IPO专题：新股精要—国内领先的视频会议摄像机供应商维海德

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的视频会议摄像机供应商，自研设计生产摄像机核心部件，与国内外知名视频会议品牌商保持长期合作，积极拓展音频系列产品有望进一步打开业绩空间。（2）公司本次公开发行股票数量为1736.00万股，发行后总股本为6941.20万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.9亿元，预期项目建成后将扩充研发设备，扩大公司整体经营规模，实现公司的可持续发展 主营业务分析：受新冠疫情的推动，公司摄像机及视频会议终端业务快速增长，带动公司整体收入增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为45.15%、71.39%。公司毛利率较为平稳，2020年期间费用率大幅下降。 行业发展及竞争格局：视频会议行业市场规模爆发式增长，硬件视频会议、软件视频会议和云视频会议三种业务形态发展前景广阔。视频会议摄像机细分行业发展空间巨大，国产化替代趋势明显。音视频通讯设备供应商与视频会议品牌厂商之间合作大于竞争，我国专业的音视频通讯设备供应商之间的竞争相对比较激烈，国产替代趋势明显。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年7月22日）静态市盈率为27.70倍。根据招股意向书披露，选择会畅通讯（300578.SZ）、苏州科达（603660.SH）、亿联网络（300628.SZ）、海康威视（002415.SZ）、大华股份（002236.SZ）、奥尼电子（301189.SZ）作为可比公司。截至2022年7月22日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为29.17倍（剔除负值会畅通讯），对应2022年Wind一致预期平均PE为25.38倍。 风险提示：1）国际贸易摩擦风险；2）主要原材料价格波动及供应风险。 1.维海德：国内领先的视频会议摄像机供应商 公司是国内领先的视频会议摄像机供应商，自研设计生产摄像机核心部件，与国内外知名视频会议品牌商保持长期合作，积极拓展音频系列产品有望进一步打开业绩空间。公司掌握了视频图像处理技术（3A控制算法等）、AI深度学习算法、视频编解码技术等音视频通讯领域的核心技术，可以通过定制符合视频会议需求镜头等方式生产出满足各种客户特定需求的摄像机。公司是业内较早以SoC芯片替代传统FPGA芯片进行摄像机开发的企业，有效降低了视频会议摄像机综合成本，同时公司较早地实现了4K摄像机的量产和市场推广，并将AI技术应用在摄像机产品领域，公司核心产品技术迭代较快，在业内形成一定竞争优势。视频会议行业目前处于寡头垄断格局 ，因此公司主要以ODM方式与Haverford Systems Inc.、Plantronics Inc.、苏州科达、中兴通讯等国内外知名视频会议品牌商保持长期合作，公司基于传统专网专线的C9、C9Pro、C9S等一系列高清视频会议终端产品采用专用多媒体芯片和嵌入式Linux系统开发，支持ITU-TH.323和IETF、SIP协议，具备双路1080P视频编解码能力和宽带音频处理能力，能够与国内外主流视频会议厂商的平台和终端互联互通，此外还使用手机芯片、安卓机顶盒芯片结合摄像机SoC开发出基于安卓系统的一体化视频会议终端。此外，公司也在积极拓展自由品牌模式，主要通过电子消费类渠道，面向个人办公、个人主播、中小型企业等客户额群体，2021年自有产品收入占比达到15.82%，对公司收入来源形成有效补充。2021年6月公司成功中标中国移动视频会议行业智能硬件生产及服务项目2022年第一批采购项目，后续订单需求有保障。同时，公司在音频产品方面已逐渐掌握音频3A算法、结构声学等技术，毛利率由2019年的37.99%稳步提升至2021年的48.94%，收入占比同比提升，未来有望为公司业绩增长打开空间。 2.主营业务分析及前五大客户 受新冠疫情的推动，公司摄像机及视频会议终端业务快速增长，带动公司整体收入增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为45.15%、71.39%。摄像机及视频会议终端收入是公司主营业务收入的主要成分，占主营业务收入的比重分别为92.95%、96.51%和92.74%。2020年，受国内外新冠疫情的影响，居家办公和居家生活成为这一时期的生活常态，远程办公、在线教育及远程医疗等新需求爆发，摄像机成为市场的热销品，公司实现摄像机销售规模的大幅增长。 图1：2020年公司营收规模大幅增长 图2：摄像机为主要收入来源 公司毛利率较为平稳，2020年期间费用率大幅下降。2019-2021年公司综合毛利率分别为47.04%、48.72%和46.13%，较为平稳。摄像机和视频会议终端产品的毛利率较高，2020年的毛利率较高，主要是消费级摄像机的毛利率提高且占销售收入的比重增加，带动2020年的毛利率增加。2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为30.06%、19.74%和21.91%，2020年期间费用率大幅下降主要系收入规模大幅增长，导致期间费用占销售收入的比例有所下降。2020年公司管理费用上升主要系股权激励费用大幅增长。 图3：2019-2021年公司综合毛利率稳中略降 图4：2020年公司期间费用率大幅下降 表1:公司2021年前五大客户 约22.3%。云视频会议凭借低成本、高灵活性等特点，市场规模迅速扩大，2019年市场规模达到24.5亿元，市场份额占比从2015年的3%快速提升到2019年的11.5%，年复合增长率达到92.1%。未来云视频会议市场份额预计将继续提升，2019-2024年的年复合增长率将达到35%。 视频会议摄像机细分行业发展空间巨大，国产化替代趋势明显。根据Grandview Research的研究报告，2019年全球PC/TV外置摄像头市场规模约37.5亿美元。受益于现场直播、视频会议等应用场景的预期增长，预计PC/TV外置摄像头在2025年将增长至57.8亿美元。根据2021年年报，罗技视频协作业务、PC网络摄像机业务收入分别为10.45亿美元和4.4亿美元，在消费类摄像机的市场规模和市场占有率遥遥领先，以其为代表的国际品牌在中国和海外市场的业务规模均为公司未来产品替代提供巨大市场空间。根据赛迪顾问研究报告《2007-2008年中国视频会议市场研究报告》和2019年Frost＆Sullivan出具的《中国视频通信行业概览》，国际视频会议知名品牌厂商博诣在我国视频会议行业的市场份额已经由2007年国内排名第一的24.8%下降到2018年国内排名第四的7.0%，被华为、苏州科达、视联动力等国内品牌超越，腾博、索尼等其他国外品牌市场份额也已逐步被国内品牌厂家所替代，国产化替代趋势明显。 3.2.国内视频会议摄像机细分领域竞争激烈 音视频通讯设备供应商与视频会议品牌厂商之间合作大于竞争，我国专业的音视频通讯设备供应商之间的竞争相对比较激烈，国产替代趋势明显。随着视频会议行业的发展和细分，专业的音视频通讯设备供应商在摄像机、会议麦克风等细分领域逐渐成熟，在某些产品或技术方面领先于宝利通、思科、华为等视频会议品牌厂商，表现出独特的技术优势，且具有高性价比和快速响应市场等优势。视频会议品牌厂商向专业的音视频通讯设备供应商采购产品，可以缩短其研发周期，提高市场推广的效率，因此两者之间更多通过ODM模式建立业务合作关系，竞争关系并不明显。随着国产音视频通讯设备供应商的技术水平逐步提高，凭借自主研发高性价比的产品得以快速发展壮大。国际品牌专业的音视频通讯设备供应商如索尼、松下、罗技等，基本不对客户定制开发产品，可选择空间相对较窄且性价比不高。因此在视频会议领域，国际品牌的摄像机产品渐渐被国产品牌替代。由于音视频通讯设备的技术门槛相对较高，研发投入较大，进入该细分行业的企业不多。这些公司主要聚焦在视频会议摄像机细分领域之间的竞争，具有技术优势和成本优势的企业能获得较大的竞争优势，获取较高的市场份额和较大的盈利空间。 3.3.公司视频会议设备业务国内市占率7.5% 公司在视频会议行业具有一定的品牌知名度与规模优势，视频会议设备细分领域技术领先且具有规模优势，业务成长性较好。公司是视频会议品牌厂商、系统集成商等众多下游客户重要的专业音视频通讯设备供应商。根据艾瑞咨询《2020年中国视频会议行业研究报告》，中国视频会议产业链会议摄像机细分领域代表公司Polycom和好视通等品牌厂商均向公司采购会议摄像机产品，公司在会议摄像机细分领域拥有一定的市场地位和品牌知名度。公司在视频会议摄像机细分领域掌握众多自主研发的技术，包括优异的图像处理技术、音视频编解码技术、AI技术等，在产品成本、功能、性价比等方面较同行业国内外的竞争对手具有一定的竞争优势。公司2020年主营业务收入约为6.69亿元，约占全球视频会议设备市场总规模的3.7%，其中中国市场的占比约为7.50%，北美地区市场占比约为5.74%，公司视频会议设备细分市场有一定的规模优势。 公司2020年业务收入约6.7亿元，同比增长135.24%，与罗技的可比业务收入增幅相近，高于其他同行业可比公司，在视频会议行业中的增长速度相对较快，业务成长性较好。 竞争对手：明日实业、杭州晨安、奥尼电子、罗技、索尼、松下、PVC 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1736.00万股，发行后总股本为6941.20万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。 公司将于2022年7月26日开始进行询价，并于2022年7月28日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.9亿元，预期项目建成后将扩充研发设备，扩大公司整体经营规模，实现公司的可持续发展。建设项目包括：1）音视频通讯设备产业化扩建项目；2）研发中心建设项目；3）营销网络建设项目；4）补充营运资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年7月22日）静态市盈率为27.70倍。 公司主要从事高清及超高清视频会议摄像机、视频会议终端、会议麦克风等音视频通讯设备的研发、生产、销售和相关技术服务，主要为品牌厂商、系统集成商、经销商及最终用户提供音视频通讯设备。根据招股意向书披露，选择会畅通讯（300578.SZ）、苏州科达（603660.SH）、亿联网络（300628.SZ）、海康威视（002415.SZ）、大华股份（002236.SZ）、奥尼电子（301189.SZ）作为可比公司。截至2022年7月22日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为29.17倍（剔除负值会畅通讯），对应2022年Wind一致预期平均PE为25.38倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）国际贸易摩擦风险。公司产品外销率高，产品主要出口地以北美、欧洲、亚洲市场为主。公司的摄像机、视频会议终端、音频设备等产品在3000亿美元中国输美商品A清单中，2019年9月1日之前的原美国进口关税税率为0%，自2019年9月1日至2020年2月14日被加征15%关税，自2020年2月14日至今加征税率降低至7.5%。2019-2021年，美国是公司主要的出口区域之一，公司主营业务收入中出口至美国地区的产品收入占主营业务收入的比例为32.94%、58.20%和33.02%。 虽然公司出口产品的美国进口关税均由客户自身承担，目前美国进口关税上涨尚未对公司造成重大影响，若中美贸易摩擦升级导致美国进口关税税率进一步提升，将导致增加的关税成本向产业链下游传导，一定程度上会使得美国客户进口产品的成本上升，客户可能转向其他非中国供应商采购，或要求公司产品售价下降从而降低毛利，公司业绩会受到一定影响。 （2）主要原材料价格波动及供应风险。公司直接材料成本在主营业务成本中占比较高，主要原材料价格波动会对公司生产成本构成一定影响。 宏观经济形势变化及突发性事件有可