IPO专题：新股精要-国内领先的二次供水和污水处理设备提供商舜禹股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的二次供水和污水处理设备提供商，扎根安徽同时积极拓展省外业务。城市发展及老小区改造拉动二次供水设施建设，农村地区污水处理市场发展潜力巨大，公司有望长期收益。（2）公司本次公开发行股票数量为4116.00万股，发行后总股本为16416.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.07%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.71亿元，募投项目将有助于公司提升产能、进一步提高公司产品研发和技术创新能力、拓展公司营销渠道覆盖面。 舜禹股份（301519.SZ）发行4116万股 相关报告 证券研究报告 创业板新股首日涨幅回暖，豪恩汽电收益领跑当周新股2023.07.09 新股精要—国内分布式光纤传感器龙头光格科技2023.07.09 主营业务分析：公司主营业务包括二次供水和污水处理业务，双轮驱同公司业绩保持良好增长态势，2020~2022年营收和净利润复合增速分别达19.31%和7.28%，其中污水处理业务收入占比逐年提升，已 Q2新股发行提速，2023上半年打新收益同比持平2023.07.08 成为公司主要收入来源。受二次供水业务毛利率下滑下影响公司综合新股精要—多元化含氟精细化学品龙毛利率小幅下降，2020~2022年分别为35.31%、32.65%和33.67%， 头供应商康鹏科技2023.07.05 期间费用率基本维持在15%附近。 新股精要—国内航空材料龙头航材股份2023.07.04 行业发展及竞争格局：水务行业固定资产投资持续增加，城镇化发展及老旧小区改造推动二次供水设备需求提升。政策持续推动，分散式农村污水处理市场前景广阔。我国市政公共事业逐步放开，拉动水务行业从地方垄断转向市场化开放，多元主体竞争加剧，公司在二次供水和污水处理领域已具备较强竞争力。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年7月7日）静态市盈率为30.67倍。根据招股意向书披露，选择威派格（603956.SH）、中金环境（300014.SZ）、节能国祯（300388.SZ）、中持股份（603903.SH）、鹏鹞环保（300664.SZ）、华骐环保（300929.SZ）、深水海纳（300961.SZ）、金达莱（688057.SH）作为可比公司。截至2023年7月7日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为24.48倍（剔除负值威派格和深水海纳），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为21.61倍和15.49倍。 风险提示：1）经营区域集中风险；2）规模效应尚不明显，业务拓展不确定的风险。 1.舜禹股份：国内领先的二次供水和污水处理设备提 供商 公司是国内领先的二次供水和污水处理设备提供商，扎根安徽同时积极拓展省外业务。公司水处理服务涵盖研发设计、设备生产、安装调试、升级改造、工程建设、智慧运营全生命周期，并且可以根据项目实际情况，灵活采用EPC、EPC+O、O&M、BOT、PPP等经营模式。公司已建立智慧水务远程监控中心，能够实现对各住宅小区的泵房、村镇污水处理厂站的标准化、集中化、可视化、无人值守化管理，有效解决了泵房、污水处理站分布分散、难以集中管理的问题，提升公司的项目智慧运营效率。目前，公司业务发展扎根安徽，同时积极开拓江苏、浙江、山东、陕西等省外市场，省外业务收入占主营业务收入比例由2016年的19.63%增长至2021年的48.34%。 城市发展及老小区改造拉动二次供水设施建设，农村地区污水处理市场发展潜力巨大，公司有望长期收益。二次供水是在民用和工业建筑生活饮用水对水压、水量的要求超过城镇公共供水或自建设施供水管网能力时，通过储存、加压等设施经管道供给用户或自用的供水方式。随着我国城镇化水平和居民生活水平不断提高，居民及商户对供水质量要求提升，供水设施建设及二次供水设施建设的市场空间不断增长。此外，老旧小区的二次供水设备往往面临着水质安全、水质污染、二次供水管理不善及水压稳定性等方面的问题。根据国家住建部初步统计，需要改造的2000年以前建成的老旧小区约有30亿平方米，根据招股书披露，按照二次供水设备平均寿命8年计算，2012年前高层建筑的二次供水设备均已进入更换期，2012年以后的高层建筑也逐步进入更换期。同时，2011年以来，我国每年房屋竣工面积均维持高位，二次供水设备更新将大大提升行业市场需求。此外，在污水处理领域，目前我国农村地区污水处理设施依旧不完善，配套管网建设滞后，设施提标改造需求迫切。生活污水处理中，分散式污水处理在相对较小的区域范围内建设中小型污水处理设施适用于污水收集困难、管网投资高、占地面积大和施工不便等情况，特别是乡镇农村、风景名胜区、高速公路服务区等区域。当前乡镇污水处理率未达目标，随着国家出台一系列政策指导和支持农村生活污水处理，生活污水分散式处理市场前景广阔，根据招股书披露，2020年农村污水处理市场规模为1022亿元，到2035年将增长至2738.67亿元，未来增量市场空间广阔。 2.主营业务分析及前五大客户 二次供水、污水处理双轮驱动公司业绩稳步增长，2020~2022年营收和净利润复合增速分别达19.31%和7.28%。2020~2022年，公司分别实现营收5.28亿元、6.45亿元和7.52亿元，年均复合增速19.31%；分别实现归母净利润0.87亿元、0.97亿元和1.01亿元，年均复合增长率为7.28%，整体保持较好增长态势。公司近年来采取二次供水业务和污水处理业务双轮驱动的战略，其中二次供水是公司的传统优势业务，2020~2022年收入占比分别为44.70%、43.79%和39.59%；同时，随着公司持续成长，公司围绕水务行业的产业链进行了纵向的延伸拓展，向下游产业链延伸至污水处理领域，2020~2022年，公司污水处理业务收入占比分别为55.30%、56.21%和60.41%，已构成主营业务收入的重要来源。 图1：2020~2022年公司业绩整体保持较快增长 图2：污水处理业务收入占比逐年提升 受二次供水业务毛利率下滑下影响公司综合毛利率小幅下降 。 2020~2022年，公司综合毛利率分别为35.31%、32.65%和33.67%，略有下滑，主要受二次供水业务毛利率下滑影响。2020~2022年，公司二次供水业务毛利率分别为43.10%、39.16%和33.81%，呈逐年下滑趋势，主要受收入占比最高的二次供水设备销售毛利率下滑影响，由于市场竞争加剧、大项目毛利率相对较低以及材料价格上涨等原因影响，公司二次供水设备销售毛利率下行。2020~2022年，公司污水处理业务毛利率分别为28.77%、27.18%和33.32%，随着公司不断加大污水处理业务拓展力度，项目落地实施建设数量增多，毛利率呈上行趋势。 公司期间费用率基本保持稳定。2020~2022年，公司期间费用率分别为15.05%、16.24%和15.65%，基本维持稳定。 图3：2020~2022年公司毛利率小幅下滑 图4：公司期间费用率基本保持稳定 表1：公司2022年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.水务行业固定资产投资持续增加，利好政策频出推动二次供水及污水处理业务发展向好 水务行业固定资产投资持续增加，城镇化发展及老旧小区改造推动二次供水设备需求提升。根据Wind统计数据，2021年，全国城市县城供水市政公用设施建设固定资产投资为1,025.79亿元。2001年至2021年，全国城市县城供水市政公用设施建设固定资产投资累计达11,157.18亿元。从行业整体发展趋势来看，国家持续加大对供水行业的固定资产投入有利于推动二次供水行业稳步增长。随着我国城镇化水平和居民生活水平不断提高，居民及商户对供水质量要求提升，供水设施建设及二次供水设施建设的市场空间不断增长。2011~2021年，全国城市供水总量从513.42亿立方米增至673.34亿立方米；全国城市供水管道长度由57.38万公里增至105.99万公里，促使二次供水设备的市场需求不断扩大。此外，由于历史原因，我国老旧小区的二次供水设施往往面临着水质安全、水质污染、二次供水管理不善及水压稳定性等方面的问题。2020年7月，国务院办公厅发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，指出2020年新开工改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户； 到2022年，基本形成城镇老旧小区制度框架、政策体系和工作机制；到“十四五”期末，结合各地实际，力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。根据国家住建部初步统计，需要改造的2000年以前建成的老旧小区约有30亿平方米，按照二次供水设备平均寿命8年计算，2012年前高层建筑的二次供水设备均已进入更换期，2012年以后的高层建筑也逐步进入更换期。同时，2011年以来，我国每年房屋竣工面积均维持高位，二次供水设备更新将大大提升行业市场需求。 政策持续推动，分散式农村污水处理市场前景广阔。近年来，为改善农村生态环境，治理农村生活污水，国家先后出台了一系列的政策为农村水环境改善奠定了政策基础。目前农村污水处理市场正式步入快速发展阶段。一般来说，生活污水处理主要分为集中式污水处理和分散式污水处理，集中式污水处理主要通过较大范围的排水管网建设，将污水统一收集至大型污水处理厂进行处理。截至2021年末，全国共有建制镇1.91万个，乡0.82万个，村庄236.30万个，相比城市，全国乡镇人口密度较小，大部分乡村分布较为分散，难以通过集中式污水处理的方式对其生活污水进行处理。相较于集中式污水处理，分散式污水处理在相对较小的区域范围内建设中小型污水处理设适用于污水收集困难、管网投资高、占地面积大和施工不便等情况，特别是乡镇农村、风景名胜区、高速公路服务区等区域，可便捷、快速实现污水处理及中水回用，是一种经济环保的污水处理模式。当前乡镇污水处理率未达目标，污水处理设施覆盖率低，随着国家出台一系列政策指导和支持农村生活污水处理，生活污水分散式处理市场前景广阔，根据招股书披露，2020年农村污水处理市场规模为1022亿元，到2035年将增长至2738.67亿元，未来增量市场空间广阔。 3.2.我国市政公共事业逐步放开，拉动水务行业从地方垄断转向市场化开放，多元主体竞争加剧 随着我国市政公用事业逐步放开，我国水务行业由政府高度垄断到逐渐开放向市场化过渡阶段，市场竞争程度逐步加剧。我国水务行业长期以来具有地方垄断性强、产权结构单一、行业集中度低等特点。2002年，《关于加快市政公用事业市场化进程的意见》提出鼓励社会资本、外国资本采取独资、合资、合作等多种方式，参与市政公用设施的建设，形成多元化的投资结构；允许跨地区、跨行业参与市政公用企业经营；建立市政公用行业特许经营制度等。随着市场化改革政策的逐步发布以及多元化投资主体进入水务行业，水务行业进入了产权制度改革、市场化改革的阶段。当前国际水务集团、大型国有水务企业以及细分领域内专业化的民营水务企业成为水务行业的主要竞争者。 国际集团具备技术和资本优势，国内企业数量相对多而分散，整体集中程度不高。国际水务集团凭借其技术、品牌、资本等优势率先进入我国水务行业，取得了较为明显的市场先发优势，包括威立雅集团、苏伊士环境集团等，在大型项目中，国际水务集团由于其具备较强的技术实力和资本实力，具有较强的竞争优势。大型国有水务企业一般是政府主导型企业，由国有企业转型与重组，或由政府主导改制而成，具有较大的规模和资本实力，其中部分企业通过上市融资、并购等方式迅速扩大业务规模，并逐渐形成技术积累，成为行业领先的综合环境服务商，如北控水务集团、首创环保等。细分领域内专业化的民营水务企业凭借灵活的经营管理机制、技术创新、工艺创新、成本管理等优势，在市政水务、生活供水、水环境综合治理、农村污水治理、工业污水治理等细分领域内取得了快速发展。该类企业数量相对多而分散、市场表现活跃、市场集中度不高。 3.3