IPO专题：新股精要—国产中间件领军企业中创股份

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国产中间件领军企业，基础中间件产品于党政、军工等领域广泛应用，2021年在国产基础中间件市场占有率15%位居第二，积累典型案例经验、先发优势显著。信创产业发展加速中间件产品国产化替代进程，叠加基于新一代信息技术的广义中间件市场规模扩大，国产厂商增长动力强劲。（2）公司本次公开发行股票数量为2126.2845万股，发行后总股本为8505.1378万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6亿元，募投项目的实施将大幅提升公司本地化服务能力和产品适配能力 ，满足国内快速增长的中间件产品需求，增强公司核心竞争力。 主营业务分析：公司主营业务为中间件软件销售、中间件定制化开发及运维服务。随着中间件国产替代政策逐步落地，以及中间件产品市场向大数据、物联网、云计算等方向持续拓宽，公司营业收入稳步提升，2020~2022年营收复合增长率达29.56%。公司毛利率略有波动但整体保持80%以上较高水平。2023H1季节性因素下公司收入规模相对较低，期间费用率明显抬升。 行业发展及竞争格局：新一代信息技术的发展及应用，推进中间件应用范围不断扩大，市场空间持续提升。Gartner数据显示，2022年全球应用基础设施和中间件市场规模达到515亿美元，预计2027年将达到930亿美元，年复合增长率达到12.50%。中间件市场国外厂商具有先发优势、占据较大的市场份额，近年来国产化背景下国内厂商快速发展，信创的快速发展为国产中间件带来新的发展动力。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2024年2月23日）静态市盈率为48.07倍。根据招股意向书披露，选择东方通（300379.SZ）、宝兰德（688058.SH）作为同行业可比公司。截至2024年2月23日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为136.67倍（剔除负值宝兰德），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为66.46倍和27.35倍。公司所在中信三级行业“基础软件及管理办公软件”市盈率PE（ TTM ,剔除负值）为87.62倍，2023年预测PE为79.17倍。 风险提示：1）政府补助风险；2）产品应用领域集中，市场规模较小的风险。 1.中创股份：国产中间件领军企业 公司是国产中间件领军企业，基础中间件产品于党政、军工等领域广泛应用，2021年在国产基础中间件市场占有率15%位居第二，积累典型案例经验、先发优势显著。公司深耕中间件行业二十余年，核心产品中间件是三大基础软件之一，在信息系统中处于应用运行支撑及连接的基础地位。公司于2002年推出首款自主研发的应用服务器中间件产品，并逐步衍生系列化产品，目前公司中间件产品具备规模化替代国外主流中间件厂商IBM公司、Oracle公司产品的能力，实现对主流国产芯片、操作系统、数据库等基础软硬件设施的全面兼容。凭借高性能、高可靠的产品质量，公司系列产品已在政府机构、事业单位 、军工单位及国有企业等重点行业及领域推广应用，并在国防领域实现规模化部署、常态化运行。根据计世资讯发布的《2021-2022年软件基础设施（中间件）市场发展趋势研究报告》显示，2021年公司在国产基础中间件领域市场占有率为15%，在国内中间件厂商中位居第二。目前，公司产品已应用于中共中央办公厅、国家发改委、水利部、 银保监会等众多国家部委级及省级单位，形成典型场景案例。在应用服务器中间件领域，公司推出首批信创基础软件产品，连续多年入围中央国家机关政府采购中心目录；在工作流中间件领域，公司在与国外厂商Oracle同类产品竞争中取胜，为金税工程提供统一的工作流软件，支撑全国范围内税务工作的流程协同；在广义中间件领域，公司先后推出物联网监管平台、业务信息和电子文件交换系统及中创PaaS平台软件等产品。目前物联网监管平台已经在党政军、交通等领域广泛应用，业务信息和电子文件交换系统助推数字政府建设，并广泛应用于山东、内蒙古、吉林、辽宁、河北和甘肃等省份，在山东省已实现省、 市、区/县三级覆盖部署应用，产品运行稳定高效、安全可靠。公司有望持续受益于长期积累的龙头客户资源及典型场景案例，在国产替代推进过程中实现份额的进一步扩张。 信创产业发展加速中间件产品国产化替代进程，叠加基于新一代信息技术的广义中间件市场规模扩大，国产厂商增长动力强劲。自2020年以来信创在党政领域加快推进后，国产中间件产品在党、政 、军等领域取得了巨大突破，并开始向细分产品类型和行业应用拓展方面进行全面发展。按照国家的政策发展进程，信创将进一步全面推进以 “八大关键行业”（金融、电信、石油、电力、交通、航空航天 、教育、医疗等）为代表的市场，基础中间件产品系第一批发展重点 。在应用深度方面，国产中间件产品将逐步实现重点行业客户核心业务系统中的替换。2021年中国基础中间件的厂商市场占有率共计14.1%，随着国产替代进程加速，中国厂商的市占率将进一步扩大，为国产厂商发展提供强劲动力。同时，随着大数据、物联网、云计算等新一代信息技术的发展，广义中间件市场规模持续增长。据计世资讯及赛迪网数据显示，基于新一代信息技术的广义中间件市场规模持续扩大，2021年国内广义中间件市场规模约为40.4亿元，预计2026年将达到69.6亿元，年复合增长率达到约18%。中间件产品下一步的演进方向将着眼于用户需求多样化、业务场景泛在化、应用支撑一体化、运维管控智能化等方面的要求，面向新一代信息技术的中间件产品需要有更强的功能性能处理能力、应用可靠支撑能力、信息安全保障能力以及业务场景适应能力，中间件产品市场将持续创新及扩张。 2.主营业务分析及前五大客户 随着中间件国产替代政策逐步落地，以及中间件产品市场向大数据、物联网、云计算等方向持续拓宽，公司营业收入稳步提升，2020~2022年营收复合增长率达29.56%。公司的主要业务为中间件软件销售、中间件定制化开发及运维服务，其中中间件软件销售业务营收占比八成左右，为公司主要收入来源。2020~2022年和2023H1，公司营业收入分别为0.82亿元、1.20亿元、1.37亿元和0.42亿元，2020~2022年均复合增长率为29.56%；归母净利润分别为0.43亿元、0.48亿元0.44亿元和0.01亿元，2020~2022年均复合增长率为1.25%。2023H1受部分客户中间件定制化开发项目执行周期长、尚未完成验收影响，公司对应营收及净利润同比有所下降。分具体业务来看，1）中间件软件销售业务：2020~2022年和2023H1，公司中间件软件销售业务收入分别为0.74亿元、1.00亿元、1.05亿元和0.34亿元。中间件软件销售业务核心产品主要包含应用服务器中间件、物联网监管平台软件、公文交换平台软件及工作流中间件。2020~2022年和2023H1，应用服务器中间件作为主要产品之一 ， 占营业收入比例分别为39.73%、44.38%、32.19%及41.63%，物联网监管平台软件占营业收入比例分别为16.75%、11.82%、11.53%及12.23%，两者业务规模整体呈增长趋势，对营业收入贡献较为稳定。公文交换平台软件及工作流中间件的业务规模及占营业收入比例较小。2）中间件定制化开发业务：2020~2022年和2023H1，公司中间件定制化开发业务收入占主营业务收入的比例分别为4.39%、14.81%、20.90%及14.46%，整体呈增长趋势。2022年度，公司在为客户提供单一的中间件产品基础上，拓宽至基于物联网监管平台等广义中间件核心技术形成的整体解决方案，使得公司中间件定制化开发业务的收入持续增长。3）中间件运维服务：中间件运维服务为中间件软件销售相关配套服务。2020~2022年和2023H1，公司中间件运维服务收入占主营业务收入的比例分别为4.81%、1.81%、2.92%及3.16%，保持相对稳定。 图1：中间件国产替代的推进带动公司营收稳步增长 图2：中间件软件销售贡献公司主要营收 公司毛利率略有波动但整体保持80%以上较高水平。2020~2022年及2023H1，公司毛利率分别为94.62%、88.52%、83.72%和94.76%，期间略有波动但始终保持较高水平。分具体产品来看：1）中间件软件销售业务：2020~2022年及2023H1中间件软件销售业务毛利率分别为98.11%、99.39%、99.50%及98.83%，总体保持稳定。公司应用服务器中间件、物联网监管平台软件、公文交换平台软件、工作流中间件等主要中间件软件销售业务的毛利率均稳定在98%以上。2）中间件定制化开发业务：2020~2022年及2023H1毛利率分别为21.56%、26.17%、24.12%及72.85%，呈现一定的波动性。2020年度和2021年度，随着不断深入了解客户需求，迭代自身产品功能与中间件技术，公司软件开发技术逐渐成熟，能够根据客户个性化需求快速响应，进行定制化开发并及时交付，相应成本投入减少，毛利率逐步提高。2022年度 ，毛利率略有下降主要系定制化开发业务具有项目制特性，不同客户的个性化需求不同，受开发难度、复杂程度、项目周期等因素影响， 不同定制化开发项目之间的毛利存在波动，且不具有可比性。2023年1-6月，公司中间件定制化毛利率水平较上年同期显著提高，主要系公司现有软件开发能力较为成熟，可以较好的满足当期客户中间件个性化需求，外购产品成本和开发成本较上年同期显著降低。3）中间件运维服务：2020~2022年及2023H1毛利率分别为95.39%、98.15%、98.69%及88.81%，呈现稳中有升的趋势。2023年1-6月，公司中间件运维服务的毛利率较上年同期有所下降，主要系部分客户对中间件软件产品运行环境进行升级，需要公司提供驻场运维服务，运维服务成本上升 ，导致当期中间件运维服务毛利率下降。 2023H1季节性因素下公司收入规模相对较低，期间费用率明显抬升。 2020~2022年及2023H1公司期间费用率分别为65.09%、52.61%、54.69%及101.57%。1）销售费用率：2020~2022年及2023H1，公司销售费用率分别为25.63%、23.09%、20.26%及36.75%，2020年度至2022年度，公司营业收入增速高于销售费用增速，公司的销售费用率略有下降。 2023年1-6月，伴随着业务规模的不断增长，公司销售费用有所增加； 因季节性因素导致公司上半年收入规模相对较低，公司销售费用率上升幅度较大。2）管理费用率：2020~2022年及2023H1公司管理费用率分别为14.52%、10.03%、12.04%及21.64%，管理费用整体保持稳定，2023H1因销售规模偏低，整体管理费用率有明显上升。3）研发费用：2020~2022年及2023H1，公司研发费用率分别为25.27%、18.99%、22.25%及42.78%。公司高度重视技术研发工作，为保持产品的技术领先性，不断加大研发投入力度，研发费用率明显提升。 图3：公司毛利率维持80%以上的较高水平 图4：公司研发费用率持续上升 表1：公司2023年1~6月前五大客户 础中间件发展带来巨大的进口替代空间。近年来，国产化替代进程逐步加快，尤其在党政、军工等领域，因受到国家政策推动、 自主知识产权要求、特定技术场景需求等综合因素影响，国内中间件厂商经过多年的积累和应用实践，在技术方面形成了对国外领先厂商的追赶态势，在党政、军工等领域实现了大规模的国产替代，并延伸到了金融、能源、交通等国民经济重点行业。按照2021年IBM、Oracle等公司约41.5亿元的国内基础中间件的市场占有规模测算，相关产品的国产替代市场空间巨大。国内数字化转型的持续深入将带动基础中间件产品市场规模扩大。据计世资讯数据显示，2026年国内基础中间件市场规模预计将达到74.6亿元，年复合增长率达到约15%。随着国内数字化转型的持续深