IPO专题：新股精要—国内无线音频SoC芯片主要供应商之一中科蓝讯

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是无线音频SoC芯片领域规模领先、具有较强市场竞争力的主要供应商之一，产品性能均衡全面，综合性价比优势突出。目前公司芯片产品在白牌市场中占据了较高的市场份额，按照出货量计算，公司2020年度TWS蓝牙耳机芯片市场占有率排名第二。公司在巩固现有白牌市场份额的基础上，进一步加大终端品牌客户的拓展力度，在下游市场规模的持续扩大带动上游SoC芯片行业快速发展、行业竞争格局趋于稳定等背景下，公司将迎来良好发展机遇。（2）公司本次公开发行股票数量为3000万股，发行后总股本为12000万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额15.96亿元，预期项目建成后将升级公司现有产品技术，丰富产品品类，优化产品结构，不断升级公司芯片工艺制程。 主营业务分析：公司主营业务为无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等。TWS蓝牙耳机出货量的爆发式增长带动公司营收规模2019年同比增长665.53%，此后仍保持稳步增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为31.85%、24.04%。2019-2021年公司综合毛利率分别为28.53%、26.68%、25.77%，整体趋于稳定；期间费用率随着公司经营规模的快速增长，呈现一定的增长趋势。 行业发展及竞争格局：下游市场规模的持续扩大带动上游无线音频SoC芯片行业的快速发展，行业发展潜力巨大。根据蓝牙技术联盟统计，2021年全球蓝牙音频传输设备出货量为13亿台，预计2026年将进一步增长至18亿台，未来仍将持续平稳较快增长。无线音频SoC芯片的终端应用市场可分为品牌市场和白牌市场，不同应用市场中的主要参与者存在差异，公司所在白牌市场的主要参与者包括中科蓝讯、珠海杰理、博通集成等企业。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年6月28日）静态市盈率为27.07倍。根据招股意向书披露，选择恒玄科技（688608.SH）、博通集成（603068.SH）、炬芯科技（688049.SH）和杰理科技（A21412.SZ）作为可比公司。截至2022年6月28日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为68.77倍，对应2022年一致预测平均PE为36.41倍。 风险提示：1）因技术升级导致的产品迭代风险；2）终端市场重大不利变化风险。 1.中科蓝讯：国内无线音频SoC芯片主要供应商之 一 公司是无线音频SoC芯片领域规模领先、具有较强市场竞争力的主要供应商之一，产品性能均衡全面、综合性价比优势突出。公司无线音频SoC芯片类型丰富、产品系列众多，可满足TWS蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、物联网设备等各类无线互联终端的差异化应用需求。 公司是业内较早采用RISC-V指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业，该技术路径初期参与者较少，竞争相对较小，公司在该领域能够拥有技术先发优势。基于开源的RISC-V指令集架构，配合开源实时操作系统RT-Thread，公司自主开发出高性能CPU内核和DSP指令，实现了各种音频算法，可根据不同应用领域和客户需求进行差异化开发。公司芯片集成度高、尺寸小、功耗低，降噪、信噪比、稳定性等各方面的性能均衡全面，在同等性能的产品中，公司产品价格具有较强的竞争力。 截至目前，公司已推出多款综合性价比优势明显的芯片产品，获得了客户的广泛认可，市场反映良好。公司AB530X系列芯片、AB535X系列芯片和AB537X系列芯片分别于2019年、2020年和2021年获得第十四届、第十五届和第十六届“中国芯”优秀市场表现产品。公司推出的“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X，凭借出色的性能表现和性价比优势，目前已进入联想、网易、传音、Aukey等知名品牌商供应体系。2020年12月，公司推出“蓝讯讯龙”系列迭代升级产品BT892X，芯片工艺制程从 55nm 升级为 40nm ，在蓝牙射频性能、降噪、功耗等关键技术指标已接近竞争对手同类技术水平先进芯片产品性能，实现了与部分竞争对手更先进制程的同类芯片等效的性能，公司部分产品性能或技术水平已接近行业领先水平，市场竞争力突出。 公司芯片产品在白牌市场中占据了较高的市场份额，并持续开拓终端品牌客户，在行业向好的背景下迎来良好发展机遇。根据旭日大数据《TWS耳机2020年度报告》预测，TWS蓝牙耳机行业未来两到三年竞争格局将趋于稳定，品牌TWS蓝牙耳机和白牌TWS蓝牙耳机出货量占比将各为50%。凭借出色的性能表现和综合性价比优势，目前公司芯片产品在白牌市场中占据了较高的市场份额，根据该报告的统计，按照出货量计算公司2020年度TWS蓝牙耳机芯片市场占有率为26%，排名第二。此外，2020年起公司在巩固现有白牌市场份额的基础上，进一步加大终端品牌客户的拓展力度，目前已进入传音、魅蓝、飞利浦、联想、铁三角、创维、纽曼、山水、惠威、摩托罗拉、喜马拉雅、倍思、boAt、科大讯飞、夏新、Aukey、网易、唱吧、QCY、天猫精灵、魔声Monster等知名品牌厂商供应体系，客户及销售渠道广泛。在下游市场规模的持续扩大下，上游SoC芯片行业快速发展，公司有望凭借丰富的客户资源及综合性价比优势实现业绩的持续增长。 2.主营业务分析及前五大客户 TWS蓝牙耳机出货量的爆发式增长带动公司营收规模2019年同比增长665.53%，此后仍保持稳步增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为31.85%、24.04%。蓝牙耳机芯片是公司收入的主要来源，2019-2020年，TWS蓝牙耳机市场处于爆发增长的阶段，而受益于市场需求的快速增长，公司无线音频SoC芯片产品于2018年流片成功后，销售收入及销量持续增加。蓝牙音箱产品的市场空间及渗透率均呈现增长态势，市场对蓝牙音箱芯片的需求持续增加，公司的蓝牙音箱芯片营收也实现了持续增长，2019-2021年分别为2.25亿元、3.07亿元、3.76亿元。 公司的其他芯片主要应用于Type-C有线耳机、BLE物联网产品、蓝牙游戏手柄等产品，推出的AB136X、AB137X、AB10X和AB11X系列芯片凭借较高的性价比优势，销售收入稳步增加，年均复合增长率达227.12%。 图1：2019年公司业绩翻倍增长，此后保持稳定增速 图2：蓝牙耳机芯片为公司主要收入来源 公司毛利率总体保持稳定，期间费用率呈增长趋势。2019-2021年，公司综合毛利率分别为28.53%、26.68%、25.77%，整体趋于稳定。2019-2021年，公司毛利主要来源于TWS蓝牙耳机芯片和蓝牙音箱芯片。2020年由于TWS蓝牙耳机芯片市场竞争较激烈，为更好地应对市场竞争，公司根据市场竞争情况，相应调低销售价格，TWS蓝牙耳机芯片毛利率下降，导致公司毛利率略有波动。2019-2021年，公司期间费用占收入比重分别为6.47%、7.19%和9.73%，公司研发及管理费用均呈现增长态势。 图3：2019-2021年公司综合毛利率整体较为稳定 图4：公司期间费用率整体呈一定的增长趋势 表1:公司2021年前五大客户 深圳市中尚智能科技有限公司深圳市南科芯微电子有限公司、深圳市万唯科科技有限公司深圳市品声科技有限公司合计 10562.70 9.41% 10051.90 71068.27 8.96%63.32% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.下游新兴市场的快速发展为行业提供广阔的市场空间 下游市场规模的持续扩大带动上游无线音频SoC芯片行业的快速发展，行业发展潜力巨大。蓝牙音频SoC芯片主要应用于各类蓝牙音频终端设备中。根据蓝牙技术联盟的统计，2021年全球蓝牙音频传输设备出货量为13亿台，预计2026年将进一步增长至18亿台，未来仍将持续平稳较快增长。在TWS蓝牙耳机市场，根据CounterpointResearch数据，2016年全球品牌TWS蓝牙耳机出货量仅为918万副，2018年增长到4600万副，年均复合增长率为124%。在中低端品牌TWS蓝牙耳机市场的拉动下，2020年全球品牌TWS蓝牙耳机出货量达到2.33亿副，同比增长78%；2021年全球品牌TWS蓝牙耳机出货量预测将达到3.10亿副，同比增长33%。若考虑品牌知名度不高但市场规模庞大、目前尚未纳入统计范畴的白牌TWS耳机，则全球TWS蓝牙耳机市场空间将更加巨大。根据IDC的数据，2021年中国品牌无线耳机出货量为1.2亿副，其中TWS蓝牙耳机、非TWS蓝牙耳机出货量占比分别为66.1%、33.9%。 2025年中国品牌无线耳机出货量将超过1.8亿副，年均复合增长率超过10%。智能手机无孔化趋势将推动TWS蓝牙耳机的进一步普及，根据CounterpointResearch数据，2019年TWS蓝牙耳机在智能手机用户中的渗透率仅8.8%，2020年将增长至19.0%，TWS蓝牙耳机市场渗透率仍有较大的提升空间。在无线音箱市场，近年来，随着智能语音技术的发展和在无线音箱中的应用，智能音箱市场快速发展。根据Canalys的数据，2020年全球智能音箱出货量为1.5亿台，同比增长21.7%。根据Canalys预测，2023年全球智能音箱市场规模预计将达到230亿美元。 在智能可穿戴市场，根据IDC的数据，2021年全球可穿戴设备出货量达到5.34亿台，相比2020年增长了0.89亿台，同比增长率为20.00%，2021-2024年全球可穿戴设备复合增长率预计为5.78%，2024年全球可穿戴设备出货量将达到6.32亿台。在智能家居市场 ，根据Strategy Analytics的数据，2020年全球消费者在智能家居相关设备上的支出达到465亿美元，2021年增加至669亿美元，同比增长44%，预计2022年将达到719亿美元，并在2022至2027年延续7.6%的复合增长率，到2027年全球智能家居设备消费者支出将达到1000亿美元。在物联网市场，据GSMA预计，2019-2025年全球物联网设备连接数的复合增长率为12.70%，预计2025年将达到246亿台。2021年全球物联网市场规模将达7542.8亿美元，2025年预计将达到1.2万亿美元，2021-2025年全球物联网市场规模复合增长率约为11.4%。随着物联网技术的逐步成熟和应用普及，下游应用场景不断拓展，市场规模持续扩大，市场需求爆发式增长，行业发展空间广阔。 3.2.品牌与白牌市场参与者存在差异 无线音频SoC芯片的终端应用市场可分为品牌市场和白牌市场，不同应用市场中的主要参与者存在差异。1）品牌市场：无线音频SoC芯片终端品牌市场的主要参与者包括苹果、华为海思、高通公司、恒玄科技、络达科技、炬芯科技等企业。其中，苹果自研H1及W1芯片、华为海思自研麒麟A1芯片均仅用于其自有品牌音频终端产品，不对外销售芯片。高通公司、恒玄科技、络达科技、炬芯科技等公司产品主要向知名手机品牌、专业音频厂商、互联网公司等终端品牌客户销售。根据市场研究机构TSR（TechnoSystemsResearch）的统计，2020年蓝牙音箱芯片品牌市场的市占率排名前三位分别为高通公司、炬芯科技和络达科技。 2）白牌市场：无线音频SoC芯片白牌市场的主要参与者包括中科蓝讯、珠海杰理、博通集成等企业，此外，络达科技亦有部分音频芯片应用于白牌产品中。 3.3.公司在2020年TWS蓝牙耳机芯片市场出货量排名第二 公司是国内领先的集成电路设计企业之一，产品性能和市场竞争力突出，客户及销售渠道广泛。公司是无线音频SoC芯片领域规模领先、具有较强市场竞争力的主要供应商之一。2021年，公司无线音频芯片销量为85666.83万颗，按销量计算公司占据了较高的市场