IPO专题：新股精要—国内高端钛材领先生产企业金天钛业

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内高端钛材领先生产企业，航空航天领域供货多款新型装备，民用领域积极拓展商飞及船舶用材料。高端钛材军民领域需求两旺，市场前景广阔。（2）本次公开发行股票数量为9250万股，发行后总股本为46250万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额10.45亿元。本次募投项目的实施将进一步扩大公司主导产品生产规模，优化产品工艺技术，提升公司市场份额。 主营业务分析：公司专注于高端钛及钛合金材料研发、生产和销售，主要产品为钛及钛合金棒材、锻坯及零部件，主要用于航空、航天、舰船及兵器等。近两年，公司90%以上主营产品供给军工集团下属单位及其配套单位、科研院校及其下属单位等军用领域客户，与航空工业下属单位、中国船舶下属单位、三角防务、派克新材及航宇科技等保持长期稳定的合作。随着国内新型战机、运输机及舰船等重大装备陆续定型批产，公司业绩稳定增长，2021~2023年营收和归母净利润复合增速分别达18.29%和24.49%。受产品成本及结构变动影响公司毛利率有所波动但整体处于35%~40%的较高水平，期间费用率逐年下降。 行业发展及竞争格局：钛合金具有战略发展意义，国内钛材产业发展处于产业结构升级加速期。航空航天领域高端钛材销量占比较高，我国军用民用飞机需求两旺将有效带动钛材需求提升。目前，国内高端钛合金市场竞争格局相对集中，公司享有较高行业美誉度，2023年在国内航空航天领域钛材市占率约为7.90%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C32有色金属冶炼和压延加工业”近一个月（截至11月1日）静态市盈率为17.44倍。根据招股意向书披露，选择A股上市公司宝钛股份（600456.SH）、西部超导（688122.SH）作为同行业可比公司。截至2024年11月1日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为34.76倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为29.80倍和24.11倍。 风险提示：1）技术无法保持先进性的风险；2）与同行业可比上市公司经营规模存在差距的风险。 1.金天钛业：国内高端钛材领先生产企业 公司是国内高端钛材领先生产企业，航空航天领域供货多款新型装备，民用领域积极拓展商飞及船舶用材料。公司主营产品为钛及钛合金棒材、锻坯及零部件，主要应用于航空、航天、舰船及兵器等高端装备领域，是我国高端钛合金棒材、锻坯主要研发生产基地之一，与航空工业、中国航发、中国船舶、中国兵器等众多军工集团和三角防务、派克新材、航宇科技等知名上市锻件厂商建立了长期、稳定的合作关系。近三年公司收入中超过90%来自于军品领域，军品供货商资质壁垒较高，目前公司凭借掌握的高强高韧钛合金、中强高韧钛合金、发动机用钛合金、舰船用钛合金等领域的关键制备技术，自主研发并批量生产了TC18、TA15、TC4等20多个核心牌号产品并已应用于我国多款新型战机、运输机、教练机中。公司生产的TC18钛合金材料性能指标达到国内先进水平，已成为航空领域部分型号装备的钛合金主供材料；TB17超高强韧钛合金材料在强韧度指标上实现了国内首次突破；TC32低成本中强高韧钛合金性能指标优于现役中强结构钛合金。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会数据显示，2023年我国航空航天领域钛材销量约为2.94万吨，2023年公司航空航天领域钛材销量约为2320.00吨，据此测算，公司钛合金产品在国内航空航天领域钛材市场的市场占有率约为7.90%。此外，公司依托高端钛及钛合金材料的生产技术优势和市场经验，将主要产品延伸至下游零部件，重点开展船舶及兵器领域钛合金零部件的研制和市场布局。自2021年起，公司陆续向中国船舶下属单位批量交付JT18钛合金高压气瓶，该零部件产品性能优异，耐腐蚀性强，首次实现了对某型舰船装备钢制气瓶的替代，公司另多个型号装备的零部件产品处于研制过程中，有望实现批量生产。 高端钛材军民领域需求两旺，市场前景广阔。钛具有密度低、强度高、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强及成形性能优良等突出特性，被誉为“空间金属”和“战略金属”，广泛应用于航空、航天、舰船及兵器、生物医疗、化工冶金、海洋工程、体育休闲等领域。在航空航天领域，由于钛合金具有比强度高、热稳定性好、抗氧化和抗蠕变性能优异等特点，可有效减轻飞机结构重量、提高机体寿命、提升发动机推重比等，因此其愈发成为军用飞机机体及发动机的重要结构材料。在新型战机设计建造过程中，钛用量、使用水平已经成为衡量机型先进程度的重要指标。目前，我国对比美国等发达国家，仍有军机数量较少、老旧机型占比偏多等不足，我国军机数量补齐和军机升级换代需求迫切。未来，各种用途的新型先进战机将不断研制成功并列装，原有主战机型也将进行扩产和升级，其带来的对飞机机体及发动机钛合金需求将为我国航空领域用钛合金市场带来巨大市场增量。而在舰船及水下装备领域，目前钛合金主要应用于水面舰船及水下潜艇、深潜器等装备的船体结构件、耐压壳体、管道、阀及其他部件等。尽管钛合金在我国舰船及水下装备上已经有较多应用，但与俄罗斯、美国等军事强国相比，我国仍存在一定的差距。目前从单艘舰船用钛量上看，我国舰船用钛量占总重量比例不足1%，远落后于俄罗斯的18%，我国舰船用钛量提升空间巨大。在民用领域，根据《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》预测，未来20年全球将有42428架新客机交付，中国在未来20年间将接受客机9284架。而国产大飞机方面，根据上海市科学技术委员会发布的《2023上海科技进步报告》，截至2023年底，C919累计获得1061架订单；ARJ21已获得775架订单，累计交付122架飞机。ARJ21单机钛用量4.8%，而C919大型客机广泛采用钛合金，其单机钛用量占比已达9.3%。假设钛合金加工损耗比例以80%计算，未来C919及ARJ21机型将带来约2.47万吨钛合金需求量。整体来看，根据公司招股意向书测算，未来十年（2024-2033年）我国航空航天用钛材需求量预计约为103.46万吨。 2.主营业务分析及前五大客户 公司军品收入占比超9成，随着国内新型战机、运输机及舰船等重大装备陆续定型批产，公司业绩稳定增长，2021~2023年营收和归母净利润复合增速分别达18.29%和24.49%。公司专注于高端钛及钛合金材料研发、生产和销售，主要产品为钛及钛合金棒材、锻坯及零部件，主要用于航空、航天、舰船及兵器等。近两年，公司90%以上主营产品供给军工集团下属单位及其配套单位、科研院校及其下属单位等军用领域客户，与航空工业下属单位、中国船舶下属单位、三角防务、派克新材及航宇科技等保持长期稳定的合作。 今年来，我国国防开支适度稳定增长，随着新型战机、运输机、舰船等重大装备陆续定型批产，公司业绩稳步增长。2021~2023年及2024H1，公司营业收入分别为5.73亿元、7.01亿元、8.01亿元和4.09亿元，2021~2023年营收复合增速18.29%；归母净利润分别为9499.79万元、13255.33万元、14723.59万元和8059.65万元，2021~2023年净利润复合增速24.49%。公司主要产品为棒材，凭借高端钛及钛合金材料的生产技术优势和市场经验，将主要产品延伸至下游零部件对主营业务收入形成有益补充。分具体产品来看， 1）棒材：2021~2023年及2024H1，公司棒材产品销售收入分别为49755.93万元、58030.03万元、68187.34万元和35960.20万元，占公司主营业务收入的比重分别为90.13%、85.05%、87.55%和90.55%，产品收入基本稳定在90%附近。公司棒材产品主要应用于航天结构件、紧固件、发动机零部件等，随着新型战机、运输机等陆续定型批产，公司主要牌号产品TC18、TA15、TC4、TC2、TC11、TC32、Ti6Al4V及TA12A等持续放量带动销售收入增长。2）锻坯：2021~2023年及2024H1，公司锻坯产品收入分别为4928.88万元、4571.54万元、2218.58万元和1034.53万元，占公司主营业务收入的比例分别为8.93%、6.70%、2.85%和2.61%，其中主要产品是板坯，销售对象主要为公司关联方，2021年至今销售金额逐年下降，主要原因是2021-2022年因产能利用趋于饱和，公司优先保障高毛利产品生产销售且关联方不断开发合格供应商。3）零部件：2021~2023年及2024H1，公司零部件产品收入分别为519.19万元、5630.10万元、7479.10万元和2717.01万元，占公司主营业务收入的比例分别为0.94%、8.25%、9.60%和6.84%，近三年，公司零部件收入规模增长主要是由于某型船舶用JT18钛合金高压气瓶定型批产，2024H1随着某型船舶用JT18钛合金高压气瓶在手订单交付验收完毕，公司零部件收入占主营业务收入比例有所下降。 图1：公司业绩近三年稳步增长 图2：公司产品销售以棒材为主 受产品成本及结构变动影响公司毛利率有所波动但整体处于较高水平。 2021~2023年及2024H1，公司主营业务毛利率分别为39.67%、33.76%、34.45%和39.55%，整体保持较高水平，逐年略有波动。公司毛利率变动主要受棒材影响，2021~2023年及2024H1，公司棒材产品毛利率分别为42.21%、36.29%、35.89%和38.12%，近三年公司棒材平均售价因牌号、规格等变化逐年略有上涨，但平均销售成本亦呈增长趋势，整体影响棒材毛利率有所波动。2021~2023年及2024H1，公司零部件业务毛利率分别为24.26%、27.05%、22.81%和57.16%，毛利率波动主要受船舶用JT18钛合金高压气瓶收入占比变动影响。 规模效应显现及资本结构优化带动公司期间费用率逐年下行。2021~2023年及2024H1，公司期间费用合计金额分别为10690.15万元、10814.96万元、12137.63万元和6755.79万元，占当期营业收入的比例分别为18.67%、15.43%、15.15%和16.51%。公司最近三年期间费用率逐年降低，主要是由于：1）下游军用钛合金市场需求快速增长，公司定型批产的核心牌号产品不断放量，各期营业收入规模持续扩大带来的规模效应；2）公司通过股权融资有效优化了资本结构，同时，随着经营积累增加，各期财务费用有所下降。 图3：公司毛利率有所波动但整体处于较高水平 图4：公司期间费用率逐年下降 4379123 表1：公司2024H1前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.电连接组件下游需求稳定增长，市场规模有望扩增 钛合金具有战略发展意义，国内钛材产业发展处于产业结构升级加速期。钛具有密度低、强度高、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强及成形性能优良等突出特性，被广泛应用于航空、航天、舰船及兵器、生物医疗、化工冶金、海洋工程、体育休闲等领域，被誉为“空间金属”和“战略金属”。钛合金则是以钛为基加入铝、锡、钒、钼、铌等其他元素，调整基体相组成和综合物理化学性能而形成的合金。由于钛及钛合金涉及的熔炼及加工技术复杂、技术含量高，目前世界上仅有美国、俄罗斯、日本、中国四个国家掌握完整的钛工业生产技术。钛及钛合金对一个国家的国防、经济及科技的发展极具战略意义。钛材行业位于钛材产业链中游，起承上启下的作用，具有不可或缺的地位。钛材行业上游主要为海绵钛等原材料，我国是全球最大的海绵钛生产国，2023年海绵钛产量达21.80万吨，占全球海绵钛总产量的67.22%，供应充足。钛材行业的下游主要为航空航天、石油化工、海洋能源等行业。我国钛材行业在1956年起步，1979年到2012年期间快速发展，产量规模大幅提升，2013年后随着我国宏观经济结构的调整，提高产品附加值、减少污染排放等政策的落实，化工、冶金等传统工业中的中低端钛材需求下降，钛材行业逐步进入调整期。经过几年的市场消化和吸收，目前，我国钛材行业