IPO专题：新股精要：国内领先的工业物联网智能终端及系统解决方案供应商信通电子

股票研究/2025.06.16 新股精要—国内领先的工业物联网智能终端及系统解决方案供应商信通电子 本周新股发行信息 信通电子（001388.SZ）发行3900.00万股 股票研 究 新股研 究 专 题 证券研究报 告 ——IPO专题 �政之(分析师)施怡昀(分析师)�思琪(分析师) 021-38676666021-38676666021-38676666 登记编号S0880517060002S0880522060002S0880524080007 本报告导读： -IPO 001388.SZ 信通电子（）是国内领先的工业物联网智能终端及系统解决方案供应商，在输电线路智能巡检和通信运维细分领域处于市场龙头地位，有望持续受益于行业规模扩张。2024年公司实现营收/归母净利润10.05/1.43亿元。截至6月13日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE分别为27.01/20.78/16.33倍（剔除极端值）。 投资要点： 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的工业物联网智能终端及系统解决方案供应商，在输电线路智能巡检和通信运维 细分领域处于市场龙头地位。政策鼓励输电线路巡检、变电站智能辅控系统、通信综合运维市场发展前景良好，公司作为行业领先企业有望持续受益。（2）本次公开发行股票数量为3900.00万股，发 行后总股本为15600.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额 4.75亿元。本次募投项目的实施后公司将进一步扩大已有产品的市场份额、深度开发新技术和新产品并实现产业化，全面提高公司的核心竞争能力。 主营业务分析：公司主要产品为输电线路智能巡检系统、变电站智能辅控系统及移动智能终端等产品。受益于核心产品竞争力持续提 升，公司业务规模增长向好，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为13.39%和10.25%。公司毛利率近年来有所下降，规模效应显现，公司期间费用率呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：全球工业物联网市场规模稳步扩张，中国电力投资稳步增长。新一代信息技术升级推动输电线路智能巡检行业市场扩容，我国输电线路智能巡检细分市场发展空间良好。我国变 电站智能巡视领域已成为变电运维的重点发展方向，预计全国变电站智能辅控系统市场规模可达112.50亿元至262.50亿元之间。电力行业及通信行业采购招标市场竞争激烈，但公司所处细分市场领域集中度较高。公司在输电线路智能巡检系统和通信综合运维智能终端领域市占率较高。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2025年6月13日）静态市盈率为 38.05倍。根据招股意向书披露，选择智洋创新（688191.SH）、映翰通（688080.SH）、申昊科技（300853.SZ）、优博讯（300531.SZ）作为同行业可比公司。截至2025年6月13日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为27.01倍，对应2025和2026年Wind一致预测平均PE为20.78倍和16.33倍（均剔除极端值智洋创新）。 风险提示：1）电力行业智能化改造相关政策发生变化的风险；2）核心技术人员流失的风险。 1.信通电子：国内领先的工业物联网智能终端及系统解决方案供应商 公司是国内领先的工业物联网智能终端及系统解决方案供应商，在输电线 路智能巡检和通信运维细分领域处于市场龙头地位。公司主要产品为输电线 路智能巡检系统、变电站智能辅控系统及移动智能终端等产品。公司作为第一顺序位次的行业标准起草者，主导了与输电线路智能巡检产品相关的行业标准《SJ/T11896-2023光伏供电的户外图像巡视终端技术规范》的制定。电力工程业务具有较强的地域属性。公司多年以来在淄博当地开展输电线路智能巡检系统、变电站智能辅控系统等业务，在智能化改造领域积累了较多项目经验，在当地智能化改造领域的竞争力和市场口碑较优。与此同时，近年来公司逐步将电力工程业务拓展到淄博以外的济南、枣庄等地市，市场覆盖范围正逐步往周边区域扩散，并进一步由山东省内扩大到全国各省市及部分海外区域，获得下游客户的充分认可，与国家电网、南方电网、中国联通、中国移动、中国电信等国内知名企业建立了长期稳定的合作关系。公司下游行业主要为电力及通信行业，虽然电力及通信行业本身在招投标时考虑到分散风险、维护行业良性发展等因素，中标企业相对分散，行业竞争充分，但公司所处细分行业技术壁垒较高，竞争格局相对集中。公司所处的输电线路智能巡检行业，公司和主要竞争对手智洋创新合计市场份额预计超过50%，截至2024年末，公司在输电线路智能巡检行业市占率仅略低于智洋创新，处于行业第二位置；在通信运维行业中，公司主要产品预计市场占有率约为40%至50%，预计细分市场排名第一，具有较高的行业地位。 政策鼓励输电线路巡检、变电站智能辅控系统、通信综合运维市场发展前景良好，公司作为行业领先企业有望持续受益。输电线路智能巡检领域，在新 型电力系统建设大背景下，智能运检将得到实用化、规模化推广，电力智能化改造升级符合国家电网投资方向，相关市场容量将持续稳定增加，根据招股书披露，我国输电线路智能巡检市场规模仍可达到130亿元以上。如果考 虑输电线路长度持续增长和5-8年的设备更新频率，市场需求将更大。公司作为智能运检领域中通道可视化巡视装备的代表单位也将获益。变电站智能辅控系统领域，根据国家电网《关于推进变电站智能巡视建设与应用的意见》实现变电运维“两个替代”（即“巡视替代”和“操作替代”）代表了未来变电站智能巡视建设方面的发展趋势。根据招股书披露，目前单座变电站智能化改造的费用在50万元至200万元不等。暂不考虑新建变电站的增长情况，变 电站智能辅控系统的市场规模约为112.50亿元至262.50亿元。变电站智能化改造的市场规模较大，且我国“两个替代”相关政策尚处于落地实施初期，预计变电站智能巡视的整体覆盖率仍然较低，细分领域的发展空间较为良好通信综合运维领域，2024年上半年，公司已成功研发用于WiFi7测试的通信综合运维智能终端，并于2024年下半年向通信运营商批量供货。随着WiFi7相关技术的推广，公司用于WiFi7测试的通信综合运维智能终端有望在未来开启新一轮增长周期。 2.主营业务分析及前�大客户 公司核心产品竞争力持续提升，业务规模增长向好，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为13.39%和10.25%。公司主要产品为输电线路智 能巡检系统、变电站智能辅控系统及移动智能终端等产品。2022~2024年，公司营业收入分别为78176.30万元、93090.25万元和100506.14万元，年均复合增速13.39%；归母净利润分别为11745.90万元、12404.00万元和 14277.98万元，年均复合增速10.25%，业绩增长向好。分产品来看：1）输 电线路智能巡检系统：2022~2024年收入分别为39280.28万元、51278.97万 元和65086.00万元，分别占主营业务收入的50.34%、55.19%和64.88%，业务收入增长趋势良好，主要得益于智能运检的实用化、规模化推广，使输电线路智能巡检设备市场容量持续稳定增加，电网公司相关需求快速释放，公 司订单获取金额持续增长。2）变电站智能辅控系统：2022~2024年收入分 别为6333.47万元、9493.34万元和15287.21万元，分别占主营业务收入的8.12%、9.14%和15.24%，收入呈快速增长趋势，主要得益于相关产业政策不断出台推动变电站智能辅控系统市场需求持续增长，且公司产品已获国家 电网、南方电网批量应用，具有一定市场竞争力。3）移动智能终端：2022~2024 年收入分别为17467.69万元、16015.36万元和10200.36万元，分别占主营业务收入的22.39%、17.24%和10.17%，收入呈下降趋势，主要是因为随着WiFi技术由WiFi6向WiFi7迭代，通信运营商需求呈现周期性波动，WiFi6相关产品需求爆发使得公司2022年公司通信综合运维智能终端收入金额 较大，此后2023年及2024年相关采购需求恢复至平稳阶段，公司通信综合运维智能终端收入有所下降。 图1：公司营收持续向好图2：公司收入主要来源于输电线路智能巡检系统 （万元） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2022年2023年2024年 30% 100,506 93,090 78,176 11,746 12,404 14,278 25% 20% 15% 10% 5% 0% （万元） 120,000 17,118.63 14,949.53 9,747.12 10,200.36 15,287.21 17,467.69 6,333.47 16,015.36 8,493.34 65,086.00 51,278.97 39,280.28 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2022年2023年2024年 营业收入归母净利润营收年增速（右轴）净利润年增速（右轴） 输电线路智能巡检系统变电站智能辅控系统移动智能终端其他产品 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司毛利率近年来有所下降。2022~2024年，公司主营业务毛利率分别为37.23%、33.01%和33.04%，毛利率有所下降。2023年公司主营业务毛利率下降显著，主要是由于移动智能终端收入占比有所下降和各类产品毛利率下 降所致，尤其是输电线路智能巡检系统毛利率下降影响相对较大。分产品来看：1）输电线路智能巡检系统：2022~2024年毛利率分别为39.79%、36.76%和34.32%，呈下降趋势，主要是由于近年来公司产品由山东省向省外推广 的过程中，为提高省外市场的占有率，针对部分客户适当降低了产品售价，导致部分订单毛利率较低。2）变电站智能辅控系统：2022~2024年毛利率分别为30.60%、27.28%和30.42%，毛利率有所波动，其中2023年毛利率下降主要是由于部分项目市场竞争激烈，该类项目的合同价格相对较低，毛利率相对较低；以及部分项目的定制需求较为复杂，公司需采购较多硬件设备及功能模块用于项目交付，现场施工周期较长，该类项目的项目实施成本相对较高，毛利率也相对较低。3）移动智能终端：2022~2024年毛利率分别为为39.65%、33.03%和30.45%，有所下降，主要是由于收入占比较高的通 信综合运维智能终端成本提升导致毛利率有所下降所致。 规模效应显现，公司期间费用率呈下降趋势。2022~2024年，公司期间费用总额分别为16203.22万元、17205.32万元和17919.17万元，占同期营业收入比例分别为20.75%、18.48%和17.83%，受益于公司收入规模不断上升，规模效应显现，公司期间费用率呈下降趋势。 图3：2022~2024年，公司毛利率有所下降图4：2022~2024年公司期间费用率呈下降趋势 40%37.21% 32.99% 33.03% 35% 30% 25% 10% 9% 8% 7% 6% 7.50% 9.23% 8.57% 8.33% 8.75% 7.06% 20% 5% 4% 15% 10% 5% 0% 15.02%13.32%14.21% 17.46% 20.03% 16.73% 2022年2023年2024年 毛利率净利率ROE 3%2.68%2.35%2.39% 2% 1%0.06%0.06%0.05% 0% 2022年2023年2024年 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 表1：公司2024年前�