IPO专题：新股精要—国内综合优势领先的空气动力设备和清洁设备制造商欧圣电气

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内综合优势领先的空气动力设备和清洁设备制造商之一，建立了稳定的知名零售商销售渠道，已进入全球多个知名零售商供应商名录，与Walmart、Lowe’s、TheHomeDepot、Costco等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系。近年来，公司逐步创立自主品牌“STEALTH”、“ALTON”、“欧圣”，尝试通过开拓亚马逊电商平台销售渠道来销售其自有品牌，有望提高公司产品毛利率、抢占国内市场份额。（2）公司本次公开发行股票不超过4565万股，占公司发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额2.61亿元，本次募投项目建设完成后，有利于提高公司生产制造能力，巩固公司主营业务、提升盈利能力，带动公司保持行业领先的市场地位。 主营业务分析：公司收入主要来自小型空压机和干湿两用吸尘器，受公司主要客户战略计划影响业绩小幅波动，公司产品结构向高端倾斜带动高端干湿两用吸尘器销售额上升。受贸易方式、美元汇率、原材料价格及产品结构的影响公司综合毛利率波动，中美贸易摩擦使得公司2019年销售费用率上升。 行业发展及竞争格局：随着全球小型空压机市场份额的逐步扩大和小型空压机出口市场需求的稳定增长，小型空压机制造业获得良好发展空间；全球吸尘器市场规模持续增长，欧美发达国家市场成熟且容量客观，中国市场进入起飞阶段，潜力巨大；小型空压机和干湿两用吸尘器行业国际市场竞争充分，国内市场产品同质化严重，竞争激烈。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至2022年3月30日）静态市盈率为42.05倍。公司专注于从事空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售，根据招股意向书披露，选择巨星科技（002444.SZ）、创科实业（0669.HK）、莱克电气（603355.SH）和科沃斯（603486.SH）作为可比公司。截至2022年3月30日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为50.07倍（剔除创科实业）。 风险提示：1）贸易摩擦风险；2）汇率变动的风险 1.欧圣电气：国内综合优势领先的空气动力设备和清 洁设备制造商 公司是国内综合优势领先的空气动力设备和清洁设备制造商之一，建立了稳定的知名零售商销售渠道，在北美市场份额逐年增长并创立其自有品牌。公司是国内少数同时拥有小型空压机和干湿两用吸尘器产品自主设计、自主研发、自主生产能力的企业，产品已通过全球CB认证、美国ETL认证、加拿大CSA认证、欧盟CE认证等在内的多项国际和国内标准认证，同时具备突出的实验设备和产品检测能力，实验室已成为获得Intertek认可的卫星实验室。公司积累推动产品结构不断优化，品牌战略向高档次、高附加值方向转变，高端产品销售额不断上升带动毛利率上升和业绩突破。目前，公司已进入全球多个知名零售商供应商名录，与Walmart、Lowe’s、TheHomeDepot、Costco等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，成功搭建了完善的北美知名零售商的销售网络。根据中国海关总署信息中心统计，2018年-2021H1，公司小型空压机出口数量占国内空压机出口总额的比重分别为8.49%、5.70%、6.91%和6.35%，其中出口美国和加拿大数量占国内空压机出口美国和加拿大总额的比重均在20%左右。近年来，公司逐步创立自主品牌“STEALTH”、“ALTON”、“欧圣”，尝试通过开拓亚马逊电商平台销售渠道来销售其自有品牌，毛利率水平基本达到出口销售的平均水平。当前国内市场技术水平有限，产品同质化较为严重，价格战激烈，未来随着公司自有品牌的不断发展，有望提高公司产品毛利率和抢占国内市场份额。 2.主营业务分析及前五大客户 受主要客户战略计划影响，公司业绩小幅波动，公司产品结构向高端倾斜带动高端干湿两用吸尘器销售额上升。公司主要从事空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售，主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器。公司主营业务收入主要来源于小型空压机和干湿两用吸尘器，2018-2020年，公司小型空压机和干湿两用吸尘器收入金额分别为60109.55万元、58297.05万元和92450.02万元，占同期主营业务收入的比例分别为97.16%、97.42%和97.07%，占比相对稳定。受公司主要客户The Home Depot平均每两年会进行产品线优化计划，在产品线优化计划后，其产品采购量会高于往年，呈现出每隔一年的采购波峰，因此2019年公司业绩小幅波动下滑；2020年，由于市场反应良好，The Home Depot加大对空压机的采购，同时公司积极拓展新客户以及拓展与亚马逊电商平台的B2B业务，主营业务收入明显提升。产品结构方面，自2019年起公司调整产品策略，品牌战略向高端倾斜，Dewalt品牌高端干湿两用吸尘器销售规模增幅较大。 图1：2019年受主要客户战略计划影响公司业绩波动 图2：公司主营业务收入结构相对稳定 受贸易方式、美元汇率、原材料价格及产品结构的影响公司综合毛利率波动。2018-2021H1，公司综合毛利率分别为25.08%、35.67%、32.72%及26.24%，毛利率波动明显。公司外销输入占比在99%左右，受中美贸易战影响，公司对美国出口的小型空压机和干湿两用吸尘器被加征关税，同时美元兑人民币汇率先升后降；其次公司产品原材料料钢材、金属件受下游需求疲软和疫情影响，价格下跌，2020年下半年疫情得到控制后价格开始上涨；公司在2018年-2021年H1持续调整品牌战略，向高端品牌倾斜，增加了公司产品附加价值，上述因素综合影响使得公司毛利率整体先上升后下降。公司主要销售区域为美国，2019年受中美贸易摩擦影响，公司产品被加征10%或25%的进口关税，公司清关税费上升； 同时公司积极拓展美国亚马逊等客户的电商业务，公司平台交易费上涨较快。受上述因素影响，2019年公司销售费用率增长较快。2020年及2021年1-6月，公司销售费用率下滑主要是因为公司开始执行新的会计准则，原计入销售费用的运输费和关税列报计入营业成本或存货。 图3：公司综合毛利率波动 图4：中美贸易摩擦影响2019年销售费用率上升 表1:公司2020年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.空压机和吸尘器行业市场增长潜力较好 随着全球小型空压机市场份额的逐步扩大和小型空压机出口市场需求的稳定增长，小型空压机制造业近年来获得良好发展空间。欧美发达国家为小型空压机主要消费市场，据中国海关总署信息中心统计，2019年我国空气及其他气体压缩机出口数量达到1153.25万台，至北美、欧洲和亚洲市场占比分别为29.07%、39.71%及20.43%，占空气及其他气体压缩机出口数量总额的89.22%，其中美国是中国空压机出口第一大国，2019年中国出口美国空压机达到293.43万台，占总出口数量25.44%。 在海外市场规模方面，2014年我国空压机出口额为7.82亿美元，至2020年已达14.68亿美元，空压机出口额复合增长率达到11.07%，市场总容量呈现不断上升态势；在国内市场方面，随着城市居民对家庭器具修理、小型家具制作、房屋装饰、汽车维修等方面差异化和个性化的需求将愈加强烈，我国小型空压机市场需求仍具有较大的增长潜力。 全球吸尘器市场规模持续增长，欧美发达国家市场成熟且容量客观，中国市场进入起飞阶段 ，潜力巨大。全球消费市场调查研究权威机构Euromonitor数据显示，全球吸尘器销售额到2018年将增长至118.5亿美元。Grandview Research预计全球吸尘器2019年到2025年将以9.1%的复合增速增长。其中，中国是全球吸尘器制造大国，干湿两用吸尘器产品主要出口欧美等发达地区，欧美发达国家是干湿两用吸尘器的主要消费市场。从海外市场来看，欧美吸尘器市场渗透率已接近100%，市场成熟且容量可观，根据奥维云网大数据统计，我国干湿两用吸尘器出口规模持续扩大。2015年我国吸尘器出口数量为10332万台，出口规模达到33.54亿美元，至2020年已达15973万台，出口规模达到61.62亿美元，吸尘器出口规模复合增长率达到12.94%，市场总容量呈现稳步增长趋势。根据联合国商品贸易统计数据库显示，美国2018年全年进口吸尘器5530万台，贸易额达29.71亿美元，其中75.51%来自中国地区，欧盟、加拿大、日本2018年全年进口吸尘器中来自中国产值达到其全年进口的71.35%、41.73%和44.08%。从国内市场来看，随着国内消费观念的改变，我国吸尘器市场迎来了加速发展阶段。据奥维云网公布的《2018年中国吸尘器市场年度总结报告》统计，2018年中国吸尘器零售规模达到194亿元，约为2014年市场规模的3倍，年复合增长率达31.95%。 2018年中国内销吸尘器零售量达2281万台，内销占2018年全年吸尘器出口数量比例约为19%，此外，我国吸尘器内销市场主要通过线上电商渠道，在电商行业蓬勃发展的大背景下，吸尘器内销市场规模有望持续快速增长。 3.2.小型空压机和干湿两用吸尘器行业国际市场竞争充分 欧美发达国家市场竞争相对充分并较为集中。小型空压机和干湿两用吸尘器进入发达地区居民生活时间较长、市场认可度较高。目前知名的小型空压机和干湿两用吸尘器品牌多为大型零售商自有品牌或欧美工具制造企业品牌，企业竞争相对充分并较为集中。 国内市场价格战激烈。国内大部分企业因产品研发设计能力、渠道销售能力有限，很难凭借质量优异的产品进入零售商或品牌商长期合作名录，产品同质化程度严重，多通过打价格战来抢占市场份额，无法参与国际市场竞争。 3.3.公司小型空压机产品销售量占全国空压机出口总量5%-9% 公司小型空压机定位大型零售商中高端品牌产品，在北美小型空压机占据一定的市场份额。根据中国海关总署信息中心统计，2018年-2021H1，公司小型空压机出口数量占国内空压机出口总额的比重分别为8.49%、5.70%、6.91%和6.35%，其中出口美国和加拿大数量占国内空压机出口美国和加拿大总额的比重均在20%左右，具备一定的市场地位。 公司干湿两用吸尘器在北美市场份额呈现逐年上升态势。根据中国海关总署信息中心统计，2018年-2021H1，公司干湿两用吸尘器出口数量占国内吸尘器出口总额的比重分别为0.96%、0.84%、0.91%和1.65%，呈现出小幅上升态势，其中公司干湿两用吸尘器出口美国和加拿大数量占国内吸尘器出口美国和加拿大总额的比重分别为2.17%、2.20%、2.26%和4.20%，占比不断上升。 竞争对手：巨星科技、创科实业、莱克电气、科沃斯、上海亿力 4.IPO发行及募投情况 公司本次拟公开发行股票不超过4565万股，发行后总股本不超过18261万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司将于2022年4月6日开始进行询价，并于2022年4月7日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额2.61亿元，本次募投项目建设完成后，有利于完善公司产品结构，促进公司更快速地推出适应行业发展要求的高效能、低噪音空压机产品，提升产品附加价值。建设项目包括： 1）年产空压机145万台生产技术改造项目；2）研发中心改建生产技术改造项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至2022年3月30日）静态市盈率为42.05倍。 公司专注于从事空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售，根据招股意向书披露，选择巨星科技（002444.SZ）、创科实业（0669.HK）、莱克电气（603355.SH）和科沃斯（603486.SH）作为可比公司。截至2022年3月30日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为50.07倍（剔除港股创科实业）。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）贸易摩擦风险：公司出口产品主要销往北美、欧洲等境外