IPO专题：新股精要—国内领先的印刷版材制造商强邦新材

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内规模最大的印刷版材制造商之一，销量位居国内前二，销售网络覆盖境内外。公司在柔性板材领域实现技术突破，未来发展潜力巨大。（2）本次公开发行股票数量为4000万股，发行后总股本为16000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.68亿元。本次募投项目将帮助公司扩大绿色环保印刷版材生产能力，增强研发创新能力，提高自动化、智能化生产水平与效率。 主营业务分析：公司主要产品为胶印版材和柔性板材，受益于公司在境内外市场知名度和印刷版材应用领域广泛性，公司近三年营业收入和销量整体较为稳定，2021~2023年营收和归母净利润复合增速分别为-2.60%和15.20%。公司积极调整销售价格应对原材料采购价格波动影响，毛利率呈上升趋势，期间费用率基本保持稳定。 行业发展及竞争格局：CPT版材已成为我国胶印版材主要产销类型，出口稳定增长，未来免冲洗环保胶印版材有望继续推动行业发展。 柔性印刷环保属性突出，国产柔性印刷机装机量持续提升，我国柔性版材快速发展与进口替代潜力巨大。当前，我国胶印版材企业市场集中度较高，CR3达43.01%，柔性板材市场主要市场份额仍由国外领先企业占有，国内少数企业实现部分国产替代。公司在胶印版材领域市占率国内领先，柔性板材领域市场地位快速提升。 可比公司估值情况：公司所在行业“C23印刷和记录媒介复制业”近一个月（截至2024年9月18日）静态市盈率为31.61倍。根据招股意向书披露，选择全国中小企业股份转让系统挂牌的公司汇达印通（873222.NQ）、天成股份（831048.NQ）、新图新材（已退市）（837145.NQ）作为同行业可比公司。截至2024年9月18日，可比公司所在申万二级行业包装印刷行业PE（ TTM ）平均值为24.22倍，2024年、2025年Wind一致预期PE均值分别为22.57倍和20.08倍；所在中信二级行业包装印刷行业上市公司PE（ TTM ）平均值为28.80倍，2024年、2025年Wind一致预期PE均值分别为23.00倍和20.07倍。 风险提示：1）原材料价格波动风险；2）市场竞争加剧的风险。 1.强邦新材：国内领先的印刷版材制造商 公司是国内规模最大的印刷版材制造商之一，销量位居国内前二，销售网络覆盖境内外。公司已建立完善的印刷版材产品体系，自主研发拥有了热敏CTP胶印版材、UV-CTP胶印版材、免处理CTP胶印版材、传统型感光树脂柔性版、数码型感光树脂柔性版及超软感光树脂柔性版等多种品类版材的配方及生产工艺技术，并形成了相应的核心技术，截至2024年9月13日，公司拥有专利86项，其中发明专利29项，软件著作权16项，在印刷版材领域形成了较强的技术优势。目前，公司已拥有7条胶印版材生产线、1条柔性版材生产线，胶印版材年产能达8000万平米，已成长为国内规模最大的民营印刷版材生产企业。根据中国印刷及设备器材工业协会印刷器材分会出具的说明，公司2021~2023年销售规模一直居于国内第二、全球前五。目前，公司已在全国各省市及欧洲、东亚、东南亚等地区建立了销售服务体系，产品销往国内28个省、直辖市和自治区以及境外60余个国家和地区，境外收入占比40%以上。 公司在柔性板材领域实现技术突破，未来发展潜力巨大。公司是国内少数掌握柔性版材生产关键材料与核心技术工艺的生产企业之一。柔性版材生产工艺较为复杂，精细程度要求较高，长期以来关键技术被国外企业所垄断，国内市场需求主要依赖进口。近年来，国内以乐凯华光、强邦新材等为代表的少数先进企业实现技术突破，国产柔性版材逐渐被市场认可并成功实现出口。 与国内同行业公司相比，公司在感光材料方面的研发已处于相对领先地位，产品具备直接与日本富士胶片、美国杜邦、欧洲爱克发和富林特公司竞争的能力。公司柔性板材自2018年实现量产后销售规模持续扩大，2023年销量37.74万平方米，同比增长25.26%。柔性印刷是业界公认的绿色环保印刷方式之一，其单位面积油墨消耗量更小，设备能耗低，拥有近百万印次的耐印率，可减少长订单停机换版带来的材料损耗。柔版印刷在美国包装印刷市场中的占比达到70%以上，在西欧国家的占比大约为50%，而我国印刷市场目前仍以胶印为主，但在食品包装、瓦楞纸箱、商标标签、软包装、薄纸包装等领域柔性印刷得到广泛应用，国内机组式柔版印刷机累计装机量持续增长。 整体来看，我国柔版印刷正处于蓬勃发展时期，未来柔版印刷因其绿色环保，以及印刷质量与水平的持续提升，将越来越受到行业和下游客户的青睐，发展空间广阔，国产柔版印刷设备的大范围普及，也为我国柔性版材实现快速发展与进口替代提供了有利条件。 2.主营业务分析及前五大客户 公司主要客户涵盖境内外印刷板材经销商，近三年收入保持相对稳定。公司主要产品为胶印版材和柔性板材，受益于公司在境内外市场知名度和印刷版材应用领域广泛性，公司近三年营业收入和销量整体较为稳定，2021~2023年营收分别为15.03亿元、15.88亿元和14.25亿元，复合增速-2.60%，归母净利润分别为0.70亿元、0.99亿元和0.94亿元，复合增速15.20%。公司胶印版材收入占比始终在95%以上，为公司主要收入来源，柔性板材自2018年期开始量产，目前收入占比相对较低，但呈持续快速增长态势，2021~2023年收入占比分别为3.81%、3.69%和4.84%。公司主要客户涵盖国内外印刷版材经销商，2021~2023年境外收入占比合计分别为40.85%、46.26%和42.28%。2022年，虽然境内终端市场需求有所减弱，但公司境外终端市场需求较为稳定，且胶印版材产品单价提升，主营业务收入仍有所增长；2023年，公司胶印版材终端市场需求不及预期，且胶印版材产品单价下降，主营业务收入有所下降。 图1：公司营收规模保持相对稳定 图2：交银版材为公司主要收入来源 公司积极调整销售价格应对原材料采购价格波动影响，毛利率呈上升趋势。 2021~2023年，公司主营业务毛利率分别为11.48%、12.72%和13.17%，提出运输费用影响后毛利率分别为13.32%、14.17%和14.67%。其中，1）胶印版材：2021~2023年剔除运费影响后毛利率分别为12.20%、13.55%和13.76%，逐年上行，主要受2021年以来原材料铝卷价格大幅波动而公司积极采取调价措施应对波动影响。2022年铝材价格上半年持续高位波动，下半年适度回落，公司持续积极采取与下游客户协商调价、与供应商锁定铝卷等主要原材料价格等应对措施，使得胶印版材产品毛利率较2021年有所上升。2023年，铝材价格基本保持平稳，公司铝卷采购单价有所下降，胶印版材销售单价亦有所调整，综合使得胶印版材产品毛利率较2022年小幅上升。2）柔性板材：2021~2023年剔除运费影响后毛利率分别为47.91%、38.36%和37.79%。 公司柔性版材生产工艺复杂、工序多、技术要求高，市场竞争力较强，故毛利率相对较高。2022年、2023年公司柔性版材毛利率有所下降主要受原材料热塑性弹性体价格波动，以及2022年上半年上海工厂停工停产，柔性版材生产效率下降影响，以及为提高市场竞争力适当调低销售价格所致。 公司期间费用率基本稳定。2021~2023年，公司期间费用合计分别为9614.74万元、10127.95万元及8835.74万元，占营业收入的比重分别为6.40%、6.38%和6.20%，基本保持稳定。 图3：2021~2023年公司毛利率略有下滑 图4：2021~2023年公司期间费用率基本稳定 表1：公司2023年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1国内印刷版材行业蓬勃发展 CPT版材已成为我国胶印版材主要产销类型，出口稳定增长，未来免冲洗环保胶印版材有望继续推动行业发展。目前，胶印已成为我国印刷市场的主要印刷方式，市场占有率约为55%。从技术类别来看，目前胶印版材主要分为两种，即PS版材与CTP版材。2010年以前我国胶印版材主要以PS版材为主。CTP版材的出现，使制版工序大幅简化，显著减少了传统制版网点容易人为丢失的弊端，保证了印刷品真实还原的品质，因此得以广泛应用。CTP版材技术又可进一步细分为热敏CTP版材、UV-CTP版材等技术。目前，热敏CTP版材技术与UV-CTP版材技术成为我国胶印版材的主流技术。2022年CTP版材销量为5.19亿平方米，占胶印版材销量占比达到98.75%。其中，热敏CTP版材与UV-CTP版材2022年销量分别为4.06亿平方米与0.91亿平方米，占胶印版材销量的比重分别为77.35%与17.27%。在进出口方面，长期以来全球印刷业稳步发展，我国胶印版材出口也保持了较快增长。2022年我国胶印版材出口数量为23,116.76万平方米，出口金额52.11亿元，同比分别增长13.96%与31.47%。2023年胶印版材出口数量与金额有所降低主要系PS版材出口下降所致。目前，我国胶印版材出口量占当年总销量的比重超过三分之一，出口市场成为推动胶印版材市场需求持续增长的重要因素，其中CTP版材已成为主要进出口产品，其进出口数量与金额占胶印版材的比重持续上升。未来，随着国内环保要求日益提升，绿色印刷需求强劲，免冲洗CTP版材技术不断发展完善，其印刷适应性越来越接近传统CTP版材，以免冲洗为代表的环保友好型胶印版材，将推动胶印技术继续稳定发展。 柔性印刷环保属性突出，国产柔性印刷机装机量持续提升，我国柔性版材快速发展与进口替代潜力巨大。柔性版材由于生产工艺较为复杂，精细程度要求较高等因素，长期以来柔性版材生产的关键技术被国外企业所垄断，制约了我国柔印技术的发展。近年来，以乐凯华光、强邦新材等为代表的少数国内先进企业通过持续研发创新，有效掌握了柔性版材生产的关键材料与核心技术工艺，产品性能、新品研发及生产能力等方面显著提升，在2.28mm、2.84mm、3.94mm等厚版领域已具有一定优势，推出的1.14mm、1.70mm等薄版产品也具备了较强竞争力。柔版印刷是业界公认的绿色环保印刷方式之一，在美国包装印刷市场中的占比达到70%以上，在西欧国家的占比大约为50%。在我国，印刷市场主要以胶印为主，柔版印刷的市场占比虽相对较低，但在食品包装、瓦楞纸箱、商标标签、软包装、薄纸包装等领域逐步得到广泛应用。根据科印传媒的调查报告，2014年至2023年，我国机组式柔版印刷机装机量由1587台上升至3696台，年均复合增长率为9.85%。目前尚无权威机构发布柔性版材的产销统计信息，但从柔版印刷机装机量来看，柔版印刷呈现出较为强劲的增长态势，柔性版材的市场需求也随之增长。截至2023年6月30日，国内机组式柔版印刷机累计装机量为3696台，其中国产印刷机为3034台，占比超过80%；2023年增量的229台中，国产印刷机为218台，进口印刷机仅为11台。国产设备性能的不断提升，有力促进了国产柔版印刷机市场占有率的提升，亦为国产柔性版材创造了发展机遇。 3.2.我国胶印版材市场集中度较高，柔性板材仍由海外企业占据主要市场份额 我国胶印版材企业市场集中度较高，CR3达43.01%。随着国内企业尤其是先进企业CTP版材技术的进步与发展，以及产业结构的调整与优化，我国胶印版材的自主生产能力显著增强，市场竞争格局较为集中，行业内先进企业的市场份额较高。根据中国印刷及设备器材工业协会印刷器材分会数据显示，2023年我国胶印版材前三大生产企业的销量合计为2.24亿平方米，前五大生产企业的销量合计为2.83亿平方米，占我国胶印版材同期总销量的比重（CR3、CR5）分别达到43.01%与54.48%。 柔性板材市场主要市场份额由国外领先企业占有，国内少数企业实现部分国产替代。长期以来，全球柔性版材领域的市场竞争格局主要集中于美国杜邦、富林特、旭化成等国外企业。近年来，以乐凯华光、强邦新材等为代表的国内少数企业具备了柔性版