IPO专题：新股精要-国内领先的场地电动车生产企业绿通科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的场地电动车生产企业，研发能力与产能水平均在国内排名靠前，同时占据较高的出口市场份额。2022年1-6月我国出口高尔夫球车等场地电动车8.74万台，其中公司出口高尔夫球车等场地电动车数量达2.87万台，占总出口量的32.86%，与国内同行业企业相比市占率领先。（2）公司本次公开发行股票数量为1749万股，发行后总股本为6993.3799万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.01%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.05亿元，募投项目落地后将能够扩大公司场地电动车产能，解决产能不足问题，满足市场需求。同时优化资源配置，提高规模效益。 主营业务分析：公司主营业务为场地电动车的研发、生产和销售。得益于高尔夫球车大规模销售，公司业绩呈稳步增长态势，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达55.97%和61.91%。因执行新收入准则以及疫情下运费报关费增加，2019-2021年公司毛利率略有下滑，分别为29.9%、26.8%和24.6%。 行业发展及竞争格局：我国场地电动车行业的发展是一个追赶外资品牌的过程，目前我国企业逐渐加大海外市场拓展力度，并通过定制化产品和高性价比占据了部分海外市场份额。根据先进制造业发展联盟研究数据，2019年全球场地电动车市场规模达到97.02万台，2015-2019年复合增长率约为8.8%。下游旅游观光、高尔夫球场、巡逻等领域市场需求持续增长，推动场地电动车行业快速发展。海外市场三大企业领跑，中国企业逐渐获得国内外客户认可。 可比公司估值情况：公司所在行业“C37铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业”近一个月（截至2023年2月16日）静态市盈率为43.74倍。截至2023年2月16日，可比公司对应2021年PE（LYR）为51.01倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为27.51倍和20.15倍。公司所在中信三级行业“摩托车及其他III”PE（ TTM ）为34.11倍，PE（22E）和PE（23E）分别为21.84和15.79倍。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）中美贸易摩擦风险。 1.绿通科技：国内领先的场地电动车生产企业 公司是国内领先的场地电动车生产企业，研发能力与产能水平均在国内排名靠前，同时占据较高的出口市场份额。公司专注场地电动车领域，致力于场地电动车相关蓄电池及管理技术、驱动电机及控制技术、整车控制技术、底盘悬架技术、整车结构设计等技术的研究、开发与应用。 公司研发能力在国内场地电动车企业中具有领先优势，紧跟电驱动技术的发展，在国内率先将第二代交流异步驱动技术、第三代交流永磁同步驱动技术应用于场地电动车领域，使得产品性能大幅提升；同时，公司与国内供应商共同研发第二代交流异步驱动控制器、第三代交流永磁同步驱动控制器，实现了控制器的国产替代。凭借较强的研发能力和较高的下游认可度，公司已具备国内领先的生产规模。根据招股书披露，2021年公司产能为4.2万台、年产量为4.17万台，2022年1-6月公司产能为3.10万台、产量为3.04万台，是国内场地电动车行业中产能及产量领先的企业。绿通电动车曾作为杭州G20峰会、俄罗斯首都莫斯科建城870周年纪念日、厦门金砖会议、金奈会晤、从都国际论坛的接待车，通过参与国内外众多有影响力的大型项目，产品的品牌优势显著。从出口数据上来看，2021年我国出口高尔夫球车等场地电动车11.70万台，其中公司出口高尔夫球车等场地电动车数量达3.66万台，占总出口量的31.32%；2022年1-6月我国出口高尔夫球车等场地电动车8.74万台，其中公司出口高尔夫球车等场地电动车数量达2.87万台，占总出口量的32.86%，与国内同行业企业相比，公司已占据较高的出口市场份额。近年来，公司为境外ODM客户ICON提供的产品在美国市场的需求量持续增加，ICON已凭借着公司产品技术先进、性价比高等优势，迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌，与国际三大品牌展开市场竞争。 2.主营业务分析及前五大客户 得益于高尔夫球车大规模销售，公司业绩呈稳步增长态势，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达55.97%和61.91%。2019-2021年，公司实现营业收入41803.09万元、55791.23万元和101689.02万元，高尔夫球车是公司主要收入来源。2019-2021年和2022年1-6月，公司高尔夫球车收入快速增长，观光车、电动巡逻车和电动货车收入规模较为稳定。高尔夫球车市场需求持续旺盛，推动公司高尔夫球车的销量增长。根据中国海关总署数据，中国近几年来出口高尔夫球车数量不断增长，2021年、2022年1-6月，中国出口高尔夫球车等场地电动车116977台、87398台，分别同比增长96.47%、79.08%，其中，中国出口至美国的高尔夫球车等场地电动车数量大幅增长至85822台、65347台，分别同比增长161.99%、94.47%，保持快速增长态势。美国是高尔夫球车的主要出口目的地，也是全球最大的高尔夫球车市场。公司多年来深耕美国市场，能够切实满足该市场的客户产品需求，同时公司产品具备高性价比、优良的产品质量等优势，公司所生产的高尔夫球车在美国的声誉及市场竞争力快速提升，有力推动了公司整体高尔夫球车销量和销售收入的不断增长。 图1：2019-2021年公司营收快速增长 图2：高尔夫球车为公司主要收入来源 因执行新收入准则以及疫情下运费报关费增加，2019-2021年公司毛利率略有下滑。2019-2021年，公司综合毛利率分别为29.9%、26.8%、24.6%，2020年和2021年综合毛利率较2019年有所下降。2020年起，公司执行新收入准则，将原计入销售费用的合同履约相关的货运及报关费和包装费合计2310.83万元和6751.99万元计入营业成本，导致2020年和2021年毛利率有所下降。此外，2021年毛利率较2020年毛利率下降2.18个百分点，主要受到2021年海运费价格大幅上涨导致公司货运及报关费增加较多的影响。2021年受疫情拖累，海运船期及集装箱安排紧张，海运费价格大幅上涨，导致公司货运及报关费随之增加。分产品类型来看，公司高尔夫球车收入占主营业务收入的比例分别为49.07%、66.20%、77.59%和85.15%，毛利率分别为32.39%、32.45%、31.51%和33.66%，各期毛利率相对较高，显示出较强的产品竞争力。 148505 2019-2021年和2022年1-6月，公司期间费用金额合计分别为5959.74万元、7966.52万元、9620.72万元和3605.56万元，2019年-2021年随公司业务规模的扩大而呈现持续增长态势，期间费用率分别为14.26%、14.28%、9.46%和4.90%，2019年-2020年波动较小。扣除2020年股权激励费用后，公司2020年、2021年期间费用率分别为11.69%、9.46%，相对较低，主要是由于公司2020年和2021年执行新收入准则，将当期销售货物相关的货运及报关费和包装费计入合同履约成本，导致当期销售费用率下降。随着公司经营规模的扩大及内部管理不断优化，公司经营效率不断提升，管理费用、销售费用中的固定支出亦得以摊薄，使得2022年1-6月销售费用率与管理费用率合计较2021年下降1.92个百分点。 图3：2019-2021年公司毛利率略有下滑 图4：2019-2021年公司期间费用率明显下降 表1：公司2021年前五大客户 怠速停车不费电、机动灵活、方便操控，是理想的巡逻工具，能增加居民安全感，是平安城市建设中重要的组成部分。根据IDC的数据，2018年我国平安城市建设市场规模约为286.15亿元，未来将继续保持14%以上的增速。（4）场（厂）区货运：场（厂）区货运为场地电动车提供了巨大的市场空间。目前全球正逐渐进入老龄化，“人口红利”逐步消失，客观上要求通过提高劳动效率来进行弥补，因此，为降低成本和提高工作效率，制造业企业越来越多的使用场地电动车来替代日益昂贵的劳动力，从而增加对场地电动车的需求。根据国家统计局数据，过去几年来，我国规模以上制造业企业数量均保持在37万家以上，这些企业的厂区内物流运输需求，给货运车辆带来了很大的市场空间。（5）野外休闲娱乐市场：全地形车兴起于上世纪70年代，目前市场主要集中在北美和欧洲，国内市场刚刚兴起。根据春风动力2020年年报，全球全地形车2010年销量约为66万台，2019年销量约为93万台，2010-2019年行业销量复合增速约为4%。根据Allied Market Research研究数据，全球全地形车市场规模在2027年将达到119.5亿美元，市场空间广阔。 3.2.场地电动车市场由海外巨头领跑，国内企业产品竞争力不断加强 海外市场三大企业领跑，中国企业逐渐获得国内外客户认可。目前场地电动车行业竞争格局可分为三个层次：其一是国际著名企业形成的国际知名品牌，具有代表性的主要有ClubCar、E-Z-GO以及Yamaha三家企业，这三家企业经营历史悠久，具有强大的自主研发设计能力，在全球市场占有较高的市场份额，品牌知名度方面具有领先优势；其二是具备较强的研发设计能力和加工制造水平优势的企业，其在产品品质、品牌认知、技术水平和市场份额等方面领先于国内其他企业，在产品性价比方面优于国际著名品牌；其三是不具备自主研发能力或在自主研发方面投入较少，市场规模小，产品类型少的国内企业，主要从事低端产品的生产。中国场地电动车企业多以从追赶国际大牌产品开始，产品的整体质量、服务能力等与国际大厂相比存在差距。中国企业的产品存在同质化现象，在创新性和品牌知名度等方面还在不断加强，市场竞争较为激烈。随着行业的发展，部分坚持品质和创新的企业逐渐得到了国内外客户的认可，逐渐成为中国市场的龙头企业，在产品质量、技术创新等方面领先国内其他企业，在产品性价比方面优于国际著名品牌。 3.3.公司是国内领先的场地电动车企业 公司在国内市场研发技术与产能规模均处于领先地位，随出口量提高逐渐获得海外客户认可。公司紧跟电驱动技术的发展，在国内率先将第二代交流异步驱动技术、第三代交流永磁同步驱动技术应用于场地电动车领域。公司与国内供应商共同研发第二代交流异步驱动控制器、第三代交流永磁同步驱动控制器，实现了控制器的国产替代等。经过多年的发展，公司已经具备较大生产规模，在国内具有明显的产能优势，2021年度公司产能为4.2万台、年产量为4.17万台，2022年1-6月公司产能为3.10万台、产量为3.04万台，是国内场地电动车行业中产能及产量领先的企业。从出口数据上看，2021年我国出口高尔夫球车等场地电动车11.70万台，其中公司出口高尔夫球车等场地电动车数量达3.66万台，占总出口量的31.32%，占国内同行业企业出口总量的比例较高。近年来，随着公司与境外ODM客户合作不断深入，公司ODM产品在境外市场逐渐获得消费者认可，市场占有率不断提高。例如公司为ODM客户ICON提供的产品在美国市场的需求量持续增加，ICON凭借发行人产品技术先进、性价比高等优势，迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌，与国际三大品牌展开市场竞争。 竞争对手：ClubCar、E-Z-GO、Yamaha、苏州益高电动、东莞卓越电动 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1749万股，发行后总股本为6993.3799万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.01%。 公司将于2023年2月20日开始进行询价，并于2023年2月21日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.05亿元，募投项目落地后将能够扩大公司场地电动车产能，解决产能不足问题，满足市场需求。同时优化资源配置，提高规模效益。建设项目包括：1）年产1.7万台场地电动车扩产项目；2）研发中心建设项目；3）信息化建设项目；4）补充流