宇邦新材：光伏焊带龙头企业，新产品放量加速成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：55.88元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：赵宇鹏 执业证书编号：S0740522100005 Email：zhaoyp02@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 104 流通股本(百万股) 38 市价(元) 55.88 市值(百万元) 5,812 流通市值(百万元) 2,096 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,239 2,011 2,916 3,910 4,900 增长率yoy% 51% 62% 45% 34% 25% 净利润（百万元） 77 100 232 355 460 增长率yoy% -2% 30% 131% 53% 30% 每股收益（元） 0.74 0.97 2.23 3.42 4.42 每股现金流量 -1.14 -3.26 -0.72 0.62 1.45 净资产收益率 12% 7% 15% 18% 19% P/E 75.2 57.9 25.1 16.4 12.6 P/B 8.7 4.2 3.6 3.0 2.5 备注：股价取自2023年8月14日，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司为全球光伏焊带龙头企业，引领行业发展。公司深耕光伏焊带领域二十年，是国内光伏焊带头部供应商，行业规模最大的企业之一。公司致力于光伏焊带细分领域标准化工作的推进，是国家标准、行业标准、协会标准的主要编撰单位之一。公司规模不断扩大，营业收入迅速增长，规模优势趋于显著，期间费用率整体呈现下降趋势；公司持续配合新技术的研发，推动行业降本增效发展，未来将持续引领焊带及光伏行业进步。 N型电池片渗透率快速提升，公司有望显著受益。以TOPCon、HJT为主的N型电池市场占有率不断提升，将逐步替代P型PERC电池技术，成为未来的发展方向。光伏焊带作为光伏产业重要辅材之一，随电池片的发展迭代升级，线径细线化趋势明确。公司技术领先，研发布局适用不同类型组件的光伏焊带产品，适配TOPCon的SMBB焊带、适配HJT的低温焊带等高性能焊带销售规模及占比有望大幅增长。SMBB焊带及低温焊带产品具备更强的盈利能力，未来随着新电池技术的放量公司有望持续受益。 扩产持续进行，市占率有望稳步提升。公司2022年实行IPO募投项目，包含年产1.35万吨焊带基地建设、研发中心建设、生产线改造项目等稳步推进中；2023年计划发行可转债投资年产2万吨光伏焊带项目。公司建设光伏焊带生产基地，逐步用高速生产线替代慢速生产线，将常规焊带生产线逐步改造成MBB、SMBB、低温焊带等生产线，有利于扩大现有产品的生产规模，优化产品结构。公司销售规模扩大，技术优势领先行业，未来将持续保持龙头地位，预计公司市占率有望提升。 盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2023/2024/2025年营业收入分别为29.2/39.1/49.0亿元，归母净利润分别为2.32/3.55/4.60亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS分别为2.23/3.42/4.42，公司当前股价对应预测2023/2024/2025年的PE倍数分别为25/16/13倍，参考可比公司估值，考虑到公司作为国内焊带龙头，后续将引领N型电池技术所需新的SMBB焊带和0BB焊带产品发展，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 宇邦新材：光伏焊带龙头企业，新产品放量加速成长 宇邦新材（301266.SZ）/光伏焊带 证券研究报告/公司深度报告 2023年8月14日 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07宇邦新材 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1. 宇邦新材：光伏焊带行业头部企业 ................................................................. - 4 - 1.1 光伏焊带龙头，引领行业发展 .............................................................. - 4 - 2. 焊带产品配合N型趋势，公司市占率有望提升.............................................. - 7 - 2.1光伏焊带是降本增效的重要辅材 ............................................................ - 7 - 2.2 N型电池即将放量，产品结构有望改善 ................................................. - 8 - 2.3 产能扩张持续推进，公司市占率有望提升 .......................................... - 11 - 3. 盈利预测与估值评级 ..................................................................................... - 14 - 3.1 核心假设 ............................................................................................. - 14 - 3.2 估值与投资评级 .................................................................................. - 14 - 4.风险因素 ......................................................................................................... - 15 - 图表目录 图表1： 公司发展历程 ............................................................... 错误!未定义书签。 图表2： 公司近年营业收入及增速 .................................................................... - 5 - 图表3： 公司近年归母净利润及增速 ................................................................. - 5 - 图表4： 公司近年毛利率及净利率 .................................................................... - 5 - 图表5： 公司近年期间费用率 ............................................................................ - 5 - 图表6： 2020-2023Q1铜日均价 ....................................................................... - 5 - 图表7： 2021年公司主营业务成本构成 ........................................................... - 5 - 图表8： 股权激励计划考核要求 ........................................................................ - 6 - 图表9： 向激励对象授予限制性股票具体情况 .................................................. - 6 - 图表10： 光伏焊带横截面及工作原理 ............................................................... - 7 - 图表11： 光伏组件非硅成本结构 ...................................................................... - 7 - 图表12： 互连焊带和汇流焊带示意图 ............................................................... - 8 - 图表13： 互连焊带和汇流焊带包装方式 ........................................................... - 8 - 图表14： 光伏焊带分类及具体介绍 .................................................................. - 8 - 图表15： 电池片主栅技术发展历程 .................................................................. - 9 - 图表16： PERC、TOPCon、HJT电池对比 .................................................... - 9 - 图表17： 2022-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势 ........................ - 10 - 图表18： TOPCon产能增长预估 ................................................................... - 10 - 图表19： 异质结单瓦银耗量及预估 ................................................................ - 10 - 图表20： 公司近年光伏焊带产能、销量 ......................................................... - 11 - 图表21： 公司近年光伏焊带产能利用率、产销率 .......................................... - 11 - 图表22： 公司资金募集方式及用途 ................................................................ - 11 - 图表23： 2022年光伏焊带行业市场份额情况 ................................................ - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表24： 2022年可比公司销量、产能、产能规划 ......................................... - 12 - 图表25： 公司市占率估测表 ......................................................