IPO专题：新股精要-国内领先的电子大宗气体综合服务商广钢气体

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的电子大宗气体综合服务商，实现高纯电子大宗气体国产替代，氦气供应量内资厂商第一，现场制气和零售供气相结合可满足不同用气规模客户需求。国内半导体产业快速发展带动电子气体需求提升，电子大宗气体抵御行业周期性能力较强，国产替代需求迫切公司有望长期受益。（2）公司本次公开发行股票数量为32984.9630万股，发行后总股本为131939.8521万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.00%。公司募投项目拟投入募集资金金额11.5亿元，募投项目将帮助公司强化电子大宗气体业务，扩大华东地区和合肥综保区经营规模，大幅提升氦气供应能力。 主营业务分析：公司主营业务产品分为电子大宗气体和通用工业气体，电子大宗气体业务快速拓展推动公司营收增长，2020~2020年营收及净利润复合增速分别为33.25%和-6.60%，2020年公司购买四家合资公司50%股权并对原持有50%的股权按公允价值重新计量产生利得带来投资收益导致当年净利润较高。受新项目建成及氦气价格波动影响，公司毛利率有所波动，期间费用率整体保持平稳。 行业发展及竞争格局：气体专业供应商供气模式引入带动我国工业气体行业发展，工业现代化进程推动国内气体市场需求提升，2025年国内工业气体市场规模预计将达到2600亿元。我国正积极承接全球第三次半导体产业转移，下游集成电路制造以及半导体显示市场对电子大宗气体的需求广阔，2025年国内电子大宗气体市场规模预计将达122亿元。目前，国内电子大宗气体行业“强者恒强”效应突出，国际上呈现寡头垄断的竞争格局，国内呈现出公司与三大外资气体公司形成的“1+3”竞争格局。公司是目前国内极少数实现超高纯电子大宗气体大规模供应的内资企业，大力推动了电子大宗气体在集成电路制造领域的国产替代，2021年国内市占率8.03%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至7月28日）静态市盈率为35.88倍。根据招股意向书披露 ， 选择林德气体 （LIN.DF） 、 液化空气（AI.PA）、空气化工（APD.N）、金宏气体（688106.SH）、杭氧股份（002430.SZ）作为可比公司。截至7月28日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为39.52倍（剔除境外上市企业），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为29.97倍和23.60倍。 风险提示：1）气体毛利率下降的风险；2）氦气原料进口价格、进口量变动的风险。 1.广钢气体：国内领先的电子大宗气体综合服务商 公司是国内领先的电子大宗气体综合服务商，实现高纯电子大宗气体国产替代，氦气供应量内资厂商第一，现场制气和零售供气相结合可满足不同用气规模客户需求。公司凭借自主研发的核心技术以及多年的气体生产运营经验，形成了ppb级超高纯电子大宗气体的制备及稳定供应能力，产品涵盖电子大宗气体的全部六大品种以及主要的通用工业气体品种，具体包括氮气（ N2 ）、氦气（He）、氧气（ O2 ）、氢气（ H2 ）、氩气（Ar）、二氧化碳（ CO2 ）等气体品种，广泛应用于集成电路制造、半导体显示、光纤通信等电子半导体领域以及能源化工、有色金属、机械制造等通用工业领域。其中，氮气作为环境气、保护气、清洁气和运载气，贯穿半导体的整个工艺流程，为用量最大的电子大宗气体，公司自主研发的“Super-N”系列超高纯制氮装置，可以稳定生产并持续供应ppb级超高纯氮气，能够满足集成电路制造对气体供应能力的严苛要求，突破了外资气体公司的技术壁垒。氦气领域，全球的氦气资源几乎完全被美国、卡塔尔等少数国家拥有，外资气体公司通过对氦气资源和供应链技术的垄断，掌握了全球的氦气供应，公司于2019年获批成为林德气体与普莱克斯合并案国家反垄断要求剥离的氦气业务的唯一适格买方，并以此为契机围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司。公司2021年的氦气进口量占全国总进口量比例达到10.1%，为国内最大的内资氦气供应商。近年来，公司实现了超高纯电子大宗气体的国产替代，陆续中标华星光电、长鑫存储、长鑫集电、粤芯半导体、青岛芯恩的现场制气项目，持续提升公司的市场占有率。自2018年公司中标第一单电子大宗气体现场制气项目起至2022年9月，在国内集成电路制造和半导体显示领域的新建现场制气项目中，公司中标产能占比达到25.4%，排名第一；其中，在2022年1-9月新建现场制气项目中，公司中标产能占比高达48.2%。公司在上述领域已与林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司形成“1+3”的竞争格局。公司采用现场制气和自建工厂零售供气相结合的生产模式，现场制气模式下公司在客户现场或邻近场地建设大宗气站并结合周边市场需求利用富余产能向周边客户零售，零售供气模式可满足用气规模较小的客户。 国内半导体产业快速发展带动电子气体需求提升，电子大宗气体抵御行业周期性能力较强，国产替代需求迫切公司有望长期受益。电子气体包括大宗气体与电子特种气体，电子特气品种较多而单一品种用量较小，相比之下电子大宗气体品种较少，单一品种用量较大，在集成电路制造、半导体显示等生产环节更多、生产要求更严苛、制程更先进的细分领域，电子大宗气体占全部气体成本的比例更高。根据卓创资讯数据，2021年中国电子大宗气体市场规模达到86亿元，其中根据招股书测算，氦气占电子大宗气体市场规模比例约74.4%。受下游晶圆厂扩张及国内积极承接全球第三次半导体产业转移影响，国内电子大宗气体需求有望持续提升，根据卓创资讯预测2025年市场规模有望达到122亿元，2021~2025年复合增速9.14%。同时，由于电子大宗气体作为环境气、保护气、清洁气等,基本参与下游客户工厂生产制造的全部环节，下游客户的产线即使减产也仍需要持续使用电子大宗气体保证超净的生产环境。同时，在现场制气模式下，公司与客户的合同期限一般在15年以上且可续期，收费方式包括“照付不议”的固定收费，一定程度上保证公司取得稳定的现金流。集成电路制造、半导体显示等下游行业亦具有逆周期投资的特点，在下游行业的低谷期亦会产生新项目的机会。从而电子大宗气体受下游集体电路制造、半导体显示等行业周期性影响较小，市场需求稳步提升。近年来在电子气体需求提升的同时，国产化率逐步提升，但以林德气体、液化空气、空气化工为代表的全球大型工业气体公司仍占据了电子大宗气体行业的主要市场份额，未来随着地缘政治、贸易摩擦等不稳定因日益增多，我国电子大宗气体国产替代进程仍有望进一步加速，公司作为行业龙头企业有望进一步提升市场份额。 2.主营业务分析及前五大客户 电子大宗气体业务快速拓展推动公司营收增长，2020~2020年营收及净利润复合增速分别为33.25%和-6.60%。2020~2022年，公司营业收入分别为8.67亿元、11.78亿和15.40亿元，年均复合增速33.25%。其中，公司主营业务主要包括电子大宗气体及通用工业气体销售，其他业务主要包括设备销售、储罐租金、服务费、运输费等。2020~2022年，公司其他业务收入占比分别为2.17%、4.23%和8.26%，逐年提升，主要是由于：2020年合并新增广州广钢的储罐租金收入；2021年子公司四川新途流体的智能充装设备的销售收入增加；2022年公司大客户铜陵有色的制氧设备完成验收带来较高其他业务收入。从主营业务来看：1）电子大宗气体：2020~2022年销售收入分别为4.51亿元、6.91亿元和9.67亿，收入占比分别为53.13%、61.22%和68.49%，年均复合增速达46.50%，保持较高增长速度。受益于多个现场制气项目投产以及氦气业务规模增长，公司2021年电子大宗气体收入大幅提升，2022年受益于华星光电、晶合集成等现场制气新项目陆续供气及氦气价格上涨，公司电子大宗气体收入进一步扩大。2）通用工业气体：2020~2022年销售收入分别为3.98亿元、4.37亿元和4.45亿，年均复合增速5.80%，增长速度慢于电子大宗气体，主要是由于现场制气项目收入逐年减少所致。 2020~2022年，公司归母净利润分别为2.70亿元、1.21亿元和2.35亿元，年均复合增速-6.6%。其中2020年净利润显著较高主要是由于当年公司购买四家合资公司50%股权并于合并日对原持有50%的股权按公允价值重新计量产生利得带来投资收益2.58亿元。2020~2022年，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为0.22亿元、1.07亿元和2.22亿元。 图1：公司业绩持续增长 图2：主营业务贡献90%以上收入 受新项目建成及氦气价格波动影响，公司毛利率有所波动。2020~2022年，公司综合毛利率分别为35.14%、31.45%和38.27%，小幅波动。由于电子大宗气体现场制气收入占比更高、零售主要以氦气为主，其整体毛利率高于通用工业气体。2021年公司毛利率有所下降，主要是因为电子大宗气体业务晶合集成、华星光电、捷捷微电等新项目陆续开始供气，现场制气装置投产前及产能爬坡阶段毛利率相对较低影响。 2022年，由于氦气价格上涨而公司氦气收入占比较高，当年毛利率提升明显且高于行业平均。 公司期间费用率整体平稳。2020~2022年，公司期间费用率分别为17.69%、18.65%和17.70%，整体保持平稳。其中：1）销费用率分别为3.01%、3.29%和2.82%，维持在较低水平，主要由于公司现场制气销售收入占比较高，该类业务主要偏向技术型销售，所需的销售人员数量较少，因此费用率较低。2）管理费用率分别为6.53%、8.18%和8.73%，逐年增加，主要是由于随着公司经营规模的快速增长，管理人员数量增加，此外公司进行了股权融资及IPO筹备工作，相应中介费用增长较多。3）财务费用率分别为4.98%、2.97%和1.50%，逐年降低，2020年，公司财务费用占营业收入比例相对较高，主要原因为公司收购四家合资公司、氦气业务新增银行借款较多。2021年，公司获得股权融资资金，陆续偿还部分借款，2021年、2022年公司利息费用逐渐降低。4）研发费用率分别为3.17%、4.21%和4.66%，逐年上行。公司在气体制备、气体储运等技术上持续加大研发投入，导致研发费用率随之逐年增长。 图3：2020~2022年公司毛利率小幅波动 图4：公司2020~2022年期间费用率整体平稳 表1：公司2022年前五大客户 业气体公司运营为辅。根据卓创资讯的数据统计，截至2022年末我国空分产能共计3564.61万Nm³/h（制氧量）。其中，约60%的产能为国内生产企业自行运营。预计2023年-2027年，中国新增空分装置产能约1000万Nm³/h。到2027年底中国空分装置产能将达到4565万Nm³/h，五年平均增长率约为5%。整体来看，在碳达峰、碳中和的大背景下，下游相关行业产能置换升级，中国空分装置产能将继续扩张。 3.2.国内电子大宗气体行业呈现出“1+3”竞争格局，通用工业气体行业由大型气体公司与区域性公司分别经营 电子大宗气体行业，“强者恒强”效应突出，国际上呈现寡头垄断的竞争格局，国内呈现出公司与三大外资气体公司形成的“1+3”竞争格局。 国际电子半导体行业发展成熟度高，上下游产业链的供应商较为稳定，以林德气体、液化空气、空气化工为代表的全球大型工业气体公司占据了电子大宗气体行业的主要市场份额，其业务领域覆盖气体销售、气体设备销售、工程服务等全产业链。国内市场方面，由于电子半导体行业起步较晚，成熟的外资气体公司凭借先进的技术和运营经验，在一定时期基本垄断了我国电子大宗气体的市场供应。对于电子半导体客户的单个现场制气项目，电子大宗气体通常仅有一个供应商，供气期15年，因此，基本只有客户有新增产线时才会出现新进入者的机会，同时客户在准入时对电子大宗气体供应商的运营经验又有较高限制，导致“强者恒强”效应突出。公司是目前国内极少数实