IPO专题：新股精要—国内领先的医用气体及洁净系统整体方案提供商港通医疗

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的医用气体及洁净系统整体方案提供商，具备核心设备自主生产和项目自主实施能力，与行业内多数企业形成差异化竞争。人口老龄化、城镇化水平提升及卫生健康意识提高促进医疗机构数量增长，床位数持续增长带动医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统需求不断提升。（2）公司本次公开发行股票数量为2500.00万股，发行后总股本为10000.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.60亿元，本次募投项目实施有助于帮助公司扩大医疗器械和相关医疗设备制造能力、提升研发实力、增强营销服务覆盖广度及深度。 主营业务分析：公司主要产品包括医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统、医疗设备及其他产品和运维服务。受益于国内行业快速发展及公司项目承接能力提升，公司实现业绩稳步增长，2020~2022年营收及净利润复合增速分别为16.89%和6.40%。公司产品定制化特性显著，毛利率受大项目竣工及毛利率影响出现小幅波动，规模效应下公司期间费用率呈逐年下降态势。 行业发展及竞争格局：人口老龄化、城镇化水平提升和卫生健康服务意识提高推动医疗设备行业的快速发展。国家产业政策支持和产品应用领域的不断拓展，为医用气体装备及系统和医用洁净装备及系统行业发展带来机遇。目前，医用洁净装备和气体装备行业内部竞争程度出现分层，行业格局相对分散，随着现代化医院建设标准及要求的不断提高，行业集中度有望进一步提升。公司是国内领先的医用气体及医用洁净装备及系统生产商，2022年市占率约1.67%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年7月3日）静态市盈率为30.55倍。公司主营业务为医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统的研发、设计、制造、集成及运维服务。根据招股意向书披露，选择华康医疗（301235.SZ）、和佳医疗（300273.SZ）、尚荣医疗（002551.SZ）、达实智能（002421.SZ）作为可比公司。截至2023年7月3日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为34.11倍（剔除负值和佳医疗、尚荣医疗），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为24.61倍和14.69倍。 风险提示：1）毛利率波动的风险；2）市场竞争加剧的风险。 1.港通医疗：国内领先的医用气体及洁净系统整体方 案提供商 公司是国内领先的医用气体及洁净系统整体方案提供商，具备核心设备自主生产和项目自主实施能力，与行业内多数企业形成差异化竞争。公司自1998年成立以来即专注于医用气体装备及系统业务，并于2003年开始正式承接医用洁净装备及系统业务，是国内为数不多的同时具备医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统业务资质的企业之一。公司业务起步较早，具有提供从设计、制造、安装到运维的一体化整体解决方案的能力，与行业内多数企业形成差异化竞争。同时，公司具备多项核心设备的自主生产能力，实施全流程质量控制，从源头保证产品安全。 自成立以来，港通医疗已陆续服务三千余家医院，其中包括四川大学华西医院、广州市第八人民医院、上海嘉会国际医院、北京大学国际医院、南京军区南京总医院、成都军区成都总医院等大型医疗机构和知名三甲公立医院。2020~2022年，公司三甲医院客户（含终端客户）中，约65%系2019年及以前的老客户，客户满意度及粘性较强。 人口老龄化、城镇化水平提升及卫生健康意识提高促进医疗机构数量增长，床位数持续增长带动医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统需求不断提升。我国卫生健康事业发展统计公报显示，2021年全国医院总诊疗人次达38.80亿人次，较2011年的22.59亿人次增加了71.76%。同时我国住院人数也呈现持续增加的趋势，2021年我国卫生医疗机构入院人数达到24726万人，较2011年的15271万人增长了61.91%；其中医院入院人数达20149万人，较2011年增长87.00%。医疗就诊及住院人次增加带动医疗机构床位数持续增长，2011年至2021年，我国医院床位数量从2011年的370.51万张增长到2021年的741.30万张，年均复合增长率达到7.18%。医用气体装备及系统的终端一般直接连接到床位，床位数的增长是医用气体装备及系统需求增长的直接源动力。同时，根据《综合医院建筑设计规范》（GB51039-2014），我国医院手术室间数按病床总数每50床或外科病床数每25-30床设置1间，床位数的增长也推动了手术室建设需求，而手术室则是医用洁净装备及系统最重要的应用场景之一。未来，随着各地持续加大医疗机构建设投入，以及存量医院升级改造需求持续释放，医用气体装备及系统和医用洁净装备及系统需求还将持续提升。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于国内行业快速发展及公司项目承接能力提升，公司实现业绩稳步增长，2020~2022年营收及净利润复合增速分别为16.89%和6.40%。公司主要产品包括医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统、医疗设备及其他产品和运维服务，其中医用气体装备及系统和医用洁净装备及系统为主要收入来源。2020~2022年，公司营业收入分别为5.62亿元、6.81亿元和7.69亿元，年均复合增速16.89%；归母净利润分别为0.65亿元、0.72亿元和0.74亿元，年均复合增速6.40%。从细分产品来看：1）医用气体装备及系统：2020~2022年，公司医用气体装备及系统收入分别为2.46亿元、3.14亿元和3.36亿元，作为公司的主要产品之一，医用气体装备及系统收入实现稳步增长，收入占比均在40%以上。2）医用洁净装备及系统：2020~2022年，公司医用洁净装备及系统收入分别为2.77亿元、3.15亿元和3.42亿元。受益于国内医用洁净装备及系统的快速发展和公司大项目实施能力的不断增强，公司医用洁净装备及系统收入稳步提升。2022年公司已完成的医用洁净装备及系统项目中，1000万以上的项目达到13个，合计金额达到26274.33万元。3）医疗设备及其他产品销售：2020~2022年，公司医疗设备及其他产品销售收入分别为2391.96万元、3415.95万元和7448.08万元，收入占比相对较低但增长较快。 2021年3月，公司成为国内首家通过国家药监局医用二氧化碳药用辅料关联审评审批的企业。截至2022年12月31日，公司已与超过60家医药单位建立合作关系，为其在提供医用二氧化碳药用辅料，推动公司医疗设备及其他产品销售收入实现增长。4）运维服务：2020-2022年，公司运维服务收入分别为1414.95万元、1507.05万元和1309.63万元，占主营业务比重较小。 图1：2020~2022年公司主营业务收入稳步增长 图2：医用气体装备及系统和医用洁净装备及系统为主要收入来源 公司产品定制化特性显著，毛利率受大项目竣工及毛利率影响出现小幅波动。2020~2022年，公司综合毛利率分别为30.90%、27.40%和29.24%，出现小幅波动。1）医用气体装备及系统：2020~2022年毛利率分别为36.76%、32.13%和35.02%，2021年毛利率有所下行而2022年回升。主要是由于该项业务属于非标产品，需要根据不同项目的具体要求制定和实施定制化方案，项目实施周期等因素会导致毛利率出现小幅波动。2）医用洁净装备及系统：20200~2022年毛利率分别为23.22%、18.58%和21.76%。2021年毛利率有所降低主要受当期部分竣工验收的大项目毛利率较低影响，如成都市第二人民医院龙潭医院建设项目实现收入3614.85万元，但毛利率仅7.66%。 规模效应下公司期间费用率呈逐年下降态势。2020~2022年，公司期间费用率分别为15.95%、14.20%和14.09%。受益于收入规模效应逐渐显现，管理费用率以及销售费用率呈下降的趋势。 图3：公司2020-2022年毛利率出现小幅波动 图4：规模效应下公司2020-2022年期间费用率降低 表1：公司2022年前五大客户 来自于洁净手术部新建和改建、ICU新建以及检验科、消毒供应中心等其他洁净单元的新建。从具体应用场景看，医用洁净装备及系统已经在手术部、ICU领域成熟应用。随着政府和医疗机构对医疗感染的重视程度日益提高，越来越多的医院开始选择扩大洁净技术应用的科室范围，医用洁净装备及系统行业的发展具有广阔前景。 3.2.医用洁净装备及气体装备行业市场集中度逐步提升 目前，医用洁净装备和气体装备行业内部竞争程度出现分层，行业格局相对分散，随着现代化医院建设标准及要求的不断提高，行业集中度有望进一步提升。公司所处的医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统领域，市场规模巨大、前景广阔，从事该行业的企业以及潜在进入者较多。整体来看，我国在该领域起步较晚，相关企业经营规模普遍较小，技术水平与项目实施能力参差不齐，行业集中度较低，行业领军企业较少。行业中，从事装饰施工、部件生产等技术水平要求较低的企业众多，竞争相对激烈；从事规划设计、系统运维的企业相对较少，能为客户提供从设计、制造、安装调试到后期系统运维等一体化服务的企业则更少，部分领先企业已在激烈的市场竞争中逐步展现出竞争优势。未来，随着现代化医院建设标准、要求的不断提高，更有利于具备技术、品牌和综合服务能力的公司在竞争中胜出，市场集中度有望逐步提升。 3.3.公司是医用气体装备行业领先的设备提供商 公司是国内领先的医用气体及医用洁净装备及系统生产商，2022年市占率约1.67%。自1998年成立以来，公司即专注于医用气体装备及系统业务，并于2003年开始正式承接医用洁净装备及系统业务，业务起步较早，产品、服务经过不断升级迭代，树立了良好的市场口碑、占据了一定的份额，形成了较强的市场竞争力。根据筑医台资讯及华康医疗的测算，假设医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统的市场规模分别为76亿元、330.51亿元。根据公司收入规模测算，公司2022年合计市场占有率达到1.67%。在医用气体装备及系统领域，2020年6月，公司被医学装备协会医用气体分会遴选作为“中国医用气体装备创新基地”及“全国医用气体从业人员培训基地”；2020年9月，公司创始人、核心技术人员陈永先生当选医学装备协会医用气体分会第一届副会长；2017年，公司获得中国气体协会“中国气体行业领军企业”称号，并被中国气体协会医用气体及工程分会评为“全国医用气体优秀工程企业”。在医用洁净装备及系统领域，公司业务规模不断扩大，参建项目多次获得“鲁班奖”“国家优质工程奖”等重要奖项，行业竞争地位不断提高。 竞争对手：和佳医疗、尚荣医疗、达实智能（及其子公司久信医疗）、华康医疗、江苏环亚、四腾环境 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为2500.00万股，发行后总股本为10000.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。 公司将于2023年7月5日开始进行询价，并于2023年7月7日确定发行价格。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 公司募投项目拟投入募集资金总额6.60亿元，本次募投项目实施有助于帮助公司扩大医疗器械和相关医疗设备制造能力、提升研发实力、增强营销服务覆盖广度及深度。建设项目包括：1）港通智慧医疗装备生产基地建设项目；2）港通研发技术中心升级建设项目；3）港通商务中心升级建设项目；4）补充流动资金。 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至2023年7月3日）静态市盈率为30.55倍。 公司主营业务为医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统的研发、设计、制造、集成及运维服务。根据招股意向书披露，选择华康医疗（301235.SZ）、和佳医疗（300273.SZ）、尚荣医疗（002551.SZ）、达实智能（002421.SZ）作为可比公司。截至2023年7月3日，可比公司对应2022年平均PE（