IPO专题：新股精要-国内汽车尼龙管路领军企业标榜股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的汽车尼龙管路及连接器生产商，深耕“大众系”客户，把握其“国六”排放标准车型及涡轮增压发动机相关配套零部件研发契机，成功供货相关车型，实现营收快速增长。在汽车节能减排及电动化背景下，单车管路用量将持续提升，公司有望长期受益。（2）公司本次公开发行股票的发行总量为2250万股，占公司发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额5.67亿元，募集资金将在现有业务基础上，扩大经营规模，同时向下游延伸并加大技术领域的投入，增强公司盈利能力及市场竞争力。 主营业务分析：2019年国内汽车排放标准由“国五”向“国六”切换，整车厂商研发生产新车型或新发动机，为公司带来配套产品生产需求，推动公司业绩提升。2018-2020年，公司营业收入和归母净利润分别为3.20/5.63/6.32亿元和0.42/0.92/1.24亿元，年复合增长率分别为40.60%和72.70%，整体呈现稳步增长趋势。国六标准促使公司配套精密要求更高、单价更高的产品，带动公司毛利率提升。2018-2020年和2021年1-6月，公司主营业务毛利率分别为24.31%、27.00%、29.61%和31.03%，呈现逐期增加的趋势。 行业发展及竞争格局：汽车产业的快速发展带动我国汽车零部件产业规模持续扩大，近年来逐渐进入平台期，汽车轻量化推动塑料零部件的应用不断延伸。节能减排的产业环境下，尼龙管路在传统动力汽车中的渗透率将逐步提高。新能源汽车发展将提升冷却管路需求，增加单车软管用量。汽车尼龙管路行业中，少数外资及合资汽车尼龙管路制造企业长时间占据了绝大部分的市场份额，国内仅有少部分生产商能够进入到合资汽车品牌的供应商体系。 可比公司估值情况：公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2022年1月25日）静态市盈率为33.42倍。根据招股意向书披露，选择川环科技（300547.SZ）、鹏翎股份（300375.SZ）、中鼎股份（000887.SZ）、天普股份（600255.SH）、腾龙股份（603158.SH）、溯联股份（A05056.SZ）作为可比公司。截至2022年1月25日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为37.73倍。 风险提示：客户集中度较高的风险；市场开拓风险。 1.标榜股份：国内汽车尼龙管路领军企业 公司是国内领先的尼龙管路及连接件供应商，深度合作“大众系”，汽车节能减排及电动化背景下单车管路用量上升，公司产品下游需求良好。 公司主要产品包括动力系统连接管路、冷却系连接管路、连接件等，是国内少数进入合资品牌整车厂供应商体系的汽车尼龙管路领先生产商，产品覆盖大众、奥迪、斯柯达、打通、福特、标致等知名品牌多款热销车型。公司深耕“大众系”客户，把握“国六”落地机遇，深度参与“大众系”客户“国六”标准车型同步研发，在2016年底至2017年初获得包括发动机动力系统燃油管、曲轴箱通气管、AKF管等多款核心“国六”产品定点信，并于2019年4月起逐步稳定供货，成为公司主要业绩增长点，未来随着国内全面实行“国六”标准，公司有望持续供应相关汽车零部件，保证业绩稳定增长。另一方面，在节能减排政策趋严背景下，目前整车厂多采用包括整车轻量化、内燃机高效化、混合动力技术等，2021H1，国内涡轮增压车型销量为442.47万辆，市占率达到34.33%，在大众汽车2021H1国内汽车销量中，涡轮增压车型渗透率达到73.17%。 公司积累了涡轮增压及非涡轮增压两种产品的技术及工艺，且适用于涡轮增压车型的AKF管成本及单车使用价值更高，随着涡轮增压发动机车型销量进一步提升有望带动公司业绩持续稳定增长。此外，在纯新能源车领域，整车热管理系统更复杂，单车配套的冷却管数量预计为8-14根，高于传统汽车，从而尼龙管路在电池冷却系统等市场需求有望大幅增长。公司已成功实现新能源电池冷却管路的技术突破，截至2021H1已过得47项纯电新能源车型的冷却系统管路或连接件产品定点信，产品最终将进入包括大众新能源、沃尔沃等新能源品牌车型，预计将在2022年全面实现SOP，且供货中后期持续至2028年。未来随着新能车渗透率不断提升，公司在新能源领域收入有望持续提升。 积极拓展“非大众系”客户丰富客户结构，在手项目储备充足。公司在2018年度至2021H1期间分别新增非“大众系”客户21家、20家、21家和12家，分别贡献收入7207.66万元、10168.26万元、8418.91万元、4044.56万元。尤其是在新能源汽车领域，公司连接件产品已逐步配套供应奇瑞捷豹、标致、沃尔沃等品牌新能源车型，截至2021H1已取得上述品牌44项相关产品定点信，同时已于零跑汽车、宁波均胜、重塑能源达成合作，后续将跟进开拓比亚迪、宁德时代等客户。公司积极拓展“非大众系”客户，项目储备充足，未来新能源车型产品客户结构将进一步丰富。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于节能减排政策带来的行业高景气红利，公司营收整体呈现上升趋势。公司主营业务为汽车尼龙管路及连接件等系列产品的研发、生产和销售，主要产品包括动力系统连接管路、冷却系统连接管路、连接件等。 现阶段公司收入主要来源于动力系统连接管路及连接件，2018-2020年这两项业务占比在90%以上。公司下游主要客户主要为一汽大众，2020年收入占比达41.68%以上。 2019年国内汽车排放标准由“国五”向“国六”切换，整车厂商研发生产新车型或新发动机，为公司带来配套产品生产需求，推动公司业绩提升。2018-2020年，公司营业收入和归母净利润分别为3.20/5.63/6.32亿元和0.42/0.92/1.24亿元，年复合增长率分别为40.60%和72.70%，整体呈现稳步增长趋势。 图1：公司业绩稳步增长 图2：公司收入主要来源于动力系统连接管路 国六标准促使公司配套精密要求更高、单价更高的产品，带动公司毛利率提升。2019年随着汽车排放标准由“国五”向“国六”升级，对公司配套的动力系统连接管路产品性能、规格、工艺复杂度、精密度要求均大幅提高，因此产品单价及成本均明显幅增长。同时受益于2019年是公司“国六”车型配套产品的供应元年，新配套连接管路产品的价格接受程度较高，产品单价上涨幅度高于成本上涨幅度，带动公司毛利率提升。 2018-2020年和2021年1-6月，公司主营业务毛利率分别为24.31%、27.00%、29.61%和31.03%，呈现逐期增加的趋势。2018-2020年，公司期间费用率逐年下降，主要系营收增长速度较快，公司规模效应初步显现。 图3：公司综合毛利率波动幅度较大 图4：公司期间费用率整体呈现下降趋势 表1:公司2020年前五大客户 上汽大众合计 1559.83 58060.23 2.47%91.85% 数据来源： 、公司招股意向书、国泰君安证券研究。 Wind 3.行业发展及竞争格局 3.1.节能减排及新能源汽车发展打开尼龙管等汽车软管发展空间 汽车产业的快速发展带动我国汽车零部件产业规模持续扩大，近年来逐渐进入平台期，汽车轻量化推动塑料零部件的应用不断延伸。根据标榜股份招股说明书披露，2012年至今我国汽车零部件制造业产值占汽车产业总产值的比重保持在40%左右。受产业政策调整及国产替代等因素的影响，2014-2017年我国汽车零部件制造企业收入保持稳定增长态势，2018年以来我国汽车产业进入发展平台期，整体产销规模较2017年有所下滑，2020年我国汽车零部件制造企业收入规模36310.65亿元，同比增长1.55%。从长期来看，汽车市场的容量及国产替代的产业趋势将保证我国汽车零部件行业持续稳定发展。目前，在全球节能环保趋势下，汽车轻量化已成为行业发展方向。汽车轻量化系在保证汽车强度和安全性能的前提下，尽可能的降低汽车自重，从而提高汽车的动力性，减少燃料消耗，降低废气污染。塑料材料的应用范围及领域正在不断深入与延伸，“以塑代钢”成为了汽车零部件行业发展的趋势。 节能减排的产业环境下，尼龙管路在传统动力汽车中的渗透率将逐步提高。新能源汽车发展将提升冷却管路需求，增加单车软管用量。在节能减排的产业环境下，尼龙材料因其在重量、耐油性、耐热性等多方面的优越性，应用场景逐步拓宽。为达到更为严格的“国六”排放标准，整车厂商纷纷研发生产新车型或新发动机，汽车尼龙管路制造企业同步开发配套产品。随着汽车排放标准的不断严格，整车厂对新型汽车尼龙管路的需求不断增加，将带动整个汽车尼龙管路市场的发展。此外，2015年以来我国以电池系统作为动力源的新能源汽车发展迅猛，其新增冷却系统需求增加单车软管用量。经《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》预计，到2025年国内新能源汽车新车销售量将达汽车新车销售总量的20%左右，按照国内乘用车年销量2000万台测算，我国新能源汽车软管（以尼龙管、橡胶管为主）市场未来发展空间广阔。 3.2.汽车尼龙管路行业外资及合资厂商占据较大市场份额 汽车尼龙管路行业中，少数外资及合资汽车尼龙管路制造企业长时间占据了绝大部分的市场份额，国内仅有少部分生产商能够进入到合资汽车品牌的供应商体系。汽车整车厂通常实施严格的供应商管理制度，进入壁垒较高。依靠与合资汽车厂商的密切合作，外资品牌厂商占据了大量的市场份额，而我国汽车尼龙管路行业中没有占据绝对竞争优势的制造企业。目前，汽车尼龙管路行业主要由邦迪TI、特科拉Teklas、凯塞Kayser、帕萨思PASS、弗兰科希Fraenkisch等知名汽车零部件制造企业及其合资厂商占据主要市场份额，国内自主尼龙管路制造企业只有包括标榜股份在内的少部分生产商能够进入到合资汽车品牌的供应商体系。 3.3.公司市占率不断提高，行业地位稳固 公司国内少数进入合资品牌整车厂供应体系的汽车尼龙管路优势企业之一。通过不断的技术积累以及深入参与整车厂的同步研发，公司在细分行业形成了极具竞争力的技术优势、产品优势，与国内知名的整车厂和优秀的汽车零部件制造企业建立了稳定的合作关系。同时，公司积极顺应汽车行业节能减排趋势，在整车厂推出更高标准的机型前即已参与配套零部件的开发，优先成为其新型车型零部件的指定供应商。随着汽车新型管路的供货比例持续提高，公司产品销售规模及市场占有率不断提高。 竞争对手：邦迪TI、特科拉Teklas、凯塞Kayser、帕萨思PASS、弗兰科希Fraenkisch、亚大塑料、鹏翎股份 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票为不超过2250万股，发行后总股本不超过9000万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例不低于25%。公司将于2022年1月27日开始进行询价，并于2022年2月7日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额5.67亿元，募集资金将在现有业务基础上，扩大经营规模，同时向下游延伸并加大技术领域的投入，增强公司盈利能力及市场竞争力。建设项目包括：1）汽车动力系统连接管路及连接项目；2）新能源汽车电池冷却系统管路建设项目；3）研发中心建设项目；4）补充流动资金项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2022年1月25日）静态市盈率为33.42倍。 公司专注于网络信息安全软件领域，根据招股意向书披露，选择川环科技（300547.SZ）、鹏翎股份（300375.SZ）、中鼎股份（000887.SZ）、天普股份（600255.SH）、腾龙股份（603158.SH）、溯联股份（A05056.SZ）作为可比公司。截至2022年1月25日，可比公司对应2020年平均PE（LYR）为37.73倍。 表3:可比公司财务数据及估值情况 6.风险提示 1）客户集中度较高的风险：2018-2020年和2021年1-6月，公司对前五大客户的销售收入占比分别达80.56%、88.85%、91.84%和88.04%，客户相对稳定且集中度较高。若未来公