IPO专题：新股精要-国内超声无损检测设备领先供应商多浦乐

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内超声无损检测设备领先供应商，在国内首家推出高性能超声相控阵检测设备， 相关制造技术达到国际领先水平。公司具备为下游客户定制化提供检测设备及解决方案的能力，积累中航工业等优质客户，募投达产打破产能瓶颈，公司下游配套能力有望进一步提升。（2）公司本次公开发行股票数量不超过1550万股，发行后总股本不超过6190万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.89亿元，本次募投项目将解决公司现有产能瓶颈和场地限制问题、改善公司生产工艺和生产效率，同时建设研发中心巩固和扩大公司的技术优势。 主营业务分析：公司专业从事无损检测设备的研发、生产和销售，产品包括工业超声及涡流检测设备、自动化检测设备、超声换能器及其他检测配套零部件等。受益于行业标准逐步完善下市场需求增加，公司对下游客户出货量持续提升，2020~2022年营收和归母净利润复合增速分别达25.71%和28.50%。公司整体毛利率维持70%以上较高水平，略有波动；期间费用随经营规模扩大而相应增加 ，收入增长带来的规模效应使得期间费用率有所下降。 行业发展及竞争格局：无损检测行业应用范围拓宽、市场规模增长，国内无损检测行业持续扩容。根据Markets and Markets报告显示，2018年全球无损检测市场（NDT）容量约83亿美元，预计到2024年全球市场规模将达到126亿美元，其中超声检测将占据最大比例的市场份额。无损检测设备进口额逐年增长，进口替代市场空间广阔。无损检测设备行业壁垒高、市场参与主体少，国内无损检测设备行业厂商竞争力不断增加，但高端产品仍以国外企业为主。 可比公司估值情况：公司所在行业“C40仪器仪表制造业”近一个月（截至2023年8月4日）静态市盈率为39.35倍。根据招股意向书披露，选择东华测试（300354.SZ）、康斯特（300445.SZ）、超声电子 （000823.SZ） 、 奕瑞科技 （688301.SH） 、 禾信仪器（688622.SH）、思林杰（688115.SH）作为同行业可比公司。 截至2023年8月4日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为36. 61倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为30.29倍和22.68倍（均剔除禾信仪器）。 风险提示：1）技术创新及新产品开发的风险；2）业绩持续增长的风险。 1.多浦乐：国内超声无损检测设备领先供应商 公司是国内超声无损检测设备领先供应商，在国内首家推出高性能超声相控阵检测设备，相关制造技术达到国际领先水平。公司专注无损检测设备研发，形成了从超声换能器、扫查装置等检测配件到各类型检测仪器，从便携式超声相控阵检测设备到自动化检测系统 ，涵盖各细分领域应用解决方案及培训服务的全链条业务体系。公司为国内首家推出高性能超声相控阵检测设备的企业，Phascan超声相控阵检测仪于2014年被评为国家重点新产品，并于2017年成为首台中国特检院举办相控阵超声培训所使用的国产检测设备，也是首台经过中国特检院测试认证的超声相控阵检测设备。此外，公司新一代大阵元数及高灵敏度的超声阵列探头、新一代自动扫查装置、新型超声相控阵仪器和高端超声换能器等相继被评为广东省高新技术产品，先发优势明显。 目前，公司已在相控阵超声检测领域形成核心竞争优势，2021年3月公司“3D实时高分辨率全聚焦智能超声相控阵关键技术及产业化”项目经过中国机械工业联合会鉴定其总体技术达到国际先进水平， 其中便携式3D全聚焦成像技术及相关制造技术达到国际领先水平。 公司具备为下游客户定制化提供检测设备及解决方案的能力，积累中航工业等优质客户，募投达产打破产能瓶颈，公司下游配套能力有望进一步提升。公司建立了超声无损检测的全链条业务体系， 能够根据客户的检测需求，为客户提供针对性检测产品及服务，提供定制化的完整解决方案，如在航空航天领域定制化线性摩擦焊叶片检测用的线性相控阵探头，解决了发动机风扇叶片线性摩擦焊检测难题 ；在核电领域，通过系列化纵波双晶复合材料超声探头和多通道超声仪器 ，解决了一回路厚壁主管道奥氏体不锈钢焊缝由于组织晶粒粗大引起的超声波声束偏转、晶粒散射和声衰减等检测难题。目前，公司已和轨道交通行业的中国中车、新联铁、成都铁安；能源电力行业的国家电网、南方电网、华润电力；航空航天行业的中国航天科技集团、 中国航空工业集团、中国商飞等各行业优质客户建立合作关系。本次募投项目“无损检测智能化生产基地建设”建成达产后，预计将形成工业便携式无损检测设备1000台、自动化检测设备100台、工业超声探头200000个、相控阵探头18000个及扫查装置等其他配件的生产能力，进一步提升产品供应能力、扩大公司经营规模，公司下游配套能力有望进一步提升。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于行业标准逐步完善下市场需求增加，公司对下游客户出货量持续提升，2020~2022年营收和归母净利润复合增速分别达25.71%和28.50%。公司主营业务涵盖超声无损检测服务领域的多种产品， 主要包括工业无损检测设备、超声换能器及其他配套零部件等。其中 ，工业无损检测设备及超声换能器的合计销售收入占比分别为83.01%、78.86%和81.23%，是公司主要收入来源。2020~2022年，公司营业收入分别为1.28亿元、1.50亿元和2.02亿元，年均复合增速25.71%；归母净利润分别为0.52亿元、0.64亿元和0.85亿元，年均复合增速28.50%。 公司2021年营业收入较2020年增加17.25%，收入增长主要来源于工业无损检测设备及配套零部件。其中，2021年公司对航空航天领域的客户销售大幅增长，对中国航空工业集团、中国航天科技集团的收入分别较上年同期增加883.83万元和276.78万元，带动整体工业无损检测设备收入增长1411.03万元，增幅23.37%；2021年对中国石油和中国海洋石油集团有限公司等客户的零部件产品销售增加，配套零部件收入增长811.64万元，增幅为45.92%。公司2022年营业收入较上年同期增加34.78%，收入增长主要来源于工业无损检测设备和超声换能器。 2022年，随着行业标准的逐渐完善，市场需求逐步增加，公司对广州珀泰检测仪器有限公司、比亚迪、中联重科、成都铁安、中国特检院、西安热工院、江阴市科诚技术有限公司、深圳市飞荣达科技股份有限公司等客户的销售增加，工业无损检测设备收入较去年同期增长3522.29万元，增幅47.29%。 图1：下游需求提升下公司业绩稳步增长 图2：工业无损检测设备及超声换能器是公司主要收入来源 2020~2022年公司综合毛利率分别为75.92%、76.69%和73.90%，整体毛利率维持70%以上较高水平，略有波动。分产品来看：1）工业无损检测设备：2020~2022年该产品毛利率分别为82.62%、86.73%和80.66%。公司工业无损检测设备主要包括便携式超声相控阵检测仪、超声板卡检测系统、自动化检测设备和常规超声探伤仪等， 其中超声相控阵检测仪、超声板卡检测系统属于相控阵检测设备，毛利率相对较高；自动化检测设备由于定制属性强，毛利率有所波动，带动2022年工业无损检测设备整体毛利率下滑。2）超声换能器：2020~2022年该产品毛利率分别为72.96%、71.57%和71.44%，基本保持稳定。2021年超声换能器毛利率较上年下降1.39个百分点，主要由于工业超声探头和医用探头毛利率下降。2022年超声换能器毛利率较2021年下降0.13个百分点，主要由于生产成本的提高及对成都铁安的销售增加，导致工业超声探头毛利率有所下降。 公司期间费用随经营规模扩大而相应增加，收入增长带来的规模效应使得期间费用率整体有所下降。2020~2022年，公司期间费用率分别为27.47%、29.40%和23.94%，整体下降。其中，1）销售费用率分别为9.27%、10.66%和9.46%，2021年销售费用率同比上升，主要是随着销售人员的增加导致职工薪酬增加；2022年随着销售收入的增长， 销售费用率略有下降。2）管理费用率分别为6.49%、6.54%和5.71%，相对稳定，管理费用率随收入规模扩大总体呈下降态势。3）财务费用率分别为0.55%、0.32%和-2.39%，有所下降。2021年公司财务费用支出主要系租赁负债中的未确认融资费用本期分摊金额及汇兑损益产生； 2022年公司财务费用支出主要由于租赁负债中的未确认融资费用本期分摊金额、汇兑损益及利息收入产生。4）研发费用率分别为11.16%、11.89%和11.16%，总体稳定，2022年公司持续加强研发投入，新增了多通道高速超声检测设备、高性能复合材料及相关探头开发 、新型超声自动化检测系统开发等研发项目，研发费用有所增加。 图3：2020~2022年公司毛利率保持70%以上较高水平 图4：公司2020~2022年期间费用率略有下降 表1：公司2022年前五大客户 无损检测队伍，无损检测费用占产品的比例为1%-50%，无损检测行业每年的仪器销售和技术服务超过100亿元。 产业升级以及下游应用领域的不断拓展为无损检测行业提供持续发展机遇，无损检测设备进口额逐年增长，国产进口替代市场空间广阔。 近年来，随着我国传统产业的转型升级，新兴行业保持高速发展 ，新材料、新结构和新工业不断涌现，为无损检测行业提供持续发展机遇。 超声无损检测的应用不断拓展，超声检测被大量用于金属材料和构件的检验检测，几乎涵盖了所有的下游工业领域，如特种设备 、轨道交通、能源电力、钢铁冶金、航空航天、核电等。与此同时， 虽然国内企业总体水平和综合实力有了很大程度的提高，在无损检测基础理论、技术开发、仪器设计和研制及产品应用等方面都已在世界占有重要一席。但在一些高端无损检测仪器制造方面，与欧美等发达国家仍存在一定差距，如在全聚焦相控阵超声检测的应用领域方面，仍然大量采用进口的国际品牌。根据中国海关统计相关数据，受超声波探伤检测仪进口额逐年快速上升的影响，我国无损检测设备近年来进口额呈持续上升趋势，其中超声波探伤检测仪进口额占无损检测设备的比例总体逐年上升，2017年至2020年，我国超声波探伤检测仪进口金额分别达48928.02万元、68534.43万元、83392.45万元、69819.16万元和67693.99万元，占比分别为43.68%、45.28%、50.66%和46.98%。2021年，根据海关统计数据，我国无损检测设备进口额为13.90亿元，其中超声波探伤检测仪进口额为6.77亿元，占比为48.71%，我国无损检测行业国产进口替代市场空间广阔。 3.2.无损检测设备行业壁垒高、市场参与主体少，国外企业占据高端市场 无损检测设备行业壁垒高、市场参与主体少，国内无损检测设备行业厂商竞争力不断增加，但高端产品仍以国外企业为主。超声无损检测行业壁垒较高、市场参与主体较少，竞争相对较为缓和，并且以技术竞争为主，能否针对客户的行业特点和需求差异提供完整的无损解决方案及在此基础上的产品配套能力成为核心竞争力。目前， 全球专门从事超声无损检测仪器研发、生产和销售的公司相对较少，其中国外主要以奥林巴斯、美国贝克休斯、英国声纳、美国捷特、法国 M2M 等公司为主，国内则包括汕超研究所、超声电子和中科创新等公司 。随着无损检测行业不断发展，国内企业总体水平和综合实力有了很大程度的提高，在无损检测基础理论、技术开发、仪器设计和研制及产品应用等方面都已在世界占有重要一席。由于受到资金、技术 、研发力量、品牌等因素的限制，国内无损检测企业规模普遍偏小， 产品结构也相对较为单一，在全聚焦相控阵超声检测设备等高端产品的技术水平和质量稳定性与国外企业尚存在一定差距。根据奥林巴斯2019年4月至2020年3月财年年度报告，其无损检测设备全球市场占有率为30-40%。根据我国海关统计相关数据，我国高端无损检测设备进口额持续加，2