IPO专题：新股精要—国内主要的医用敷料出口企业之一健尔康

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内主要的医用敷料出口企业之一，与境外知名医用敷料品牌商Cardinal、Medline等建立长期稳定合作关系，在扩大OEM生产规模的同时推进自有品牌建设。（2）本次公开发行股票数量为3000万股，发行后总股本为12000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额7.20亿元。本次募投项目的实施将进一步提高公司规模化生产能力，提升企业综合竞争能力。 主营业务分析：公司主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品的研发、生产和销售，是国内主要的医用敷料出口企业之一，八成左右营收来源于境外市场。疫情后消毒清洁类、防护类产品需求减少，公司整体业绩增速回落，2021~2023年营收和归母净利润复合增速分别为14.96%和-3.12%。汇率波动、产品结构等多重因素影响公司毛利率略有波动。公司期间费用率整体平稳，销售费用率低于行业平均。 行业发展及竞争格局：全球医疗器械行业长期保持较高增速，国内医疗器械产品需求快速提升，2022年我国医疗器械行业规模达12400亿元。从细分市场来看，全球医用敷料市场规模稳定增长，高端伤口敷料需求提升，凭借换药操作简便易行等优点迎来发展机遇。 目前我国医用敷料行业集中度不高，但领先企业积极开展全球布局，行业集中度有望提升。 可比公司估值情况：公司所在行业“C35专用设备制造业”近一个月（截至10月18日）静态市盈率为26.00倍。根据招股意向书披露，选择振德医疗（603301.SH）、奥美医疗（002950.SZ）、稳健医疗（300888.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年10月18日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为35.75倍，对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为17.67倍和14.63倍。 风险提示：1）行业政策变化风险；2）应收账款管理风险。 1.健尔康：国内主要的医用敷料出口企业之一 公司是国内主要的医用敷料出口企业之一，与境外知名医用敷料品牌商Cardinal、Medline等建立长期稳定合作关系，在扩大OEM生产规模的同时推进自有品牌建设。公司自1999年成立以来，主要采取OEM形式生产出口医用敷料产品，为境外品牌商进行贴牌生产。公司产品销往美国和欧洲等发达国家和地区，客户以境外医用敷料品牌商为主，主要包括Cardinal、Medline、Owens&Minor、Mckesson和Hartmann等国际知名医疗器械、医药行业企业，客户合作关系稳定。公司先后多次获得Cardinal“年度最佳供应商”、Mckesson“年度最佳供应商”“年度最佳合作伙伴”“白金奖”等荣誉。根据中国医药保健品进出口商会的统计数据，2017~2023年，公司连续七年位居我国医用敷料出口企业第四名。2014年至今，公司在不断扩大以OEM生产、出口销售为主的生产经营规模的同时，高度重视自主研发和自有品牌的建设，加强国内市场布局并加快营销体系建设。公司新增了润滑剂、水刺无纺布、湿巾、口罩、医用防护服、喉罩、连接管、手术包、酒精消毒液、洗手凝胶等系列产品线，逐步建立了“健尔康”、“健卫康”、“清倍健”和“海洋童话”等自主品牌，产品销售终端主要为医院、药房等，未来将持续拓展延伸婴童店、商超便利店及老年护理中心，打造完整、稳定的医用敷料商业生态体系。 2.主营业务分析及前五大客户 疫情后消毒清洁类、防护类产品需求减少，公司整体业绩增速回落，2021~2023年营收和归母净利润复合增速分别为14.96%和-3.12%。公司主要从事医用敷料等一次性医疗器械及消毒卫生用品的研发、生产和销售，是国内主要的医用敷料出口企业之一，八成左右营收来源于境外市场。 2021~2023年及2024H1，公司营业收入分别为78204.31万元、109323.22万元、103352.67万元和50452.54万元，2021~2023年营收复合增速14.96%； 归母净利润分别为13162.92万元、15733.68万元、12354.62万元和6094.27万元，2021~2023年净利润复合增速-3.12%。公司主营业务收入来自手术耗材类、伤口护理类、消毒清洁类、防护类、高分子及辅助类和非织造布类共六大类产品。1）手术耗材类：2021~2023年及2024H1，公司手术耗材类产品销售收入分别为25016.86万元、29120.40万元、33693.29万元和14638.13万元，占公司主营业务收入的比重分别为32.07%、26.70%、32.64%和29.20%。 2021年全球海运费大涨，海运货柜预定也非常紧张，对公司销售造成负面影响，故2021年手术耗材类产品销售收入较低。2022年~2023年，随着国际海运形势的改善，公司手术耗材类产品收入快速增长。2）伤口护理类：公司伤口护理类产品包括纱布类产品、无纺布类产品、脱脂棉类产品、绷带类产品、敷贴和医用护理包等。2021~2023年及2024H1，公司伤口护理类产品销售收入分别为18532.87万元、32790.92万元、36131.73万元和19232.73万元，占公司主营业务收入的比例分别为23.76%、30.07%、35.01%和38.36%。2021年，受全球海运运力影响，公司伤口护理类产品销售收入较低。2022年~2023年，随着海运行情改善，公司纱布片、无纺布片和曲缩卷等医用耗材产品的需求量逐渐恢复，故当期实现较好业绩。3）消毒清洁类：2021~2023年及2024H1，公司消毒清洁类产品销售收入分别为19969.45万元、13400.64万元、14465.02万元和7349.12万元，占公司主营业务收入的比例分别为25.60%、12.29%、14.01%和14.66%。2022年，公司的消毒清洁类产品销售收入同比下降32.89%。随着相关产品市场供需改善，公司酒精片产品销售收入下降。4）防护类：2021~2023年及2024H1，公司防护类产品销售收入分别为6255.61万元、20550.61万元、4011.00万元和918.40万元，占主营业务收入的比例分别为8.02%、18.85%、3.89%和1.83%。2023年，随着疫情后防护类产品市场需求大幅回落并回归合理区间，公司防护类产品销售收入占比较小。5）高分子及辅助类：2021~2023年及2024H1，公司高分子及辅助类产品主要为润滑剂和针盒，高分子及辅助类产品销售收入分别为7106.89万元、13078.86万元、14911.81万元和7994.73万元，占公司主营业务收入的比例分别为9.11%、11.99%、14.45%和15.95%。2022年~2023年，公司的连接管生产线逐渐量产，连接管的销售规模扩大，高分子及辅助类产品保持增长趋势。6）非织造布类产品：公司非织造布类产品为水刺无纺布，是生产无纺布片、湿巾、酒精片等产品的原材料。2022年之后，公司生产的水刺无纺布自用于生产无纺布片、湿巾等产品，对外销售金额较小。 图1：疫情后部分产品需求回落，公司业绩增速回落 图2：手术耗材类和伤口护理类产品营收占比五成左右 汇率波动、产品结构等多重因素影响公司毛利率略有波动。2021~2023年及2024H1，公司主营业务毛利率分别为23.57%、24.11%、22.76%和22.57%，剔除运输费用影响后，各期毛利率为26.51%、26.57%、24.66%和24.53%。 受原材料采购价格波动、产品售价、汇率波动和产品销售结构变化等因素综合影响，公司毛利率略有波动。 公司期间费用率整体平稳，销售费用率低于行业平均。2021~2023年及2024H1，公司期间费用总金额分别为8830.19万元、6341.75万元、7904.79万元和3995.95万元，占当期营业收入比例分别为11.29%、5.80%、7.65%和7.92%，期间费用率保持相对平稳。其中，公司销售费用率分别为2.53%、2.38%、2.52%和2.66%，低于同行业稳健医疗、振德医疗等公司。公司主要采取OEM业务模式，自有品牌销售占比较低、境内销售占比较低、销售团队较为精简，广告宣传费、销售团队开展业务的费用等销售活动支出与其他同行业可比公司相比偏低。 图3：2021~2023年公司毛利率略有波动 图4：公司期间费用率平稳 表1：公司2024H1前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.全球医用敷料市场规模稳定增长，高端伤口敷料需求提升 全球医疗器械行业长期保持较高增速，国内医疗器械产品需求快速提升，2022年我国医疗器械行业规模达12400亿元。在庞大而稳定的市场需求下，全球医疗器械行业长期以来一直保持良好的增长势头，尤其国内医疗器械市场保持高速增长态势，发展潜力巨大。根据EvaluateMedTech的数据，2015-2019年，全球医疗器械行业市场规模由3710亿美元增长至4519亿美元，复合增长率为5.06%，预计至2024年全球医疗器械市场规模将达到5945亿美元，保持5.6%左右的速率增长。我国医疗器械产业虽然起步较晚，但发展速度远超全球平均水平，目前已成为全球医疗器械的重要生产基地。根据中国药品监督管理研究会、清华大学老科协医疗健康研究中心与社会科学文献出版社联合发布的《医疗器械蓝皮书:中国医疗器械行业发展报告（2023）》，我国医疗器械行业规模从2015年的3080亿元增长至2022年的12400亿元，年均复合增长率约为22.01%，远高于同期国内GDP增速及全球医疗器械行业平均增速。随着我国经济不断发展、人民生活水平和医疗保健意识的不断提高、城镇化和人口老龄化程度的加深以及医疗保险覆盖率的提高，国内医疗器械产品需求市场将不断释放，加之国内政策对于医疗器械行业的大力支持，未来我国医疗器械产业存在非常广阔的发展空间。 全球医用敷料市场规模稳定增长，高端伤口敷料需求提升，凭借换药操作简便易行等优点迎来发展机遇。近年来，全球医用敷料市场规模基本保持稳定增长。根据市场调研机构BMIResearch的数据，2015-2019年，全球医用敷料市场规模由105.31亿美元增长至124.83亿美元，预计2020年全球医用敷料行业市场规模将达到132.84亿美元。近年来，我国医疗保障制度和基础医疗设施不断完善，医疗条件、居民健康意识和医疗消费水平不断提升，医用敷料市场增长迅速。根据BMIResearch和智研咨询数据，2015-2021年，我国医用敷料市场规模由46.87亿元增长至92.33亿元，2022年中国医用敷料市场规模达到108.86亿元。从产品结构来看，下游市场对多功能、新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切，高端医用敷料产业迎来了良好的发展机遇。根据BMI的统计，2018年全球高端敷料市场规模达58.45亿美元，预计2022年达到70.15亿美元。高端伤口敷料主要针对的是更为复杂的伤口护理，包括慢性伤口、烧伤、复杂手术伤口等，具有减轻换药痛苦、缩短愈合时间、减少换药次数、降低医务人员的劳动强度、降低综合治疗成本、换药操作简便易行等优点，未来新型敷料预计迎来更好的发展机遇。 4382732 3.2.我国医用敷料领先企业全球布局，行业集中度有望提升 目前我国医用敷料行业集中度不高，但领先企业积极开展全球布局，行业集中度有望提升。我国已凭借内需市场的庞大基数及显著成长速度成为全球医用敷料市场最具发展潜力的地区。从医用敷料生产来看，我国医用敷料行业凭借着充足的原材料供给、完善的配套供应链体系、精准的客户标准把握以及突出的成本控制等优势，逐渐成为全球医用敷料重要的采购区域之一，国内也涌现出振德医疗、奥美医疗、稳健医疗和健尔康等一批为国际大型医用敷料品牌商从事贴牌生产的大型生产企业。目前，由于我国医用敷料行业进入门槛相对较低，行业内生产企业众多，行业集中度不高。同时，国产医用敷料以传统产品为主，产品同质化现象较为严重，国内企业大多在低端市场进行低价竞争，品牌知名度和