IPO专题：新股精要—国内领先的智能家居服务商及物联网云平台提供商萤石网络

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的智能家居服务商及物联网云平台提供商，以开放式云平台服务为基础，拥有完整业务体系，驱动业绩不断增长。公司凭借产品质量赢得了良好的口碑，家居安防类产品行业领先，物联网云平台视频类设备接入数市场占比达34.3%，募资将增强公司的创新能力和规模效应。（2）公司本次公开发行股票数量为11250万股，发行后总股本为56250万股，公开 相关报告 次新板块活跃度提升，打新收益环比持平2022.12.12 证券研究报告 新股精要—抗生素中间体龙头生产商 发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为20%。公司募川宁生物2022.12.10投项目拟投入募集资金总额37.39亿元，募投项目落地后将有助于公 新股精要—国内领先的血液净化设备制造商山外山2022.12.10 司加强对现有产品的开发，完善生产的智能化、产业化建设。 主营业务分析：公司的主营业务为智能家居产品的设计、研发、生产和销售，以及物联网云平台服务。随着智能家居市场快速发展，公司不断完善升级产品体系，业绩快速稳定增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达33.88%和46.12%。随着服务性业务发展，公司毛利率有所提升，规模效应下公司期间费用率整体保持稳定。 新股精要—国内领先的薄膜沉积设备生产商微导纳米2022.12.08 新股精要—国内领先的虚拟IDM模式模拟芯片企业杰华特2022.12.08 行业发展及竞争格局：随着全屋智能联动发展，智能家居各细分领域市场渗透率持续提升，根据Statista预测，全球智能家居市场规模将从2020年的276亿美元增长至2024年的471亿美元。受益于物联网全产业链的技术成熟度的提升，物联网设备连接量持续增长，促进物联网云平台行业快速发展。智能家居行业细分市场厂商结构各异，竞争者众多，随着企业产业链延伸，市场集中度将进一步提升。 可比公司估值情况：截至12月9日，公司智能家居产品及服务所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月静态市盈率为27.18倍；公司物联网云平台服务所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月静态市盈率为49.38倍。根据招股意向书披露，选择三六零 （601360.SH） 、 王力安防（605268.SH） 、 科沃斯（603486.SH）、石头科技（688169.SH）、极米科技（688696.SH）、亚太天能（833559.NQ）、涂鸦智能（2391.HK）、小米集团（1810.HK）、JS环球生活（1691.HK）、Arlo Technologies, Inc.（ARLO.N）作为可比公司。截至2022年12月9日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为31.53倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为32.23倍（均剔除新三板和境外上市股票）。 风险提示：1）行业竞争加剧及市场集中度提升的风险；2）关联交易规模较大的风险。 1.萤石网络：国内领先的智能家居服务商及物联网云 平台提供商 公司是国内领先的智能家居服务商及物联网云平台提供商，以开放式云平台服务为基础，拥有完整业务体系，驱动业绩不断增长。公司面向智能家居场景下的消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案； 面向行业客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。公司以萤石物联云平台作为生态体系的核心，打造了“4+N”的产品体系。其中，“4”代表智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人四大类智能家居核心产品。“N”代表IoT开放生态业务，一方面，萤石物联云平台能同时接入公司和其他合作伙伴的IoT设备，强化了萤石物联云平台的负载能力和技术能力，实现与其他智能家居品牌的互联互通； 另一方面，通过合作开发的模式，公司打造了智能新风、智能净水、智能宠物喂食器等多元化智能家居产品。面向消费者用户，公司还打造了算法商店，消费者可以在商店中选择AI算法，满足消费者用户面向智能家居场景的差异化需求。面向行业客户，公司还打造了软件开放平台，合作伙伴既可以基于云平台独立开发应用程序，也可以基于公司的开放平台服务打造面向复杂场景的解决方案。上述服务实现了可持续、高附加值的软件收入。 公司凭借产品质量赢得了良好的口碑，家居安防类产品行业领先，物联网云平台视频类设备接入数市场占比达34.3%，募资将增强公司的创新能力和规模效应。公司拥有专业化的研发团队和完备的产品技术实验室，能够保障智能家居产品的持续研发和生产，通过对产品的技术迭代创新不断迎合行业发展方向与用户需求。此外，公司高度重视对云安全的投入，目前公司已获得多项信息系统安全三级等级保护备案证明和一系列国际云安全认证，使得公司具备了支持客户承建重大项目的基础能力和国际化的信息安全要求。公司坚持无线网络、直连云平台的产品策略，充分发挥在云平台服务和视音频AI技术方面的技术优势，已在所属领域占有一定的市场地位。1）智能家居产品：2021年公司各类智能硬件销量近2000万台，在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等细分领域均位于市场前列。根据艾瑞咨询的报告，公司的智能家居摄像机2021年出货量占全球同类产品出货量比例约为18%。公司的智能猫眼已连续多年在双11、618等购物节天猫平台门镜/猫眼类目位列品牌第一，智能门锁也多次入选双11、618等购物节天猫平台电子门锁类前十品牌，在2021年618购物节天猫平台电子门锁类目品牌排行升至前三位。2）物联网平台：截至2022年6月末，萤石物联云平台全球接入设备超过1.82亿台，占国内生活类平台比例约9%，视频类设备接入数占国内同类云平台比例超30%，在注册用户、活跃用户和付费用户等关键指标上，对比国内同类应用端，公司也积累了一定的比较优势。募投项目的建成将进一步完善公司的物联网平台，提升开放平台的扩展能力，并实现智能家居产品的产业化，提质降本。 2.主营业务分析及前五大客户 随着智能家居市场快速发展，公司不断完善升级产品体系、业绩快速稳定增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达33.88%和46.12%。2019-2021年公司营业收入分别为236444.03万元、307858.95万元、423793.57万元，智能家居产品是公司主要收入来源。分产品来看， 1）智能家居摄像机产品：2019-2021年，公司智能家居摄像机产品销售收入及占比分别为147624.41万元/62.71%、201945.93万元/65.81%、293850.80万元/69.99%，销售金额保持稳定增长。2019-2021年，公司不断投入研发以丰富产品种类，并不断加强销售渠道建设，公司智能家居摄像机产品的市场渗透率不断提升。2）智能入户产品：公司智能入户设备主要包括智能门锁、智能猫眼和智能门铃，2019-2021年占主营业务收入比例保持在7%-9%区间。公司智能入户产品收入的增长主要来自于整体销售数量的增加。3）云平台服务：公司针对普通消费者用户提供云存储、智能提醒、人脸识别等适用于家居和类家居场景的付费增值服务； 针对企业级客户，公司对设备提供商提供设备接入和运维保障等基础服务，以及对行业客户提供全栈式开放云平台服务。公司物联网云平台服务与智能家居产品紧密结合，既增强了用户使用粘性，也为公司创造了新的收入增长点。2020-2021年公司物联网云平台功能不断强化，平台接入设备数、用户数量不断增加，两期收入较2019年稳步提升。2019-2021年公司云平台服务收入的复合增长率达43.79%，高于公司主营业务收入33.55%的复合增长率。未来，公司物联网云平台服务将持续为公司收入和利润增长提供动力。4）计算机软件产品：2019-2021年，公司软件产品收入逐年下滑，且自2021年起不再发生软件收入。 图1：2019-2021年公司营收稳步增长 图2：智能家居产品为公司主要收入来源 随着服务性业务发展，公司毛利率有所提升，规模效应下公司期间费用率整体保持稳定。2019-2021年，公司毛利率分别为33.5%、34.9%和35.3%，整体稳定并小幅上升。由于公司智能家居摄像机和智能入户产品相对成熟，同时行业竞争较为充分，因此公司智能家居产品毛利率保持相对稳定。2019-2021年，公司的毛利主要由智能家居产品贡献，因此公司综合毛利率变动较小。2019-2021年公司物联网云平台服务的毛利率分别为69.65%、79.03%和74.28%。由于公司物联网云平台业务不涉及传统的原材料采购，其经营成本主要为云资源和人工成本，因此毛利率维持在较高水平。随着物联网云台业务发展，公司综合毛利率小幅提升。 期间费用方面，2019-2021年公司期间费用率分别为25.59%、26.38%和25.66%，整体保持稳定。规模效应下销售费用率整体呈下降趋势，2020年确认了相关股份支付费用，整体使得管理费用增长较快。 图3：2019-2021年公司毛利率小幅提升 图4：2019-2021年公司期间费用基本稳定 表1:公司2021年前五大客户 智能视觉云平台多元的价值服务和联动生态将吸引用户付费，实现家用摄像头市场规模的持续性增长。海外市场渗透率较低，市场增速较快。 根据艾瑞咨询预测，全球智能家居摄像机出货量将从2020年的8889万台增长至2025年的2.15亿台，预计年复合增长率为19.3%；全球家用摄像头产品市场规模将从2020年的373亿元增长至2025年的721亿元，预计年复合增长率为14.1%。智能家居摄像机厂商积极加码海外市场，寻求新增市场空间。2）智能门锁：中国智能锁市场总体渗透率较低，根据全国锁具行业信息中心提供的数据，2019年我国智能锁渗透率仅约5%，相比韩国80%的渗透率，仍有巨大提升空间。根据洛图科技发布的《2020年中国智能门锁市场总结与展望》，2020年中国智能门锁销量为1640万套，同比增长17%。在政策支持、人工智能技术快速发展、消费者在智能家居领域消费需求激增等多项利好因素的刺激下，中国智能门锁行业正处于快速发展时期。洛图科技预测，2021年中国智能门锁市场规模有望达到1950万套，同比增长19%。3）智能控制：围绕智能控制品类的市场需求，众多智能家居企业推出了以智能控制设备为基础的全屋智能解决方案，传统家庭控制设备制造商也积极推进产品转型，推出各类智能化产品。精装修房地产项目是智能控制行业的主要销售渠道，根据奥维云网发布的研究报告预测，精装修市场规模将从2020年的325.5万套增长至2022年的505万套。随着精装修项目的逐步普及和智能家居解决方案成本的持续压减，智能控制行业的市场普及度将大幅提升，相关市场即将迎来发展机遇。4）智能服务机器人：根据中国电子学会的行业分析报告，预计2021年，全球服务机器人市场的销售额为131.4亿美元，2013-2021年销售额复合增长率为19.2%；预计到2021年，中国服务机器人市场规模将达到38.6亿美元，占全球市场的近30%，2013-2021年销售额复合增长率达到36%。其中，扫地机器人是我国最为成熟的家庭服务机器人产品。根据头豹研究院的数据，2019年我国扫地机器人销量达到729万台，渗透率达3.60%，老龄化、消费升级、AI技术进步等多重因素将驱动扫地机器人渗透率不断提升，预计到2024年，我国扫地机器人销量有望达到1780万台。 受益于物联网全产业链的技术成熟度的提升，物联网设备连接量持续增长，促进物联网云平台行业快速发展。根据中国信通院预测，以IaaS、PaaS和SaaS为代表的全球云计算市场规模将从2020年的2253亿美元增长至2023年的3597亿元，平均增长率在18%左右。根据IoTAnalytic分析，2020年全球IoT设备连接数为117亿台，占各类设备总连接数的比重超53%，首次超过非IoT设备（智能手机和笔记本电脑等），预计到2025年，IoT设备连接数为309亿台，占比提升到75%。根据艾瑞咨询的数据，2020年中国物联网设备连接量达74亿