IPO专题：新股精要—国内塑木复合材料领军企业美新科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的塑木产品生产商，已在配方设计、共挤成型、安装技术等方面构建多项技术壁垒，将自主品牌“NewTechWood”培育为业内知名品牌，全球化渠道布局共筑竞争优势。受益于塑木产品应用领域不断拓展，全球塑木市场需求持续增长，顺应行业发展趋势，公司募投将围绕全包覆塑木复合材料的创新升级，达到国际领先水平。（2）本次公开发行股票数量为2971.6939万股，发行后总股本为11886.7754万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额9.58亿元，本次募投项目实施后将提升产品性能，同时帮助公司降本增效，满足下游客户不断提高的产品性能要求和新型产品需求。 主营业务分析：公司主要从事塑木复合材料及其制品的研发、生产和销售，主要产品为户外地板、墙板、组合地板等新型环保塑木型材。受益于产品质量以及品牌知名度的提升，公司主营业务收入呈逐年上涨趋势，2020~2022年公司营收及归母净利润年均复合增速分别为22.55%和24.03%。公司毛利率在30%水平上小幅波动。 行业发展及竞争格局：全球塑木行业市场规模保持较快的增长速度，我国作为全球第一大塑木生产和出口大国，塑木应用领域不断拓展，为塑木产业提供新的增长点。全包覆的共挤塑木将成为塑木市场的主流产品，产业中塑木制品的高端化、多样化和高值化将成为行业趋势。本土企业相较于国外企业规模普遍较小，尚未形成自身的品牌优势，国产品牌自主创新能力有待提升。公司在国内行业地位相对领先，2022年公司塑木复合型材全球市占率为1.97%。 可比公司估值情况：公司所在行业“C29橡胶和塑料制品行业”近一个月（截至2024年2月26日）静态市盈率为21.42倍。根据招股意向书披露 ， 选择境外上市公司TREX（TREX.N） 、FBIN（FBIN.N）以及境内上市公司森泰股份（301429.SZ）、国风新材（000859.SZ）和南京聚隆（300644.SZ）作为同行业可比公司。截至2024年2月26日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为21.87倍（剔除境外上市公司），可比公司均无2023和2024年Wind一致预测PE。可比公司所在申万二级行业“装修建材”2023/2024年Wind一致预测PE中位数分别为13.30/11.45倍，所在中信二级行业“装饰材料”2023/2024年Wind一致预测PE中位数分别为15.92/11.21倍。 风险提示：1）科技创新失败的风险；2）美元汇率波动风险。 1.美新科技：国内塑木复合材料领军企业 公司是国内领先的塑木产品生产商，已在配方设计、共挤成型、安装技术等方面构建多项技术壁垒，将自主品牌“NewTechWood”培育为业内知名品牌，全球化渠道布局共筑竞争优势。公司自2004年成立之初便专注于塑木复合材料及其制品的研发、生产和销售，产品广泛应用于家庭院落阳台、公用建筑设施、园林景观建设等户外环境。 公司已成功自研全包覆塑木产品面层料配方，将核心配方材料生产成本降低至1-2万元/吨，较进口产品平均采购单价3-6万元/吨大幅下降。且公司自研面层料配方在抗划痕性能、耐磨性能以及与芯层的粘合指数等产品各项关键指标上均显著优于对比厂商或行业要求，使得全包覆塑木产品的使用寿命长达25年，远高于普通塑木产品平均约6年的使用寿命。此外，公司对塑木生产全流程核心设备进行升级改造 ，自研后处理自动化设备，大幅降低后处理原木线人工成本53.59%，原木线产能提升10%-20%，大幅提高了生产效率和产能。公司境外收入占比在95%以上，市场覆盖全球各大洲超过50个国家或地区，截至2022年底，公司在全球范围内供拥有111家经销商，直销渠道则聚焦Home Depot等大型家居建材超市，近年来HomeDepot和Lowe’s向公司采购产品规模逐年增长。此外，公司注重自主品牌“NewTechWood”培育，已成为业内著名品牌，2020～2022年以及2023年H1，公司自主品牌收入占主营业务收入比例逐年提升至接近80%。2022年公司塑木复合型产品全球市占率1.97%，在美国区域市占率3.63%，在欧洲区域市占率2.38%。随着近年来公司销售渠道实力的不断加强，公司已成为少数能够以自主品牌与国际行业龙头直接竞争的国内塑木厂商之一。 受益于塑木产品应用领域不断拓展，全球塑木市场需求持续增长，顺应行业发展趋势，公司募投将围绕全包覆塑木复合材料的创新升级，达到国际领先水平。塑木复合材料是解决废旧塑料回收再利用、 减少木材使用量的一个有效途径，其环保性能、经济效益和综合性能表现较好，随着塑木型材产品技术日趋成熟，成本进一步降低， 产品性能和外观工艺持续提升，叠加各国对绿色建材的政策支持，塑木材料发展市场前景广阔。据StrategyR统计，2022年全球塑木复合材料市场规模预计为56.19亿美元，到2030年市场规模预计将达到125.98亿美元，复合增长率为10.62%。根据中国林产工业协会木塑复合材料专业委员会统计数据及预测，未来5年中国塑木复合材料产销量预计将以超过10%的复合增长率快速发展。根据《中国塑料工业年鉴（2021）》，2020年国内塑木生产企业约500家，其中户外PE塑木生产企业约130家，产能150万吨，年生产能力5万吨以上的企业共5家；室内PVC塑木生产企业400余家；联结在塑木产业链的上下游企业超过2000家，主要分布在华东、华南、华中地区。通过十几年的发展，中国塑木产业产品性能不断提升，部分已高于国际水平，整体性价比也更具优势 。公司募投将发挥现有海外渠道优势，拓宽产品线，持续对塑木复合材料进行技术升级，通过高分子保护层材料配方、生产设备及挤出模具的提升改良等核心技术积累，强化公司全包覆塑木产品在行业中的领先地位，进一步提升品牌影响力。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于产品质量以及品牌知名度的提升，公司主营业务收入呈逐年上涨趋势，2020~2022年公司营收及归母净利润年均复合增速分别为22.55%和24.03%。公司主营业务收入主要来源于户外地板、墙板、组合地板等新型环保塑木型材的销售。2020~2022年及2023H1，公司主营业务收入金额分别为49643.95万元、69013.26万元、74101.58万元和39871.43万元，呈现逐年增长的趋势。2020~2022年均复合增长率为22.55%；2020~2022年及2023H1，公司归母净利润分别为0.54亿元、0.90亿元、0.82亿元和0.43亿元，2020~2022年均复合增长率为24.03%，公司整体业绩企稳有增 。 分具体产品来看 ：（1） 户外地板：2020~2023H1，公司户外地板销售收入分别为31006.36万元、40966.99万元、33968.40万元和16339.29万元，收入占比分别为62.46%、59.66%、45.84%、40.98%。2021年度，公司户外地板销售收入同比增长32.12%，主要是因为公司产品质量和品牌知名度受市场认可度提升，公司的户外地板产品性价比优势凸显，带动产品销量分别增长40.35%。 2022年度，公司户外地板的销售收入同比下降17.08%，主要是由于当期受欧洲能源价格上涨影响，欧洲经销商对户外地板的采购节奏有所调整，户外地板销量下降所致。（2）墙板：2020~2023H1，公司墙板销售收入分别为8995.62万元 、16845.28万元 、26788.47万元和16070.32万元，收入占比分别为18.12%、24.41%、36.15%和40.31%。 2021年度和2022年度，公司墙板产品销售收入增长率分别为87.26%和59.03%，墙板产品销售收入增长迅速，主要是因为公司产品质量受终端消费者认可度提高，主要客户采购量提升较高带动销量大幅增长。 （3）组合地板：2020~2023H1，公司组合地板销售收入分别为4960.05万元、5249.51万元、6424.87万元和3283.86万元，收入占比分别为9.99%、7.61%、8.67%和8.24%。2021年度，公司组合地板销售收入同比增长5.84%，主要是产品质量和品牌知名度受消费者认可度进一步提升，销量同比上升9.94%所致。2022年度公司组合地板产品单价同比提升19.44%，主要是因为当期组合地板中约90%通过北美子公司进行本地化销售，受2021年海运费大幅上涨成本提高影响，公司2021年底上调了组合地板价格。 图1：品牌优势扩大，公司业绩企稳有增 图2：户外地板对公司主营收入贡献较大 公司毛利率在30%水平上小幅波动。2020~2022年及2023H1，公司主营业务毛利率分别为35.00%、31.47%、29.19%和31.41%，毛利率保持在较高的水平。2021年度，公司主营业务毛利率下降3.53pct，主要是由于当期美元兑人民币平均汇率较2020年贬值6.47%，使得以人民币计价的销售单价略有下降。2022年度， 公司主营业务毛利率下降2.28pct，主要是由于产品单位成本较2021年度上升22.41%导致，具体包括：公司塑料、纤维、助剂等主要原材料采购价格较2021年度均有所增长，导致产品的材料成本提高；公司当期新增产能尚未完全利用，产能利用率由2021年度的86.27%下降至66.27%，且电费上涨，整体使得单位成本有所上升。2023年1~6月，公司主营业务毛利率提升2.22pct，主要是由于当期销售单价较高的墙板产品销售占比提升，使得当期销售单价提高所致。 公司期间费用率呈现小幅下降趋势。2020~2023H1，公司期间费用率分别为18.84%、15.46%、15.16%和17.08%，呈小幅下降趋势。其中，1）销售费用率：2020~2022年及2023H1，公司销售费用率分别为4.18%、3.74%、4.10%和5.72%，高于同行业可比公司国风新材和南京聚隆，主要是由于公司积极拓展海外市场，存在一定的佣金费用。2）管理费用率：2020~2022年及2023H1，公司管理费用率分别为7.48%、7.00%、8.04%和8.48%，高于同业可比公司，主要是由于公司境外子公司聘用较多管理人员，其薪酬及福利待遇均高于境内职工，同时公司境外子公司运营场所费用较高，导致公司办公、租赁及管理费高于同业可比公司。3）财务费用率：2020~2022年及2023H1，公司财务费用波动较大，主要原因是利息支出及汇兑损益变动。2021年度，公司利息支出有所减少，主要原因是2020年起公司销售规模显著增长，银行给予公司的短期借款利率显著下降，因此2021年度利息支出有所减少，除此之外，2020年度美元兑人民币汇率大幅度贬值，使得当期汇兑损失金额较大，达到1320.33万元。2021年度，美元兑人民币汇率基本保持稳定，2022年度美元兑人民币汇率大幅度升值，当期汇兑收益金额较大，达到1742.10万元，因此公司财务费用呈现波动趋势。4）研发费用率：2020~2022年及2023H1，公司研发费用率分别为2.74%、3.15%、3.46%和3.15%，略低于同行业可比公司水平，主要原因为是公司研发人员总体薪酬及材料投入相对较低。 图3：毛利率在30%区间小幅波动 图4：公司期间费用率呈现小幅度下降波动趋势 表1：公司2023年1~6月前五大客户 1 2 3 4 5 The Home Depot Inc. 6,946.77 5,928.28 3,896.45 2,500.16 1,461.92 20733.58 17.36%14.81%9.73%6.25%3.65%51.80% 和 Handelsonderneming vanFelix Clercx B.V. FIBERDECK NewTechWood LATAM Urban Direct Wholesale Pty Ltd The Italian Decking Company合计 数据来源：