品收入占公司主营业务收入比重较为稳定，脂肪族类产品收入占主营业务收入比重逐渐上升，公司各类药物分子砌块产品收入均保持较高增长速度。公司科学试剂产品包括催化剂及配体和活性小分子化合物，2019-2021年年复合增长率达79.39%，占主营业务收入的比例逐年上升。 图1：2019-2021年公司营收规模迅速扩张 图2：药物分子砌块为公司主要收入来源 公司毛利率持续下降，期间费用率呈下降趋势。2019-2021年，公司综合毛利率分别为59.66%、54.38%、49.46%，持续下滑。2019-2021年，由于公司药物分子砌块产品百克级至公斤级、公斤级以上产品收入比重逐渐增加，销售量级不断提升，导致毛利率水平有所下降。公司科学试剂产品2019、2020年毛利率整体较为稳定，2021年有所下降，主要是科学试剂类产品结构比重调整，毛利率较低产品比重增加所致。2019-2021年，公司期间费用占收入比重分别为53.48%、34.09%和30.07%，整体呈下降趋势。2019-2021年，公司期间费用有所增长，但收入增长的幅度更快，期间费用率不断下降。公司财务费用的变动主要受利息费用和汇兑损益的影响。 图3：2019-2021年公司综合毛利率持续下降 图4：公司期间费用率呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 药明康德Fluorochem Limited Sigma-Aldrich康龙化成 1 2 3 4 5 6300.19 1898.37 1613.96 1553.75 1339.60 12705.87 10.39%3.13%2.66%2.56%2.21%20.96% Aragen LifeSciences Private Limited合计 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.药物分子砌块行业发展潜力巨大 受全球新药研发支出不断增长、我国医药外包行业市场规模不断扩大、新药研发数量逐年增加、NME市场前景广阔等因素影响，药物分子砌块需求持续增加，行业发展空间广阔。根据Evaluate Pharma数据，全球医药研发费用将从2019年的1860亿美元增长到2024年的2211亿美元，复合增长率为3.5%。中国医药研发成本较发达国家具有非常大的竞争优势，中国临床前试验费用、临床试验费用及生产成本费用仅为发达国家的30%-60%。由于拥有世界上最大的人口基数，中国拥有庞大的患者群体，临床试验样本数充足。伴随着国内医药外包企业研发水平及内部管理水平的提高，我国正逐渐成为国际药企研发转移的首选地。此外随我国药品监管环境的净化，仿制药一致性评价推进，创新药研发加速，药品上市许可持有人（MAH）制度加速医药行业市场分工，国内企业医药外包需求不断提升，推动我国医药外包行业市场规模不断扩大。医药研发投入的持续增加将进一步推动下游客户对应用于药物发现阶段的药物分子砌块的需求。同时，根据Pharmaprojects统计，2001年至2019年全球在研新药数量保持稳定增长趋势。药物分子砌块领域的持续发展将有助于药物发现阶段苗头化合物和先导化合物的获取，以期获得更多的化合物应用于临床阶段，未来全球新药研发市场将进一步加大对药物分子砌块的需求。此外，根据Evaluate Pharma，从2007年到2019年，新分子实体药物（NME）研发项目获批数量总体呈上升的态势，平均研发费用高企。与以往NME主要集中在肿瘤学领域不同，越来越多的NME用于治疗罕见病，其中大量NME为“孤儿药”。创新药领域的拓展将有助于药物分子砌块市场的进一步扩大。据NatureReviews估计，全球医药研发支出中30%用于药物分子砌块的购买和外包，据此估算，在除去人力成本的基础上，全球药物分子砌块的市场规模到2020年为441亿美元，到2026年将为546亿美元。 3.2.药物分子砌块行业市场竞争激烈 药物分子砌块行业市场化程度较高，目前国际巨头品牌优势较强，未来国内企业将会占据更大的市场份额。药物分子砌块研发和生产行业是一个全球竞争的行业，在国内和国外均属于市场化程度较高的行业，主要靠市场机制形成价格。全球分子砌块供应商大致分为产品类型丰富的综合型供应商和专注特定分子砌块的特色供应商。前者致力于为全球医药产业构建一个品类多样、结构新颖的药物分子砌块库，如Sigma-Aldrich、Combi-Blocks和Enamine为全球分子砌块行业的龙头企业，市场占有率10%以上。Fluorochem和AstaTech等公司为第二梯队企业，市场占有率1%-10%。近年来，国内药物分子砌块企业在境内市场份额不断增加，具有较强的进口替代效应。在国际市场，第一梯队的国际巨头仍以品牌优势占据主要市场份额，未来随着国内企业登陆资本市场，研发投入不断增加，品牌效应逐渐放大，国内企业在国际市场上将会有更大的市场份额。 3.3.公司是国内最大的药物分子砌块供应商之一 公司是目前国内产品库最大的药物分子砌块自主品牌供应商之一，在终端客户领域形成了较强的产品品牌辨识度、影响力和美誉度。公司从事药物分子砌块和科学试剂研发设计多年，深刻理解新药研发疾病研究最新动态，常备药物分子砌块现货产品超过7万种，是国内最大的药物分子砌块供应商之一；常备科学试剂现货产品近1万种，其中催化剂及配体类科学试剂于现货种类、品质、新颖性等维度都具备较强竞争力，对国内领域内诸多领先课题组存在销售。公司与药明康德等CRO机构，罗氏（Roche）、默克（Merck KGaA）等创新药企，美国国立卫生研究院（NIH）、中国科学院上海药物研究所、中国科学院上海有机化学研究所等为代表的科研院所建立