IPO专题：新股精要—国内领先的智能文字识别和商业大数据领域产品服务商合合信息

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的智能文字识别和商业大数据领域产品服务商，技术积累业内领先，C端B端协同发展。人工智能及大数据发展受产业政策重点支持，数据要素市场培育指导文件陆续出台，行业发展前景广阔。（2）本次公开发行股票数量为2500.00万股，发行后总股本为10000.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金金额14.90亿元。本次募投项目将对公司现有产品进行升级整合，通过加强底层技术平台和数据平台的建设，提升公司技术开发和产品升级的效率，筑高公司技术壁垒。 主营业务分析：公无纸化办公需求提升及海外推广顺利促进公司业绩快速增长，2021~2023年营收及净利润复合增速分别为21.35%和49.56%。公司B端服务涵盖智能文字识别、商业大数据、互联网广告推广和手机厂商技术授权等，C端APP业务涵盖扫描全能王、启信宝和名片全能王，其中C端业务收入占比70%以上。公司毛利率维持在80%以且呈逐年上升趋势，期间费用率呈下降趋势，带动公司净利率提升。 行业发展及竞争格局：智能文字识别服务市场规模快速扩张，中国市场规模预计2027年可达168.9亿元。商业大数据市场空间逐步释放，预计国内市场2027年可达1041亿元。智能文字识别C端市场头部企业已建立先发优势，B端市场竞争格局相对分散。商业大数据行业C端市场龙头集中且竞争激烈，B端市场市场集中度相对较低。公司在智能文字识别C端市场已建立先发优势，B端市场形成差异化竞争。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2024年9月6日）静态市盈率为38.77倍。根据招股书披露，选择A股上市公司金山办公（688111.SH）、福昕软件（688095.SH）作为同行业可比公司。截至2024年9月6日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为59.60倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为50.19倍和39.76倍（均剔除负值福昕软件）；可比公司对应2023年平均PS（LYR）为12.24倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PS分别为10.53倍和8.61倍。 风险提示：1）市场竞争加剧的风险；2）海外经营风险。 1.合合信息：国内领先的智能文字识别和商业大数据领 域产品服务商 公司是国内领先的智能文字识别和商业大数据领域产品服务商，技术积累业内领先，C端B端协同发展。公司2006年成立，通过10余年持续的自主研发与技术积累，在复杂场景文字识别、智能图像处理、NLP、知识图谱、大数据挖掘等核心技术领域均处于行业领先地位。在2023年国际文档分析识别大会（ICDAR）的文本图像篡改检测算法竞赛中，公司研发团队取得文本篡改检测任务（TextManipulationDetection）的冠军。2023年5月，公司加入中国信通院牵头的《文档图像篡改检测标准》制定工作，该项标准将确立文档图像篡改检测技术的行业标准、为AI视觉图像行业健康发展提供指引。公司业务覆盖智能文字识别和商业大数据领域，产品分别面向B端和C端两大场景。公司2009年、2010年先后上线名片全能王、扫描全能王两大产品，2015年推出了企业商业信息查询C端应用启信宝。根据招股书披露，在C端产品方面，截至2023年底，公司扫描全能王、名片全能王、启信宝3款APP在AppStore与GooglePlay应用市场的全球用户累计首次下载量合计超过9.4亿，2023年12月的各渠道月活合计接近1.5亿（未去重）。截至2023年12月31日，扫描全能王曾在AppStore上84个国家和地区（含中国）的效率类免费应用下载量排行榜位列第一，名片全能王曾在AppStore上41个国家和地区的商务类免费应用下载量排行榜位列第一，公司智能文字识别C端应用已占据绝对领先地位。B端市场，公司主要面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的服务。根据招股书披露，在《财富》杂志2023年7月发布的世界500强公司名单中，公司已覆盖超过130家世界500强客户。尤其是在银行、券商、支付等细分金融领域，公司具有领先地位，公司已覆盖了6大国有商业银行、12家全国性股份制商业银行的总行或分行，券商行业中2022年度总资产排名前十的企业均为公司客户，同时公司已开发支付宝、银联支付、拉卡拉支付等诸多标杆客户。公司自C端应用起步，在布局B端企业服务后基于相同底层技术在垂类行业场景上实现商业落地，而在深度服务B端客户的过程中，又可以反哺C端垂直场景的开发，例如利用银行业的B端客户的风险门户开发经验，不断优化启信宝APP的风险信息模块等，各版块业务间协同性高，联动发展潜力巨大。 人工智能及大数据发展受产业政策重点支持，数据要素市场培育指导文件陆续出台，行业发展前景广阔。人工智能和大数据作为“新基建”重大发展战略的重要内容，近年来得到我国政府的重点支持，人工智能、大数据均被纳入我国“十三五”与“十四五”纲要。2022年底中共中央、国务院出台的《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》明确提出加快培育数字要素市场，充分挖掘数据要素价值。根据灼识咨询，预计2022~2027年，商业大数据行业复合年均增长率将达20.7%，2027年市场规模达到1040.9亿元。 2022年3月，中共中央、国务院发布《关于加快建设全国统一大市场的意见》，提出加快培育数据要素市场，建立健全数据安全、权利保护、跨境传输管理、交易流通、开放共享、安全认证等基础制度和标准规范，深入开展数据资源调查，推动数据资源开发利用。各行各业对智能文字识别和商业大数据不断增加的需求、国家的有利政策支持将成为推动行业高速发展的关键驱动因素。 2.主营业务分析及前五大客户 无纸化办公需求提升及海外推广顺利促进公司业绩快速增长，2021~2023年营收及净利润复合增速分别为21.35%和49.56%。公司业务整体分为B端服务和C端APP业务，其中B端服务涵盖智能文字识别、商业大数据、互联网广告推广和手机厂商技术授权等，C端APP业务涵盖扫描全能王、启信宝和名片全能王。截至2023年12月扫描全能王、名片全能王、启信宝各渠道月活用户数合计超1.5亿（未去重），已建立广泛产品认知。具体来看： 1）智能文字识别：主要产品包括B端服务、C端APP-扫描全能王和C端APP-名片全能王，2021~2023年分别为5.80亿元、7.25亿元和9.01亿元，占比公司主营业务收入70%以上。其中B端业务近三年呈小幅上升后下滑趋势，主要受智能文字识别B端基础技术服务产品竞争较为激烈影响。公司C端APP业务2021~2023年分别实现营收5.12亿元、6.54亿元和8.33亿元，分别同比增长27.65%和27.50%，占比也持续提升，主要受益于无纸化移动办公需求的提升带动公司扫描全能王和名片全能王产品付费用户数量持续增加。2）商业大数据：主要产品包括基础数据服务、标准化服务和场景化解决方案，主要产品包括B端启信宝企业版SaaS软件和C端启信宝个人版等，2021~2023年分别为0.68亿元、0.98亿元和1.15亿元，占比公司主营业务收入约15%，2022年B端服务和C端APP业务均实现增长，2023年B端业务收入保持稳定增长17.87%，而C端业务收入同比下降7.8%，主要是受商业大数据C端业务市场竞争加剧影响。2021~2023年，公司境外及中国港澳台地区收入占比分别为38.03%、35.78%和33.43%，公司C端智能文字识别应用已在海外建立品牌口碑，收入初具规模。 图1：2021~2023年公司业绩快速增长 图2：智能文字识别贡献公司主要收入来源 公司毛利率维持在80%以且呈逐年上升趋势。2021~2023年，公司综合毛利率分别为83.44%、83.70%和84.25%，呈逐年提升态势，公司C端APP业务毛利率整体高于B端服务，C端业务收入占比提升带动公司毛利率小幅上行。 公司期间费用率呈下降趋势，带动公司净利率提升。2021~2023年，公司期间费用率分别为69.53%、58.76%和61.27%，呈整体下降趋势。其中，1）销售费用率：2021~2023年分别为33.27%、27.19%和28.24%，2022年公司调整了对启信宝APP的推广战略，减少信息流推广的投入带动整体销售费用率下降。2）管理费用率：2021~2023年分别为6.19%、6.17%和6.41%，基本保持稳。3）财务费用率：2021~2023年分别为0.49%、-2.92%和-0.63%，受公司C端美元交易额持续增长影响，公司2022、2023年产生汇兑收益，财务费用率为负。4）研发费用率：2021~2023年分别为29.57%、28.32%和27.25%，公司研发人员数量、研发项目数量和研发项目累计预算逐年增加，受营收整体快速增长影响，研发费用率小幅波动。 图3：公司毛利率呈逐年提升态势 图4：2021~2023年公司期间费用率逐年下降 表1：公司2023年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.下游应用场景丰富，智能文字识别及商业大数据市场空间广阔 智能文字识别服务市场规模快速扩张，中国市场规模预计2027年可达168.9亿元。相比传统简单文字识别，智能文字识别技术融合图像处理、OCR、深度学习、NLP等AI技术，具备更多认知与理解能力，可适应多语言、多版式、多样式等复杂场景，识别准确率大大提升，同时可基于理解能力进一步开发文档解析、分类、对比、审核等功能，是个人文档资产管理与企业数字化转型的关键。根据GrandViewResearch报告，全球智能文字识别服务市场规模2022年达106.5亿美元，预计2022~2027年复合年均增长率约16.7%。 从下游行业应用来看，金融、物流运输的市场规模是占比最高的两个细分行业，且增速也最快，主要由于金融、物流运输企业在业务流程方面的基础信息化建设程度、投入意愿相对其他行业来说相对较高，在证照、单据、表格等文档的智能录入、分类、比对、审核方面进行降本增效具有较大需求，为智能文字识别技术的商业化快速落地带来基础。分国别来看，2022年，亚太区智能文字识别服务市场规模占全球比重约为22.7%，2022~2027年复合年均增长率预计为全球最高水平，达19.4%。根据灼识咨询，2022年，中国智能文字识别服务市场规模为人民币50.4亿元，预计2027年市场规模将达人民币168.9亿元，复合年均增长率达27.3%，远超全球市场总增速。 商业大数据市场空间逐步释放，预计国内市场2027年可达1041亿元。商业大数据服务属于新兴的大数据服务的一种。根据IDC数据，中国企业级数据量将从2015年占中国数据圈的49%增长到2025年的69%。伴随着企业数量增加、信息技术发展、大数据、AI应用场景丰富，商业类数据仍将保持高速增长。根据灼识咨询，2017年，中国商业大数据服务市场规模为131.1亿元，2022年增长至406.2亿元。随着相关利好政策的推动、企业及政府对数据资产管理需求的提升、应用场景的丰富成熟，预计2022~2027年，该市场复合年均增长率将会保持约20.7%的水平，2027年市场规模达到1040.9亿元。其中，根据灼识咨询，中国商业信息查询C端APP按照已实现收入角度统计，2022年的市场规模已达到11.3亿元，预计2022至2027年年复合增速为14.7%。未来，随着社会整体信用意识的提升，商业信息查询C端企业利用大数据挖掘技术，带来更丰富、深入的商业信息分析维度，商业信息查询APP的用户群体逐渐扩大，覆盖行业包括金融、律师、媒体、工业、零售等，根据灼识咨询测算，预估未来长期内的可触达市场（Total addressablemarket）接近80亿元。 3.2.智能文字识别及商业大数据行业C端市场集中度高于B端 智能文字识别C端市场头部企业已建立先发优势，B端市场竞争格局相对分散。1）在C端市场，根据公司招股说