IPO专题：新股精要—国内汽车用塑料流体管路产品主要供应商之一溯联股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内汽车用塑料流体管路产品主要供应商之一，掌握多项快速接头核心技术并可自主生产，产品性价比优势显著，积极拓展新能源汽车领域，实现双轮驱动。我国乘用车非金属材料用量仍有提升空间，新能源汽车渗透率提升背景下尼龙管路市场空间广阔。（2）公司本次公开发行股票数量为2501.00万股，发行后总股本为10004.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金3.92亿元，募投项目将围绕技术升级、产品产能升级、智能制造升级等方面，加强产品质量控制、不断提升产品性能、积极开发新产品、持续拓展新客户，努力实现公司经营业绩的稳步增长。 主营业务分析：新能源领域业务收入提升、产品单价提升及零部件采购本土化等积极要素推动公司2020~2022年营收和归母净利润复合增速分别实现20.48%和32.42%。新能源业务的开拓及快速增长带动公司主营业务毛利率实现小幅上行。 行业发展及竞争格局：我国创新环境向好，宏观政策支持力度不断加大，零部件行业产业链条完善程度提升，汽车零部件行业长期向好。 汽车用塑料流体管路行业作为汽车零部件行业的细分行业，存量企业较少，集中度较高。 可比公司估值情况：公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2023年6月5日静态市盈率为24.58倍。根据招股意向书披露，选择凌云股份（600480.SH）、鹏翎股份（300375.SZ）、川环科技（300547.SZ）、标榜股份（301181.SZ）作为可比公司。截至2023年6月5日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为28.22倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为18.08倍和14.09倍。 风险提示：1）汽车行业周期性波动及汽车整车产业下行的风险；2）客户集中度较高的风险。 1.溯联股份：国内汽车用塑料流体管路产品主要供应 商之一 公司是国内汽车用塑料流体管路产品主要供应商之一，掌握多项快速接头核心技术并可自主生产，产品性价比优势显著，积极拓展新能源汽车领域，实现双轮驱动。公司是国内最早实现汽车管路快速接头量产的公司之一，已形成完整的零部件研发、制造链条，后续进一步推出了全新一代全过程防错、多重锁止的快速接头产品，可应用于各种主流管路接口，为客户提供多种可选方案。同时，公司利用在流体快速接头、控制阀、零部件模具等方面的设计和制造优势，成功于2018年完成新能源汽车电池冷却管路系统的研发及小批量生产，向燃油+新能源汽车系统管路“双轮驱动”迈进，顺应混动汽车发动机+电池的动力系统构造。截至2022年，公司已与超过30家新能源汽车生产厂商及新能源零部件厂商开展合作并进入项目开发和量产阶段，成为国内少数同时进入国产与合资品牌整车厂供应体系的汽车流体管路企业之一，各类流体管路产品已与多家整车厂达成合作，包括长安汽车、上汽通用、比亚迪等。目前，公司在手新项目订单超过1200余种，新能源热管理系统管路销售收入快速增长，同时储能产品已向客户小批量供货，为客户开发的乘用车氢能源燃料电池管路已于2022年进入量产阶段，新能源领域业务发展向好。 我国乘用车非金属材料用量仍有提升空间，新能源汽车渗透率提升背景下尼龙管路市场空间广阔。目前我国乘用车中非金属材料用量有所增加但尚处低位，单车用量从2014年的8.5%增长到2018年的10.6%，但相比美系车的36.6%和德系车的30.7%仍有较大差距，随着以塑代钢、整车轻量化等发展趋势，汽车中塑料制品用量仍有较大提升空间。此外，相较传统燃油汽车，新能源汽车热管理系统包括电池热管理系统、汽车空调系统、电机电控冷却系统及减速器冷却系统等四部分，系统构成更为复杂，对于汽车管路的市场需求随之增加。根据公司招股书意向书披露，通过公司对主要客户供货情况的分析，目前传统燃油车尼龙管路单车平均价值约为440元，而受成本、轻量化、耐受性等要求驱动，乘用车尼龙流体管路将全面应用于新能源汽车三电系统热管理及空调系统的热管理，预计新能源汽车单车管路价值有望达到目前燃油车水平的三倍以上达1200元，由此可得2026~2027年，我国汽车尼龙管路市场空间预计可达272.24亿元及284.86亿元。 2.主营业务分析及前五大客户 新能源领域业务收入提升叠加产品单价提升共同驱动公司业绩稳步增长。2020~2022年公司分别实现营收5.82亿元、7.24亿元和8.35亿元，复合增速20.48%；分别实现归母净利润8725.48万元、11040.47万元和15300.20万元，复合增速32.42%。公司主要产品包括汽车流体管路及总成、汽车流体控制件及紧固件，其中汽车流体管路及总成收入占比基本在90%附近。公司近三年业绩稳步增长，一方面受益于国六标准的逐步推行，公司主营产品蒸发排放管路等产品业务量大幅增加，而国六标准下，相关产品复杂度、集成度的提升亦带动了产品单价的提高。另一方面，得益于公司业务的持续拓展，长安汽车、上汽通用五菱等主要客户业务份额持续提升，上汽通用、比亚迪等客户业务亦持续增长。这两方面因素共同推动公司主营业务收入实现快速增长。 图1：公司业绩稳步提升 图2：汽车流体管路及总成产品为公司主营产品 新能源业务的开拓及快速增长带动公司主营业务毛利率实现小幅上行。 2020~2022年，公司主营业务毛利率分别为29.81%、30.45%和32.26%，整体呈上行趋势。2020年，公司原材料价格上涨，购置生产设备及生产工人人数增加，且受汽车行业总体环境影响，公司部分产品小幅降价导致公司主营业务毛利率有所下降。2022年，公司新能源汽车业务的快速增长带动公司主营业务毛利率小幅提升。 公司期间费用率基本保持稳定。2020~2022年，公司期间费用分别为6348.50万元、8840.93万元和10303.21万元，占营业收入的比例分别为10.85%、12.18%和12.13%。2020年期间费用率较低主要是由于当期社保减免、原列报至销售费用的运费调整至营业成本，同时营业收入规模显著增加影响。 图3：公司2020~2022年毛利率呈稳步提升趋势 图4：公司2020~2022年期间费用率基本保持稳定 表1：公司2022年前五大客户 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.政策积极推动我国汽车零部件行业发展趋势长期向好 我国创新环境向好，宏观政策支持力度不断加大，零部件行业产业链条完善程度提升，汽车零部件行业长期向好。目前，全球汽车零部件百强企业主要分布于全世界16个国家及地区，日本、德国及美国为百强零部件企业数量最多的三个国家，全球汽车零部件产业呈“三足鼎立”格局。 2020年以来，全球汽车零部件行业头部企业营业收入基本保持稳步增长。 以美国、欧洲、日本等为代表的成熟市场中，汽车零部件产业的增速放缓，而以南美、俄罗斯和中东为代表的发展中国家，汽车零部件产业则保持强劲增长。近年来，中国汽车零部件行业市场规模的发展速度趋于稳定。中国汽车工业协会统计数据显示，2018年中国汽车零部件制造企业实现销售收入4万亿元，比上年增加0.26万亿元，2019年中国汽车零部件制造企业实现销售收入4.28万亿元，比上年增加0.28万亿元，同比增长7%。我国汽车零部件领域的创新要素已经形成一定积累，创新环境逐步向好，相关财政和产业政策不断优化，发明专利数量稳步提升，产业链条不断完善，行业长期向好势头不变。汽车零部件行业作为我国构筑汽车产业整体竞争力的重要组成部分，仍具有较大的发展机遇。 汽车零部件轻量化趋势持续，精细化、多层级化要求提升。塑料零部件应用对于降低汽车重量、节约燃料、促进环保以及可回收利用等方面均有显著作用。汽车轻量化是未来节能减排工作的重中之重，因此在全球汽车制造业中呈现出汽车塑料化的趋势，汽车塑料件的应用推广有望提速。汽车轻量化、使以尼龙、聚丙烯、聚氨酯、聚氯乙烯、ABS和聚乙烯等为原材料的塑料零部件市场得以迅速扩大。同时，汽车流体管路国产化加速，在确保质量的前提下，国产汽车管路具有价格低、物流便利等优势，在开发设计水平、制造工艺等方面具备进口替代能力，正逐步被各大合资、自主品牌整车厂所使用。 3.2.国内汽车用塑料流体管路行业集中度较高 汽车用塑料流体管路行业作为汽车零部件行业的细分行业，存量企业较少，集中度较高。从全球汽车用塑料流体管路行业来看，欧美零部件制造商一直占据世界领先地位。目前，汽车用塑料流体管路生产企业主要集中于欧洲、美国、东亚。国际上从事汽车用塑料流体管路生产的企业主要有TI邦迪、美国库博标准、德国诺马等。TI邦迪主要生产塑料油箱及配套的燃油管路、空调管、散热管等其他汽车零部件，库博标准主要产品为密封件、燃油和制动管路系统、流体传输系统和减震系统等，诺马主要生产卡箍、快速接头、紧固件等。汽车用塑料流体管路行业为整个汽车零部件行业的细分市场之一，国内同行业公司数量相对较少，市场份额主要集中于少数几家大型外资及大型国企汽车零部件生产商。 公司主要竞争对手包括邦迪管路、亚大汽车等。邦迪管路主要为国内的欧美合资整车厂商提供配套产品，而亚大汽车隶属于中国兵器工业集团下属的凌云股份，其与合资及内资整车厂商均有合作，为公司主要竞争对手。 3.3.公司是国内汽车用塑料流体管路行业领先企业 公司是国内主要的汽车用塑料流体管路产品供应商之一，深耕汽车用流体管路及塑料零部件行业二十余年，目前已实现流体管路产品设计自主化、品种多样化和生产自动化，形成了核心生产工艺技术并实现批量产业化。公司拥有完整的产品研发和生产体系、稳定的管理和技术团队、先进的生产设备、实验检测设备以及优质的整车厂客户资源。公司建立了完备的质量管理制度，生产管理和研发管理体系，通过了IATF16949：2016质量管理体系、ISO14001：2015环境管理体系、ISO45001：2018职业健康安全管理体系、ISO/IEC27001：2013信息安全管理体系认证，并获得了ISO/IEC17025：2017CNAS国家实验室能力认可。公司以长安汽车、上汽通用五菱、比亚迪、长安福特、上汽通用、赛力斯、东方鑫源、北京汽车、奇瑞汽车等客户为根基，积极拓展市场，逐步开发了宁德时代、吉利汽车、广汽乘用车、上汽大通、大众汽车，长城汽车蜂巢动力、蜂巢能源、小鹏汽车、零跑汽车、岚图汽车等重要整车厂及汽车零部件制造企业客户。同时，发行人积极与邦迪管路、八千代等外资主流零部件厂商合作，以外资品牌轿车的全球化供应商为桥梁来获取更高端的产品市场、行业信息和技术提升。 竞争对手：邦迪管路、库博标准、亚大汽车、川环科技、鹏翎股份 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2501.00万股，发行后总股本为10004.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。 公司将于2023年6月7日开始进行询价，并于2023年6月9日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金3.92亿元，募投项目将围绕技术升级、产品产能升级、智能制造升级等方面，加强产品质量控制、不断提升产品性能、积极开发新产品、持续拓展新客户，努力实现公司经营业绩的稳步增长。建设项目包括：1）汽车用塑料零部件项目；2）汽车零部件研发中心项目；3）补充营运资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2023年6月5日静态市盈率为24.58倍。 发行人的主营业务为汽车用塑料流体管路产品及其零部件的设计、研发、生产及销售。根据招股意向书披露，选择凌云股份（600480.SH）、鹏翎股份（300375.SZ）、川环科技（300547.SZ）、标榜股份（301181.SZ）作为可比公司。截至2023年6月5日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为28.22倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为18.08倍和1