IPO专题：新股精要—国内光伏焊带主要供应商宇邦新材

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内光伏焊带最主要的供应商之一，是光伏焊带行业规模较大的企业之一，获得了下游光伏组件客户普遍认可，主要客户隆基乐叶、晶科能源、天合光能、韩华新能源等均位列2020年全球光伏组件出货量前十名。为适应下游光伏组件向大功率、高效率等技术方向发展，公司产品不断推陈出新，在行业内最早研发并实现多栅组件的MBB焊带、适用于HJT的低温焊带、适用于叠瓦组件的冲孔焊带等产品规模量产，市场占有率领先。 （2）公司本次公开发行股票数量为2600万股，发行后总股本为10400万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.67亿元，预期项目建成后将加快实现公司制定的战略目标，有效提升公司产能及生产效率。 主营业务分析：公司主营业务为光伏焊带的研发、生产和销售，主要产品为互连焊带和汇流焊带，应用于光伏电池片的连接。公司业绩快速增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为43.46%、25.55%。其中，互连焊带为公司收入主要来源，其中MBB焊带销量收入大幅提升。由于MBB焊带毛利和销量的变化，公司毛利率有所波动，期间费用率整体呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：我国是全球最大光伏应用市场，光伏发电占比逐年提升，光伏组件出口量持续上升，光伏产业链需求稳定增长。光伏电站新增装机需求的持续增长及组件厂商的扩产拉动了光伏焊带的市场需求，行业发展空间广阔，据测算到2025年全球光伏焊带市场需求量将超过13万吨，2021-2025年年均复合增长率达到13.72%。 我国光伏焊带行业市场化程度较高，企业集中分布在华东地区，光伏产业结构升级的发展趋势将带动行业集中度进一步提高。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械及器材制造业”近一个月（截至2022年5月18日）静态市盈率为31.45倍。根据招股意向书披露，选择同享科技(839167.BJ)、中来股份(300393.SZ)、福斯特(603806.SH)、福莱特(601865.SH)、帝科股份(300842.SZ)作为可比公司作为可比公司。截至2022年5月18日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为38.14倍（剔除负值中来股份）。 风险提示：1）行业景气度波动风险；2）原材料价格波动风险。 1.宇邦新材：国内光伏焊带主要供应商 公司是国内光伏焊带最主要的供应商之一，在行业内最早研发并实现多栅组件MBB焊带等产品规模量产，市场占有率领先。公司是光伏焊带行业规模较大的企业之一，获得了下游光伏组件客户普遍认可，根据中国光伏协会发布的《中国光伏产业年度报告2020-2021》，2020年全球光伏组件出货量前十名厂商分别为隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、韩华新能源、东方日升、第一太阳能、无锡尚德、协鑫集成，其中隆基乐叶、晶科能源、天合光能、韩华新能源均为公司前五大客户。公司为光伏焊带产品的国家标准、行业标准和江苏省地方标准的主要参编单位之一，其光伏焊带的生产工艺技术均为公司自主研发并取得专利技术，在行业内起到了标杆引领作用。公司通过与下游大型组件企业的长期合作研发，确保了公司研发的新产品始终紧跟组件技术的发展趋势。近年来，公司研发了适用于多栅组件的MBB焊带、适用于HJT的低温焊带、适用于叠瓦组件的冲孔焊带、适用于微间距组件的异形焊带，是行业内最早实现该等产品规模量产的厂商，并拥有领先的市场占有率。 为适应下游光伏组件向大功率、高效率等技术方向发展，公司产品不断推陈出新，高性能产品销售占比持续提升。从光伏焊带行业的发展趋势来看，目前行业内技术方向主要专注于提升焊带的力学性能，以及通过优化焊带的表面结构、外观尺寸等降低焊带电阻率、增加电池片受光总量，以提升光伏组件功率。契合行业发展趋势，近年来公司发电效率高、生产成本低的MBB、异形焊带、黑色焊带、叠瓦焊带等产品陆续实现量产，2019-2021年MBB焊带、异形焊带、黑色焊带、叠瓦焊带合计销售占比分别为16.21%、62.82%、74.08%，销售规模及占比大幅增长。由于该类高性能产品较常规焊带生产工艺复杂、工序多，且对产品品质要求高，市场竞争力较强，因此其售价相对较高，带动公司产品整体销售均价和毛利率的上升。 2.主营业务分析及前五大客户 公司经营业绩持续稳步增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为43.46%、25.55%。由于在光伏组件的实际使用过程中，互连焊带使用量大于汇流焊带使用量，因此在公司业务构成中互连焊带销售占比相对较高，是公司收入的主要来源，各年度营收占比均超过75%，2019-2021年销售收入分别为4.87亿元、6.72亿元和9.33亿元。受益于下游市场需求的快速增长，加之公司MBB焊带生产工艺的发展，互连焊带产品中MBB焊带销量大幅提升，营收占比由2019年的14.91%增长至2021年的54.74%，营收复合增长率为175.04%。汇流焊带收入逐年上升，其中常规汇流带贡献了主要收入，黑色焊带、叠瓦焊带等销量虽然有所增加，但收入占比仍较低。 图1：2019-2021年公司营收规模快速增长 图2：互连焊带为公司收入主要来源 公司毛利率有所波动，期间费用率整体呈现下降趋势。2019-2021年公司毛利率分别为17.13%、19.30%、13.00%，有所波动。互连焊带对公司的毛利贡献最大，2019及2020年公司互连焊带中MBB等新产品销售收入占比较高，分别为38.57%、80.97%，MBB焊带的高毛利率拉动了公司的整体毛利率水平。2021年MBB毛利下降，同时毛利率较低的汇流焊带营收占比升高，导致2021年公司毛利率有所下降。2019-2021年公司期间费用占收入比重分别为6.98%、8.00%和5.54%。2020年，公司汇兑损失致使财务费用率大幅上升，较2019年上升了2.08%，同时导致了期间费用率的上升。2021年，公司快速增长的营收、运输费用的会计调整和减少的汇兑损失等使得期间费用率较2020年下降了2.46%。 图3：2019-2021年公司综合毛利率有所波动 图4：公司期间费用率整体呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 量持续上升，光伏产业链需求稳定增长。根据欧洲光伏产业协会数据，2020年全球光伏新增装机量约138.2GW，同比增长18.22%，预测2025年全球光伏新增装机量乐观情形下将达到346.7GW，届时全球光伏焊带的市场需求将持续保持良好的增长趋势。全球光伏应用市场集中度较高，根据欧洲光伏产业协会数据，2020年全球前十大国家光伏新增装机量为111.9GW，占2020年全球新增装机量的80.97%。其中，中国2020年光伏新增装机量为48.2GW，占全球光伏新增装机量的34.88%，仍然保持全球最大光伏应用市场地位。根据中国电力企业联合会数据，我国光伏发电装机容量占全部电源装机总容量的比例，由2011年的0.24%快速提升至2020年的11.52%，2011-2020年我国光伏发电累计装机容量年均复合增长率高达67.06%，光伏发电占比逐年提升。伴随我国光伏企业不断加大研发投入，以及科研院校稳步进行科研工作，MBB组件、大硅片等新技术逐步实现量产化，有效提升了光伏组件的光电转化效率，降低了光伏组件同等功率下的成本。根据中国光伏行业协会数据，我国光伏组件出口量由2011年的15GW快速增长至2020年的78.8GW，年均复合增长率达到20.24%。根据中国光伏行业协会数据，2021年，我国光伏新增装机54.88GW，同比增加13.90%，“十四五”期间，我国光伏年均新增光伏装机或将超过75GW，光伏市场空间广阔。 下游市场需求的持续增长及组件厂商的扩产拉动了光伏焊带的市场需求，行业发展空间广阔，未来BB焊带将向MBB焊带转变。受下游光伏电站装机需求增长的刺激，组件厂商扩产计划提速。以2020年全球光伏组件出货量TOP10的隆基乐叶、天合光能和晶科能源为例，2020年及之后组件扩产产能分别高达20GW、28GW和53GW，扩产幅度(即扩产产能与现有实际产能的比值)均超过100%。根据欧洲光伏协会预测数据(中值情况)，并根据1GW光伏组件所需光伏焊带500吨、550吨和600吨的不同情况模拟计算，到2025年全球光伏焊带市场需求量将超过13万吨，2021-2025年期间全球光伏焊带市场需求量的年均复合增长率达到13.72%。受光伏电站新增装机规模需求及组件产能需求的影响，未来我国光伏焊带的市场需求仍具有较大发展空间。在不影响电池遮光面积及串联工艺的前提下，由于多主栅电池片有着更好的应力分布均匀性，使得碎片率更低，同时具有更好的导电性能与更高的功率，2021年9主栅及以上电池片占比相较2020年上升22.80%至89.00%，已成为市场主流。未来几年9主栅及以上电池片占比会进一步提升，预计将完全替代5主栅电池片。 3.2.我国光伏焊带行业市场化程度较高 我国光伏焊带行业市场化程度较高，企业集中分布在华东地区，光伏产业结构升级的发展趋势将带动行业集中度进一步提高。光伏焊带是太阳能光伏产业中的细分行业，具有“小行业，大市场”的特征。我国光伏焊带行业发展较为充分，主要以民营企业为主，行业市场化程度较高。 光伏焊带企业与下游光伏组件制造企业的分布区域相匹配，我国光伏焊带企业主要集中分布于江苏、浙江地区。光伏产业结构升级已成为未来的发展趋势，光伏焊带性能提升也成为未来发展的需要，具有先进的生产技术、较强的生产能力、较高的自动化程度、雄厚资金实力的光伏焊带制造企业将更有可能研发出符合市场发展趋势要求的光伏焊带产品，其市场占有率将进一步提高，从而将使行业集中度进一步提升。 3.3.公司是我国光伏焊带行业规模较大的标杆企业之一 公司是国内光伏焊带最主要的供应商之一，研发水平及生产工艺处于国内先进地位，拥有较高的市场占有率。公司致力于光伏焊带的研发、生产、销售，目前已经发展成为我国光伏焊带行业规模较大的行业标杆企业之一。公司凭借较强的研发实力和良好的口碑，获得了国内外下游光伏组件客户的普遍认可，主要客户包括隆基乐叶、晶科能源、天合光能、韩华新能源等，而根据中国光伏协会发布的《中国光伏产业年度报告2020-2021》，主要客户均位列2020年全球光伏组件出货量前十名。公司在研发实力、产品质量等方面处于国内先进水平，公司为光伏焊带产品的国家标准、行业标准和江苏省地方标准的主要参编单位之一。近年来，公司研发了适用于多栅组件的MBB焊带、适用于HJT的低温焊带、适用于叠瓦组件的冲孔焊带和适用于微间距组件的异形焊带，为行业内最早实现该等产品规模量产的厂商，并拥有领先的市场占有率。 竞争对手：同享科技、泰力松、威腾电气、巨仁光伏、赛历新材、太阳科技 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2600万股，发行后总股本为10400万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年5月20日开始进行询价，并于2022年5月24日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.67亿元，预期项目建成后将加快实现公司制定的战略目标，有效提升公司产能及生产效率。建设项目包括： 1）年产光伏焊带13500吨建设项目；2）研发中心建设项目；3）生产基地产线自动化改造项目；4）补充流动资金项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C38电气机械及器材制造业”近一个月（截至2022年5月18日）静态市盈率为31.45倍。 公司主营业务为光伏焊带的研发、生产和销售，主要产品为互连焊带和汇流焊带，应用于光伏电池片的连接。根据招股意向书披露，选择同享科技(839167.BJ)、中来股份(300393.SZ)、福斯特(603806.SH)、福莱特(601865.SH)、帝科股份(300842.SZ)作为可比公司。截至2022年5月18日，可比公司对应2021年