IPO专题：新股精要—国内汽车进气系统龙头恒勃股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内汽车进气系统龙头，国六推广汽车节能减排要求提升，NVH性能指标对消费者决策影响程度不断提升，公司产品有望充分收益。公司积极拓展新能源汽车配件领域，混动产品收入快速增长，纯电产品研发稳步推进，未来有望成为新业绩增长点。（2）公司本次公开发行股票数量为2588.00万股，发行后总股本为10338.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.03%。公司募投项目拟投入募集资金5.28亿元，本次募投项目主要用于扩大业务规模、提升研发能力。 主营业务分析：公司核心业务为内燃机进气系统及配件的研发、生产和销售，下游可应用于汽车和摩托车行业。国内汽车制造业规模稳步增长及汽车零部件国产替代趋势拉动公司业绩稳步增长，2020~2022年公司整体营收和净利润复合增速分别达11.52%和26.67%。公司毛利率基本维持在35%左右水平，受上游原材料成本增加影响，2022年毛利率小幅下滑。 行业发展及竞争格局：我国汽车、摩托车零部件行业市场规模庞大，国产替代趋势显现，成为本土汽车零部件企业业绩增长新动力。根据中国汽车工业协会及wind统计，中国汽车零部件企业营业总收入从2012年的22,267亿元增长到2022年的38,800亿元。行业处于完全市场化竞争状态，进气系统及配件领域外资企业具有先发优势，占据较高市场份额，国内企业随国产汽车自主品牌崛起快速发展。2022年，公司空滤器在乘用车和摩托车市场份额分别为10.24%和39.81%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2023年5月29日）静态市盈率为24.58倍。根据招股书披露，选择天普股份（605255.SH）、浙江仙通（603239.SH）、标榜股份（301181.SZ）、安徽凤凰（832000.BJ）、华原股份（838837.BJ）和溯联股份（IPO在审企业）作为同行业可比公司。截至2023年5月23日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为29.60倍（剔除北交所上市企业安徽凤凰、华原股份和异常值天普股份），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为21.4915.64倍和倍。 风险提示：1）未来下游燃油车市场份额下降的风险。 1.恒勃股份：国内汽车进气系统龙头 公司是国内汽车进气系统龙头，国六推广汽车节能减排要求提升，NVH性能指标对消费者决策影响程度不断提升，公司产品有望充分收益。公司主要产品包括空滤器总成和炭罐等，可应用于汽车进气系统和摩托车进气系统，公司是国内较早从事空气滤清器及进气系统的企业之一，主要产品已批量应用于“国六”标准汽车和“国四”标准摩托车，2022年公司在国内乘用车及摩托车空滤器市场份额分别约为10.2%、39.8%，供货广汽、吉利、比亚迪、奇瑞和长城，大客户收入占比稳定。随着汽车普及度提升，目前消费者对汽车的各项指标性能要求逐渐提升，NVH（噪声、震动与声震粗糙度）性能是消费者对车辆性能感受最直观的性能之一，已经成为评价汽车品质的最重要的技术指标之一，在消费者购车决定因素中占比可达20%~30%，而随着发动机转速和强化程度的提高，进气系统噪声对车内噪声的影响逐渐凸显。公司空滤器产品可有效保证发动机空燃比，降低发动机油耗，降低发动机噪声，保证整车NVH指标，而汽车炭罐是燃油蒸发污染控制系统（EVAP）核心装置，具有收集和存储油气功能，对燃油蒸发排放及节能环保具有关键性影响。随着NVH性能要求、节能减排要求不断提升，公司有望充分收益。同时，近年来我国自主汽车品牌强势崛起，带动了与之形成主机配套关系的国产汽配企业发展，国产进气系统技术水平快速提升，公司已进入多家国内自主汽车品牌厂商供应链，有望继续受益于国产化率提升进程。摩托车市场领域，公司已全面进入本田、铃木、雅马哈等主要品牌生产商，将受益于全球经济复苏带来的全球摩托车市场增长以及国内居民生活方式升级下摩旅文化盛行带来的中大排量摩托车销量提升。 积极拓展新能源汽车配件领域，混动产品收入快速增长，纯电产品研发稳步推进，未来有望成为新业绩增长点。公司进气系统产品除主要配套燃油车外，已开始逐步配套PHEV插电式混动车型，取得了现有客户比亚迪、广汽传祺、吉利、奇瑞等多型号新能源混动车型订单，2022年公司混动车型销售收入约0.74亿元，同比增长171%，已占比汽车业务营收比例25%。新能源纯电领域，公司利用在注塑行业的技术积累，开发了冷却水壶、膨胀箱等产品，也已获得纯电车型冷却系统零部件采购订单。此外，公司正在开发产品水侧分流板和冷却液体流体模块，有望应用于新客户三花智控的全资子公司浙江三花汽配；并在新能源汽车电池包冷却管路产品研发上取得较大进展，已将相关研发成果递交专利申请。 随着公司客户新能源汽车销售规模扩大，公司新能源领域产品收入有望成为新业绩增长点。 2.主营业务分析及前五大客户 国内汽车制造业规模稳步提升及汽车零部件国产替代趋势拉动下，公司汽车与摩托车进气系统及配件销售额稳步增加，2020~2022年公司整体营收复合增速达11.52%。2020~2022年，公司营业收入分别为57336.36万元、63314.0771304.19万元、万元，归母净利润分别为6474.05万元、 9537.66万元、10387.55万元，营收和归母净利润复合增速分别达11.52%和26.67%。从细分产品来看：1）汽车进气系统及配件：2020~2022年，公司汽车进气系统及配件分别实现收入25284.67万元、29586.69万元、38363.50万元，公司坚持大客户战略，集中资源优先服务大客户，广汽、吉利、比亚迪、奇瑞集团、长城汽车2020~2022年收入分别占汽车领域收入比例分别为89.8%、91.8%和92.2%，下游客户汽车销量提升带动公司营收增长。2）摩托车进气系统及配件：2020~2022年，公司摩托车进气系统及配件分别实现收入18668.99万元、25035.61万元、26587.97万元。2021年收入同比增长34.10%，主要得益于下游整车市场回暖以及对大长江集团等客户供应份额的提升。3）通用机械进气系统及配件：2020~2022年，公司通用机械进气系统及配件分别实现收入3273.81万元、4283.06万元、3789.06万元，收入占比相对较小。 图1：下游需求旺盛带动公司业绩快速增长 图2：汽车进气系统及配件为公司主要收入来源 受上游主要原材料活性炭粉成本增加影响，2022年公司毛利率略微下滑。 2020~2022年，公司主营业务毛利率（剔除新收入准则影响）分别为37.19%、37.91%和35.16%，2022年略有小幅下滑。1）汽车进气系统及配件：2020年~2022年，毛利率分别为36.30%、36.63%和32.54%，基本保持稳定，2022年小幅下滑主要是由于炭罐产品销量上涨价格持平而其生产所需的活性炭粉采购均价上涨导致毛利率下降影响。2）摩托车进气系统及配件：2020年~2022年，毛利率分别为38.10%、38.96%和38.27%，毛利率较为稳定。3）通用机械进气系统及配件：2020年~2022年，毛利率分别为38.89%、40.65%和39.89%，整体维持在40%左右，相对稳定， 公司收入规模快速增长，期间费用率稳中有降。公司2020~2022年期间费用率分别为16.13%、15.89%和15.09%，随着公司营收增长，规模效应下期间费用率保持稳中有降。 图3：2022年公司毛利率略有下滑 图4：公司期间费用率稳步下降 表1：公司2022年前五大客户 气滤清器相连，结构较为简单。“十三五”期间，为确保实现节能减排约束性目标，我国各大汽车整车厂相继推出涡轮增压发动机，相比同排量自然吸气发动机，功率大幅度提升、油耗减少。进气系统也逐渐演化出了以空滤器为主的低压管路、增压器、高压管路、中冷器等零部件，功能也更为丰富，材质和结构更加复杂。 3.2.行业处于完全市场化竞争状态，国产零件崛起 汽车零部件行业处于完全市场化竞争状态，全球汽车空滤器及炭罐市场仍主要由海外企业占据，国内持续追赶，摩托车进气系统及配件市场日本厂商处于优势地位，国内企业已全面进入日系摩托车品牌供应链。对于配套市场而言，一级零部件企业要求具备同步开发能力，凭借技术研发能力、质量控制体系等进入整车厂的供应链体系，随着双方合作加深而日益稳固。因此，市场竞争的关键因素主要体现在技术水平、客户资源、成本控制等方面。1）汽车进气系统及配件竞争情况：国外发达国家具有雄厚的汽车工业基础，因此能率先切入本国汽车集团的供应体系，并借此发展为各细分市场的跨国企业，如马勒配套大众、通用，理韩配套现代、起亚等。上述企业技术沉淀深厚，产品线齐全，凭借与各大汽车品牌的长期配套关系，占据优势地位和主要市场份额。近年来，我国自主汽车品牌强势崛起，带动了与之形成主机配套关系的国产汽车零部件企业的发展，国产进气系统技术水平快速提升，在同步开发、实验测试、产品品质等方面逐渐缩小与外资企业的距离，成本上又更具竞争力，因而已逐渐与合资汽车品牌建立配套关系，呈现出向高端市场进军的态势。2）摩托车进气系统及配件竞争情况：全球摩托车市场上，日本品牌如本田、铃木、雅马哈等占据主导优势，导致其滤清器配套企业日本东洋滤机在国际市场上处于优势地位。国内摩托车空滤器、炭罐配套市场上，本公司、江苏新中天塑业有限公司、厦门信源环保科技有限公司等已全面进入日本摩托车品牌的供应体系中。国内摩托车正在从代步工具向高端化、娱乐化发展，整体档次、售价越来越高，品牌集中度也日趋集中，进入品牌摩托车供应链的优势日渐凸显。 3.3.公司经营规模处于国内领先地位 公司规模在国内处于行业领先地位，2022年公司空滤器在乘用车和摩托车市场份额分别为10.24%和39.81%。根据中国汽车工业协会的数据测算，2022年，公司汽车空气滤清器销量占国内乘用车空滤器的市场份额为10.24%，摩托车主空气滤清器占国内二轮燃油摩托车空滤器的市场份额为39.81%。公司主营产品为内燃机进气系统及其配件，除了代表性的空气滤清器产品外，进气系统总成产品还包括多种类、型号的通气管路及其他零配件。公司被工业和信息化部评为“国家专精特新‘小巨人’企业”，被中国内燃机工业协会评为“中国内燃机零部件行业排头兵企业”，系汽车、摩托车、通用机械行业知名制造企业的配套供应商，与广汽集团、吉利集团、奇瑞集团、比亚迪、长城汽车、东风日产、五羊本田、新大洲本田、大长江集团、春风动力、建设雅马哈、厦门厦杏、本田动力、富世华等多家国内外知名品牌保持着长期稳定的合作关系。 竞争对手：1）汽车进气系统及配件领域主要企业：马勒、曼胡默尔、索菲玛、弗列加、成都万友、平原滤清器。2）摩托车进气系统及配件领域主要企业：荣盛实业、远平高分子、宝森塑料、新中天塑业、信源环保。 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2588.00万股，发行后总股本为10338.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.03%。 公司将于2023年5月31日开始进行询价，并于6月2日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金5.28亿元，本次募投项目主要用于扩大业务规模、提升研发能力。建设项目包括：1）勃控股股份有限公司年产150万套汽车进气系统及100万套燃油蒸发污染物控制系统扩产项目；2）重庆恒勃滤清器有限公司年产130万套汽车进气系统扩产项目；3）恒勃控股股份有限公司研发改造升级及数据中心建设项目； 4）补充流动资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2023年5月29日）静态市盈率为24.58倍。 公司多年来主要从事内燃机进气系统及配件的研发、生产和销售，主要产品包括汽车进气系统及配件、摩托车进气系统及配件和通用机械进气系统及配件。根据招股书披露，选择天普股份（605255.