证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20230919 宇邦转债：光伏焊带行业标杆 2023年09月19日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《周观：如何看待央行降准对债市的影响？（2023年第36期）》 2023-09-17 《二级资本债周度数据跟踪（20230911-20230915）》 2023-09-16 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 事件 ◼ 宇邦转债（123224.SZ）于2023年9月19日开始网上申购：总发行规模为5.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于安徽宇邦新型材料有限公司年产光伏焊带20,000吨生产项目。 ◼ 当前债底估值为73.51元，YTM为3.18%。宇邦转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.70%、2.40%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.70%（2023-09-15）计算,纯债价值为73.51元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为98.64元，平价溢价率为1.38%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年03月25日至2029年09月18日。初始转股价52.9元/股，正股宇邦新材9月15日的收盘价为52.18元，对应的转换平价为98.64元，平价溢价率为1.38%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.33%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价52.9元计算，转债发行5.00亿元对总股本稀释率为8.33%，对流通盘的稀释率为20.13%，对股本摊薄压力较小。 ◼ 观点 ◼ 我们预计宇邦转债上市首日价格在121.51~135.13元之间，我们预计中签率为0.0015%。综合可比标的以及实证结果，考虑到宇邦转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在121.51~135.13元之间。我们预计网上中签率为0.0015%，建议积极申购。 ◼ 苏州宇邦新型材料股份有限公司致力于光伏焊带的研发、生产与销售，经过十多年的努力，现已发展成为我国光伏焊带行业的标杆企业之一，是国内光伏焊带产品最主要的供应商之一，在研发实力、工艺技术方面处于国内先进地位，拥有较高的市场占有率。 ◼ 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为38.07%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2018-2022年复合增速为38.07%。2022年，公司实现营业收入20.11亿元，同比增加62.29%。与此同时，归母净利润也波动上升，2018-2022年复合增速为31.82%。2022年实现归母净利润1.00亿元，同比增加29.95%。 ◼ 公司营业收入主要来源于互连带业务，产品结构基本无年际变化。2020-2022年度互连带业务收入占比从82.15%略减至76.48%，汇流带业务收入占比有所微增，从17.24%增至22.53%，其他业务收入占比始终围绕1%上下波动，各项占比基本稳定。 ◼ 公司销售净利率和毛利率、财务费用率“倒V型”波动，销售费用率、管理费用率波动下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为6.01%、8.14%、9.66%、6.24%和4.99%，销售毛利率分别为14.34%、17.94%、19.71%、13.56%和11.21%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点..................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 11 图表目录 图1： 2018-2023H1营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 7 图2： 2018-2023H1归母净利润及同比增速（亿元） ....................................................................... 7 图3： 2020-2022年营业收入构成 ........................................................................................................ 8 图4： 2018-2023H1销售毛利率和净利率水平（%） ........................................................................ 9 图5： 2018-2023H1销售费用率水平（%） ........................................................................................ 9 图6： 2018-2023H1财务费用率水平（%） ........................................................................................ 9 图7： 2018-2023H1管理费用率水平（%） ........................................................................................ 9 图8： 2019-2022中国光伏发电累计装机规模（亿千瓦） .............................................................. 10 表1： 宇邦转债发行认购时间表........................................................................................................... 4 表2： 宇邦转债基本条款....................................................................................................................... 4 表3： 募集资金用途（单位：万元）................................................................................................... 5 表4： 债性和股性指标........................................................................................................................... 5 表5： 相对价值法预测宇邦转债上市价格（单位：元）................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 11 1. 转债基本信息 表1：宇邦转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2023-09-15 1、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2023-09-18 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2023-09-19 1、发行首日 2、刊登《发行提示性公告》 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） T+1 2023-09-20 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、进行网上申购摇号抽签 T+2 2023-09-21 1、刊登《中签号码公告》 2、网上中签缴款日 T+3 2023-09-22 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2023-09-25 1、刊登《发行结果公告》 2、向发行人划付募集资金 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：宇邦转债基本条款 转债名称 宇邦转债 正股名称 宇邦新材 转债代码 123224.SZ 正股代码 301266.SZ 发行规模 5.00亿元 正股行业 电力设备-光伏设备-光伏辅材 存续期 2023年09月19日至2029年09月18日 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 52.9元 转股期 2024年03月25日至2029年09月18日 票面利率 0.20%、0.40%、0.60%、1.70%、2.40%、3.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的110%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股