IPO专题：新股精要-国内领先的新型显示器件检测设备提供商精智达

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的新型显示器件检测设备提供商，实现了Cell光学检测设备、Cell老化设备等多种关键检测设备的国产替代，核心产品已在主流厂商产线实现批量应用。公司积极布局半导体存储器测试行业，战略聚焦DRAM测试机及探针卡等产品的自主研发，已开发睿力集成（长鑫存储）等半导体客户并实现产品交付。（2）公司本次公开发行股票数量为2350.2939万股，发行后总股本为9401.1754万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6亿元，募投项目将有助于公司增强技术实力，改善生产工艺的同时升级检测设备关键技术节点，提升整体竞争力。 主营业务分析：公司主要从事新型显示器件检测设备的研发、生产和销售业务，产品广泛应用于以AMOLED为代表的新型显示器件制造中光学特性、显示缺陷、电学特性等功能检测及校准修复。公司市场认可度稳步提升，相关产品通过客户验收，营收和归母净利润快速增长，2020-2022年复合增速分别达33.13%和55.13%。公司产品竞争力较强，整体毛利率水平略有下降但基本保持稳定。随着经营规模不断增长，公司期间费用率逐渐下降，整体低于行业平均水平。 行业发展及竞争格局：终端消费电子需求增长，拉动新型显示器件产业新增产线建设以及产线升级投资，预计2024年我国检测设备市场规模将达到92亿元。半导体测试贯穿半导体制造全过程，在技术变革和广阔需求的持续带动下，2020年我国半导体测试设备市场规模达91.4亿元。国内新型显示器件检测设备行业早期由日韩企业主导，近年来AMOLED行业Cell/Module制程检测设备国内厂商份额较高。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年6月30日）静态市盈率为30.52倍。根据招股意向书披露，选择精测电子（300567.SZ）、华兴源创（688001.SH）、深科达（688328.SH）、凌云光（688400.SH）作为可比公司。截至2023年6月30日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为73.28倍（剔除负值深科达），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为54.88倍和40.72倍。 风险提示：1）对维信诺及其参股公司等主要客户存在重大依赖的风险；2）半导体存储器件测试设备业务拓展存在重大不确定性的风险。 1.精智达：国内领先的新型显示器件检测设备提供商 公司是国内领先的新型显示器件检测设备提供商，实现了Cell光学检测设备、Cell老化设备等多种关键检测设备的国产替代，核心产品已在主流厂商产线实现批量应用。公司致力于检测设备的自主可控和国产化替代，在光学检测及校正修复技术、电学信号检测技术、精密机械自动化与控制技术、软件算法技术等领域深耕多年，形成了新型显示器件Cell及Module制程的光学检测及校正修复系统、老化系统、触控检测系统等拥有自主知识产权的丰富产品线，为新型显示器件行业客户提供系统的检测解决方案。公司核心产品已在包括维信诺股份、TCL科技、京东方、深天马等主流新型显示器件厂商制造产线批量应用。经检索并统计中国国际招标网，2020-2022年公告中标结果的AMOLED检测设备项目，公司于2020-2022年中标国内AMOLED新型显示器件检测设备项目45项，名列第二，仅次于中标73项的精测电子。根据CINNOResearch报告，自动光学检测及校正修复设备是Cell/Module制程检测设备的主要构成，投资金额占比60%以上。随着本土设备商不断加大研发投资，相关检测设备性能日趋稳定，国产化率持续提升，境内企业2017年在中国大陆AMOLEDCell/Module制程自动光学检测及校正修复设备市场累计销量约为13%，到2021年已超过67%，其中公司产品的保有量份额从2017年的3%提升至2021年的15%，位居业内第二。结合同行业可比公司公开披露的新型显示器件检测设备领域销售收入情况，2021年精测电子、华兴源创及公司在中国大陆新型显示器件检测设备市场份额分别约为28.85%、19.13%及6.49%，位列国内厂商前三。 公司积极布局半导体存储器测试行业，战略聚焦DRAM测试机及探针卡等产品的自主研发，已开发睿力集成（长鑫存储）等半导体客户并实现产品交付。公司基于自身在新型显示器件检测领域的技术积累，通过本地化交付、合作开发及本地化生产、自主研发生产等业务模式，面向半导体存储器件行业布局了晶圆测试系统、老化修复系统、封装测试系统等产品线，开展了DRAM测试机及探针卡预研，形成了MEMS探针卡连接系统设计、老化修复系统调试及应用等阶段性技术储备。公司在半导体存储器件行业测试设备业务尚处于起步阶段，实现收入暂时来源于UniTest或其他供应商所生产测试设备的本地化交付模式，目前已开发睿力集成（长鑫存储）、沛顿科技、晋华集成、通富微电等半导体客户并实现产品交付。公司有望受益于半导体测试设备行业国产替代的不断推进，实现业绩的稳步增长。 2.主营业务分析及前五大客户 公司市场认可度稳步提升，相关产品通过客户验收，营收和归母净利润快速增长，2020-2022年复合增速分别达33.13%和55.13%。2020-2022年，公司分别实现营收2.85亿元、4.58亿元和5.05亿元，近三年营收复合增长率为33.13%，整体收入规模呈现稳步增长态势。得益于公司业务在新型显示器件检测领域市场认可度逐步提高，相关产品陆续通过客户验收，且逐步拓展半导体存储器件测试业务，2021年2022年公司营收分别实现61.00%和10.10%的同比增长。从细分产品来看，1）新型显示器件检测设备领域：该领域的光学检测及校正修复系统相关产品占比均在50%以上，是公司主营业务收入主要来源。2021年公司光学检测及校正修复系统销量由44台上升至67台，平均售价由444.54万元上升至451.17万元，实现量价双增。同时公司成功拓展了广州国显等客户，拉动收入快速增长。2022年公司持续推进相关产品的销售并于部分客户处批量实现验收，老化系统销量由33台上升至38台，平均单价由120.16万元上升至355.18万元，持续量价双增。2）半导体存储器件测试设备领域：公司2020-2022年分别实现收入981万元、7425.88万元和5698.01万元。得益于公司积极响应半导体存储器件测试设备领域发展机遇，不断加强技术创新和拓宽产品应用场景，2021年半导体存储器件测试设备销售规模进一步扩大、销售产品类型进一步丰富，带动收入规模快速增长。 图1：2022年公司营收规模稳步增长 图2：新型显示器件检测设备为公司主要收入来源 公司产品竞争力较强，整体毛利率水平略有下降但基本保持稳定。公司持续积累产品经验和提升产品技术，在保证产品质量及功能的前提下优化成本管理，产品毛利率基本稳定。2020-2022年，公司毛利率分别为39.07%、38.83%和36.78%。1）新型显示器件检测设备领域：公司持续布局光学检测及校正修复系统设备并深耕研发，依靠较强的产品竞争力，公司在该领域的收入规模持续扩大，并已成为公司收入及毛利的主要组成部分。2020-2022年，公司光学检测及校正修复系统设备毛利分别为8326.65万元、12660.95万元和10490.97万元，各期毛利贡献率分别为75.74%、71.59%和57.51%，是公司主营业务毛利的主要来源，并与公司主营业务收入相匹配。2）半导体存储器件测试设备领域：2020-2022年，该产品毛利率分别为19.63%、28.71%和30.12%，实现毛利192.60万元、2132.00万元和1716.48万元。2021年度公司实现了存储器晶圆测试系统设备、存储器老化修复系统设备、存储器封装测试系统设备及测试系统配件等产品的销售，上述销售的实现标志着公司在半导体存储器件测试领域的进一步拓展。 随着经营规模不断增长，公司期间费用率逐渐下降，整体低于行业平均水平。2020-2022年，公司期间费用分别为7727.61万元、11427.68万元和12334.30万元，占各期营业收入的比例分别为27.15%、24.93%和24.44%，整体呈现下降趋势。2022年度，公司销售费用率、管理费用率较2021年度有所降低，主要由于公司当年度销售和管理人员规模及薪酬总额较上年度总体保持稳定，且股份支付等金额下降。同时，当年度公司市场推广费、招待费等支出较上年度有所降低。由于公司重视研发投入，研发费用率在2021年度及2022年度分别同比增长37.71%和35.00%，呈快速增长的态势。财务费用近三年均为负值，且总体金额较小，对经营成果不构成重大影响。 图3：2020-2022年公司毛利率略有下滑 图4：公司期间费用率整体下降 表1：公司2022年前五大客户 半导体测试贯穿半导体制造全过程，在技术变革和广阔需求的持续带动下，2020年我国半导体测试设备市场规模已达91.4亿元。我国是全球最大的半导体销售市场，根据招股书披露，2021年中国市场规模为1925亿美元，占比达到35%，同比增长27%，超过全球半导体产业整体增速。 随着我国半导体产业发展阶段逐步走向成熟，在国际贸易争端频起的背景下具备自主可控和产业链安全等特点的国产设备将逐渐成为各大半导体厂商的首选，测试设备国产化水平加速提升，持续加强国内半导体制造业的支撑效力。在市场需求持续旺盛、技术要求不断提高、国产化水平加速提升的背景下，半导体测试作为贯穿整个半导体制造过程，行业发展前景可观。根据SEMI统计，2020年中国大陆半导体测试设备市场规模约为91.4亿元，2015-2020年复合增长率达29.3%。其中，测试机占测试设备市场规模的63.1%，存储器件测试机和SoC（系统级芯片）测试机分别约占测试机品类的44%和23%，是最主要的应用领域。 3.2.我国新型显示器件检测设备行业集聚度高，国产化替代趋势明显 国内新型显示器件检测设备行业早期由日韩企业主导 ， 近年来AMOLED行业Cell/Module制程检测设备国内厂商份额较高。我国新型显示器件检测设备市场主要企业包括显示器件产业起步较早且发展成熟的韩国企业、日本企业、中国台湾地区企业以及迅速发展的中国大陆地区企业。新型显示器件Array制程的检测系统市场仍然由韩国HB Technology、韩国YangElectronic、韩国DIT、以色列Orbotech、日本V Technology等境外供应商占据主要份额。在Cell制程和Module制程，韩国YWDSP、韩国ANI等境外企业曾是新型显示器件厂商主要设备供应商，近年来随着国家政策扶持力度的加大，在相同技术情况下，国内厂商设备较国外产品更具价格优势，以精智达、精测电子、华兴源创、凌云光等为代表的中国大陆新型显示器件检测系统生产企业凭借技术自主可控取得快速发展，下游行业的认可度逐渐提升，市场影响力不断增强，在国内市场逐步取得优势地位。根据CINNOResearch报告，2021年中国大陆AMOLED行业Array制程检测设备厂商销售额前三位分别为HBTechnology、YangElectronic和DIT，国产化率约为8%；2021年中国大陆AMOLED行业Cell/Module制程检测设备厂商的销售额前三位分别为华兴源创、精测电子和精智达，国产化率已达86%，新型显示器件检测设备产业迎来量质齐升的发展阶段。 半导体测试设备行业长期由国外垄断，后道检测设备领域国产替代成果逐步体现，后续空间依然较大。全球半导体测试设备行业呈现高度集中的特点。美国科天占据前道量测设备市场垄断地位，而在后道测试设备市场占有率较高的领先生产商为泰瑞达、爱德万和科休。根据SEMI统计，爱德万、泰瑞达和科休在半导体测试设备市场基于长期积累，仍占据主流，全球份额合计超过90%。近年来，国内厂商在后道检测设备领域国产替代成果逐步体现，长川科技、华峰测控等国内厂商率先突破功率模拟类测试机、分