IPO专题：新股精要—国内领先数据库产品开发服务商达梦数据

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内数据行业领军企业，核心源代码100%自主研发，积极推动国内数据库基础软件产业发展。公司积极布局全栈数据产品解决方案和数据库产品云化战略，紧跟行业发展趋势进一步提升市场竞争力。（2）本次公开发行股票数量为1900万股，发行后总股本为7600万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额23.51亿元，将主要用于提升公司科技创新能力和产品技术优势，巩固公司在国产数据库领域的领先地位。 主营业务分析：公司主要产品及服务包括软件产品使用授权、数据及行业解决方案、运维服务等。软件产品使用授权包括达梦数据库管理系统、数据库集群软件及云计算与大数据产品。受益于金融、能源等领域信息化建设加速及相关采购增长，公司业绩稳中有增，2021~2023年营收及归母净利润年均复合增速分别为23.62%和34.18%。公司毛利率整体维持在较高水平，受人员扩张影响期间费用率有所提高。 行业发展及竞争格局：全球数据库行业市场规模快速增长，我国数据库国产化率持续提升，预计到2027年，中国数据库市场总规模将达到1286.8亿元。目前，全球数据库市场仍主要被国外厂商占据，国内企业正在快速发展并努力抢占市场份额，2019年至2023年公司产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2024年5月24日）静态市盈率为46.66倍。根据招股意向书披露 ， 选择中望软件 （688083.SH） 、 星环科技（688031.SH） 、 金山办公 （688111.SH） 、 航天软件（688562.SH）、优炫软件（430208.NQ）、甲骨文（ORCL.N）、MongoDB（MDB.O）作为同行业可比公司。截至2024年5月24日，可比公司对应2023年平均PS（LYR）为13.29倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PS分别为12.84倍和9.86倍（均剔除非A股上市公司优炫软件、甲骨文、MongoDB）。 风险提示：1）市场竞争风险；2）收入增长率下滑的风险。 1.达梦数据：国内领先的数据库产品开发服务商 公司是国内数据行业领军企业，核心源代码100%自主研发，积极推动国内数据库基础软件产业发展。公司核心产品达梦数据库管理体统（大型通用关系型数据库）具有自主知识产权，核心源代码100%自主研发，不依赖开源数据。产品经公安部与国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心认证与审核达到等保四级和EAL4+，具备目前国产数据库的较高安全级别，是国产数据库安全领域的领导者。目前，最新版本DM8产品采用达梦数据提出的创新性的基于统一内核的多集群体系架构，通过基于状态机的虚拟机执行器和指令系统实现不同集群在数据库内核的有机统一，整体技术水平达到国内领先、国际先进。 截至2023年12月31日，公司共获得软件著作权365项、专利292项； 完成并获得数十项国家级或省部级科研开发项目与奖项，逐渐成长为国内数据库行业的领军企业。根据赛迪顾问及IDC发布的报告显示，2019年至2023年公司产品市占率位居中国数据库管理系统市场国内数据库厂商前列。在兼容性方面，公司产品已全面支持各类国产整机平台、操作系统、芯片、应用软件及其他上下游软硬件，完成与7,000余个软硬件产品或信息系统的适配和兼容性互认工作。在当前信息技术应用创新产业蓬勃发展的大背景下，公司数据库产品与国际主流数据库的优良适配与低迁移成本有助于公司进一步扩大市场份额。 公司积极布局全栈数据产品解决方案和数据库产品云化战略，紧跟行业发展趋势进一步提升市场竞争力。2020年以来，公司积极布局数据产业链，各类产品及服务向标准化进一步推进，推出了图数据库、分布式数据库、云数据库、云开放平台、大数据可视化系统、大数据分析系统等多类产品，覆盖数据全生命周期，构建了矩阵式的全栈数据产品解决方案。公司产品在金融、电力、党政等多个重点领域得到了广泛的使用与推广。6家国有大型银行中已有中国建设银行、交通银行和邮储银行使用达梦数据库，中信证券、银河证券、国泰君安、中信建投证券、中国人寿、中国人保、太平洋保险、上交所、深交所等金融机构亦开始使用达梦数据产品。此外，软件产品未来发展呈现出产品云化和智能化发展趋势，云计算成为新一代IT基础设施，基于此，公司积极拓展云数据库相关技术及产品。云数据库包括“云部署模式的数据库”和“云原生数据库”，目前公司已完全具备在达梦数据库管理系统软件基础上进行云部署的技术能力，募投项目将基于已有云原生数据库产品和技术沉淀进一步研发出一套标准、完善的具有特色的企业级云原生数据管理平台，满足私有云和公有云的各类数据库云服务需求。 2.主营业务分析及前五大客户 公司积极拓展软件产品销售，业绩稳中有增，2021~2023年营收及归母净利润年均复合增速分别为23.62%和34.18%。受益于金融、能源等领域信息化建设加速及相关采购增长 ， 公司业绩保持稳定增长 ，2021~2023年，公司营业收入分别为7.43亿元、6.88亿元和7.94亿元，2021~2023年均复合增速23.62%；归母净利润分别为4.44亿元、2.69亿元和2.96亿元，2021~2023年均复合增速34.18%，其中软件授权业务收入为公司主要收入来源切占比持续提升。分具体产品来看：1）软件产品使用授权：公司数据库软件产品包括达梦数据库管理系统、数据库集群软件、云计算与大数据产品，2021~2023年，公司软件产品使用授权收入分别为64194.90万元、61374.84万元和72799.29万元，其中达梦数据库管理系统收入占比均在90%左右。目前公司软件产品使用授权业务终端用户主要集中于党政、能源和金融等领域，2023年占比分别为30.56%、20.40%和15.90%。受2022年国内党政等领域信息化进程出现短期放缓影响，公司2020、2023年党政领域软件产品使用授权收入金额及占比有所下降，而在能源领域随着公司产品向电网管理信息系统市场及风电、水电、核电等新能源市场的进一步拓展延伸，公司能源行业软件产品收入金额及占比持续上行。2）数据及行业解决方案：2021~2023年，公司数据及行业解决方案收入分别为8479.45万元、5248.30万元和3219.96万元。公司该类业务在项目得到客户（最终）验收时一次性确认收入，近三年收入呈下降趋势，主要是因为出于提高经营效率考虑，公司逐渐提高解决方案项目选择标准，更加偏向于承接以公司自身软件产品及技术开发服务为核心/主要交付内容、预计利润率水平较高或具备较强战略意义的解决方案项目；此外，公司在部分行业应用项目中选择直接以云计算与大数据软件产品进行交付从而满足客户在数据管理领域的信息化建设需求，而无需进行额外的定制开发或系统集成。3）运维服务：2021~2023年，公司运维服务收入分别为1479.71万元、1948.68万元和2726.73万元，占主营业务收入的比例分别为2.00%、2.84%和3.44%，整体规模较小。4）数据库一体机：2023年度，公司数据库一体机销售业务共实现销售收入466.86万元，占当期主营业务收入总额的0.59%。公司数据库一体机销售业务尚处于起步阶段，该业务销售收入有望在未来实现逐步提升。 图1：2021~2023年公司业绩稳中有增 图2：公司主要产品为软件产品使用授权 公司整体毛利率水平较高，不同产品间具有差异。2021~2023年，公司主营业务毛利率分别为90.60%、94.11%和95.84%，整体较为平稳。 2021~2023年度，公司主营业务收入均以毛利率较高的软件产品使用授权业务为主，因而主营业务整体毛利率水平较高。公司软件产品使用授权业务毛利率分别为99.68%、99.68%和99.69%，整体处于较高水平，符合公司数据库软件产品标准化程度较高的产品特征。数据及行业解决方案业务毛利率分别为25.49%、43.22%和49.06%。业务毛利率受到客户具体项目要求、采购内容、实施工期等诸多因素的影响，波动较大。2021~2023年，公司运维服务毛利率分别为69.54%、55.77%和56.13%，略有下降，主要是因为公司运维服务业务中要求提供驻场服务的合同有所增加。 受人员扩张影响公司期间费用率持续增长。2021~2023年，公司期间费用总额分别为34713.77万元、41515.32万元和50999.70万元，占营业收入比重分别为46.72%、60.34%和64.21%，持续增长。其中，1）销售费用率：2021~2023年，公司销售费用率分别为22.95%、32.41%和36.41%，呈逐年提高态势，主要是因为公司人员扩张、平均薪酬提高所致。2021~2023年，公司市场销售人员平均人数分别为171人、218人和250人，技术服务人员平均人数分别为385人、532人和572人。 2）管理费用率：2021~2023年，公司管理费用率分别为9.19%、10.04%和9.39%，保持相对稳定，其中职工薪酬是管理费用中最主要的支出，随业务规模扩大逐年增加。3）研发费用率：2021~2023年，公司研发费用率为15.86%、20.31%和20.79%，主要支出为职工薪酬，受公司研发人员数量增加及人均薪酬上涨影响，研发费用率有所提升。 图3：2021~2023年公司整体毛利率水平较高 图4：公司期间费用率持续增长 表1：公司2023年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.数据库国产率逐渐提升，行业需求持续增加 全球数据库市场规模快速增长，数据库国产率显著提升。根据信通院发布的《数据库发展研究报告（2023年）》，2022年全球数据库市场规模为833亿美元，中国数据库市场规模为59.7亿美元（约合403.6亿元人民币），占全球7.2%；预计到2027年，中国数据库市场总规模将达到1286.8亿元，市场年复合增长率（CAGR）为26.1%。伴随着数据规模的高速增长，全球数据库市场增长迅速，整体市场空间巨大。从整体IT产业链来看，我国数据库产业属于较具竞争力的一环，初步迈向“好用”阶段。从技术水平来看，经过多年的研发和实践，国产数据库已经走过了学习摸索的阶段，进入到了服务市场乃至引领创新的全新阶段，在集群技术、安全技术、分布式技术等领域取得了显著进展。 从市场收入来看，国产厂商近年来得到快速发展。据赛迪顾问数据，2011年主要中国数据库厂商市场收入总和仅1.56亿元，而2021年、2022年主要中国数据库厂商市场收入合计均超过16亿元，增长逾10倍。 关系型数据库仍占据主导地位，非关系型数据库迅速发展，云技术催生云原生数据库发展。据IDC数据分析，2022年全球数据库市场规模将超过400亿美金，而其中关系数据库占据80%以上的市场份额。但是在当今的数据库产业概念中，“纯”关系型数据库已经非常罕见。随着数据库管理系统多模型支持技术的发展，数据库已不再严格局限于单一模型。三大商业关系数据库——Oracle、SQLServer、DB2，两大开源关系数据库——MySQL、PostgreSQL都属于以关系模型为主，同时可支持其它非关系模型的数据库类型。此外，云计算技术不断发展催生出将数据库部署在云上的需求，通过云服务形式提供数据库功能的云数据库应运而生。云原生数据库技术以云化运行环境为前提，在设计上通常结合分布式技术并普遍采用计算——存储分离、日志即数据的设计思想，能够灵活调动资源进行扩缩容，可进一步实现资源池化、弹性变配、集约运维等能力，以应对更便捷、更低门槛实现云上数字化转型与升级的挑战。目前，中国数据库市场总体情况与全球市场基本一致，即在关系型商业数据库占据市场主体地位情况下，产生了非关系型数据库、云数据库、非商业数据库等类型。 3.2.国外厂商占据主要市场，行业竞争激烈 数据库市场仍主要被国外厂商占据，国内企业正在快速发展并努力抢占市场