IPO专题：新股精要—国内领先的锌锰电池行业生产企业浙江恒威

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是我国锌锰电池行业领先企业，凭借工艺装备优势和技术优势积累了包括Kodak的品牌运营商Strand、 日本百元店行业的龙头企业Daiso、Kanematsu、Li&Fung、DollarTree等稳定客户资源。从整体行业来看，零售商自有品牌的发展为贴牌制造商打开了广阔的市场空间，新的用电器具不断兴起使电池产品市场需求持续扩大，为公司发展提供新动力。 （2）本次拟公开发行股票2533.3400万股，本次公开发行后公司总股本为10133.3400万股。公司本次募集资金投资项目符合国家有关的产业政策和发展战略，具有较好的市场前景，能进一步提升公司综合竞争力并促进可持续发展。 主营业务分析：受益于对主要客户销售规模的扩大，公司营业收入和净利润增长迅速，2018-2020年营业收入分别为31635.49万元、32201.39万元、48573.35万元，复合增长率达23.91%。碱性电池是公司主营业务收入的主要来源，占报告期当期主营业务收入的比例分别为87.70%、85.19%、74.43%及74.60%。公司毛利率基本保持稳定，新收入准则使得毛利率和销售费用率下降有所下降。 行业发展及竞争格局：智能家居的发展推动了各类智能化小型家用电器的普及 ， 为锌锰电池打开了新的市场空间。 根据Fortune Business Insights，2019年全球碱性电池市场规模为74.8亿美元，在2027年市场规模将达到107.1亿美元。根据KD Market Insights，2018年全球碳性电池市场规模为17.21亿美元，且在未来保持着稳定的增长。目前我国已成为全球第一大锌锰电池制造国，海外市场已成为中国锌锰电池制造企业最重要的市场。我国锌锰电池行业市场竞争充分，市场化程度较高，已形成一批批成熟的国际化企业。 可比公司估值情况 ：公司所在行业为“C38电气机械及器材制造业”，近一个月（截至2022年2月18日）静态市盈率为45.01倍。 公司主营业务为公司专业从事高性能环保锌锰电池的研发、生产及销售。根据招股意向书披露，选择公司在对相关财务指标进行分析时，选择野马电池（605378.SH）、长虹能源（836239.BJ）、力王股份（831627.NQ）、 亚锦科技（830806.NQ） 作为可比公司 。截至2022年2月18日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为38.99倍（剔除新三板挂牌公司力王股份和亚锦科技）。 风险提示：1）贸易保护政策风险；2）行业产能过剩风险。 1.浙江恒威：国内领先的锌锰电池行业生产企业 公司是我国锌锰电池行业领先企业，凭借工艺装备优势和技术优势积累了稳定的客户资源，融资有助于公司产品结构升级，扩大规模优势。 649703 公司通过改进正、负极材料的活性，优化电解质的配等措施，提升了电池的放电容量和储存寿命，提高了电池的环保及安全性能，其产品主要电性能指标均超过IEC标准及国家标准50%以上，达到国内外同行业的先进水平。目前公司智能化碱性电池生产线具备高密度正极环制造、全自动进料及监测、多段真空吸液及控制、高精度锌膏注入、视觉监测、超灵敏称重、全自动装盘等多项功能，碱性电池生产线最高生产能力可达到每分钟800支，已处在国内领先水平。公司产品以外销为主，主要销售区域包括欧洲、北美、日韩等发达国家与地区，目前已与众多国际知名商业连锁企业、大型贸易商以及品牌运营商建立起了长期稳定的合作关系，包括Kodak的品牌运营商Strand、日本百元店行业的龙头企业Daiso、Kanematsu、Li&Fung、Dollar Tree等国际知名公司。本次募集资金投资项目建成后，公司主要产品的产能将进一步扩大，产品结构得以优化，生产效率得以提高，公司的生产经营模式也会随着规模的扩大而进一步完善，公司在行业内竞争力将进一步增加。 从整体行业来看，零售商自有品牌的发展为贴牌制造商打开了广阔的市场空间，新的用电器具不断兴起使电池产品市场需求持续扩大，为公司发展提供新动力。零售商自有品牌是指零售企业以自身名义发展的独立品牌，根据IRI统计，在欧洲国家，零售商自有品牌产品销售价格较制造商品牌产品价格低约29%；而在美国，销售价格低约19%。显而易见，零售商自有品牌产品较制造商品牌在产品价格方面存在明显优势。目前欧美的大型连锁便利店、商超均拥有自有品牌商品，零售商自有品牌市场占有率达18%~45%，并呈现快速增长的趋势。目前公司直接或间接服务的自有品牌零售商包括Dollar Tree、Daiso、ICA、7-Eleven、Lawson等，产品类型包括碱性电池、碳性电池以及为客户提供一站式服务而采购的纽扣电池等。随着海外市场零售商自有品牌不断发展以及国内零售业的进一步整合，未来零售商自有品牌的电池制造需求将不断增加，为公司带来更为广阔的市场空间。在需求方面，近年来智能家居的发展推动了各类智能化小型家用电器的普及，为锌锰电池打开了新的市场空间。同时，物联网的快速发展带动了更多的电子设备需求，尤其是在远程遥控和医疗电子设备领域，锌锰电池的需求将不断增加，公司产品需求将进一步提升。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于对主要客户销售规模的扩大，公司营业收入和净利润增长迅速，其中碱性电池作为主要收入来源其增长稳定。公司专业从事高性能环保锌锰电池的研发、生产及销售，主要产品包括LR03、LR6、LR14、LR20、6LR61系列碱性电池及R03、R6、R14、R20、6F22系列碳性电 池。凭借深厚的行业积累、领先的技术优势和优异的产品性能，公司近年来营收迅速增长，2018-2020年营业收入分别为31635.49万元、32201.39万元、48573.35万元，2018-2020年复合增长率达23.91%。 2020年公司向碳性电池主要客户Dollar Tree销售规模扩大，带动碳性电池业务收入较2019年增加7201.37万元，同比增长159.25%。碱性电池是公司主营业务收入的主要来源，2018年-2020年和2021年1-6月销售收入分别为27564.93万元、27196.43万元、36002.35万元和17960.46万元，占当期主营业务收入的比例分别为87.70%、85.19%、74.43%及74.60%，碱性电池的销售收入基本保持稳定。 图1：公司营业收入增长迅速 图2：公司现阶段收入主要来源于碱性电池 公司毛利率基本保持稳定，新收入准则使得毛利率和销售费用率下降有所下降。2018-2020年及2021年1-6月，公司主营业务毛利率分别为29.10%、30.80%、30.08%和26.14%，总体波动较小。其中碳性电池毛利率分别为25.29%、30.32%、28.26%及23.65%，2019年较2018年存在较大幅度的上升，是由于不同毛利率的碳性电池产品结构变化以及人民币贬值使得销售成本下降所致，2020年毛利率有所下降以及销售费用率下降是新收入准则将运输货代费和包装费最终结转至营业成本所致。报告期内，公司管理费用率分别为2.95%、3.61%、2.62%和2.38%，整体呈现降低趋势，其中2019年管理费用率增高主要系当年公司为提升产能、投入新设备而对厂房、车间进行改造，对一些原有的生产线进行了重新排布，因此增加厂房改造及维修费用51.69万元造成的。由于公司境外销售主要以美元结算，汇兑损益主要受美元兑人民币汇率波动影响，因此公司2020年整体财务费用有所上升。 图3：公司毛利率保持稳定 图4：公司财务费用逐年上升 表1:公司2020年前五大客户 3 4 5 Bexel Corporation Kanematsu Corporation DaisoIndustries Co.,Ltd合计 9.99%8.35%8.32%60.19% 4853.62 4057.09 4040.63 29238.80 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.全球锌锰电池市场总体呈增长趋势 随着锌锰电池应用场景的不断增加，全球锌锰电池市场总体呈现稳中有升态势。近年来，智能家居的发展推动了各类智能化小型家用电器的普及，为锌锰电池打开了新的市场空间。同时，物联网的快速发展带动了更多电子设备需求，尤其在远程遥控和医疗电子设备领域锌锰电池的需求将不断增加，推动其市场规模稳中有升。1）碱性电池市场：随着数码产品、智能家居用品、医疗电子仪器等新兴用电器具市场的发展，碱性电池的需求量将不断上升。根据Fortune Business Insights的报告，2019年全球碱性电池市场规模为74.8亿美元，在未来数年能保持年均4.8%的增长。在2027年市场规模将达到107.1亿美元。2）碳性电池市场：根据KD Market Insights的报告，2018年全球碳性电池市场规模为17.21亿美元，并在未来数年内保持年均1.1%的增长。据此测算，目前全球锌锰电池市场大于90亿美元，且在未来保持着稳定的增长。 目前我国已成为全球第一大锌锰电池制造国，海外市场已成为中国锌锰电池制造企业最重要的市场。受产业结构调整、劳动力成本不断增加等因素的影响，欧洲、美国、日韩等发达国家与地区目前保留了部分碱性电池的原产地生产，主要向中国进行锌锰电池的采购。国内企业凭借不断提升的技术水平和制造能力，与国际著名品牌制造商的产品质量差距越来越小，部分研发和制造能力较强的国内电池生产企业已经与世界先进电池生产企业基本处于同一水平。根据联合国贸易数据库统计，1999年以来我国二氧化锰原电池（主要为锌锰电池）的出口金额与出口量均保持全球第一，2018年我国二氧化锰原电池出口金额为18.08亿美元，占全球出口金额的44.49%，出口数量282.59亿支，占全球出口数量的76.21%。近年来锌锰电池总产量保持了小幅波动、总体平稳增长的态势。根据工信部数据，2020年度全国原电池及原电池组（锌锰电池为主）产量408.4亿支，同比增长0.6%。据中国化学与物理电源行业协会统计，2020年我国碱性电池出口金额为11.91亿美元，出口数量为131.67亿支；碳性电池出口金额为7.16亿美元，出口数量为161.77亿支。 3.2.我国锌锰电池行业市场竞争充分 目前全球锌锰电池行业主要参与者包括贴牌制造商、品牌制造商以及零售商，各个企业所处产业链位置有所差异。1）贴牌制造商：目前行业中贴牌制造商主要集中于国内，一半以上国际市场份额的锌锰电池是由中国企业贴牌生产。中国已成为全球最大的锌锰电池生产基地，以宁波中银、长虹能源、野马电池、力王股份以及浙江恒威为主的贴 牌制造商为全球的零售商提供贴牌生产。2）品牌制造商：国际知名的金霸王、劲量、松下、富士、东芝等品牌在欧洲、美国、日韩等发达国家和地区占据了较大的市场份额；国内著名品牌制造商主要为南孚电池，占据了国内70%以上的市场份额。3）零售商：自有品牌是零售商自主发展的品牌。欧洲、美国、日韩等发达国家和地区的连锁便利店、商超、电商企业发展到一定规模后，会充分利用自身渠道优势，发展自有品牌，将自有品牌锌锰电池作为其销售的主要电池类产品，改变了原有以制造商品牌电池为主的销售模式。 我国锌锰电池行业市场竞争充分，市场化程度较高。目前已形成了一批能够满足全球市场客户需求的企业，技术落后的中小企业已被逐渐淘汰出局，我国已成为全球最大的锌锰电池出口国。近年来我国锌锰电池行业主要企业发展情况良好，包括亚锦科技、宁波中银、长虹能源、野马电池、力王股份以及发行人在内的行业主要企业近年来收入均保持稳定增长，行业企业盈利情况良好，行业未出现因竞争加剧而导致行业企业收入与利润情况恶化的情况。 3.3.公司已成为我国锌锰电池行业领先企业之一 公司是我国锌锰电池行业领先企业之一，产品得到海内外客户的广泛认可，占据一定市场份额。从出口市场来看，根据中国电池工业协会出具的证明，2019年度公司碱性电池产量和出口量在全行业分别排