IPO专题：新股精要—国内真空镀膜设备领先生产企业汇成真空

IPO月度数据一览（2024年4月） 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的真空镀膜2024.05.07设备生产企业，下游应用领域广泛，已进入消费电子苹果、车企比 次新板块回暖上行，当周沪深无新股上市2024.04.28 亚迪等供应链体系，客户资源优质。我国真空镀膜产业进口替代趋势明显，公司为主要客户提供的真空镀膜设备与进口产品基本相当，将受益于进口替代的逐步推进。（2）本次公开发行股票数量为2500万股，发行后总股本为10000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额2.35亿元，本次募投将提高公司生产效率、优化产品结构、提升公司整体规模和综合竞争实力，满足真空镀膜设备市场需求。 新股发行虽放缓，2~5亿内打新增强最明显2024.04.25 证券研究报告 新股精要—国内领先的高性能溅射靶材生产企业之一欧莱新材2024.04.21 主营业务分析：公司主营业务为真空镀膜设备的研发、生产和销售，同时为客户提供镀膜设备相关的配件及耗材、后续技术支持服务。公司积极拓展产品应用领域，业绩保持平稳，2021~2023年营收及归母净利润年均复合增速分别为-1.13%和6.52%。公司毛利率整体平稳，不同产品间具有差异，期间费用率稳定在15%左右。 行业发展及竞争格局：电子信息、半导体等行业持续扩张带动各类薄膜材料以及真空镀膜设备制造行业市场需求持续增长，Mordor Intelligence预计2026年全球物理气相沉积设备市场价值将达到259.3亿美元。国际高端市场由经验丰富的爱发科、应用材料、德国莱宝等跨国公司主导，国内企业快速发展，行业竞争日益激烈。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2024年5月15日）静态市盈率为26.78倍。根据招股意向书披露，选择海目星（688559.SH）、联得装备（300545.SZ）、深科达（688328.SH）和易天股份（300812.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年5月15日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为21.77倍（剔除负值深科达和极端值易天股份），对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为30.75倍和17.01倍。 风险提示：1）苹果消费电子产品外观设计及使用材料变化的风险； 2）存货金额较大的风险。 1.汇成真空：国内真空镀膜设备领先生产企业 公司是国内领先的真空镀膜设备生产企业，下游应用领域广泛，已进入消费电子苹果、车企比亚迪等供应链体系，客户资源优质。公司2006年成立之初，以塑料、五金、陶瓷、卫浴、钟表等镀膜设备切入市场。此后，逐步掌握包括蒸发镀膜、溅射镀膜、离子镀膜等较为完善的镀膜技术，应用领域逐步延伸至汽车、智能手机等领域。2017年，公司成为富士康供应商，并于2018年发展成为捷普科技和苹果供应商，能够根据苹果公司需求向其提供技术输出服务，同时为部分战略客户提供稳定的运维服务，形成了新的利润增长点。除在消费电子领域的持续深入外，公司积极拓展其他新兴产业或经济附加值高的产业 ，如汽车智能驾驶方面的比亚迪、麦格纳等客户，工业品应用如飞机前挡玻璃（靖江港口）、光刻掩膜版等领域，新能源应用领域如PVD铜箔复合集流体应用（亨通光电、嘉元科技）等，以及季华实验室等科研院所，实现产品多元化发展。目前，公司产品已涵盖消费电子领域、家居生活消费品领域、工业品领域以及高校、科研院所等领域， 合作苹果公司、富士康、比亚迪、捷普、沃格光电、日久光电、 宏旺等国内外知名企业和科研院所，产品质量及技术服务水平得到市场认可。 我国真空镀膜产业进口替代趋势明显，公司为主要客户提供的真空镀膜设备与进口产品基本相当，将受益于进口替代的逐步推进。我国真空镀膜产业近年来发展迅速，进口替代趋势明显，但与国外先进技术水平仍有较大差距。在我国实施《中国制造2025》等国家政策以推动国家经济高质量发展的结构性转变大背景下，真空镀膜产业缩小与国外产业差距，深化进口替代，逐步实现关键产业国产化。公司部分产品已具备进口替代的能力，根据汇成真空问询函回复提供的日久光电招股书及其出具说明，公司为其提供的真空镀膜机与国外某公司同类型镀膜机在主要性能、参数上基本相当，能够充分满足下游客户的需求，部分产品在性能和效用上与进口产品不存在明显差距。 随着行业国产化的逐步推进，有望为公司带来更为充足的需求空间。 2.主营业务分析及前五大客户 公司积极拓展产品应用领域，业绩保持平稳，2021~2023年营收及归母净利润年均复合增速分别为-1.13%和6.52%。公司主要产品为各类真空镀膜设备，2021~2023年，公司营业收入分别为53416.07万元、57079.27万元和52211.44万元，整体保持稳定，2021~2023年均复合增长率为-1.13%； 归母净利润分别为7144.83万元 、7129.04万元和8107.55万元，2021~2023年均复合增长率为6.52%。分具体产品来看： 1）真空镀膜设备：2021~2023年，公司真空镀膜设备销售收入分别为44995.98万元、44454.57万元和38226.99万元。2023年度，受全球智能手机出货量收缩、消费电子市场需求不足影响，公司真空镀膜设备-消费电子销售收入为14978.17万元，较上年减少17081.02万元，降幅53.28%，其中主要客户捷普收入减少5544.72万元、浙江日久新材料科技有限公司减少12566.37万元。2023年度，公司真空镀膜设备-其他消费品销售收入为7279.49万元，较上年度增长3195.43万元，主要原因是当年公司在消费电子市场需求不足的不利局面下积极开拓其他消费品市场，获取订单，使得该类收入实现增长。2023年度，公司真空镀膜设备-工业品销售收入为13797.64万元，较上年增长6189.24万元，增幅151.55%，主要原因是公司不断开发新应用领域，拓宽产品市场，培育新的收入增长点，积极布局新能源等行业的应用与设备销售， 在负极材料、锂电、氢能源等应用领域开发了相关产品并实现了收入；2）配件及耗材：2021~2023年，公司配件及耗材销售收入分别为5873.84万元、7124.78万元和4668.67万元，形成了较为稳定的配件及耗材需求；3）技术服务与其他：2021~2023年，公司技术服务及其他销售收入分别为2541.24万元、5494.09万元和9277.39万元，该类收入波动的主要原因是随着公司客户对镀膜设备稳定性等要求的提升， 形成了稳定的设备运维服务需求。2022年度较2021年度销售收入增长较多的主要原因一是随着捷普应用公司设备的数量增加，公司对其运维服务收入增加；二是沃格光电、富士康等客户新增改造及维修服务需求 ，故公司技术服务及其他销售收入增加。2023年度该类增长较多的主要原因是本期公司为比亚迪开发了用于新能源锂电池的真空烘箱 ，实现销售收入3723.76万元。 图1：2021~2023年公司业绩保持平稳 图2：公司主要产品为真空镀膜设备 公司毛利率整体平稳，不同产品间具有差异。2021~2023年，公司主营业务毛利率分别为31.35%、30.98%和32.67%，整体较为平稳。公司设计生产的镀膜设备产品具有定制化特征，主要根据客户的个性化需求进行设计和生产。公司以定制化产品生产所需的材料成本为基础 ，并考虑产品的创新程度及综合技术含量，所需的研发投入，以及市场竞争情况、客户的后续业务机会、项目合同金额、生产交货周期等因素，与客户协商确定相关产品价格。综上，由于客户需求不同导致产品配置存在差异，从而使产品之间的价格和毛利率差异较大。 公司期间费用率稳定在15%左右。2021~2023年，公司期间费用总额分别为7501.08万元、8099.49万元和8137.64万元，占营业收入比重分别为14.04%、14.19%和15.59%，保持稳定。其中，1）销售费用率：2021~2023年，公司销售费用率分别为2.84%、2.88%和3.58%。由于公司销售人员数量较少，职工薪酬、交通差旅费及业务招待费金额及占比偏低，同时与可比上市公司产品差异导致售后服务费占比低， 因此整体销售费用率低于同行业可比10%左右的平均水平。2）管理费用率：2021~2023年，公司管理费用率为5.50%、6.03%和5.77%，其中职工薪酬分别为1105.30万元、1124.24万元和1082.03万元，占管理费用的比重分别为37.60%、32.65%和35.94%，较为稳定。3）研发费用率：2021~2023年，公司研发费用率为4.43%、5.44%和5.77%。2021~2023年累计研发投入金额为8486.26万元，占2021~2023年累计营业收入比例为5.22%，2021~2023年研发投入复合增长率为12.90%。 图3：2021~2023年公司毛利率水平稳中有升 图4：公司期间费用率整体保持稳定 表1：公司2023年前五大客户 面推动中国智能手机的更新换代，镀膜设备需求随之提升。2）集成电路行业：集成电路是半导体的最重要组成部分，集成电路产业中晶圆制造是基础核心，其与真空镀膜息息相关，集成电路薄膜材料制造广泛采用的工艺为PVD与CVD。根据TechInsights数据显示，预计2023年我国集成电路产值约314亿美元，市场销售额达到1350亿美元。3）光学光电子元器件行业：光学光电子元器件行业是以光电子技术为核心，与成像、传感、通信、人工智能等技术发展紧密相联。 真空镀膜技术在光学镜头、光学传感器等部件的生产制造中均有广泛的应用。 据Wind资讯统计，我国2023年光电子器件产量为12941.70亿套。随着移动通信技术从4G到5G的发展，生物识别技术在消费电子中的应用、芯片材料的改良改进等外部技术的进步，光学光电子元器件行业迎来了良好的发展机遇。4）新能源动力电池行业：根据韩国市场调研机构SNEResearch数据显示，2023年全球动力电池在电动汽车上的装机量达到705.5GWh，同比增长38.6%。在全球汽车产业电动化的浪潮下，动力电池未来仍有数倍的增长空间。复合铜箔是新型锂电池集流体材料核心材料，对锂电池的循环寿命、能量密度、安全性等重要性能都有较大影响。相比传统压延铝箔和电解铜箔，具有低成本、 高安全和高能量密度的优势。超薄复合铜箔的制备工艺为动力锂电池用大面积超薄正、负电极层复合材料产业化新型镀膜设备带来新增量。 3.2.跨国公司占据高端市场，国内企业逐步发展壮大 国际高端市场由经验丰富的跨国公司主导，国内企业快速发展，行业竞争日益激烈。真空镀膜工艺起源于国外，基于先发优势与大量投入的研发资金，国际领先企业至今仍占据全球真空镀膜设备研制生产的市场领先地位。在国际市场上，高端真空镀膜设备市场主要被应用材料（Applied Materials Inc.）、爱发科（ULVAC）、德国莱宝（Leybo ld）等资金实力雄厚、技术水平领先、产业经验丰富的跨国公司所占领。 我国的真空镀膜设备制造业起步于20世纪60年代，主要应用领域局限于军工和小件装饰镀膜，此后真空镀膜设备产品线的广度与深度一直在增加。目前，我国真空镀膜设备制造业经过了几十年发展 ，形成了门类齐全、布局合理、品种丰富、真空镀膜技术水平与镀膜工业发展基本适应的体系。真空镀膜设备制造行业的上下游相关行业持续不断的发展壮大，更多企业将进入本行业参与竞争，行业竞争将日益激烈。 3.3.公司真空镀膜设备质量与技术服务水平市场认可度较高 公司进入苹果、比亚迪等公司供应链体系，在真空镀膜设备领域市场地位逐步提升。公司专业从事真空镀膜设备研发制造，致力于为客户提供专业化、高性能的国产化真空镀膜设备，产品主要应用在消费电子、家居生活、工业等领域，其产品质量与技术服务水平得到市场认可。凭借自身生产能力、产品和服务质量、技术创新、快速响应等多方面的优势，公司获得了行业内大型知名企业的认可