IPO专题：新股精要—国内领先的高性能溅射靶材生产企业之一欧莱新材

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内规模较大、技术领先的高性能溅射靶材生产企业之一，与京东方等半导体显示领域龙头深度合作，并积极向集成电路、新能源电池和太阳能电池等领域延伸，打开增长空间。（2）本次公开发行股票数量为4001.1206万股，发行后总股本为16004.4824万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.77亿元，本次募投将积极布局上游高纯金属材料，拓展产品下游应用领域，巩固并持续提升公司高性能溅射靶材的行业领先地位和核心竞争。 主营业务分析：公司主要产品为高性能溅射靶材，包括铜靶、铝靶、钼及钼合金靶、ITO靶和残靶。公司积极拓展产品应用领域，为下游知名头部客户适配高性能溅射靶材，在部分优势领域成功实现国产替代，营业收入实现逐年增长，2021~2023年营收及归母净利润年均复合增速分别为11.60%和-1.13%。受各品类产品毛利率和收入结构变动影响，公司毛利率波动下滑。 行业发展及竞争格局：国内外高性能溅射靶材市场规模日益扩大，呈快速增长态势。根据前瞻产业研究院的统计，2021-2026年我国高性能溅射靶材市场前景广阔，预计2026年市场规模将增长至653亿元，年复合增长率将达到15.0%。竞争格局上，发达国家在高性能溅射靶材领域具备先发优势，在全球溅射靶材市场占据较高的市场份额；国内厂商近年来迅猛发展，在不同应用领域形成差异化竞争优势，逐步实现进口替代。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2024年4月19日）静态市盈率为28.54倍。根据招股意向书披露，选择江丰电子（300666.SZ）、阿石创（300706.SZ）、隆华科技（300263.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年4月19日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为61.54倍（剔除极端值阿石创），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为33.51倍和22.23倍。 风险提示：1）经营业绩受平面显示行业波动影响的风险；2）国内溅射靶材行业市场竞争进一步加剧的风险。 1.欧莱新材：国内高性能溅射靶材领先生产企业 公司是国内规模较大、技术领先的高性能溅射靶材生产企业之一，客户资源优质。公司自设立以来，即专注于高性能溅射靶材的研发 、生产以及销售，溅射靶材收入规模位居行业前列。根据国内溅射靶材厂商公开披露的财务数据，公司2022年溅射靶材业务收入在国内溅射靶材厂商中排名第四，2021年平面显示用溅射靶材业务收入在国内溅射靶材厂商中排名第二。公司掌握一系列具备自主知识产权的核心技术，公司主要产品涵盖多种尺寸和各类形态的铜靶、铝靶、钼及钼合金靶和ITO靶，并可根据下游客户需求提供近40种金属/非金属单质靶材、合金靶材和陶瓷化合物靶材，其中G8.5旋转铜靶和旋转铝靶在国内首家通过客户验证。截至2024年2月29日，公司拥有134项授权专利，其中发明专利31项，实用新型专利103项，覆盖溅射靶材生产的各个关键环节。2021年被认定为国家级专精特新“小巨人”企业、中央财政支持第二批重点“小巨人”企业。公司深耕行业多年，客户资源优质。主要代表性客户包括京东方、华星光电、惠科、超视界 、彩虹光电、深超光电和中电熊猫等半导体显示面板行业主流厂商，超声电子、莱宝高科、南玻集团、长信科技和TPK（宸鸿科技）等知名触控屏厂商，AGC（旭硝子）、南玻集团、Pilkington（皮尔金顿）和旗滨集团等建筑玻璃龙头厂商。 公司精耕于半导体显示用溅射靶材行业多年，在下游平面显示领域具备领先优势，并积极向集成电路、新能源电池和太阳能电池等领域延伸。目前，公司现已实现G5、G6、G8.5、G8.6、G10.5、G11等世代线半导体显示用溅射靶材的量产供货，2021~2023年内，公司溅射靶材运用于G8.5以上高世代产线半导体显示产品中的销售收入占半导体显示用溅射靶材销售收入的比例均超过95%。根据中国电子材料行业协会的证明，公司G8.5、G10.5平面铜靶、G10.5平面ITO靶等多项产品的核心技术指标已达到国内外同类产品先进水平，实现进口替代 ，为实现我国显示材料国产配套做出了突出贡献。根据中国电子材料行业协会的证明，按销售额统计，2021年公司平面显示用铜靶产品出货在国产厂商中排名位居前列。此外，公司持续推动产品研发与技术升级 ，不断拓展产品应用范围，目前已进入越亚半导体、SKHynix（海力士）等知名半导体厂商的集成电路封装材料供应体系和万顺新材、宝明科技、腾胜科技等新能源电池复合集流体正负极材料和镀膜设备核心厂商的供应链，并应用于中建材等大型新材料开发商的太阳能薄膜电池中。 2.主营业务分析及前五大客户 公司积极拓展产品应用领域，为下游知名头部客户适配高性能溅射靶材，营业收入实现逐年增长。2021~2023年营收及归母净利润年均复合增速分别为11.60%和-1.13%。公司主要产品为高性能溅射靶材，包括铜靶、铝靶、钼及钼合金靶、ITO靶和残靶。2021~2023年，公司营业收入分别为3.82亿元、3.92亿元和4.76亿元，呈现持续增长态势，2021~2023年均复合增长率为11.60%；归母净利润分别为0.50亿元、0.35亿元和0.49亿元，2021~2023年均复合增长率为-1.13%。分具体产品来看：1）铜靶：2021~2023年，公司铜靶销售收入分别为1.36亿元、1.59亿元和1.70亿元，销售规模逐年增长，主要原因是铜制程工艺广泛用于新增产线，公司平面铜靶在部分产线实现进口替代；2）铝靶：2021~2023年，公司铝靶销售收入分别为0.59亿元、0.48亿元和0.41亿元，逐年下降。2022年由于惠科、华星光电等客户对铝靶需求减少，使得铝靶收入下滑；2023年公司为改善产品结构，适当下调铝靶销售价格，由于铝靶销售量稳定，铝靶收入进一步下跌；3）钼及钼合金靶：2021~2023年，公司钼及钼合金靶销售收入分别为0.37亿元、0.26亿元和0.34亿元，2022年钼类靶收入下降是由于惠科、莱宝高科等客户对钼及钼合金靶的需求减少；2023年钼类靶收入回升是由于半导体显示面板厂商京东方、惠科成功实现新型钼合金靶的销售，带动了公司钼及钼合金靶销售收入的增长；4）ITO靶：2021~2023年，公司ITO靶销售收入分别为0.18亿元、0.14亿元和0.13亿元，2022年先下降速度较快，主要原因是南玻集团等客户的ITO靶销售收入有所下降；5）残靶：2021~2023年，公司残靶销售收入分别为0.43亿元、0.75亿元和0.81亿元，公司残靶销售规模持续上升，主要原因是公司铜靶销售规模持续增长，铜残靶回收及对外销售随之增加。 图1：持续深化客户合作关系，经营规模持续增长 图2：公司主要产品铜靶、铝靶、钼及钼合金靶、ITO靶和残靶 受各品类产品毛利率和收入结构变动影响，公司毛利率有所波动。 2021~2023年，公司主营业务毛利率分别为30.32%、23.10%和22.46%，毛利率有所波动。2022年度，受消费电子行业景气度有所下降的影响，显示面板终端产品市场需求减弱，显示面板价格下行压力向上游传导至溅射靶材厂商，导致公司铜靶平均单价下降；铝靶、钼及钼合金靶销售收入下滑，使得公司铜靶毛利率下降5.74个百分点；铝靶、钼及钼合金靶收入占比同比分别下降4.42个百分点和3.96个百分点，共同拉低公司2022年主营毛利率下降7.22个百分点。2023年度，公司为维持铝靶一定的毛利率水平，适当下调铝靶销售价格，导致铝靶销售收入有所下降。此外，2023年铜靶、钼及钼合金靶和残靶销售收入增加，公司铝靶销售收入占比从2022年的13.44%下降至2023年的10.98%，拉低公司2023年主营业务毛利率下降0.64个百分点。 公司期间费用率整体呈波动趋势。2021~2023年，公司期间费用率分别为13.57%、15.13%和13.16%，期间费用率保持稳定。其中，1）销售费用率：2021~2023年，公司销售费用率分别为3.74%、3.62%和2.50%，随着公司业务不断发展和销售渠道逐步稳定，公司销售人员销售提成下降，针对销售人员实施的员工股权激励费也呈下降趋势。2）管理费用率：2021~2023年，公司管理费用率为4.30%、5.27%和4.11%。2022年管理费用及费用率增长较快，主要原因是公司当年管理人员数量增加、以及IPO期间工作量大，部分人员的加班工资及奖金增加。3）研发费用率：2021~2023年，公司研发费用率为5.66%、7.09%和5.69%。 2022年研发费用增长较快，主要原因是公司当年持续加大新技术、新工艺、新产品研发投入，研发项目投入增加。 图3：公司毛利率水平有所下滑 图4：公司期间费用率整体保持稳定 表1：公司2023年前五大客户 长。 国内溅射靶材下游平面显示领域市场规模逐年增长，集成电路、新能源电池和太阳能电池等领域前景可期。公司积极部署下游平面显示领域，是国内较早进入半导体显示用溅射靶材行业的企业之一，具备领先优势。根据前瞻产业研究院的统计，2014-2020年中国平面显示用溅射靶材市场规模从55亿元增长至150亿元，年复合增长率达到18.2%； 2021-2023年我国平面显示用溅射靶材行业市场规模分别为177亿元、209亿元和246亿元；未来，平面显示用溅射靶材行业市场规模预计仍将快速增长，预计2026年将达到395亿元。结合显示面板生产制造中各类溅射靶材的使用情况、铜制程工艺在显示面板中的发展趋势等经验数据和行业情况估算，平面显示用铜靶约占平面显示用溅射靶材市场规模的20%，按此测算，2023年我国平面显示用铜靶的市场规模约为49.20亿元。除此之外，溅射靶材下游半导体集成电路、新能源电池以及太阳能电池等领域发展空间广阔，前景向好。 3.2.发达国家溅射靶材具备先发优势，国内逐步实现进口替代 发达国家在高性能溅射靶材领域具备先发优势，在全球溅射靶材市场占据较高的市场份额；国内厂商近年来迅猛发展，在不同应用领域形成差异化竞争优势，逐步实现进口替代。凭借专利技术上的先发优势，以及雄厚的技术力量、精细的生产控制和过硬的产品质量， 美国 、日本、欧洲等发达国家或地区的大型溅射靶材厂商占据了全球溅射靶材市场较高的市场份额。以JX金属、霍尼韦尔、东曹和普莱克斯等为代表的大型跨国企业成立较早，历史悠久，发展成熟，囊括了金属提纯、靶材制造、溅射镀膜和终端应用等全产业链环节。相关企业凭借先发优势和技术研发优势主导着产业的发展方向和技术革新，在溅射靶材领域优势明显，目前合计占据了全球80%左右的市场份额。另外，三井金属、住友化学、爱发科、世泰科、攀时等资金实力雄厚 、技术水平领先、产业经验丰富的跨国公司在各自的优势靶材领域处于市场领先地位。相比于国外，我国溅射靶材行业起步较晚。近年来 ，国内溅射靶材厂商在下游产业快速发展的带动下逐渐发展壮大，在部分应用领域和部分类型溅射靶材形成差异化的竞争优势，打破了溅射靶材行业长期被境外大型厂垄断的不利局面。以江丰电子、阿石创 、有研新材、隆华科技、先导薄膜、映日科技以及公司为代表的一批具有较强市场竞争力的本土靶材企业成功进入了国内外知名平面显示 、半导体集成电路等下游企业的供应链环节，对境外厂商在国内的市场份额形成了进口替代。 3.3.公司溅射靶材业务收入位居行业前列 公司在国内溅射靶材领域技术领先、规模较大，连续两年溅射靶材业务收入位居行业前列。公司主要产品综合性能突出，纯度、致密度、晶粒度、绑定焊合率等多项核心技术指标已达到行业领先水平。在半导体显示领域，公司已实现G5、G6、G8.5、G8.6、G10.5、G11等世代线半导体显示用溅射靶材的量产供货，2021~2023年，公司溅射靶材运用于G8.5以上高世代产线半导体显示产品中的销售收入占半导体显示用溅射靶材销售收入的比例均超过95%。公司铜靶、铝靶、钼及钼合金靶和ITO