IPO专题：新股精要—国内领先的微动开关生产企业东南电子

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内较早从事微动开关生产的企业，具备技术优势和优质客户资源，产品已应用于美的、格力、威力、格兰仕、西门子、博世、惠而浦、松下、LG、戴森、日立、东芝等知名家电品牌的产品中。微动开关行业定制化需求增长，公司本次募投拟进行年产3.3亿只微动开关智能工厂建设，以及年产625万只汽车（新能源）开关及其他部件生产线建设，将有效提升公司生产能力和工艺水平。（2）公司本次公开发行股票数量为2146万股，发行后总股本为8584万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.21亿元，预计项目建成后将用于提高公司生产能力，弥补产能瓶颈，引进国内外先进的设备、生产线以及智能系统，提升公司的生产工艺水平。 主营业务分析：公司专注于微动开关产品的设计、研发、生产和销售，营业收入呈持续增长态势，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为15.55%和2.61%。公司综合毛利率保持在较高水平但有所下滑，会计准则调整导致公司2020年期间费用率有所下降。 行业发展及竞争格局：电子工业的高速增长带动电子元器件产业强劲发展，2020年我国电子器件制造业主营收入为24273亿元，较上年同期增长8.90%。家用电器、汽车等下游行业的发展推动微动开关市场需求扩增，汽车的中控锁、安全带、充电枪等配件以及新能源汽车所需要的充电枪和充电桩均需用到微动开关，为微动开关行业开辟新的市场空间。当前微动开关中高端市场行业集中度高且由国外企业主导，国内产品逐渐向中高端市场渗透。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械及器材制造业”近一个月（截至2022年10月20日）静态市盈率为32.60倍。根据招股意向书披露，选择徕木股份（603633.SH）、宏发股份（600885.SH）、三友联众（300932.SZ）、航天电器（002025.SZ）、创益通（300991.SZ）作为可比公司。截至10月20日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为52.78倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为40.36倍。 风险提示：1）下游行业波动导致的风险；2）客户集中度较高的风险。 1.东南电子：国内领先的微动开关生产企业 公司是国内较早从事微动开关生产的企业，具备技术优势和优质客户资源。公司成立于1987年，在微动开关领域拥有较为明显的先发优势。公司注重技术研发和产品质量控制，拥有大量的工艺技术储备。依托成熟的模具设计加工体系、完整的生产工艺，公司具备从模具开发、材料应用、技术测试到量产的每一个环节为客户提供全方位服务的综合能力。 在此基础上，公司积极参与下游客户的技术研发合作，产品系列全面、品种丰富、质量可靠，有效实现微电流、耐高温、耐低温、耐振动、防水、防爆及防尘等性能，适用于各种特殊环境，能够满足客户的定制化需求。凭借出色的技术能力和产品质量，公司产品取得了CB认证、欧盟CE/ENEC认证、美国UL/CUL认证、德国VDE/TÜV认证、日本PSE认证、韩国KTL认证、中国CQC认证等质量认证，微动开关已应用于美的、格力、威力、格兰仕、西门子、博世、惠而浦、松下、LG、戴森、日立、东芝等知名家电品牌的产品中，在市场上树立了良好的口碑和形象。 微动开关行业定制化需求增长，IPO募投将进一步提升公司生产能力和工艺水平。随着消费者越来越青睐于大品牌的家电、汽车，下游企业对微动开关高质量、定制化的需求提升，中高端微动开关市场的行业集中度不断提升，大规模微动开关生产企业的优势将更加明显。2019-2021年，公司产能基本达到饱和状态，导致公司部分订单因不能满足交货期要求而造成流失，对公司的经营形成不利影响。公司本次募投拟进行年产3.3亿只微动开关智能工厂建设，以及年产625万只汽车（新能源）开关及其他部件生产线建设，将有效缓解公司产能瓶颈，满足客户需求。此外，随着家电、汽车等行业的更新换代，下游客户对微动开关的外形、结构、功能等要求也愈来愈高。在生产线中配备部分国外设备，将进一步提高产品在精度、检测技术方面的优势。本次募投项目的实施将引进国内外先进的设备、生产线以及智能系统，有助于提升公司的生产工艺水平，以满足下游客户的定制化生产需求。 2.主营业务分析及前五大客户 公司专注于微动开关产品的设计、研发、生产和销售，营业收入呈持续增长态势，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为15.55%和2.61%。 2019-2021年，公司主营业务收入分别为22604.80万元、25129.37万元和29949.50万元。公司产品销量及销售额逐年增长，一方面得益于我国居民人均可支配收入和消费水平持续提高，从而推动下游行业需求持续增长；另一方面公司积极开拓市场并树立了良好的品牌形象，持续增强研发能力及扩张产能规模，从而保证了公司主营业务收入稳定增长。 公司核心产品微动开关根据应用场景、内部结构、参数指标和功能特性等方面的特征，分为KW系列、WS系列和MS系列，其中KW系列微动开关销售收入占主营业务收入70%左右，是公司主要的产品系列。 1）KW系列：2019-2021年，公司KW系列产品的销售收入分别为15654.45万元、18427.76万元、22028.22万元和9007.98万元，销量分别为21128.14万只、25449.88万只、28492.18万只和11622.55万只，单价分别为0.74元/只、0.72元/只、0.77元/只和0.78元/只。在新厂房竣工验收产能释放及下游家电厂商需求提升双重利好下，公司KW系列产品价量齐升。2）WS系列：2019-2021年，公司WS系列产品的销售收入分别为3154.09万元、3171.73万元、3554.99万元和1523.88万元，销量分别为691.35万只、816.95万只、1143.52万只和581.64万只，单价分别为4.56元/只、3.88元/只、3.11元/只和2.62元/只。受WS系列产品销售结构变动影响，产品单价呈下降趋势。3）MS系列：2019-2021年，公司MS系列产品的销售收入分别为2454.79万元、2135.40万元、2450.98万元和1328.02万元，销量分别为1797.29万只、1600.71万只、1850.57万只和978.00万只，单价分别为1.37元/只、1.33元/只、1.32元/只和1.36元/只。2020年度，受美国新冠疫情影响制造业开工率较低，公司销售至美国地区的MS系列产品大幅减少，MS系列产品销售收入和销售数量有所下降。2021年对着客户需求增加，MS系列产品销售情况回暖。 图1：公司营收持续增长 图2：微动开关为公司主要收入来源 公司综合毛利率保持在较高水平但有所下滑，会计准则调整导致公司2020年期间费用率有所下降。2019-2021年，公司综合毛利率分别为45.94%、42.27%和35.15%，保持在较高水平。公司主营业务毛利主要由KW系列和WS系列微动开关构成，金额较为稳定。2019-2021年，受客户销售价格年降、销售结构变化、原材料价格上涨以及会计准则变更的共同影响，KW系列和WS系列产品毛利率呈下降趋势。2019-2021年，公司期间费用合计占营业收入的比重分别为15.41%、13.38%和13.92%，总体略有下降。2020年度销售费用有所下降，主要由于根据企业会计准则的相关规定，自2020年1月1日起销售产品相关的运费计入营业成本。除该项影响外，公司各年度期间费用金额及占比较为稳定。 图3：公司综合毛利率保持在较高水平但有所下滑 图4：2020年公司期间费用率有所下降 表1:公司2021年前五大客户 低端的微动开关。近年来，随着我国微动开关生产商不断加强技术研发，产品也逐渐向中高端市场渗透。 3.3.公司是国内从业较早的微动开关生产企业 公司专注微动开关的研发设计，具备较强的行业竞争力和优质客户资源，产品应用于知名家电品牌。公司自1987年成立至今，一直专注从事微动开关的研发、设计、生产及销售工作，在行业内拥有多年的竞争经验。 公司产品品质优异、认证齐全，性价比较高，获得了下游客户的一致认可。目前，公司生产的微动开关广泛应用于微波炉、洗碗机、吸尘器等家电产品，并覆盖了美的、格力、威力、格兰仕、西门子、博世、惠而浦、松下、LG、戴森、日立、东芝等知名品牌。 竞争对手：欧姆龙、马夸特、霍尼韦尔、惠达机电、德丰电创、正牌科电、新巨企业 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2146万股，发行后总股本为8584万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年10月25日开始进行询价，并于2022年10月27日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.21亿元，预计项目建成后将用于提高公司生产能力，弥补产能瓶颈，引进国内外先进的设备、生产线以及智能系统，提升公司的生产工艺水平。建设项目包括：1）年产3.3亿只微动开关智能工厂建设项目；2）年产625万只汽车（新能源）开关及其他部件生产线建设项目；3）东南电子研发中心建设项目；4）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C38电气机械及器材制造业”近一个月（截至2022年10月20日）静态市盈率为32.60倍。 公司的主营业务为微动开关的设计、研发、生产及销售。根据招股意向书披露，选择徕木股份（603633.SH）、宏发股份（600885.SH）、三友联众（300932.SZ）、航天电器（002025.SZ）、创益通（300991.SZ）作为可比公司。截至2022年10月20日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为52.78倍，对应2022年Wind一致预测平均PE为40.36倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）下游行业波动导致的风险。目前，公司的微动开关产品主要应用于家电行业，故公司的业务发展与家电行业息息相关。尽管公司的主要客户为国内知名家电生产商，但家电行业受宏观经济和国家产业政策的影响较大，若未来全球经济和国内宏观经济形势恶化，或者国家产业政策发生不利变化，则可能导致我国家电行业出现销售下滑等不利情形，从而对公司生产经营和盈利能力造成不利影响。 （2）客户集中度较高的风险。公司的客户集中度较高，前五名客户的合计销售收入占营业收入的比例分别为39.10%、39.90%、39.03%及40.30%。 尽管公司与主要客户建立了长期、稳定的战略合作关系，且在积极开拓其他品牌厂商客户，但如果主要客户流失或客户经营状况发生不利变化，将对公司的主营业务造成不利影响。