IPO专题：新股精要—国内燃气表主要生产商之一真兰仪表

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内膜式燃气表和智能燃气表主要生产商之一，是拥有模具开发和主要零部件生产到整表组装一体化的全产业链燃气计量仪表供应商，已进入“五大燃气集团”供应体系，同时海外收入快速增长。公司积极研发超声波计量、热式计量、热值计量等新技术，新产品已陆续出样品并投入市场。（2）公司本次公开发行股票数量为7300万股，发行后总股本为29200万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额17.38亿元，募投资金主要用于土地购置、厂房建设、产能扩产、研发中心升级及补充流动资金。随着募集资金投资项目的实施，公司自动化水平及生产效率将进一步提升。 主营业务分析：公司积极布局销售智能燃气表，同时加大客户开拓力度，销售额呈现稳步增长，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别为29.76%和20.00%。2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为37.46%、39.83%、38.91%和35.18%，毛利率小幅波动但整体平稳。公司期间费用率保持稳定，市场拓展力度加大使得销售费用率小幅增长，严控管理成本下管理费用率逐年下降。 行业发展及竞争格局：国内天然气供需持续增长，带动增量燃气表安装需求及存量燃气表更换需求提升。国外燃气表市场成熟，预计北美、欧洲和亚太地区2026年智能燃气表行业市场规模将超100亿美元。 国内燃气表生产商议价能力较低，燃气表市场规模扩大的同时市场竞争日趋激烈。 可比公司估值情况：公司所在行业“C40仪器仪表制造业”近一个月（截至2023年1月31日）静态市盈率为35.02倍。根据招股意向书披露，选择金卡智能（300349.SZ）、威星智能（002849.SZ）、先锋电子（002767.SZ）、新天科技（300259.SZ）、秦川物联（688528.SH）作为可比公司。截至2023年1月31日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为48.80倍，对应2022和2023年Wind一致预测平均PE分 别为16.88倍和13.36倍。 风险提示：1）市场竞争加剧的风险；2）原材料价格波动的风险。 1.真兰仪表：国内燃气表主要生产商之一 公司是国内膜式燃气表和智能燃气表主要生产商之一，是拥有模具开发和主要零部件生产到整表组装一体化的全产业链燃气计量仪表供应商，已进入“五大燃气集团”供应体系，同时海外收入快速增长。公司以膜式燃气表为基础，向产业链两端延伸，逐步完善产品生产线，拓展生产上游精密模具及零部件、下游智能燃气表，成为业内少有的同时在膜式燃气表和智能燃气表领域均具有一定市场规模，并拥有模具开发和主要零部件生产到整表组装一体化的全产业链的燃气计量仪表供应商。目前，公司已成为国内“五大燃气集团”的供应商，并与中国燃气成立合资公司河北华通，建立了稳定的合作关系。2020年度，公司膜式燃气表和智能燃气表新进入华润燃气供应体系；2021年度，公司气体流量计进入新奥能源、深圳燃气、深圳能源、新疆生产建设兵团供应体系，对该部分新增客户销售将大幅增长；2022年度，公司入围华润燃气、港华燃气、中国燃气气体流量计产品招标，其中对中国燃气气体流量计中标金额超过3600万元。此外，公司稳步布局海外市场，部分产品已取得欧盟EN1359:1998/A1:2006认证、欧盟MID认证（ModuleB&ModuleD认证）、国际法制计量组织OIMLR137认证、欧盟EU质量体系认证，逐步成为国内燃气表主要出口商之一，海外业务覆盖欧洲、东南亚、南美、中亚、中东等多个国家和地区，海外收入实现快速增长。 公司积极研发超声波计量、热式计量、热值计量等新技术，新产品已陆续出样品并投入市场。近五年来，燃气表产品研发周期不断加快。2017年NB-IoT智能燃气表投入商用并快速占据市场主流，同时，超声波、热式、热值等电子计量方式也加速研发。紧随技术更迭趋势，公司除机械计量外深入研究超声波计量、热式计量、热值计量等新技术。公司成立专门的研发小组，推进超声波模组自研工作，包括在流场仿真的基础上建立算法模型、流道设计、换能器匹配、驱动电路设计、脉动流抗干扰设计、温度压力修正、气质变化修正等，实现了超声波模组的进口替代和超声波核心技术自主掌握。截至目前，公司超声波计量仪表已取得型评证书并已批量试制陆续投入市场。在产品部件方面，公司在超声波模组国产化、通信模组、电源芯片、iGasLink智慧燃气云平台、MOM运营管理系统等方面加大投入，逐步增强产品核心部件、主要零部件的自主性。由于公司拥有自主模组相关技术，公司产品将在技术和成本上具有一定的优势。此外，在尚未商业化应用的热式计量和热值计量民用燃气表领域，公司已出样品，市场空间有望进一步打开。 2.主营业务分析及前五大客户 公司积极布局销售智能燃气表，同时加大客户开拓力度，销售额呈现稳步增长，2019-2021年营业收入和归母净利润复合增速分别为29.76%和20.00%。2019-2021年，公司实现营业收入63127.37万元、84976.67万元和106294.17膜式燃气表和智能燃气表万元，是公司两大核心产品， 智能燃气表逐步成为主要收入来源。随着国家燃气供应和天然气管网里 程的增加、燃气下乡以及煤改气等政策的推进，国内燃气表市场出现一定增幅。NB-IoT智能燃气表作为新的智能产品于2017年投放市场，迅速成为各大燃气表生产商推广的主要品种。2018-2021年期间，公司加大智能燃气表的销售力度，智能燃气表销售额增幅较大，营收占比从32.53%提升至45.34%，成为公司主力产品。从产品销售区域来看，在国内市场，除与中国燃气合作设立河北华通稳定销售渠道外，公司加大了客户开拓力度，对国内主要燃气公司和部分区域性燃气公司销售额呈现一定的增长；在海外市场，公司逐步取得了多个产品海外市场认证，外销收入逐年上升。2021年度公司营业收入较2020年度增长25.09%，其中外销收入较2020年度增长92.91%，主要包括新增SOCARTheProductionUnion AZERIG销售收入6842.47万元。 图1：2019-2021年公司营收稳步增长 图1：智能燃气表逐步成为公司主要收入来源 2019-2021年和2022年1-6月，公司综合毛利率分别为37.46%、39.83%、38.91%和35.18%，毛利率小幅波动但整体平稳。智能燃气表是在膜式燃气表的基础上添加智能模块后的升级产品，技术壁垒高于膜式燃气表，因此毛利率高于膜式燃气表。智能燃气表销售收入占比的提升使得公司2020年度和2021年度综合毛利率较2019年度有所增长。2021年度，受燃气表产品销售单价下降影响，公司综合毛利率同比下降。2022年1-6月，燃气表产品销售单价下降，单位成本上升，综合毛利率随之下降。 公司期间费用率保持稳定，市场拓展力度加大使得销售费用率小幅增长，严控管理成本下管理费用率逐年下降。2019-2021年和2022年1-6月，公司销售费率分别为9.06%、9.35%、9.51%和8.55%，公司销售服务费主要包括海外业务支付的佣金、招投标和市场拓展服务费等。公司海外业务的扩大使得公司对外支付的佣金增长，同时公司加大了对终端产品尤其是智能燃气表的市场拓展力度，使得相关销售费用增长。2019-2021年和2022年1-6月，公司管理费用率分别为5.25%、4.49%、4.12%和3.87%。随着业务规模的扩大，管理费用逐年上升，公司严格控制管理成本，管理费用增速低于营业收入增速，管理费用占营业收入的比例逐年下降。由于各公司职能管理部门配置、人员配备等存在差异，营业收入规模不同，使得各公司管理费用占营业收入比例存在一定的差异。2022年1-6月，管理费用占营业收入的比例下降，主要为受上海基地封闭式管理影响业务招待费的减少。 图2：公司毛利率稳定于35%以上 图3：2019-2021年公司期间费用率保持稳定 表1:公司2021年前五大客户 转型法案》等在内的政治议案，强制在欧洲市场推行智能计量基础设施，实行智能计量，欧盟国家已经启动了天然气市场改革措施。根据前瞻经济学人《2020年全球主要地区智能燃气表行业发展现状分析》引用的FortuneBusinessInsights相关数据，北美地区智能燃气表行业市场规模2020年将达到25.4亿美元左右，2026年将达到36亿美元左右；欧洲地区智能燃气表行业市场规模2020年将达到23亿美元左右，2026年将达到33亿美元；亚太地区智能燃气表行业市场规模2020年将达到26亿美元左右，2026年将达到37亿美元左右。根据以上预测，北美、欧洲和亚太地区2026年智能燃气表行业预计市场规模将达到106亿美元，较2020年增长42.47%，年均增幅为7.08%。 3.2.国内燃气表生产商议价能力低，市场竞争激烈 国内燃气表生产商议价能力较低，燃气表市场规模扩大的同时市场竞争日趋激烈。燃气表客户主要由大型的跨区燃气运营商和地方性燃气公司组成，在燃气表采购中具有较强的话语权。若参与竞争的燃气表产品在质量、性能等方面同质化，燃气表价格将成为重要的竞争手段，燃气表生产商为获取订单不得不压低报价，导致销售利润率下降，议价能力较低。根据中国计量协会的统计，2020年度国内有100余家燃气表生产企业。各燃气表生产企业为了获取优质客户和订单，竞争日益激烈。此外，有部分智能燃气表企业收购其他膜式燃气表生产企业或自行组件膜式燃气表生产线，以向上游进行延伸，增强竞争力。若业内企业不能持续保证持续高效的研发能力，稳定的产品质量，高效的供货能力，将在日益激烈的市场竞争中逐渐被淘汰。 3.3.公司是国内膜式燃气表和智能燃气表主要生产商之一 公司是国内膜式燃气表和智能燃气表主要生产商之一，现已成为国内五大燃气集团供应商，同时布局海外成为燃气表主要出口商之一。公司早期主要生产膜式燃气表，后延伸至下游进行智能燃气表生产，当前智能燃气表产量已达到一定规模。目前，公司已成为昆仑能源、中国燃气、华润燃气、新奥能源、港华燃气等国内“五大燃气集团”供应商，并与中国燃气成立合资公司建立了稳定的合作关系，同时公司为多家智能燃气表企业供应膜式燃气表。公司稳步布局海外市场，部分产品已取得欧盟EN1359:1998/A1:2006认证、欧盟MID认证（ModuleB&ModuleD认证）、国际法制计量组织OIMLR137认证、欧盟EU质量体系认证，逐步成为国内燃气表主要出口商之一。 竞争对手：金卡智能、威星智能、先锋电子、新天科技、成都千嘉、秦川物联、浙江松川仪表、重庆前卫表业、丹东热工仪表、荣成宇翔实业、重庆山城燃气设备 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为7300万股，发行后总股本为29200万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将 于2023年2月3日开始进行询价，并于2023年2月7日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额17.38亿元，募投资金主要用于土地购置、厂房建设、产能扩产、研发中心升级及补充流动资金。随着募集资金投资项目的实施，公司自动化水平及生产效率将进一步提升。建设项目包括：1）真兰仪表科技有限公司生产基地燃气表产能扩建项目；2）上海真兰仪表科技股份有限公司基地建设项；3）补充流动资金。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C40仪器仪表制造业”近一个月（截至2023年1月31日）静态市盈率为35.02倍。 公司主营业务为燃气计量仪表及配套产品的研发、制造和销售，现已形成模具开发与生产、零部件制造、软件开发、智能模块研发与生产、燃气计量仪表整机自动化装配的全产业链业务模式。根据招股意向书披露，选择金卡智能（300349.SZ）、威星智能（002849.SZ）、先锋电子（002767.SZ）、新天科技（300259.SZ）、秦川物联（688528.SH）作为可比