IPO专题：新股精要~国内医疗净化集成系统服务商龙头之一华康医疗

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内医疗净化集成系统综合服务商龙头之一，相关业务规模仅次于达实久信且业绩快速增长，2020年抗击新冠疫情期间参与火神山医院重点区域设计建设工作，仅耗时10天完成竣工，行业知名度大幅提升。公司采用EPC模式发展，在手订单饱满。目前院感市场快速发展，我国医疗净化系统市场每年规模超300亿元，公司作为行业第一梯队企业有望持续受益。（2）公司本次公开发行股票为不超过2640万股，发行后总股本不超过10560万股。本次募投项目拟投入资金合计4.04亿元，募投项目建成后将进一步增强公司新技术研究和新产品开发能力，加强数字化、智能化领域布局，拓展跨区域经营范围，提高市场占有率。 主营业务分析：公司近年来经营规模不断扩大，持续深耕医疗净化系统的设计与管理服务，核心业务占营业收入比例超过50%。受新冠疫情影响，2020年公司医疗净化系统业务订单大幅增加，医疗净化集成项目工期推迟致使业务收入有所下降，医疗设备和医疗耗材等防疫物资销售增长。基于收入增长和成本管控效果显现，2018年至2019年综合毛利率持续上升，2020年受新冠疫情影响，毛利率有所下降，2018-2020年期间费用率保持相对稳定状态。 行业发展及竞争格局：新冠疫情推动下医疗卫生基建投资迎来新一轮建设潮，成为医疗净化系统行业发展的新机遇。2020年7月，发改委安排456.6亿元支持全国公共卫生防控建设，根据目前各类科室造价及历史数据测算，我国医疗净化系统市场规模每年约为330.51亿元，预计未来市场规模将保持持续增长。我国医疗净化系统行业呈现行业集中度较低的特征，参与企业及潜在进入者较多，企业经营规模普遍较小，行业呈现总体技术水平与项目实施能力参差不齐的现状。未来人性化、节能化、数字化、智慧化成为行业发展方向，根据客户群体的不同考虑更多人性化和个性化设计，自主研发和创新能力将成为企业未来发展的竞争优势。 可比公司估值情况：公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至1月12日）静态市盈率为33.60倍。根据招股意向书披露，选择达实智能（002421.SZ）、尚荣医疗（002551.SZ）、和佳医疗（300273.SZ）作为可比公司。截至1月12日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为42.91倍。 风险提示：1）经营活动现金流量风险；2）应收账款余额较大的风险。 1.华康医疗：国内医疗净化集成系统服务商龙头之一 公司是国内医疗净化集成系统综合服务商龙头之一，在手订单饱满业绩增长可期。公司在2020年抗击新冠疫情期间，公司应邀参与火神山医院负压洁净手术室、负压ICU等抗疫重点区域的设计、施工和运维，从方案初始设计到竣工交付历时仅10天，大幅提升公司知名度及行业口碑。 公司在建筑类、特种设备类等领域资质齐全，近三年获得国家工程奖项15项，位列行业第一。公司在医疗净化系统行业内处于第一梯队位置，2019-2020H1期间收入仅次于达实智能子公司达实久信，同时在手订单丰富，截至2021年9月30日，公司在手订单金额为12.16亿元，2020及2021年项目中标至完工交付平均周期分别为235天、269天，2021年在手订单有望在2022年全部完工实现营收，公司整体业绩增长动力较强。公司顺应市场形势，采用EPC总承包模式发展，项目建设经验丰富，项目后期变更事项较少，公司有望通过此模式持续拓展市场。 院感市场快速发展，行业空间超300亿，公司发展潜力较大。医疗洁净技术对减少院感有着极其重要的意义，发展潜力巨大，根据招股书披露，我国医疗净化系统市场规模每年约为330.51亿元，随着人民生活水平日益提高，医疗净化系统市场规模还将保持持续增长。新冠疫情爆发进一步促进政府及社会各界对医疗基础建设和医疗资源配置的重视，各省陆续出台传染病医院、传染病大楼建设的规划，深圳、苏州、南京等地政府规划审批建设的大型三甲医院均有10家左右，医院建设将进入高峰期，首次促进医疗净化系统集成业务市场规模有望进一步增长。公司作为行业第一梯队企业有望持续收益。 2.主营业务分析及前五大客户 基于持续增长的市场需求及良好的市场口碑，公司医疗净化系统集成业务收入和大额订单数量快速增长。受疫情因素影响，医疗设备和耗材收入也大幅上升。公司主要从事医疗净化系统研发、设计、实施和运维，以及相关医疗设备和耗材的销售。2018-2020年公司营业收入分别为4.27亿元、6.02亿元、7.62亿元，营业收入保持快速增长，归母净利润分别为2978.25万元、5868.70万元和5260.48万元，盈利状况良好。在医疗净化系统集成业务方面，公司是少数几家能在全国范围内承接大型医疗净化系统的公司之一，2018-2020年公司医疗净化系统集成业务收入分别为3.81亿元、5.17亿元和4.57亿元，大额订单数量从2018年的31个增长至2020年的39个，业务收入和大额订单数量逐年上升。在医疗设备和耗材方面，公司已经取得第I、II、III类医疗器械经营资质，医疗设备和耗材销售主要为外购产品，缺乏自主研发产品。2020年上半年受疫情影响，公司医疗净化系统集成项目无法正常开展，造成业务收入下降，而医疗设备和耗材销售收入大幅增加。 图1：公司营业收入逐年增长 图2：2020年医疗设备和耗材销售大幅增加 公司综合毛利率和期间费用率保持稳定。2018-2020年公司主营业务毛利率分别为34.8%、35.6%、33.1%，总体保持稳定。医疗净化系统集成业务是公司的主要利润来源，也是毛利率的决定因素，2018-2019年公司调整投标策略致使承接项目质量和收入提高，同时加大成本管控力度，毛利率逐步上升。2020年由于疫情原因，公司承接多个应急项目和补短板项目，净化项目的净化要求和等级显著提高，同时多个项目工期延误使成本上升，毛利率有所下降。2018-2020年公司期间费用率分别为22.38%、20.37%和20.52%，总体保持相对稳定水平。 图3：2020年公司综合毛利率有所下降 图4：公司期间费用率相对稳定 表1:公司2020年前五大客户 新冠疫情发展暴露现有医疗资源短缺问题，医疗卫生防控加大建设力度成必然趋势，带动医疗净化系统需求快速增长。在供给端，我国医疗机构数量快速增加，根据《中国卫生健康统计年鉴2019》数据显示，2018年末同比2003年末，公共医疗卫生机构数量增加19.12万个，医疗卫生服务体系逐步完善，随之拉动卫生费用投入的快速增长，2018年，卫生费用支出占GDP比重为6.57%，医疗机构数量及费用投入的增加为医疗服务行业带来广阔的市场空间。在需求端，我国人口老龄化程度加深以及生活水平提高进一步强化医疗服务的刚性需求，推动居民医疗支出持续提高，医疗服务市场增长潜力巨大。医疗资源的供需错配在新冠疫情爆发后逐步凸显，2014-2018年我国三级医院病床使用率接近100%的饱和程度，2020年7月，发改委安排456.6亿元支持全国公共卫生防控建设，新冠疫情推动下医疗卫生基建投资迎来新一轮建设潮，成为医疗净化行业发展的新机遇。 医疗净化行业已形成全国性市场规模，普及需求及升级换代需求为行业带来良好的发展空间和增长潜力。目前我国地区间医疗净化市场发展不平衡，主要市场份额集中于东部、南部沿海发达地区的部分省份，随着国家医疗设施建设投入力度持续加大，医疗净化市场逐渐扩展至中中西部等其他地区，由重点大城市扩展至普通城市，由三甲医院扩展至其他等级医院。随着5G、大数据等技术推动智慧医疗发展，华北、东部、南部等经济发达地区医院具有智能化、信息化升级改造需求。根据目前各类科室造价及历史数据测算，我国医疗净化系统市场规模每年约为330.51亿元，预计未来市场规模将保持持续增长。 新冠疫情带动医疗器械行业快速发展，市场规模进一步扩增。根据FROST&SULLIVAN统计，中国医疗器械市场规模从2014年的2556亿元增长至2018年的5304亿元，年均复合增长率约为20.0%，预计2019年及以后市场规模仍能保持10%以上增速，2021年达到7234亿元，医疗器械市场发展前景广阔。医疗耗材是医疗器械行业的重要细分领域，根据医械研究院统计，近几年国内高值医疗耗材市场规模增速保持20%左右，低值医用耗材市场规模年均复合增长率为19.55%，2020年国内低值医用耗材市场规模达970亿元，市场增长潜力较大。 3.2.医疗净化系统市场竞争激烈，行业较为分散 1）医疗净化系统行业：我国医疗净化系统行业呈现行业集中度较低的特征，参与企业及潜在进入者较多，企业经营规模普遍较小，行业呈现总体技术水平与项目实施能力参差不齐的现状。从业务环节看，行业中从事施工、部件生产的企业较多，竞争相对激烈；能够提供从项目设计、实施到系统运维一体化服务的企业较少。从市场份额看，医疗净化行业形成了江苏环亚、达实久信、武汉华康、西安四腾、深圳汇健、苏州华迪等领军企业，占据国内大型医院的主要市场份额；全国各地也存在数量众多、业务规模较小的医疗净化公司，主要客户为地方中小型医院。 从未来趋势看，行业将向人性化、节能化、数字化、智慧化方向发展，根据客户群体的不同考虑更多人性化和个性化设计，自主研发和创新能力将成为企业未来发展的竞争优势。 2）医疗器械行业：我国医疗器械行业集中度较低，市场竞争较为激烈，未出现垄断企业。从产品结构来看，中低端医疗器械由于技术简单致使同质化现象严重，高端医疗器械的竞争主要来源于外部进口产品。从区域分布来看，我国医疗器械产品主要集中于东部沿海地区。 3.3.公司市场占有率较小 公司医疗净化系统集成业务发展迅速，收入规模和中标金额均处于行业前列，业务成长性好。从收入规模看，2018-2020年公司医疗净化系统集成业务收入分别为3.82亿元、5.17亿元、4.57亿元，2019年及2020年收入规模仅次于达实久信，业绩持续增长，收入规模处于行业前列。按照医疗净化系统集成业务平均每年约330.51亿市场规模计算，2018-2020年公司市场占有率分别约为1.16%、1.56%、1.38%，市场占有率较低。 从中标金额看，公司2020年中标金额为9.45亿元，按照医疗净化系统集成业务平均每年约330.51亿市场规模计算，公司市场占有率2.86%，中标金额领先于行业内大部分企业。在医疗设备销售方面，公司医疗设备销售于2017年起步，以外购销售为主，目前公司已经取得第I、II、III类医疗器械经营资质，2018-2020年公司医疗设备销售业务收入金额分别为2046.35万元、2584.18万元、14879.52万元，收入逐年增长。 在医疗耗材销售方面，公司客户主要为公立医院，2018-2020年公司医疗耗材销售收入分别为885.95万元、4460.46万元、14126.78万元，收入呈现快速增长趋势。公司医疗设备和医疗耗材销售业务发展仍处于初期阶段，行业经验不足，客户主要集中在湖北省、河北省，品牌知名度及销售区域覆盖度有待进一步提高。 竞争对手：江苏环亚、达实久信、西安四腾、苏州华迪、尚荣医疗、和佳医疗 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为不超过2640万股，发行后总股本不超过10560万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司将于2022年1月14日开始进行询价，并于2022年1月17日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.04亿元，预期项目建成后将进一步增强公司新技术研究和新产品开发能力，加强数字化、智能化领域布局，拓展跨区域经营范围，提高市场占有率。建设项目包括：1）技术研发中心升级项目；2）营销及运维中心建设项目；3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“M74专业技术服务业”近一个月（截至2022年1月12日）静态市盈率为33.60倍。 公司主要从事医疗净化系统研发、设计、实施和运维，根据招股意向书披露，选择达实智能（002421.SZ）、尚荣