IPO专题：新股精要，国内领先的电池BMS提供商华塑科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的电池安全管理和云平台提供商，核心产品后备电池BMS性能优势突出，海外客户拓展进程顺利，在数据中心电池BMS领域国内市占率位列第一。 公司抓住发展机遇切入锂电BMS领域，受益政策驱动行业快速发展公司有望打开第二增长曲线。（2）公司本次公开发行股票数量为1500万股，发行后总股本为6000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.19亿元，募投项目将有助于提升公司制造体系智能化、丰富及优化公司产品结构，进一步扩大公司业务规模，多维度提升公司盈利能力。 主营业务分析：公司主营业务为电池安全管理系统研发生产销售及云平台提供商，集后备电池BMS、动力铅蓄电池BMS、储能锂电BMS等产品于一体，公司业绩呈稳步增长态势，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别达48.52%和84.048%。受高端产品H3G-TS毛利率波动及收入占比提升影响，公司毛利率水平有所波动，期间费用率整体呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：数据中心快速发展促进电池安全管理需求提升，后备电池BMS国内理论市场容量约60~90亿元。储能锂电BMS具有快速增长潜力，预计2025年市场规模可达160.7亿元。近年来国内BMS企业技术发展迅速，逐步完成产品进口替代，专业第三方BMS厂家逐渐成为后备电池BMS行业主要供应商。公司主要产品性能已达到国内先进水平，在国内数据中心电池BMS市占率位列第一。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年2月17日）静态市盈率为29.06倍。截至2023年2月17日，可比公司对应2021年PE（LYR）为114.33倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为55.47倍和30.78倍。 风险提示：1）新产品技术替代风险；2）业绩增长不可持续的风险。 1.华塑科技：国内领先的电池BMS提供商 公司是国内领先的电池安全管理和云平台提供商，核心产品后备电池BMS性能优势突出，海外客户拓展进程顺利。公司深耕电池BMS系统十多年，主要产品包括后备电池BMS、动力铅蓄电池BMS、储能锂电BMS。公司逐步掌握内阻与连接条电阻测试技术、抗干扰测量技术、容量估算技术、热失控预警技术、蓄电池开路监测技术、数据同步技术、交流阻抗谱技术及CDF监测技术等核心技术。在主要产品后备电池BMS方面，各项核心技术指标与国内外主要竞争对手相比均具有优势，参与制定国家标准GB/T39086-2020《电动汽车用电池安全管理系统功能安全要求及试验方法》《数据中心监控系统技术白皮书》《后备蓄电池安全监控设备（浙江制造标准）》《数据中心监控管理标准》等行业标准。公司已与维谛集团、力维智联、万国数据等系统集成商、数据中心运营商、电源厂商以及其他企事业单位建立了长期稳定的合作关系，产品最终服务于数据中心、通信、轨道交通、金融及其他等五大领域，最终进入阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动、中国移动、中国联通、中国电信、国家电网、中国银行、工商银行、杭州地铁、新加坡地铁、中石油、中石化等国内外知名企业，客户遍及东南亚、美洲、欧洲等40多个国家和地区。公司2022年新增大客户全球知名能源存储商PowerShiedLimited帮助公司进一步打开海外销售市场，2022H1PowerShiledLimited成为公司第一大客户，收入占比达到9.30%，带动公司当期境外收入占比由2021年的6.47%提升至15.16%，公司有望借此机会进一步提升全球BMS市场份额。根据招股意向书测算，后备电池BMS国内市场理论需求约为60~90亿元，根据公司第二轮审核问询函的回复意见，公司在国内数据中心领域BMS的市占率约30%~40%，作为国内后备电池BMS领域龙头企业，公司铅酸BMS业务有望随着行业增长及海外市场拓展等保持较好增长动力。 公司抓住发展机遇切入锂电BMS领域，受益政策驱动行业快速发展公司有望打开第二增长曲线。公司基于后备电池BMS的技术沉淀顺利切入储能锂电BMS领域，目前已研发出较为成熟的HL-C48、HL-B 48产品。在硬件方面铅酸电池BMS与锂电BMS在大部分电路可实现通用，仅需单独研发BMS保护电路，软件方面除保护策略程序外，铅酸BMS其余部分进行适配性开发后可应用到锂电BMS上，且铅酸BMS的存量客户资源与客户渠道及品牌信用价值背书可帮助公司开拓锂电BMS客户。根据公司第二轮审核问询函的回复意见，公司锂电BMS产品已进入中天科技、亿纬锂能、理士电源等知名厂商的锂电BMS合格供应商体系，虽然目前收入占比较小，但发展潜力巨大。根据招股意向书披露，全球2020年储能BMS市场空间约为46.4亿元，2025年有望增长至160.7亿元，2020~2020CAGR28.20%。随着国内储能领域相关政策不断出台，行业发展有望进入快车道，随着公司积极进行锂电BMS产品研发，拓展下游客户，未来有望跟随储能建设加码趋势实现产品持续放量，打开公司第二增长曲线。 2.主营业务分析及前五大客户 公司营收保持快速增长，后备电池BMS为主要收入来源，高端产品收入占比逐年提升。2019-2022年1~6月，公司实现营业收入10726.81万元、20589.07万元、23661.06万元和10751.20万元，2019~2021年营收复合增长率48.52%；实现归母净利润1621.74万元、5615.67万元、5519.27万元和2359.19万元，2019~2021年净利润复合增长率84.48%，业绩保持较快增长态势。目前，后备电池BMS仍为公司主要收入来源，具体产品包括H3G-TA系统、H3G-TV系统、H3G-TS系统，其中包含电池热失控、电池开路、电池短路等监控功能的高端产品H3G-TS系统收入占比逐年提升。公司其他收入主要包括锂电BMS产品、配件销售以及维保收入等，这部分收入目前占比较小，但呈现逐年提升态势。随着公司2022年新增海外大客户PowerShieldLimited，公司境外收入占比大幅提升，2022年1~6月，公司境外收入占比由2021年的6.47%提升至15.16%。 图1：2019-2021年公司营收快速增长 图1：后备电池BMS为公司主要收入来源 受高端产品H3G-TS毛利率波动及收入占比提升影响，公司毛利率水平有所波动，期间费用率整体呈下降趋势。2019-2022年1~6月，公司综合毛利率分别为45.89%、46.78%、46.18%和41.80%，毛利率有所波动，主要受H3G-TS系统产品毛利率波动及收入占比提升影响。公司H3G-TS系统产品为高端产品，毛利率相对较高，2019~2022年1~6月毛利率分别为59.79%、79.28%、66.88%和55.65%，其中2020年毛利率大幅提升，主要受轨交领域产品提价及规模效应下单位成本下降影响；此后，公司为推广产品而适当降价影响产品毛利率有所降低。2019~2020年1~6月，公司H3G-TS系统平均售价分别为94.27元/个、128.29元/个、111.02元/个和73.29元/个，其在主营业务收入占比分别为0.50%、6.64%、15.28%和21.28%。公司2019~2022年1~6月期间费用率分别为28.67%、15.31%、16.95%和19.02%，其中2019年管理费用率较高，主要是因为当年实施员工股权激励并相应确认支付费用632.18万元，若扣除股份支付后，2019~2022H1，期间费用率分别为22.77%、15.28%、16.95%和19.02%。 图2：2019-2022H1公司毛利率有所波动 图3：2019-2022H1年公司期间费用率呈下降趋势 表1：公司2021年前五大客户 速，现已成为全球主要的电池生产国家之一。国内电池市场需求高速增长，推动国内BMS厂商加大自主开发力度。目前国内BMS厂家已开发出不同应用领域的电池安全管理产品，技术较为成熟，部分产品参数达到了国际先进水平。相较于国外BMS厂商，国内企业具备应用灵活、本地化服务的优势，更能满足国内厂商需求，近年来逐步完成产品进口替代。后备电池下游应用领域极为广泛，不同应用领域用户需求各不相同，更多电池生产企业将有限的资源投向电池领域的技术研发与创新。而专业第三方BMS厂家凭借技术积累、规模效应、专业服务等多方面优势，在专业化、细分化的市场发展趋势中，逐渐成为后备电池BMS行业主要供应商。 3.3.公司是国内关键后备电源领域电池安全管理和云平台核心供应商 公司主要产品性能已达到国内先进水平，在国内数据中心电池BMS市占率位列第一。经过十余年的技术创新和发展，公司主要产品性能已达到国内先进水平，已成为国内关键后备电源领域电池安全管理和云平台核心供应商。根据公司第二轮审核问询函的回复意见所援引的中国计算机用户协会（CCUA）出具的说明，公司数据中心电池BMS市场份额排名国内第一。根据公司第二轮审核问询函的回复意见中所给测算，2020年公司BMS在数据中心、通信、轨道交通、其他领域的市占率分别为30%~40%、40%~50%、40%~50%、10%~20%。 竞争对手：美国Cellwatch、美国Midtronics、瑞士LEM、巨成科技、海德森、高特电子。 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1500万股，发行后总股本为6000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2023年2月21日开始进行询价，并于2023年2月23日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额5.19亿元，募投项目将有助于提升公司制造体系智能化、丰富及优化公司产品结构，进一步扩大公司业务规模，多维度提升公司盈利能力。建设项目包括：1）电池安全监控产品开发及产业化建设项目；2）研发中心建设项目；3）营销服务网络升级建设项目；4）补充流动资金。 表2：IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年2月17日）静态市盈率为29.06倍。 公司是一家专注于电池安全管理领域，集后备电池BMS、动力铅蓄电池BMS、储能锂电BMS等产品的自主研发、生产、销售及售后技术服务为一体的电池安全管理和云平台提供商。根据招股意向书披露，选择派能科技（688063.SH）、盛弘股份（300693.SZ）和星云股份（300648.SZ）作为可比公司。截至2023年2月17日，可比公司对应2021年PE（LYR）为114.33倍，对应2022和2023年Wind一致预测PE分别为55.47倍和30.78倍。 表3：可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 （1）新产品技术替代风险。公司现已形成了铅蓄电池BMS为主、锂电BMS为辅的产品体系，其中铅蓄电池BMS是公司收入的主要来源。铅蓄电池具备安全稳定、可回收率高、性价比高等优势，是目前国内后备电源领域主配电池。随着技术进步，锂电池获得了快速发展，应用领域不断拓展 ， 锂电池在后备电源领域应用占比有所提升 。 根据Frost&Sullivan发布的《全球数据中心锂离子电池分析报告》显示，2020年锂离子电池占全球数据中心电池市场份额为15%左右，预计到2025年上升至38.5%，长期来看未来存在铅蓄电池被锂电池全面替代的潜在可能。若出现因锂电池等新电池技术快速发展而挤占铅蓄电池的市场份额，同时公司未能及时获取相应的电池BMS技术优势、被竞争对手抢占先机扩大市场占有率等情形，公司将面临新产品技术替代对经营业绩产生不利影响的风险。 （2）业绩增长不可持续的风险。受益于下游数据中心等行业需求持续增长，公司2019年至2021年收入保持较快增长。受2021年下半年“双碳”、“能耗双控”等相关政策影响，数据中心产业由快速发展向规范发展过渡，整体投资建设进度以及增速阶段性放缓，从而对产业