IPO专题：新股精要—国内高端处理器领军企业海光信息

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是少数几家同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路设计企业之一，多项产品性能达国际同类型主流高端处理器水平，初步形成基于海光CPU和DCU的国产软硬件生态链。在集成电路设计国产化加速背景下，受政策支持、性能优异、本土竞争优势等利好带动，公司将迎来良好发展机遇。（2）公司本次公开发行股票数量为30000.00万股，发行后总股本为232433.81万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为12.91%。公司募投项目拟投入募集资金总额91.5亿元，预期项目建成后将提升公司通用及协处理器产品的研发能力，进一步缩小公司产品性能、能效比和功能与国际顶尖水平的差距。 主营业务分析：公司主营业务为研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设备中的高端处理器，产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。受益于终端市场的旺盛需求以及公司产品陆续实现规模销售，公司营收规模迅速扩大，2019-2021年营收复合增速达146.85%。无形资产摊销比例下降叠加公司产品结构调整带动公司毛利率持续上升，公司期间费用率整体呈下降趋势。 行业发展及竞争格局：下游x86服务器及人工智能芯片等市场需求的持续上升拉动CPU及GPGPU市场不断发展，行业市场发展潜能巨大。根据招股书披露，2021年X86 CPU芯片出货量将增长9.1%，2022年至2025年将保持9.0%左右的增长，预计在2025年芯片可以达到1066.2万颗。目前CPU、GPU市场主要被国际龙头企业占据，随着国内企业技术水平的不断发展，国产替代有望加速。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信及其他电子设备制造业”近一个月（截至2022年7月26日）静态市盈率为27.69倍。根据招股意向书披露，选择英特尔（INTC.O）、超威半导体（AMD.O）、英伟达（NVDA.O）、澜起科技（688008.SH）、寒武纪（688256.SH）、北京君正（300223.SZ）和龙芯中科（688047.SH）作为可比公司。截至2022年7月26日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为88.98倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为61.60倍（剔除境外上市股票及负值）。 风险提示：1）无法继续使用授权技术或核心技术积累不足的风险； 2）关联交易占比较高风险。 1.海光信息：国内高端处理器领军企业 公司是少数几家同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路设计企业之一，多项产品性能达国际同类型主流高端处理器水平，初步形成基于海光CPU和DCU的国产软硬件生态链。高端处理器设计复杂，其核心技术此前仅掌握在几家国际领先企业手中。公司深耕高端处理器领域，在国内率先完成了高端通用处理器和协处理器产品成功流片，并实现了商业化应用，其研发出的第一代、第二代CPU和第一代DCU产品的性能均达到了国际上同类型主流高端处理器的水平，在国内处于领先地位。在CPU产品方面，海光CPU兼容x86指令集，与国际领先芯片设计企业Intel同期发布的主流处理器产品的实测性能总体相当。该产品支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于x86指令集的系统软件和应用软件，具有优异的生态系统优势；在DCU产品方面，海光DCU主要面向大数据处理、商业计算等计算密集型应用领域以及人工智能、泛人工智能类运算加速领域，能够兼容“类CUDA”环境，软硬件生态丰富，典型应用场景下性能指标达到国际上同类型高端产品的水平。公司主动融入国内外开源社区，积极向开源社区提供适用于海光CPU、海光DCU的适配和优化方案，保证海光高端处理器在开源生态的兼容性。随着信息技术应用创新的不断推进，国内更多的龙头企业积极开展基于海光高端处理器的生态建设和适配，研制了具有国际影响力的国产整机系统、基础软件和应用软件，初步形成了基于海光CPU和海光DCU的完善的国产软硬件生态链。目前，海光CPU系列产品海光一号、海光二号已经实现商业化应用，海光三号完成实验室验证，海光四号处于研发阶段； 海光DCU系列产品深算一号已经实现商业化应用，深算二号处于研发阶段。公司通过不断的技术创新和设计优化，实现了核心处理器产品的多次迭代更新，其产品性能的持续提高将不断提升公司核心竞争力。 公司占据国产x86服务器处理器绝大部分市场份额，在集成电路设计国产化加速背景下，公司将迎来良好发展机遇。利用其高端处理器在功能、性能、生态和安全方面的独特优势，公司联合整机厂商、基础软件、应用软件、系统集成商和行业用户，建立了基于海光高端处理器的产业链。 目前，海光高端处理器产品已经得到了国内行业用户的广泛认可，逐步开拓了浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的服务器，有效地推动了海光高端处理器的产业化。 2020年，公司CPU产品销售量约占总体市场份额的3.75%，占据了国产x86服务器处理器绝大部分市场份额。相比国际芯片领先企业，公司根植于中国本土市场，更了解中国客户的需求，能够提供更为安全可控的产品和更为全面、细致的解决方案和售后服务，具有本土化竞争优势。 随着公司产品在上述领域中示范效应的逐步显现，公司高端处理器产品将会拓展至更多领域。在集成电路国产化加速的背景下，受多项有力政策支持、具备本土优势、产品性能不断提高等利好因素影响的国产CPU企业将迎来良好发展机遇，公司有望凭借优异的产品性能、优质的客户资源等不断扩大营收规模和市场份额。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于终端市场的旺盛需求以及公司产品陆续实现规模销售，公司营收规模迅速扩大，2019-2021年营收复合增速达146.85%。海光CPU是公司收入的最主要来源，海光二号系列芯片于2020年实现规模化出货，带动海光CPU2019-2021年营收年均复合增长率达133.73%。公司CPU产品包括7000系列、5000系列和3000系列，其中7000系列CPU产品主要应用于高端服务器，5000系列CPU产品主要应用于中低端服务器，3000系列CPU产品主要应用于工作站和边缘计算服务器。2019年，高端服务器市场需求持续旺盛，公司7100系列产品收入占比较高；同时公司增加产品拓展力度，面向低端服务器和工作站市场需求新推出了3100系列产品型号，销售情况良好。2020年，公司推出了7200系列、5200系列、3200系列产品，5200系列产品率先进入专项目录，党政等终端领域市场需求增长较快，各新系列产品当期市场需求旺盛，销售收入有较大幅度提升。2021年，公司3100系列、5100系列产品进入销售末期，7200系列和3200系列产品均进入专项目录，政务领域需求较多。DCU产品方面，2021下半年公司8100系列DCU产品首次销售，下游需求旺盛背景下实现2.39亿元的销售收入。 图1：2019-2021年公司业绩规模快速增长 图2：海光CPU为当前公司主要收入来源 无形资产摊销比例下降叠加公司产品结构调整带动公司毛利率持续上升，期间费用率整体呈下降趋势。2019-2021年，公司综合毛利率分别为37.31%、50.50%、55.95%，毛利率持续上升。随着公司业务规模的增长，规模效应使得自研无形资产摊销金额占营业收入的比例下降，导致2020年、2021年综合毛利率均较上年有所提高。同时，公司每年新推出的系列产品毛利率和定价相对较高，销售量大幅上升拉动公司综合毛利率不断上行。2019-2021年，公司期间费用占收入比重分别为74.23%、62.03%和37.88%，期间费用随着公司业绩规模的快速扩大不断增加，但增速低于营收增速，期间费用率整体呈现下降趋势。2019-2021年，公司持续进行研发投入，以保持公司技术研发的前瞻性、领先性和核心技术的竞争优势，研发费用持续提升且增幅较大。 图3：2019-2021年公司综合毛利率持续上升 图4：公司期间费用率整体呈下降趋势 表1:公司2021年前五大客户 NVIDIA其他板块业务的收入增速，这体现了下游数据中心市场对于泛人工智能类芯片的旺盛需求。根据前瞻产业研究院的数据，未来几年内，中国人工智能芯片市场规模将保持年均40%至50%的增长速度，到2024年市场规模将达到785亿元。而随着人工智能相关技术的进步，应用场景将更加多元化，GPGPU通用性好和软件生态系统完善的优势会进一步展现出来，成为该领域的主流解决方案。GPGPU在我国人工智能芯片领域也将占据较大比例的市场份额。 集成电路国产化进程加速，在政策支持及性能的不断提高下，国产CPU将迎来良好发展机遇。信息产业的持续发展带来了集成电路消费需求的持续增长。根据海关的统计数据，集成电路已经超过原油，成为我国第一大进口商品，2020年的进口额度已经达到24207亿元，同比增长14.8%。 高端处理器是所有高端信息设备的“大脑”和“中枢”，是信息安全的基石，如无法持续取得高端处理器，将会对我国整体产业安全、经济安全带来不可承受的影响。因此，研制和推广安全可控的高端处理器对我国至关重要。目前，中国拥有全球最大且增速最快的半导体消费市场，2020年中国半导体产业产值达8848亿元，比上年增长17.01%。巨大的下游市场配合积极的国家产业政策与活跃的社会资本，正在全方位、多角度地支持国内半导体行业发展。在CPU领域，中国是全球重要的CPU消费市场，计算机用户基数庞大。在科技领域竞争加剧的大背景下，我国政府对国产CPU的支持力度逐步加大，在电子政务、能源、交通、金融、通信等关键信息基础设施领域，国产CPU应用已在全国逐步铺开。随着国产CPU性能的不断提高和软件生态的不断完善，基于国产CPU的信息产品已经得到批量应用。对信息安全、供应链安全要求相对较高的领域，均是国产CPU的优势市场，伴随着未来信息化的加速，桌面、服务器CPU的需求量将大幅增加，国产CPU发展空间广阔。 3.2.国际龙头企业占据行业主导地位 目前CPU、GPU市场主要被国际龙头企业占据，随着国内企业技术水平的不断发展，国产替代有望加速。1）CPU行业：根据IDC数据，2020年国内x86服务器芯片出货量698.1万颗，绝大部分市场份额被Intel和AMD两家公司占据，合计市场份额超过95%，其中Intel产品市场占有率遥遥领先。此外，ARM CPU在移动端市场拥有较强优势，受益于端、云协同，市场有望不断向服务器和网络基础设施市场延伸。海光信息、海思半导体、龙芯中科、上海兆芯、天津飞腾、成都申威等为国产处理器研发的主要企业。2）GPGPU行业：目前，国际GPU市场主要被NVIDIA和AMD占据，海光信息、海思半导体、寒武纪等为国产协处理器研发的主要企业。国内人工智能芯片设计公司成立时间相对较晚，在营收规模、综合技术积累等方面与国际企业有一定差距，但在人工智能算法和针对人工智能应用场景的专用芯片设计方面有着自身独到的技术优势。未来，随着人工智能应用的逐步成熟，国内人工智能芯片企业将迎来快速发展机会，有望产生人工智能协处理器龙头企业。 3.3.公司是国内少数同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路设计企业之一 公司同时具备高端通用处理器及协处理器研发能力，多项产品性能达国际同类型主流高端处理器水平，处于国内领先地位。公司在国内率先完成了高端通用处理器和协处理器产品成功流片，并实现了商业化应用。 公司研发出的第一代、第二代CPU和第一代DCU产品的性能均达到了国际上同类型主流高端处理器的水平，在国内处于领先地位。自2018年来，浪潮、联想、新华三、同方等多家国内知名服务器厂商的产品已经搭载了海光CPU芯片，并成功应用到工商银行、中国银行等金融领域客户，中国石油、中国石化等能源化工领域客户，并在电信运营商的数据中心类业务中得到了广泛使用。2020年公司CPU产品销售量约占总体市场份额的3.75%，占据了国产x86服务器处理器绝大部分市场份额。 竞争对手：Inte