IPO专题：新股精要—国产传感器领军企业安培龙

新股精要—国内橡胶传动带龙头企业丰茂股份2023.11.27 公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内较早从事热敏电阻元件研发生产的厂商之一，在材料配方、陶瓷基体制备等方面具有深厚技术沉淀，产品性能已与国际同类产品接近，广泛配套于美的集团、海尔智家、华为等终端用户。压力传感器业务稳步推进，开启公司第二成长曲线。（2）公司本次公开发行股票数量为 次新宝典：本批康希通信值得跟踪（2023年11月第1周~第3周）2023.11.26 1892.3500万股，发行后总股本为7569.3835万股，公开发行股份数次新板块回调迹象明显，当周沪深市量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投场无新股上市2023.11.26 证券研究报告 入募集资金总额4.94亿元，本次募投项目将有助于解决公司产能瓶颈，提升公司在热敏电阻及传感器领域的市场地位和技术优势。 重量更重质 ， 展望IPO新常态2023.11.22 主营业务分析：公司专业从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发、生产和销售，目前主要应用领域涵盖家电、 通信及工业控制领域，并逐步向汽车、光伏、储能、医疗等领域扩展。 2020~2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为22.32%和21.89%，公司整体业绩稳中有升。受益于压力传感器核心技术突破，公司成功进入主流整车厂及汽车零部件企业供应商名录， 压力传感器业绩快速实现量价齐升，单项业务收入2020~2022年均复合增长率高达347.05%。 行业发展及竞争格局：汽车安全性关注度持续升温叠加排放类法规收紧，车用传感器增量空间客观，2022年中国汽车电子用压力传感器市场规模有望扩容至197亿元，每年我国氧传感器市场规模约为50~70亿元；终端消费品创新周期缩短，智能化需求不断提高 ，消费类传感器高精度、多功能趋势已定。国内热敏电阻市场格局相对稳定，国内压力/氧传感器进口依赖度仍较大，温度传感器已基本对标国际龙头。 可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年11月28日）静态市盈率为33.33倍。根据招股意向书披露，选择A股上市公司华工科技（000988.SZ）作为可比公司。截至2023年11月28日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为33.07倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为26.87倍和20.79倍。公司所在中信三级行业消费电子组件PE（ TTM ）为46.78倍。 风险提示：1）公司部分产品在美的集团供货份额大幅下降的风险； 2）公司与绿山咖啡及其代工厂合作的风险。 1.安培龙：国产传感器领军企业 公司是国内较早从事热敏电阻元件研发生产的厂商之一，在材料配方、陶瓷基体制备等方面具有深厚技术沉淀，产品性能已与国际同类产品接近，广泛配套于美的集团、海尔智家、华为等终端用户。公司前身安培龙敏感成立于1999年，成功实现了PTC热敏电阻的量产。此后公司逐步推进NTC热敏电阻的产业化，并切入国内国际龙头客户供应链。 公司凭借多年对陶瓷材料的开发经验积累，已掌握材料配方 、粉体制备等陶瓷材料技术。在工艺方面，公司通过持续的自主研发 ，逐步建立了包括材料配方、陶瓷基体制备、成型、烧结、印刷、封装等垂直产业链的核心工艺技术平台，依托上述核心技术开发出高性能的热敏电阻及传感器。目前，公司热敏电阻及温度传感器已实现对国际品牌的进口替代，在国内市场占有率位于行业前列，在国际市场逐步崭露头角。公司率先实现MF58D型径向玻璃封装型热敏电阻量产并应用于子弹头系列温度传感器的生产，产品核心技术指标与国际龙头接近，成功进入绿山咖啡、雀巢咖啡等国际品牌的供应链体系；公司耐高压高流PTC热敏电阻产品性能已与国际同类产品接近，并配套应用于华为的通讯基站及储能终端、FLUKE的高端仪器仪表、三星的家电产品及东芝开利、美的集团、海尔智家等品牌的空调，已成为引领国内热敏电阻及传感器行业发展的领军企业。 压力传感器业务稳步推进，开启公司第二成长曲线。目前国内汽车压力传感器主要被美国森萨塔、博世等国际企业所占据，仅少数国产企业具备产品研发和量产供货的能力。公司结合热敏电阻及温度传感器产业化过程中对陶瓷材料的深入研究，打破了国外公司对陶瓷电容式压力传感器的技术壁垒，以“一种温度-压力一体式传感器”等多项核心专利成功迈入新能源汽车产业链，是国内少有能够顺利产业化的企业，已完成对比亚迪、上汽集团、长城汽车、东风汽车等品牌的批量交付，成功实现进口替代，未来将有望成为国内车规级传感器进口替代的中坚力量。2020~2022年，公司压力传感器单项业务收入均复合增长率高达347.05%，营收占比已从2020年的2.96%提升至2023H1的43.57%。随着公司技术的不断突破以及国内车企配套需求的提升 ，压力传感器业务有望开启公司第二成长曲线，贡献公司主要营收。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于压力传感器核心技术突破，公司成功进入主流整车厂及汽车零部件企业供应商名录，压力传感器业绩快速实现量价齐升，2020~2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为22.32%和21.89%。公司专业从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发 、生产和销售，目前主要应用领域涵盖家电、通信及工业控制领域， 并逐步向汽车、光伏、储能、医疗等领域扩展。2020~2022年及2023H1，公司营业收入分别为4.18亿元、5.02亿元、6.26亿元和3.63亿元，2020~2022年均复合增长率为22.32%；2020~2022年及2023H1，公司归母净利润分别为0.60亿元、0.53亿元、0.89亿元和0.41亿元，2020~2022年均复合增长率为21.89%，公司业绩整体呈现稳中有升的态势。分具体产品来看：1）热敏电阻及温度传感器：公司热敏电阻及温度传感器业务主要产品包括PTC/NTC热敏电阻和温度传感器，2020~2022年及2023H1销售金额分别为3.71亿元、4.38亿元、3.60亿元和1.94亿元，占主营业务收入的比例分别为88.78%、87.35%、57.54%和53.47%，其中PTC/NTC热敏电阻占主营业务收入的比重合计约为20%。公司该项业务较为成熟，对公司整体营收贡献较大，但由于2022年公司退出美的集团家用空调温度传感器的供应等原因，该业务金额及占比快速下滑。2）氧传感器及芯体：公司氧传感器及芯体尚处于市场开拓阶段且收入受个别客户需求波动影响较大，2020~2022年及2023H1，公司氧传感器及芯体占主营业务收入的比重分别为6.64%、1.75%、1.72%和2.20%。3）压力传感器：2020~2022年及2023H1，公司压力传感器销售收入分别为0.12亿元、0.45亿元、2.47亿元和1.58亿元，占主营业务收入比重分别为2.96%、8.90%、39.58%和43.57%，收入及占比快速增长，主要是公司的温度-压力一体式传感器、变速箱用陶瓷电容式压力传感器等产品技术实现突破，并逐步进入比亚迪 、上汽集团等车企及美的集团等家电厂商的供应链体系，产品需求不断扩大且公司产能迅速提升，快速带动公司压力传感器产品量价齐升。 图1：公司业绩整体呈现稳中有升态势 图2：压力传感器业务开启公司第二成长曲线 公司毛利率整体小幅波动。2020~2022年及2023H1，公司毛利率分别为35.26%、29.56%、33.34%和31.19%，呈现小幅波动趋势。其中，2021年公司毛利率较2020年下降5.70pct，主要原因是公司热敏电阻的主要原材料银浆等采购价格上涨，对外采购启动器芯体大幅增加且部分热敏电阻2021年良率下降，令公司NTC/PTC热敏电阻毛利率大幅下降，对公司整体毛利率产生一定的负面影响；2022年公司毛利率较2021年上升3.78pct，主要原因公司退出部分低毛利率客户的供应，同时主要增量产品压力传感器销量及单价均有所提升；2023H1公司毛利率较上年全年有所下滑，主要原因是部分产品价格调整。 公司期间费用率保持稳定。2020~2022年及2023H1，公司期间费用率分别为18.94%、18.39%、18.71%和17.21%，整体保持在相对稳定的水平。公司销售费用和管理费用均随着公司营业收入规模的增长而增长，销售费用率和管理费用率基本稳定，但由于公司收入规模明显小于可比公司，使得公司上述两项费用率均高于可比公司均值。2020~2022年及2023H1，公司研发费用率分别为5.48%、6.54%、6.59%和5.77%，整体处于较高的水平，主要原因是公司升级和优化已有成熟产品并长期投入研发资金用于改进MEMS压力传感器和氮氧传感器等新产品线。 公司财务费用率整体维持在0.5%~1.3%的区间，主要财务费用为公司为募投项目所取得的银行借款较多导致利息费用较高。 图3：公司毛利率整体呈现小幅波动趋势 图4：公司期间费用率整体保持稳定 表1：公司2023年1~6月前五大客户 注度的提高及汽车排放类法规的收紧，汽车压力传感器需求将快速放量，2019年中国汽车电子用压力传感器市场规模为155.4亿元，2022年预计市场规模将扩容至197亿元。2）温度传感器：温度传感器是最早诞生的一类传感器，市场相对成熟，主要应用于汽车电子 、家用电器、医疗电子等领域。根据QYResearch统计，2020年全球温度传感器市场规模为63亿美元，在家电产品创新周期持续缩短及汽车用温度传感器国产化率逐步提高等利好因素驱动，预计未来8年的复合增速为4.8%，以此推测2021~2022年中国温度与湿度传感器市场规模分别为145亿元和150亿元。3）氧传感器：氧传感器主要用于检测燃烧空燃比并将其转化为电信号输入ECU，达到实现尾气排放达标的目的 ，目前汽车行业的新车配套市场和售后配套市场是其最大应用领域 ，根据招股书测算，每年我国氧传感器市场规模将增长50~70亿元。随着国六排放标准的出台实施，以及氧传感器在可穿戴设备、医疗设备等领域的应用拓展，氧传感器市场空间将保持稳步上升的态势。 3.2.国内热敏电阻市场格局相对稳定，车用传感器进口替代逐步推进 国内热敏电阻市场格局相对稳定，国内压力/氧传感器进口依赖度较大，温度传感器已基本对标国际龙头。在热敏电阻行业，根据QYResearch统计，全球范围内热敏电阻市场相对分散，兴勤电子是全球热敏电阻市场龙头，2018年市场份额约为14%。国内市场，热敏电阻国产化率不断提升，华工科技、安培龙、丹东国通等国内厂商市场地位逐步显现，国内竞争格局相对稳定。在传感器行业，我国传感器规模化应用较低，制造技术与日本、美国、德国等发达国家仍存在较大差距 ，中高端产品进口依赖度较高。从细分领域来看：1）压力传感器：由于全球主流整车厂对于产品性能的要求较高且验证周期长，国外龙头具有先发优势，较早形成配套能力，导致国内压力传感器厂商难以进入主流整车厂供应商体系，国内汽车压力传感器主要被美国森萨塔、 博世等国际企业所占据，仅有少数国内传感器厂商具有产品研发和量产供货的能力。2）温度传感器：温度传感器在国内家用电器等市场的应用较为成熟，华工科技、安培龙等国内传感器制造龙头主要产品核心技术指标已经接近芝浦电子、TDK等国际公司同类产品，已逐步进入国际知名品牌商供应链体系，并开拓汽车电子、光伏、储能及医疗等高端产品领域。3）氧传感器：目前国内绝大多数企业的氧传感器仍局限于工业氧检测等方面，车用相关产品较少，因而博世、日本特殊陶业株式会社等国外品牌占据国内车用氧传感器市场主要市场份额， 进口依赖度较大。 3.3.多项核心技术比肩国际巨头，持续推进传感器国产化进程 公司是国内智能传感器龙头供应商，入选工信部专精特新“小巨人”企业，推进传感器国产化替代进程，多项技术指标接近国际龙头。公司是国内具有竞争力的智能传感器产品及解决方案提供商， 拥有从陶瓷材料研发到热敏电阻及传感器生产制造的完整产