IPO专题：新股精要-国内医院智能通讯交互系统龙头亚华电子

安杰思（688581.SH）发行1447万股 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内最早从事医院智能通讯交互系统研发的企业之一，能够提供软硬件一体化综合解决方案，具备全产业链优势。公司客户覆盖北京协和医院等多家知名医疗机构，在病房智能通讯交互领域的市场占有率稳居前列。（2）公司本次公开发行股票数量为2605万股，发行后总股本为10420万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.19亿元，募投项目的顺利实施将在原有公司产品基础上拓展产品线，生产第三代病房智能通讯交互系统、门诊服务交互系统及养老领域相关产品，提高公司产品市场份额。 美芯晟（688458.SH）发行2001万股 航天软件（688562.SH）发行10000万股 证券研究报告 相关报告 新股精要—国内三明治复合材料产品开发及应用先行者长青科技2023.05.03 主营业务分析：公司专注于医院智能通讯交互系统的研发，主要从事公司主要从事医院智能通讯交互系统的研发、生产和销售。随着新一代信息技术以及国内智慧医院建设的快速发展，公司业绩稳步增长，2020-2022年营收和归母净利润复合增速分别为22.73%和19.63%。 新股精要—国内内镜微创诊疗器械行业领军企业安杰思2023.05.03 公司综合毛利率保持50%左右高位，规模效应下期间费用率降低。 新股精要—国内领先的汽车锻造零部件制造商三联锻造2023.05.03 行业发展及竞争格局：全球医疗行业转向以大数据等新兴技术主导 的高效信息化服务，我国医院病房管理、医疗卫生水平不断提高，政次新板块持续回调，新股破发率及破府投入不断增加，初步实现病房信息化。近年来中国医疗信息化市场 发深度有所抬升2023.04.30 规模快速增长，根据同花顺行业研究院统计，2011-2020年间我国医疗信息化市场规模从146亿元增长至688亿元，并预计至2023市场规模增长至1006亿元。大陆病房智能通讯交互系统市场集中度相对较高，未来市场份额竞争主要依靠企业技术突破。 次新宝典：本批中芯集成值得跟踪（2023年4月第2周~4月第3周）2023.04.27 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至4月28日）静态市盈率为61.73倍。根据招股意向书披露，选择荣科科技（300290.SZ）、思创医惠（300078.SZ）、来邦科技（836888.NQ）作为可比公司。截至4月28日，可比公司对应2022年PE均为负，对应2022年平均PS为4.06倍（剔除新三板公司来邦科技），且均无2023-2025年Wind一致预测相关数据。公司所在中信三级行业“行业应用软件”内所有公司PE（ TTM ）平均值为54.50倍，2023E和2024E平均PE分别为46.02倍和36.31倍。 风险提示：1）创新风险；2）税收优惠及政府补助占比较高的风险。 1.亚华电子：国内医院智能通讯交互系统龙头 公司是国内最早从事医院智能通讯交互系统研发的企业之一，能够提供软硬件一体化综合解决方案，具备全产业链优势。公司作为国内最早从事医院智能通讯交互系统研发的企业之一，持续深耕该细分领域。其早期产品以单一的病房呼叫为主要功能，随后推出了以HIS数据获取、信息发布及交互管理等功能为核心价值点的病房智能通讯交互系统和门诊服务交互系统，为医院智能化建设提供产品支持。在软件平台层面，公司在病房智能通讯交互系统领域率先尝试与C/S、B/S管理软件架构相结合，大幅提升了产品软件部署的落地能力和长期运维管理的可靠性，规避了简单软件架构的软硬件局限与运维风险。与其它方案相比，该方案提供了与护理管理需求结合更加紧密的功能支持，减轻了护理人员的工作量，提升了日常工作效率，并提供了HIS数据读取、绩效考核等信息管理支持。公司组件化医护通讯控制台、mangoRTC音视频通讯平台、医养智能交互系统业务中台等基础，有效支撑公司产品的持续升级以及向其他应用领域的延伸。在硬件产品层面，公司搭建了电声学实验室、EMC实验室等信息通信实验室，凭借较强的外观设计、结构设计、UI交互设计能力，从关键性能、应用功能细节、工业设计等多个维度出发突破硬件技术难点，从而满足了医疗紧急通讯特殊场景下医生、护士、患者对于产品稳定性和可靠性的较高需求。在生产制造层面，公司拥有注塑、机加工、SMT、DIP插件、成品组装调试全流程生产线，具备小批量多批次换产的柔性生产能力。 公司客户覆盖北京协和医院等多家知名医疗机构，在病房智能通讯交互领域的市场占有率稳居前列。与同行业其他公司相比，公司可以为客户提供更完备的服务支撑，在需求响应中不断迭代优化产品形态，从而更加全面地满足终端用户在功能使用、基建落地、管理运维、信息安全等层面的综合管理需求。公司拥有庞大的用户基础和20余年的行业积淀，相比同行业其他企业，拥有更丰富的案例经验，更加贴近用户并满足其实际需求。公司在产品研发进程中总结归纳行业的需求与痛点，并通过丰富的客户经验促进产品优化迭代。依托覆盖全国的营销网络，公司为客户提供全方位的解决方案和产品全生命周期服务，产品用户包括北京协和医院、中国人民解放军总医院、四川大学华西医院、山东大学齐鲁医院等知名医疗机构，2020年度及2021年度公司百大医院市场覆盖率分别达72%及75%，已经累计服务约460万张病床、9500家医院，在病房智能通讯交互领域的市场占有率稳居前列。 2.主营业务分析及前五大客户 随着新一代信息技术以及国内智慧医院建设的快速发展，公司业绩稳步增长，2020-2022年营收和归母净利润复合增速分别为22.73%和19.63%。 公司主要从事医院智能通讯交互系统的研发、生产和销售。2020-2022年，公司的营业收入分别为23410.10万元、28752.44万元及35264.66万元，归属于母公司所有者的净利润分别为5523.35万元、7272.52万元及7905.02万元，营收和归母净利润复合增速分别为22.73%和19.63%，呈稳步增长态势。随着新一代信息技术以及国内智慧医院建设的快速发展，医院等医疗机构病区新建、病区智能化改造需求持续增长，公司病房智能通讯交互系统的销售收入快速增长。与此同时，公司加大技术研发投入，逐步推出了门诊服务交互系统并得到市场的认可，门诊服务交互系统的销售收入逐渐增长。从细分产品来看：1）病房智能通讯交互系统：2020-2022年，公司病房智能通讯交互系统的主营业务收入分别为20620.34万元、24512.37万元及30556.69万元，呈快速增长趋势。2）门诊服务交互系统：2020-2022年，公司门诊服务交互系统的销售收入分别为1351.53万元、2426.84万元及2611.43万元，实现快速增长。近年来越来越多的医院进行了智慧门诊改造，公司的门诊服务交互系统自2018年推向市场后，在终端用户中也逐步得到推广，门诊产品收入增长较快。3）分机、配件及其他：2020-2022年，公司分机、配件及其他收入分别为1364.62万元、1701.73万元及1994.58万元，公司分机及配件的销售收入主要来源于医院智能通讯交互分机、显示屏等产品的销售收入，各类分机、配件主要用于配套医院智能通讯交互主机协同使用，实现医生、护士、患者等主体之间的通讯呼叫以及信息管理功能，分机及配件的销售主要来自于终端用户新增拓展床位、不定期更新分机配件等需求。 图1：公司营收及归母净利润稳步增长 图2：病房智能通讯交互系统为公司主要收入来源 公司综合毛利率保持50%左右高位，规模效应下期间费用率降低。2020-2022年，公司综合毛利率分别为53.70%、52.29%及49.36%，整体呈小幅下降趋势，但始终处于较高水平，且2022年度公司的综合毛利率与同行业可比公司可比业务毛利率的平均值不存在重大差异，属于同业合理水平。2020-2022年，公司期间费用分别为7369.27万元、9022.11万元及10250.72万元，占营业收入比例分别为31.48%、31.38%及29.07%，期间费用率较为稳定。随智慧医院建设行业快速发展，公司为保持自身优势持续加大研发投入，研发费用率同业相对较高。在规模效应下总体期间费用率有所下降。 图3：2020-2022年公司毛利率整体小幅下滑 图4：规模效应下公司期间费用率降低 表1：公司2022年前五大客户 3.2.病房智能通讯交互系统市场集中度较高 大陆病房智能通讯交互系统市场集中度相对较高，未来市场份额竞争主要依靠企业技术突破。我国病房智能通讯交互系统自20世纪90年代发展至今，市场集中度相对较高，市场格局相对稳定，市场价格相对透明。 我国病房智能通讯交互系统市场的主流为国内厂商，大部分市场份额主要集中在亚华电子、来邦科技、南格科技等企业之中。上述企业是国内病房智能通讯交互系统市场的知名企业，由于进入市场较早、积累的客户资源较为丰富，市场份额也较高。随着医疗行业市场愈发庞大，从前从事传统信息化业务的企业将陆续进场，竞争格局将更为激烈，行业未来对于科技创新能力的要求将进一步提高，不仅需要将音视频通讯、电力线载波通讯、物联网、5G等信息技术与智慧医院建设的场景深度融合，还需要及时、准确地把握用户的市场需求和行业技术的发展趋势，不断进行新技术及新产品的科技创新。如何建设更为完善的医疗交互系统，是业界普遍面临的挑战。 3.3.公司在病房智能通讯交互领域市场占有率稳居前列 公司是大陆医院智能通讯交互系统领域龙头，深耕行业多年，提供综合性医养智能交互系统解决方案。公司是国内知名的医院智能通讯交互系统软硬件一体化综合解决方案提供商，是国内最早从事医院智能通讯交互系统研发的企业之一，持续深耕病房智能通讯交互领域，累计服务约460万张病床、9500家医院，在病房智能通讯交互领域市场占有率稳居前列。公司依托健全的研发体系形成了较强的技术优势，先后被认定为山东省软件工程技术中心、山东省省级企业技术中心、山东省省级工业设计中心，并荣获山东省首批隐形冠军企业、山东省专精特新企业等称号。公司第二代病房智能通讯交互系统经鉴定达到了国际先进水平，并被认定为山东省名牌产品。公司长期专注于医院智能通讯交互系统的研发，坚持以技术创新推动产品发展，其高带宽两线制组网技术、组件化医护通讯控制台技术、mangoRTC音视频通讯平台技术等核心技术的开发与应用奠定了公司在病房智能通讯交互系统领域的技术领先地位。公司拥有庞大的用户基础和20余年的行业积淀，相比同行业其他企业，拥有更丰富的案例经验，可以为客户提供更完备的服务支撑，在需求响应中不断迭代优化产品形态，从而更加全面地满足终端用户在功能使用、基建落地、管理运维、信息安全等层面的综合管理需求。 竞争对手：来邦科技、荣科科技、思创医惠、南格科技 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2605万股，发行后总股本为10420万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2023年5月8日开始进行询价，并于2023年5月10日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额3.19亿元，募投项目的顺利实施将在原有公司产品基础上拓展产品线，生产第三代病房智能通讯交互系统、门诊服务交互系统及养老领域相关产品，提高公司产品的市场份额，提升公司业务能力和综合实力。建设项目包括：1）智慧医疗信息平台升级及产业化项目；2）研发中心建设项目；3）营销网络建设项目；4）补充流动资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2023年4月28日）静态市盈率为61.73倍。 亚华电子是国内知名的医院智能通讯交互系统软硬件一体化综合解决方案提供商，主营业务为医院智能通讯交互系统的研发、生产和销售。 根据招股意向书披露，选择荣科科技（300290.SZ）、思创医惠（300078.S