IPO专题：新股精要—国内知名智能仓储物流设备与系统提供商井松智能

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内排名前十的物流仓储自动化设备企业，先后为汽车零部件、化工、机械、纺织服装、电子、电力设备及新能源等制造业领域包括宁波华翔、华友钴业、特变电工在内的超100家企业提供智能仓储物流系统解决方案。公司是国内少数实现AGV车载控制系统自主研发配套使用的企业，产品多项性能指标处于国内先进水平，尤其是在载重能力方面优势突出，能够满足铸造、冶金等多个行业特殊设备需求。凭借技术水平和高性价比优势，公司有望充分享受我国仓储物流行业由集成自动化向智能化快速过渡红利，实现业绩稳定增长。（2）公司本次公开发行股票数量为1485.71万股，发行后总股本为5942.85万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.38亿元，预期项目建成后将扩大公司现有生产规模，提升公司研发能力，巩固和提升公司的竞争优势。 主营业务分析：公司提供的主要产品为以智能仓储物流设备为执行机构、以智能仓储物流软件为控制中心的智能仓储物流系统及智能仓储物流设备。在近年来我国国内智能仓储物流系统市场需求不断增长的背景下，公司业绩实现了稳步增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为34.04%、77.94%。公司毛利率整体波动不大，趋于稳定，期间费用率呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：高物流成本、人力成本和应用广泛的下游市场等多重因素推动了智能仓储物流行业的发展，智能化将是未来发展趋势。我国智能仓储物流系统市场规模由2015年的143.10亿元增长至2019年的419.80亿元，年均复合增长率30.87%，预计2024年市场规模将达1067.60亿元，市场发展潜力巨大。我国智能仓储物流系统行业起步较晚，目前处于充分竞争阶段，行业集中度较低。 可比公司估值情况：公司所在行业“C34通用设备制造业业”近一个月（截至2022年5月17日）静态市盈率为25.84倍。根据招股意向书披露，选择选择东杰智能（300486.SZ）、今天国际（300532.SZ）、音飞储存 （603066.SH）、 德马科技 （688360.SH）、 兰剑智能（688557.SH）、中科微至（688211.SH）、科捷智能（A21275.SH）、昆船智能（A21132.SZ）作为可比公司。截至2022年5月17日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为31.48倍。 风险提示：1）新客户开拓不力带来的经营业绩下滑风险；2）公司收入与利润季节性较强的风险。 1.井松智能：国内知名智能仓储物流设备与系统提供 商 公司是国内排名前十的物流仓储自动化设备企业，是国内少数实现AGV车载控制系统自主研发配套使用的企业，产品多项性能指标处于国内先进水平。公司深耕智能仓储物流设备与智能仓储物流系统领域，先后为汽车零部件、化工、机械、纺织服装、电子、电力设备及新能源等制造业领域包括宁波华翔、华友钴业、特变电工在内的超100家企业提供智能仓储物流系统解决方案，多个项目获评国家级、省级标杆工程。参考GGII公布的2020年中国物流仓储自动化设备企业竞争力排行TOP10，公司入围名单并位列第八位。在技术水平方面，目前国内大多数同行业主要企业未能自主开发AGV车载控制系统，均依靠美国科尔摩根采购相关硬件产品，而公司是国内少数实现AGV车载控制系统等底层技术自产自用的企业，其AGV产品行驶速度可达3米/秒，定位精度达到±5mm，系统性能是国内先进水平，与国外控制系统水平相当，但其自主生产成本仅为国外同等级产品售价的10%-20%左右，因而自产AGV产品具有明显价格竞争优势。此外，公司智能仓储物流设备其他产品的关键指标和功能结果均领先行业，尤其是在载重能力方面优势突出，拥有创新研发的载重5吨空中悬挂小车、载重20吨重载穿梭车以及重载叉车式AGV等超重载设备，能够满足铸造、冶金等多个行业特殊设备需求。凭借技术水平和高性价比优势，公司有望充分享受我国仓储物流行业由集成自动化向智能化快速过渡红利，实现业绩稳定增长。 2.主营业务分析及前五大客户 公司业绩稳步增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为34.04%、77.94%。受基础化工行业、汽车行业、纺织服装行业、电子行业、有色金属等领域标杆项目实施影响，公司不断获取该行业领域新客户订单，在近年来我国国内智能仓储物流系统市场需求不断增长的背景下，公司业绩实现了稳步增长。智能仓储物流系统为公司主要产品，是公司收入的主要来源，各年度营收占比均超过85%，2019-2021年销售收入分别为2.85亿元、3.38亿元和4.53亿元。公司在发展智能仓储物流系统集成技术的同时，坚持研发智能仓储物流设备的底层技术，智能仓储物流设备销售收入迅速提升，2019-2021年收入复合增长率为201.27%。 图1：2019-2021年公司营收规模持续增长 图2：智能仓储物流系统为公司主要收入来源 公司毛利率整体波动较小，期间费用率呈现下降趋势。2019-2021年公司毛利率分别为29.2%、30.9%、29.0%，波动较小，综合毛利率趋于稳定。2021年，公司综合毛利率较2020年下降了1.93%，主要是由于2021年智能仓储物流系统毛利率下降所致。2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为20.58%、16.77%、16.89%，收入增长幅度大于期间费用增幅，期间费用率呈现下降的趋势。2020年公司财务费用下降较多，主要是因为贷款贴息冲减了利息支出。公司一贯重视技术研发和升级，研发费用呈上升趋势，略高于可比公司平均水平。 图3：2019-2021年公司综合毛利率趋于稳定 图4：公司期间费用率整体呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 化的过渡升级。从市场规模来看，根据《ModernMaterialsHandling》杂志公布的物料搬运系统集成商20强榜单，2015-2019年前五强的营业收入总额分别为95.59亿美元、100.00亿美元、118.11亿美元、129.72亿美元、134.95亿美元，整体稳定增长，年复合增长率9.00%。GlobalMarket InsightsInc.的《物料搬运设备市场2016-2024》依据增长潜力、价格趋势、竞争市场份额预测，2024年全球物料搬运设备市场规模有望跨越1900.00亿美元。CIC灼识咨询发布的《全球及中国智能物流装备行业蓝皮书》显示，我国智能仓储物流系统市场规模由2015年的143.10亿元增长至2019年的419.80亿元，年均复合增长率30.87%，预计2024年我国智能仓储物流系统市场规模将达1067.60亿元，具有广阔的发展空间。从竞争格局来看，由于国内智能仓储物流系统行业起步较晚，全世界先进的仓储物流系统仍然主要集中于欧洲、日本和美国等地区。目前，国内智能仓储物流系统市场包括众多国内供应商和海外供应商，国内智能仓储物流系统供应商具有性价比优势，在中低端市场具有较强的竞争力，并有机会进入高端市场领域，但相对缺乏技术优势和实施大项目的能力。未来，随着技术研发创新和经验的积累，本土企业中有望出现有竞争力的龙头企业。 3.2.我国智能仓储物流系统行业处于充分竞争阶段，行业集中度较低 我国智能仓储物流系统行业起步较晚，目前处于充分竞争阶段，国内供应商多以下游垂直领域为切入点，深耕特定应用领域。虽当前我国自动化仓储物流行业的市场需求持续增长，但国外智能仓储物流行业发展较早，国内智能仓储物流系统的应用状况与美国、日本等西方发达国家相比差距还较大。2021年6月，美国权威物料搬运领域杂志《Modern Materials Handling》公布了2020年全球物料搬运系统集成商20强榜单，并无国内本土公司进入名单。目前，国内智能仓储物流系统市场包括众多国内供应商和海外供应商，国内供应商具有性价比优势，在中低端市场具有较强的竞争力；海外企业具有技术优势，在高端市场中具有明显的优势。国内供应商相对缺乏实施大项目的能力，但随着本土企业的发展，未来有望出现有竞争力的龙头企业。 3.3.公司在2020年中国物流仓储自动化设备商竞争力排行中位列前十 公司主要产品的核心技术处于行业先进水平之列，且载重能力在国内具有一定的优势，可满足于工业制造业领域的智能仓储物流系统需求，根据2020年中国物流仓储自动化设备商竞争力排行，公司位列第八。公司专注于工业制造业领域，具有为制造业领域多行业客户提供智能仓储物流系统解决方案的能力。2019-2021年，公司累计实施了130多项智能仓储物流系统项目，开发了一批大型企业客户，产品服务于多个知名企业。公司的AGV、堆垛机、穿梭车、托盘输送机和提升机等产品的载重能力优势明显，大多处于国内先进水平，部分达到国际先进水平，其余指标基本处于国内主流水平。在2020年中国物流仓储自动化设备商竞争力排行中，公司排名第八。 竞争对手：日本大福、胜斐迩、德马泰克、北起院、北自所、昆船智能、无锡中鼎、东杰智能、中科微至、兰剑智能、德马科技、今天国际、音飞储存、科捷智能 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1485.71万股，发行后总股本为5942.85万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。 公司将于2022年5月20日开始进行询价，并于2022年5月23日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额3.38亿元，预期项目建成后将扩大公司现有生产规模，提升公司研发能力，巩固和提升公司的竞争优势。建设项目包括：1）智能物流系统生产基地技术改造项目；2）研发中心建设项目；3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C34通用设备制造业”近一个月（截至2022年5月17日）静态市盈率为25.84倍。 公司提供的主要产品为以智能仓储物流设备为执行机构、以智能仓储物流软件为控制中心的智能仓储物流系统及智能仓储物流设备。根据招股意向书披露，选择东杰智能（300486.SZ）、今天国际（300532.SZ）、音飞储存（603066.SH）、德马科技（688360.SH）、兰剑智能（688557.SH）、中科微至（688211.SH）、科捷智能（A21275.SH）、昆船智能（A21132.SZ）作为可比公司。截至2022年5月17日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为31.48倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）新客户开拓不力带来的经营业绩下滑风险：智能仓储物流系统具有投资规模大、使用期限长的特点，不同于日常消费品或经常性原材料的采购，单一主体客户短期内一般不会重复投资智能仓储物流系统。公司客户变化较多，各期主要客户多为新增客户。此外，2019-2021年公司因与少量客户因交货期、产品质量等事项存在争议而发生诉讼，公司未来继续获得前述少量客户新订单的难度较大。因此，为实现可持续发展，公司需要不断开发新客户。若公司新客户开拓不力，不能持续获得新的订单，则公司的经营业绩将会下滑甚至出现亏损。 （2）公司收入与利润季节性较强的风险：公司营业收入主要来自于智能仓储物流系统项目，项目具有非标属性，完工验收受客户需求、土建基础、项目整体工程进度、与客户的沟通协调情况以及2020年、2021年疫情等多方面因素影响，项目验收与收入确认时间具有一定的不确定性。 2018-2021年，公司第四季度的主营业务收入占当期主营业务收入的比例为30.47%、76.23%和70.75%、70.77%；2018-2020年，12月的主营业务收入占当期主营业务收入的比例为24.20%、57.63%和60.57%；2021年11月、12月的主营业务收入占当年主营业务收入的比例分别为24.54%、40.29%。公司最近三年的收入与利润主要集中于四季度甚至是最后一至两个月，主要原因系规模较大的项目集中于上述期间验收所致。 未来如果公司项目验收不达预期，公司营业收入和净利