IPO专题：新股精要—国内新能源电连接组件领军企业壹连科技

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内新能源电连接组件领军企业，深度绑定宁德时代，在国内新能源类电连接组件产品的市场占有率10%以上。公司以新能源汽车为发展主轴，紧跟新能源产业集群区域建设生产基地，就近配套优势明显。（2）本次公开发行股票数量为1633万股，发行后总股本为6530万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25.01%。公司募投项目拟投入募集资金总额11.93亿元。本次募投项目的实施将有利于公司解决产能瓶颈，提升公司的业务能力、管理能力、服务能力和研发能力。 主营业务分析：公司专注于电连接组件产品的研发、生产及销售，主营产品包括电芯连接组件、动力传输组件、低压信号传输组件。 产业政策的支持、持续增长的客户需求以及逐步优化的经营管理能力使得公司销售规模和盈利能力稳步提升，2021~2023年营收和归母净利润复合增速分别达46.43%和35.00%。原材料价格提升及下游新能源汽车行业竞争加剧影响公司毛利率持续下滑。公司期间费用率基本平稳，整体低于行业平均。 行业发展及竞争格局：电连接组件产品市场规模稳定增长，预计2024年全球连接器市场规模将超千亿。下游新能源、工业设备、医疗设备、消费电子等行业发展态势良好，电连接组件行业需求充足。 欧美、日本等电连接组件产品国际厂商进入行业时间早，国际市场认可度较高；国内厂商起步更晚，部分领先企业已进入下游优质厂商产业链。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至10月30日）静态市盈率为39.09倍。 根据招股意向书披露，选择A股上市公司瑞可达（688800.SH）、得润电子（002055.SZ）、徕木股份（603633.SH）、胜蓝股份（300843.SZ）、沪光股份（605333.SH）、西典新能（603312.SH）作为同行业可比公司。截至2024年10月30日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为44.52倍（剔除负值和极端值），对应2024和2025年Wind一致预测平均PE分别为26.84倍和19.19倍。 风险提示：1）客户集中度较高的风险；2）新能源行业竞争风险。 1.壹连科技：国内新能源电连接组件领军企业 公司是国内新能源电连接组件领军企业，深度绑定宁德时代，在国内新能源类电连接组件产品的市场占有率10%以上。公司深耕电连接组件领域，初创阶段主要产品为低压信号传输组件，应用于传统燃油车、工业设备以及游戏机、显示器等领域。2016年，公司逐步掌握电芯连接组件模块化设计技术、超声波焊接过程设计技术、电芯连接组件电性能测试技术等电芯连接组件关键核心技术，同时经过两年时间的前期洽谈、验证、审厂等环节以及低压信号传输组件的供应磨合，开始向宁德时代批量供应线束采样电芯连接组件，成为国内较早实现电芯连接组件产品规模化供应的企业。此后，公司逐步开拓了欣旺达、孚能科技等新能源汽车配套企业客户以及北汽新能源、吉利汽车等整车厂客户，市场份额逐步扩大。根据招股书披露，按照公司新能源类电连接组件产品产量、国内新能源汽车产量，结合终端车型新能源电连接组件需求量进行估算，2022年公司新能源类电连接组件产品的市场占有率为10%以上。 公司以新能源汽车为发展主轴，紧跟新能源产业集群区域建设生产基地，就近配套优势明显。公司在拓展新能源领域的过程中，紧跟市场与客户的需求变动以及新能源产业集群区域的建立与发展，于2016年开始陆续在福建宁德、江苏溧阳、四川宜宾、浙江乐清、广东肇庆、吉林长春等地建有生产基地，紧邻主要客户宁德时代、小鹏汽车、欣旺达、威睿电动等，成为国内最早一批实现同步就近匹配大客户配套工厂的电连接组件企业之一。公司的生产基地布局在获取客户方面取得了先发优势，同时也为客户降低了在物流、售后、合作研发等方面的成本，进一步保障了双方合作关系的稳定性。随着新能源汽车CTP/CTC技术路线的普及，电芯连接组件产品逐渐往大尺寸、轻量化、集成化方向发展，大尺寸的精密电子元器件长距离运输会增加运输成本和质量风险，供应商就近配套服务能力成为了其进入客户供应商体系的重要考量标准。在产业布局优势下，公司有望进一步加强客户联系，拓展市场份额。 2.主营业务分析及前五大客户 产业政策的支持、持续增长的客户需求以及逐步优化的经营管理能力使得公司销售规模和盈利能力稳步提升，2021~2023年营收和归母净利润复合增速分别达46.43%和35.00%。公司深耕电连接组件行业多年，目前已形成以新能源车为发展主轴，储能、工业设备、医疗设备、消费电子等多个应用领域齐头并进的产业发展格局。在终端市场需求旺盛带动下，公司业绩规模持续增长。2021~2023年及2024H1，公司营业收入分别为143387.96万元、275794.04万元、307455.55万元和169223.03万元，2021~2023年营收复合增速46.43%；归母净利润分别为14260.85万元、23577.32万元、25989.28万元和11529.14万元，2021~2023年净利润复合增速35.00%。分具体产品来看，1）电芯连接组件：2021~2023年及2024H1，公司电芯连接组件产品销售收入分别为64522.46万元、142172.40万元、181018.61万元和101088.81万元，占公司主营业务收入的比重分别为45.66%、52.08%、59.50%和60.51%，产品收入及占比均逐年提升。2019年以来公司核心客户宁德时代及其子公司江苏时代、时代上汽等对电芯连接组件的采购需求增加，公司为进一步巩固合作关系持续加大对其产品的销售力度，于2019年开始通过溧阳生产基地进行批量供应。2）低压信号传输组件：2021~2023年及2024H1，公司低压信号传输组件销售收入分别为52740.66万元、90145.77万元、85650.99万元和49254.91万元，占公司主营业务收入的比例分别为37.32%、33.02%、28.16%和29.48%，其中超七成产品应用于新能源领域。新能源汽车行业整体向上及叠加储能需求加持下，公司低压信号传输组件销量稳步增长。3）动力传输组件：2021~2023年及2024H1，公司动力传输组件产品销售收入分别为19111.41万元、35972.12万元、35989.38万元和15488.45万元，占公司主营业务收入的比例分别为13.52%、13.18%、11.83%和9.27%。与其他主要产品类似，随着新能源汽车及储能市场渗透率提升，核心客户宁德时代新建产能释放，对动力传输组件的采购需求也得以增长，2021年、2022年其向公司采购动力传输组件的金额分别为12425.71万元和26602.12万元。 与此同时，随着小鹏汽车、零跑汽车等优质国内外新能源车品牌市场份额不断扩大，公司不断深化与此类新能源整车客户之间的合作，持续开拓相关产品市场，2022年公司向小鹏汽车销售动力传输组件的金额为8420.22万元，较上年同期增长了52.75%。2023年、2024年1-6月在公司电芯连接组件销售订单快速增长的情形下，公司根据市场需求对生产资源进行了合理配置，动力传输组件的销售收入较上年同期变动较小。4）其他FPC组件：公司主营业务中的其他FPC组件主要为控股子公司浙江壹连生产并销售的动力电池板FPC、电容屏FPC、电阻屏FPC等。浙江壹连系2020年5月设立并于2020年9月纳入公司报表合并范围，主营FPC组件生产和销售，从行业划分上属于公司主营产品电芯连接组件的上游领域。根据公司战略规划，浙江壹连业务重心逐步往新能源类FPC组件方向调整，以保障公司电芯连接组件产品原材料的供应，2023年浙江壹连生产的FPC组件用于公司电芯连接组件产品生产的比例提升，导致该类FPC组件对外销售收入有所下降。 图1：下游新能源市场终端需求提升带动公司业绩增长 图2：电芯连接组件产品销售收入及营收占比持续提升 原材料价格提升及下游新能源汽车行业竞争加剧影响公司毛利率持续下滑。 2021~2023年及2024H1，公司主营业务毛利率分别为22.25%、20.24%、19.74%和16.86%，期间持续下滑。2021年、2022年FPC组件、铜铝巴等主要原材料采购单价上升，2023年、2024年1-6月FPC组件采购单价进一步提升，导致公司主要产品的单位材料成本有所上涨。此外，公司下游新能源汽车价格受到市场竞争加剧、产业政策变化等因素影响而有所下滑，公司作为上游供应商，产品具有一定降价压力，影响毛利率下滑。 公司期间费用率基本平稳，整体低于行业平均。2021~2023年及2024H1，公司期间费用合计金额分别为12944.34万元、20304.50万元、23325.77万元和13819.33万元，占营业收入的比例分别为9.03%、7.36%、7.59%和8.17%，期间费用率保持相对平稳。 图3：原材料价格上升影响公司毛利率持续下滑 图4：公司期间费用率基本平稳 表1：公司2024H1前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.电连接组件下游需求稳定增长，市场规模有望扩增 电连接组件产品市场规模稳定增长，预计2024年全球连接器市场规模将超千亿。电连接组件产品涉及到连接器、FPC组件、电线、铜铝巴等多个组成部分，以电连接组件产品的重要组成部分连接器为例，连接器可以实现电连接组件、设备、系统之间的电信号连接功能。随着下游产业的发展和连接器本身技术的更新迭代，连接器已成为设备中能量、信息稳定流通的桥梁，总体市场规模保持着稳定增长的态势。根据Bishop&Associate的统计及预测，2017年至2023年，全球连接器市场规模由601亿美元增长至960亿美元，复合年均增长率达8%，预计2024年将增至1050亿美元。 下游新能源、工业设备、医疗设备、消费电子等行业发展态势良好，电连接组件行业需求充足。近年来随着国家关于碳达峰、碳中和顶层设计出台，多项利好新能源产业发展的相关政策陆续发布，有助于拉动新能源产业链的长期持续增长，电连接组件行业处于快速发展期。在全球碳中和的背景下，全球新能源汽车销量持续保持高速增长，拉动新能源动力电池规划产能提升，全球主流动力电池扩产计划明确，为电连接组件带来巨大市场空间。根据招股书披露的各主流动力电池厂商公开的产能规划计划，包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、蜂巢能源、亿纬锂能、孚能科技、欣旺达等主要动力电池企业在2025年的规划产能合计超过3TWh，未来电连接组件在新能源动力电池市场仍有广阔的市场空间与持续的市场需求；储能电池系统领域，随着国内储能政策体系建立，各省发布储能规划目标，为国内储能行业规模化发展奠定实现基础。根据CNESA预计，到2026年国内新型储能累计规模将达到48.5GWh，2022-2026年复合增长率达到53.3%，保持高速发展。理想预测场景下，2022-2026年复合增长率有望达到69.2%，至2026年国内新型储能累计规模将达到79.5GWh。凭借电连接组件的性能优势，在包括光伏风电储能、家用储能等领域将具备广泛的应用前景。未来可预见的情况下，我国新能源行业技术及上游电连接组件行业技术将继续维持快速发展的趋势，此外工业设备、医疗设备、消费电子等行业基于庞大的市场需求仍有稳步增长的空间。 3.2.电连接组件产品国内厂商起步较晚，市场竞争愈加激烈 欧美、日本等电连接组件产品国际厂商进入行业时间早，国际市场认可度较高；国内厂商起步更晚，部分领先企业已进入下游优质厂商产业链。电连接组件在国际市场上以美国安费诺（Amphenol）、莫仕（Molex），瑞士泰科（TE），韩国KET、德国代傲（DIEHL）、EK、劳士领（Roechling）等连接器行业大型企业为代表，对电芯连接组件的研发和生产起步较早，产品质量、供应能力、技术水准等在国际市场上得到了客户的广泛认可；国内市场电连接组件研发和生产起步相对国外企业较晚，产品质量、供应能力、技术水准等参差不齐，